中信证券:白马蓝筹股或迎来重估

时间：2026年11月11日 08:55:43 中财网

　　【大河财立方消息】11月11日，中信证券研报指出，上市公司2026年三季报显示，当前A股正在经历成长的阵痛与白马的重估。A股的净利润在TTM口径下连续7个季度保持增长，但增长节奏较二季度放缓。第三季度，受保险板块净利润大幅回落影响，全A净利润同比-8.6%(第二季度为25.4%)，保险公司投资收益的回落也是成长股阵痛的反映。

　　当前A股盈利增长仍集中于资源品和部分科技行业，双创板块的利润增速较高；今年以来的税率调整、税款补缴对医药、农林牧渔、钢铁等个别行业的盈利产生了冲击，整体影响有限。

　　远期盈利增速的下修和当期盈利质量的担忧，是科技板块面临的阵痛，在全球AI产业“二阶导”放缓的背景下，阵痛期或仍将延续，风格再平衡有望出现。从三季报来看，白马重估的过程中，部分稳健回报、制造业出海、供给侧出清是值得关注的业绩线索。

　　动态视角看，资源科技景气领先，传统行业修复扩散，消费制造仍处低位。行业层面，石油石化、有色金属、基础化工、电子、纺织服装等行业是结构性亮点；钢铁、建筑、建材、农林牧渔等相对承压。动态视角看，今年三季报共有5个一级行业处于“全面景气”象限，包括通信、电子、煤炭、石油石化、有色金属，主要是上游资源品和部分科技行业；纺织服装、房地产位于“底部扩散”象限，连续两个季度出现底部修复迹象；此前处于全面景气的基础化工转入“龙头景气”象限，非头部公司盈利开始承压；此外机械、传媒、计算机等19个行业处于“整体低迷”象限，盈利改善整体有限。

　　目前A股今年补税总额已接近去年三倍，且个别行业出现增值税率调整。税收因素对上市公司盈利的影响主要体现在两个方面，一个是税款补缴，另一个是税率调整。

　　随着“金税四期”全面落地，短期内出现了一轮补税的高峰；截至11月6日，全A累计有164家公司公告补缴税款相关事项，补缴税款及相关滞纳金、罚金合计金额114.6亿元，已超过2025年全年水平(38.6亿元)；我们估算涉税损失对样本公司2026年归母净利润增速影响(以涉税损失/2025年归母净利润计算，仅统计归入2026年财报的损益)的中位数约为21%；从行业分布来看，补税金额居前三的行业分别为医药、农林牧渔、钢铁。

　　此外，从税率变化来看，截至11月6日，直接调整税率的行业较少，仅电信、电池、医药等个别行业在今年落地了有持续性影响的税则调整。

　　虽然科技产业链盈利延续增长，但市场关注点正逐步转向远期投入回报。三季度部分科技细分领域盈利增速依然较高，但全年Wind一致盈利预期上修幅度较二季度有所收窄。

　　例如，集成电路、网络接配及塔设可比样本的单季度归母净利润同比分别增长176.9%、108.3%，但截至三季度末，全年盈利预期的季度上修幅度分别由二季度的30.0%、20.7%降至19.8%、7.4%；再比如，市场关注度较高的半导体材料、电信运营、应用软件等环节，盈利预期出现了明显的下修。

　　10月以来，北美科技巨头财报进一步使市场关注AI投资的现金流压力与远期回报，叠加海外利率维持高位，全球科技成长资产的估值和融资环境可能会持续面临约束，远期回报的确定性是成长板块的核心担忧。