银行同业存单净融资时隔半年转正，释放哪些信号？
时隔半年，同业存单净融资转正。Wind数据显示，刚刚过去的5月，银行业同业存单净融资额超过1600亿元，上一次存单发行量超过到期量还是在去年10月。 在流动性持续超预期宽松的背景下，银行负债端这一突然转向引起市场关注。不过，机构对这一变化所释放的信号存在明显分歧——存单净融资放量是否意味着“资产荒”好转、流动性进一步收紧、债市风险变化等，仍取决于这一趋势会否持续。 存单净融资结构分化 Wind数据显示，5月同业存单发行量约为3.13万亿元，到期量约为2.96万亿元，净融资1617.4亿元。此前，同业存单净融资额已连续6个月为负值，银行负债端在较长时间内维持充裕。 从时间来看，上述净融资变化主要发生在5月中下旬。天风证券固收分析师谭逸鸣分析称，5月存单净融资额转正背后，核心驱动来自国有大行。“(大行)4月净融资已达2459亿元，5月进一步攀升至5465亿元，连续两个月大幅放量，直接扭转了全市场存单净融资的状态，而其他类型银行净融资仍为负值，结构性分化明显。” 2024年以来，银行业先后经历了严重缺负债和超预期宽松，同业存单使用情况波动较大。不同于2024年多家银行在年末新增同业存单备案额度的紧张局势，自2025年下半年以来，同业存单量价齐跌，趋势一直延续至今。 此前有机构人士对第一财经表示，这背后一方面是因为居民存款向非银金融机构“搬家”，同时也为银行带来了高“性价比”负债；另一方面则与信贷需求偏弱等“资产荒”因素有关。 从同业存单使用进度来看，企业预警通数据显示，2025年，国有大行同业存单额度使用率整体下降，股份行同业存单额度使用率在80%以上的也只有3家，较2024年的8家少了5家。2026年，银行业同业存单备案节奏明显滞后，市场分析认为，这一方面是因为备案额度可能面临重塑，另一方面则反映了主动负债需求走弱。 不过，量的变化在定价方面的反映还不明显，存单利率仍在低位运行。6月1日(周一)，国股行1年期同业存单发行利率仍在1.44%以下，AAA级存单发行利率1年期多数也在1.45%以下。二级市场上，AAA级存单成交利率在1.26%～1.46%，加权价格仅为1.36%。 今年以来，信贷需求缓慢恢复，继去年7月之后，4月再度出现新增人民币贷款单月负增长。对于银行同业存单净融资转正，市场密切关注背后是否对应资产端投放发力。 不过，谭逸鸣表示，各类银行在发行期限上基本选择“先短后长”，可能反映了银行在低成本发行窗口主动优化负债成本、前置储备流动性的诉求，而非被动应对，而月末1年期品种净融资普遍增多，或包含了改善流动性指标的考量。另外，不同机构间的融资分化可能反映了各行行为主要是出于自身负债管理的考量。 有国有大行华东地区业务部门负责人对记者表示，4月能够明显感受到贷款净投放的下行压力，5月依然不是很乐观。另从票据市场走势来看，5月末票据利率再度出现大幅下行，国股行3个月期、6个月期银票转贴现利率最低降至0.32%、0.48%，降幅较4月末收窄，但短期票据利率仍再度逼近零利率，释放出机构“以票充贷”的信号。 流动性宽松到什么阶段了？ 今年以来，资金面多数时间处于超预期宽松状态，央行综合运用多期限工具，通过“收短放长”稳定资金预期。此次银行加码存单融资，是否意味着流动性转向？ 在谭逸鸣看来，银行尤其国有大行同业存单净融资增加，是与近期央行“收短放长”的操作相呼应。于资金面而言，存单放量本身并不直接指向银行负债端压力和资金收紧，但反映了随着此前中长期流动性的持续回笼，银行间流动性正在逐步向正常化回归。 华创证券首席经济学家张瑜则认为，尽管央行对银行间流动性的态度已经发生变化，但其“收”的过程受到出口强势带动的结售汇资金回流、配合财政发力的结构性货币政策工具这两股力量对冲。在此背景下，银行同业存单净融资规模是观测央行投放收敛从“量变”转向“质变”的重要信号。 “如果同业存单净融资仍为负，说明商业银行负债端压力不大，银行体系还不缺准备金，银行间流动性仍有望维持宽松；但如果同业存单净融资规模转正，则意味着商业银行主动负债需求重新上升，银行间资金利率也可能随之抬升。”张瑜说。 从资金利率表现来看，5月末以来，由于税期与跨月压力重合，资金中枢出现小幅上行，但央行一方面将MLF(中期借贷便利)转为净投放1000亿元，另一方面暂停地量逆回购操作，及时加大逆回购投放力度，DR001、DR007整体仍处于低位。兴业证券固收分析师刘郁结合票据市场表现指出：“月末票据再现零利率，指向5月信贷依旧偏弱，进一步反映当前资金宽松的底层逻辑未变。” 不过，不少机构认为，当前资金利率正逐步向政策利率(1.4%)靠拢。6月1日，银行间质押式回购利率方面，DR001、DR007加权均价分别在1.32%、1.36%附近，较上周五(5月29日)有所下行。不过，交易所回购利率多数上行，GC007、R007分别上行0.06BP、1BP至1.38%附近。 市场密切关注资金利率点位的另一个背景在于，这是2023年9月以来DR007首次较长时间运行在政策利率下方，而近期债市的持续回暖已经带动中长期限国债收益率大幅下行。6月1日，银行间市场主要利率债收益率多数下行，30年期国债“26超长特别国债02”收益率下行2.1BP报2.186%，10年期国债“26附息国债05”收益率下行1BP报1.704%。相较于5月中旬时，二者分别回落了近7BP、5BP。 “从历史经验看，DR等资金利率的变化对于遏制债券收益率下行趋势的作用比较明显。例如，2025年一季度，DR007的上行有效遏制住了2024年12月债券收益率曲线长端的下行，并将其引导至合理水平。”光大证券固收分析师张旭在报告中提示，5月下旬DR001已连续多日回升至1.3%以上，明显高于4月同期水平，值得注意。 他进一步结合10年期国债收益率和7天期逆回购利率之间的利差变化分析说，倘若资金利率能快速回归常态，10年期国债收益率适度反弹的概率便较大。“6月份只要引导银行体系流动性回归常态即可推动收益率曲线长端反弹。所谓的常态，即保持DR001在7天OMO利率附近运行的同时，令DR007回升至紧贴且略高于7天OMO利率运行的状态。” 考虑到资金空转等风险因素，机构对流动性进一步宽松的态势普遍持保守态度。张瑜认为，考虑到央行态度的转变，同时多项流动性指标已处于偏极端的宽松位置，站在当前时点，流动性的进一步宽松概率或已不高。后续更应关注银行间资金利率是否出现超预期波动放大，或由低位稳定转向趋势性抬升，这可能是下一阶段银行间流动性的主要风险信号。她强调，非银流动性更多来自居民存款搬家，银行间流动性的收缩尚不足以影响非银流动性的宽松。 □ .亓.宁 .第.一.财.经
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