美媒：特朗普已无法阻止中国成为AI超级大国(行情)-更新中
6 “新债王”：清算时刻必将到来，未来6到9月应全面进入防御姿态 Gundlach认为，市场已进入“艰难阶段”。过度扩张的AI资本开支与不断膨胀的私人信贷市场相互交织，必将迎来清算时刻；AI相关信贷利差已明显扩大，私人信贷与保险业之间盘根错节的风险敞口将在下一轮下行周期中引发严重后果。他已将组合中AI敞口清零，转向等权重股票、高质量债券、本币新兴市场债及黄金商品。市场的好日子已经结束？ 被称为“新债王”的Jeffrey Gundlach近日在接受The Julia La Roche Show采访时明确表示，市场已经“跨入了艰难的一侧”。他预计未来6至9个月将是高风险阶段，建议投资者全面转向防御，并已将自身投资组合中的AI敞口清零。 他建议股票敞口配置于等权重指数，以收入最高的约440家公司等权重持有，“这样你在AI上的敞口几乎为零，尽可能远离那个区域”。他表示，上一季度还持有40%股票，现已降至30%，并已于近期完全退出AI相关敞口。“如果你还在里面，祝你好运。但我们已经过了那个‘一切都很美好’的阶段。” Gundlach同时警告，AI相关信贷市场的裂缝正在扩大，AI领域的资本扩张已经走到极端。超大规模云厂商和AI公司对借钱有着贪得无厌的需求，“利差走阔他们不在乎，利率再上升200个基点他们也不会在乎”。 而私人信贷与保险业之间盘根错节的风险敞口，将在下一轮下行周期中引发严重后果。他直言：“私人信贷是引信，保险公司是炸弹。” 估值已到危险区间，未来十年实际回报或为负 Gundlach指出，标普500的席勒周期调整市盈率(Shiller CAPE)目前已达42。“历史上，每一次该指标超过35，未来10年的实际回报——即经通胀调整后的回报——无一例外均为负值。最常见的结果是每年实际亏损约5%。” 他进一步推算：“如果通胀维持在2%，那意味着未来10年名义回报也将为负，没有任何例外。” 与此同时，国债收益率在过去6个月已上升约75个基点，但股市估值不降反升，“拉伸程度越来越严重”。 AI信贷裂缝显现，评级体系公信力存疑 Gundlach将目光转向信用市场的分化。 他表示，几个月前，各评级层级的信用利差几乎同步收紧，但现在三重C级(CCC)资产已开始出现侵蚀。具体而言，三重C银行贷款价格已下跌数个百分点，总回报下滑约5%至6%，而评级较高的银行贷款仍上涨约4%。 更值得关注的是AI板块的分化。他说：“如果把高收益债券和银行贷款市场拆分为AI相关和非AI相关两部分，非AI部分依然强劲，利差几乎没有扩大；但AI相关垃圾债券利差已从最低点扩大约50个基点，银行贷款利差更扩大了约130个基点。” 他以SpaceX为例，指出该公司债券获得了投资级最低评级BBB-，但市场定价却反映出低三个评级档次的信用质量。“债券市场根本不买账。”他对评级机构的独立性提出质疑，暗示部分小型评级机构存在“价目表式”评级行为，并指出私人信贷公司与其旗下保险公司之间存在系统性的评级套利。 Gundlach进一步警告，AI领域的资本扩张已经走到极端。他指出，超大规模云厂商和AI公司对借钱有着贪得无厌的需求，“利差走阔他们不在乎，利率再上升200个基点他们也不会在乎”。这些公司期望的可触达市场甚至是全球GDP的四分之一，“这根本不可能成立”。他直言，这场AI的“圣杯竞赛”必然会产生输家和冲击，而这将引发风险资产下一轮非常重大的回撤。“我们已经足够接近那个临界点，所以我想离开这个震中。” 投资组合：清零AI，转向等权重、黄金与新兴市场 面对上述风险，Gundlach公开了他目前的资产配置框架。 股票(30%)：全部配置于等权重指数，以收入最高的约440家公司等权重持有，“这样你在AI上的敞口几乎为零，尽可能远离那个区域”。他表示，上一季度还持有40%股票，现已降至30%，并已于近期完全退出AI相关敞口。“如果你还在里面，祝你好运。但我们已经过了那个‘一切都很美好’的阶段。” 固定收益(30%)：采用哑铃策略，一半配置于高信用质量的总回报基金(无企业债)，另一半配置于本币新兴市场债务，后者收益率超过7%。“这是表现最好的固定收益板块，去年是最佳，我认为还会持续。” 实物资产(20%)：10%配置黄金(此前在金价超过5000美元时削减至5%，现金价回落至4300美元后重新加仓至10%)，另外10%配置商品ETF(DCMT)，该基金年初至今已上涨38%。 “干火药”(20%)：分别配置于短久期商业地产ETF(DCRE，收益率约6%)和灵活债券基金(DLEX)。整体组合收益率约6.25%，久期仅为2年。“即便利率再上升200个基点，我们仍能保持正回报。” 私人信贷是引信，保险公司是炸弹 Gundlach对私人信贷与保险业交织形成的风险链条发出了最为严厉的警告。 他描述了一个封闭的利益循环：私募股权收购保险公司，保险公司被要求购买私募股权旗下的私人信贷产品，再通过离岸再保险公司(如巴巴多斯、开曼群岛)转移风险，而美国监管机构对此无管辖权。 “有报道显示，某些公司对于100美元的未来负债，储备金可能连100美元都不到，而你根本看不到，因为美国监管机构没有权力。”他还提到，某家受困投资机构旗下保险公司的关联投资占比从3%飙升至42%，且其50%的评级来自一家仅有25名员工、去年却完成3200笔评级的机构。“这根本不可能。他们没有人手去做这件事。” 他将这一结构比作2006年的CDO评级乱象：“那些AAA级抵押贷款支持证券在2009年3月跌破30，在60以下停留了相当长时间。类似的事情很可能发生在部分保险公司身上。” 他建议购买年金或人寿保险的投资者，“只选择互助型保险公司，因为它们为保单持有人服务，而不是为私募股权公司服务”。 清算时刻将至，这一次更难收场 Gundlach坦言，他对当前局势的担忧程度超过以往。 “整个乐观情绪的顶点大约在今年6月。那种感觉就像1999年，就像2006年——一种‘不可能输’的心态。”他说，AI相关债券发行后数日内，市场报价就从发行价大幅折让，“这是一个明显的转变信号”。 他预计，当AI和私人市场的清算到来时，将有巨大的救助压力。“但这一次很难向公众解释——你没办法像2008年那样，用‘保护普通家庭’来包装对华尔街最精明投资者的救助。” 他最后总结道：“六个月前我说今年会越来越难。现在我认为，我们已经跨入了艰难的一侧，未来6到9个月都将如此。”(华.尔.街.见.闻.龙.玥) 中财网
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