一纸公文 反内卷首轮行情结束了？新机会何时来临？

时间：2025年07月29日 14:40:50 中财网

　　7月28日晚间，夜盘交易时段，多个期货品种在日盘跌停的基础上进一步调整。焦煤跌幅一度超11%，玻璃跌幅一度超8%，纯碱跌幅一度超5%。当日下午收盘，焦煤、玻璃、纯碱、工业硅、焦炭、碳酸锂期货主力合约均封于跌停板。与此同时，期股联动下，多个周期板块走低，煤炭板块多股大跌。此前，在反内卷政策刺激下，商品期货及股市相关板块集体飙升，如今却迎来集中性回调。那么，反内卷概念走到了什么阶段，未来还有继续表现的可能吗？

　　
　　起底本轮反内卷行情，实则是多重因素共振的结果。其核心在于政策的持续发力，导火索是7月重要会议明确了“依法治理低价无序竞争”的具体路径。开源证券认为，“反内卷”行情持续发酵有三大原因：其一，“反内卷”政策层级高、频次高，备受市场关注，背后是高层定调，且历经三轮演变与层层加码；其二，“反内卷”行业筹码干净，回补动力强劲，从基金二季报来看，典型“反内卷”行业的基金配置比例仍低于自由流通市值比例，筹码出清彻底；其三，当前市场风险偏好处于高位，对利好消息敏感，政策稳定预期、市场资金承载力增强、投资者活跃度提升以及主题主线持续明确，正逐步成为驱动A股走强的核心动因。

　　
　　经历大幅上行后，反内卷板块出现调整，交易规则冲击与基本面博弈或是核心原因：
　　一方面，焦煤期货限仓引发情绪踩踏与连锁反应。此前焦煤期货自7月21日至25日连续五个交易日涨停，市场情绪急剧升温。为抑制潜在投机风险，大连商品交易所7月25日盘后公告，自7月29日起将焦煤期货JM2509合约的单日开仓限额调整为500手，其他焦煤合约合计不超2000手。政策发布后，“反内卷”相关品种在25日夜盘至28日大幅调整，焦煤、玻璃、纯碱、工业硅、焦炭等品种跌停，氧化铝、多晶硅分别下跌6.3%和5.8%，生猪、螺纹钢、热轧卷板等黑色系成材及其他部分工业品跌幅相对较小，在2%左右。受期股联动效应影响，煤炭、钢铁等板块在7月25日及28日连续大跌；
　　另一方面，尽管政策预期强烈，但部分品种基本面尚未完全配合。以焦煤为例，2025年上半年国内精煤日均产量达74.94 万吨，同比增长4.5%，进口量虽下降8%，但库存仍处于历史高位。这种供应宽松格局使得期货价格在限仓后迅速回归基本面，焦煤期货2601 合约价格与现货价格倒挂，表明此前的大涨更多是情绪扰动，而非供需逆转。

　　
　　如此，短期看，随着期货以及股市的降温，短期反内卷行情迎来歇脚，快速拉升行情或告一段落。那么接下来，就存在诸多看点：
　　一方面，限仓政策实施后，焦煤期货持仓量从7月25日的35万手降至28日的28万手，降幅达20%，投机资金或已完成阶段性撤离。自7月2日以来，4只股指及8个商品合约在19 个交易日内均经历了暴涨到回调的过程，这是市场经预期纠偏后给予反内卷主题的初步定价，后续涨幅可能收窄；
　　另一方面，新的表现可能需要留意重要政策的预期。7月底重要会议是否落地增量政策、或将决定交易重点是否将从预期转向现实验证。除此之外，具体政策的细则以及未来《反不正当竞争法》的实施，或都是影响反内卷行情表现的关键。而在此期间，资金可能转向防御性板块，导致反内卷主题短期活跃度下降。

　　
　　总之，此次反内卷行情本质是政策驱动的供给侧改革的升级版本。短期市场需消化限仓政策的情绪冲击，首轮以交易预期为主的行情或近尾声。但中长期看，政策执行力度与基本面改善节奏将主导走向。投资者可布局两条主线：一是焦煤、纯碱等高弹性品种，捕捉期货贴水收敛的价差修复机会；二是光伏、新能源汽车等政策受益明确行业，等待产能出清后的盈利弹性释放。历史经验显示，供给侧改革超额收益多在政策落地后6-12个月显现，当前调整或为中长期布局窗口。???