贵州茅台低开3.5%，失守1300元
2 贵州茅台净利罕见降1.95%“国家队”退场 系列酒收入下滑6%第二增长曲线失速 白酒行业当下正处周期调整阶段，贵州茅台(600519.SH)交出一份颇具关注度的中期成绩单。 8月14日晚，贵州茅台披露的2026年半年度报告显示，公司实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。这是贵州茅台近10年来首次中期归母净利润下降，也是近25年来的第二次。 营收小幅增长、归母净利润小幅下降，这是贵州茅台在调整期的韧性体现，也是公司改革转型的初步成效及阶段性阵痛。 2026年上半年，贵州茅台批发代理渠道实现营收386.97亿元，同比下降21.58%。而直销渠道收入519.62亿元，同比增长29.87%。 据记者注意到，茅台的第二增长曲线一度被认为是茅台系列酒，2026年上半年，系列酒收入129.34亿元，同比下降6%。 备受关注的是，截至2026年6月末，“国家队”中央汇金、证金公司从贵州茅台前十大股东名单中消失。 上半年直销渠道收入占57.29% 贵州茅台推进的主动变革，取得初步成效。 根据半年报，2026年上半年，贵州茅台实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；营业收入为907.03亿元，同比增长1.47%；归母净利润为445.17亿元，同比下降1.95%。 对于上述业绩，贵州茅台自我评价是，在行业处在周期性和结构性调整的形势下展现出较强的发展韧性，为全年各项目标任务的达成打下了坚实基础。 具体从产品方面看，大单品茅台酒实现收入777.24亿元，同比增长约2.82%，增速有所放缓。茅台的第二增长曲线一度被认为是茅台系列酒，产品主要包括茅台王子酒、茅台1935酒、汉酱酒、赖茅酒等。2026年上半年，公司系列酒收入129.34亿元，同比下降6%，第二增长曲线不增反降。 报告期，茅台酒、系列酒的收入占比分别为85.69%、14.26%。 从渠道来看，贵州茅台渠道化改革初见成效。2026年上半年，公司直销渠道收入519.62亿元，同比增长29.87%。与之对应的批发代理渠道实现的收入为386.97亿元，同比下降21.58%。此长彼消，直销渠道、批发代理渠道实现的收入占比分别为57.29%、42.66%，与上年同期相比，直销渠道较上年同期上升12.53个百分点。 贵州茅台表示，公司始终坚持以消费者为中心、以市场需求为驱动，深入推进“全面向C”茅台酒营销市场化改革。在产品结构上，公司系统梳理产品体系、明晰产品定位、优化产品结构、调控投放节奏，构建以市场需求为导向的“金字塔”型产品结构，适配终端需求做好产品投放。在渠道布局上，公司构建批发、线下零售、线上零售、餐饮等渠道并行的渠道布局，线上管效率、管触达，线下管转化、管服务，形成以消费者为中心的良性渠道生态体系。在销售模式上，充分发挥自营渠道平衡器和稳定器、社会渠道转化器和放大器的作用，构建“自售+经销+代售”多维协同的营销体系。 截至2026年6月末，贵州茅台国内经销商2307家，报告期内新增220家、减少266家，净减少46家。 值得一提的是自营渠道，2026年上半年，贵州茅台通过i茅台实现酒类不含税收入402.64亿元，较上年同期的107.6亿元增长274.2%，是2025年全年的3.09倍。 渠道体系重构带来阶段性阵痛 贵州茅台未来经营业绩能否重回增长轨道？ 有白酒人士评价贵州茅台2026年上半年的业绩称，这是贵州茅台推进渠道结构性改革过程当中一份非常真实的成绩单，核心不是产品动销问题，而是渠道体系重构带来的阶段性阵痛，同时也折射整个白酒行业全面进入存量博弈时代，龙头也告别过去高增长时代。 据记者注意到，贵州茅台的基本面稳定。2026年6月末，公司存货613.17亿元，同比增长11.54%，增速较上年同期放缓。合同负债31.78亿元，同比下降42.29%，主要原因为公司进行市场化改革，销售模式改变，预收货款政策相应调整。公司经营净现金流706.91亿元，同比增长438.84%。主要是控股子公司贵州茅台财务公司吸收公司成员单位存款增加及不可随时支取的同业存款减少。 值得一提的是，在“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”这一核心原则下，贵州茅台多次提价。 2026年3月30日，贵州茅台宣布，将飞天53%vol500mL贵州茅台酒(2026)销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。 这意味着飞天茅台终止已执行8年的1499元/瓶的市场指导价。 7月17日，贵州茅台宣布将飞天53%vol 500mL贵州茅台酒(2026)i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶、销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。 两次提价后，飞天茅台的销售合同价每瓶上涨200元，i茅台平台零售价每瓶上涨140元。 此外，公开消息称，2026年5月，贵州茅台针对非标产品进行提价，上调15年陈年茅台酒、精品酒、马年生肖等部分非标直营渠道零售价。 贵州茅台线上和线下渠道已形成双价格体系，线下门店与线上价格的价差在百元左右。 从半年报披露的业绩数据看，两轮提价的红利尚未显现，茅台作为特殊的产品属性及品牌价值，未来有望兑现提价红利。 Wind数据显示，2015年三季度，作为“国家队”的中央汇金、证金公司入股贵州茅台，进入前十大股东，10年后的2026年二季度，二者从前十大股东名单中消失。 “国家队”退场，是否不再看好、不再支持贵州茅台？有分析人士称，“国家队”持股已有10多年，到了退出时候。此外，当前，A股市场处于新旧动能转换期，科技股是主线。且近期科技股调整幅度较大。“国家队”调仓也较正常，并不意味着不看好稀缺的贵州茅台。(长江商报 沈右荣) 中财网
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