20厦贸02 (149078): 厦门国贸控股集团有限公司2024年度跟踪评级报告
原标题:20厦贸02 : 厦门国贸控股集团有限公司2024年度跟踪评级报告 声 明 ? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关 性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准 确性不作任何保证。 ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托 方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任 何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用 本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期 或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 ? 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本 报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2024年 6月 21日 本次跟踪发行人及评级结果 厦门国贸控股集团有限公司 AAA/稳定 “21厦国贸控 MTN005”、“21厦国贸控 MTN006”、 “21厦国贸控 MTN007”、“22厦国贸控 MTN001”、 “23厦国贸控 MTN001(科创票据)”、“23厦国贸控 MTN003”、“24厦国贸控 MTN001”、“24厦国贸控 本次跟踪债项及评级结果 AAA MTN003”、“24厦国贸控 MTN005”、“24厦国贸控 MTN007”、“20厦贸 02”、“21厦国贸债 01/21国贸 01”、“22厦贸 02”、“23厦贸 Y3”、“23厦贸 Y4” 和“23厦贸 Y5” 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于厦门国贸控股集团有限公 司（以下简称“国贸控股”或“公司”）股东对公司的大力支持、供应链管 理业务行业地位领先、规模优势突出、市场竞争力强、五大板块业务多元化 发展以及拥有畅通的融资渠道等优势对公司整体信用实力的支持。同时，中 评级观点 诚信国际也关注到外部环境变动使得业务发展面临一定不确定性、跟踪期内 收入及盈利持续下降、债务规模持续增加、公司杠杆水平处于高位以及先进 制造板块投资规模大且收益面临不确定性等因素对公司经营和整体信用状况 的影响。 评级展望 中诚信国际认为，厦门国贸控股集团有限公司信用水平在未来 12~18个月内 将保持稳定。 调级因素 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：房地产政策调控及商品贸易价格超预期波动等因素 导致利润持续大幅下滑或偿债能力明显恶化，财务杠杆大幅上升，流动性压 力大幅增加等。 正 面 ? 股东通过注资、无偿划转股权等方式充实公司资本实力 ? 供应链业务行业地位领先，规模优势突出，市场竞争力强 ? 业务多元化发展，一定程度分散了经营风险 ? 公司直接及间接融资渠道畅通、流动性充足 关 注 ? 复杂的外部环境使得公司业务发展的不确定性增加，跟踪期内收入及盈利规模持续下降 ? 公司杠杆水平处于高位，债务规模持续增加 ? 先进制造板块在建项目投资规模大，且处于运营初期，未来项目收益仍面临不确定性 项目负责人：杨思艺 syyang@ccxi.com.cn 项目组成员：孔令媛 lykong@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 ? 财务概况 国贸控股（合并口径） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3 总资产（亿元） 2,459.07 3,222.01 3,566.25 4,119.65 所有者权益合计（亿元） 743.49 898.67 1,000.14 1,068.12 总负债（亿元） 1,715.58 2,323.34 2,566.11 3,051.53 总债务（亿元） 1,173.85 1,588.74 1,791.51 2,202.98 营业总收入（亿元） 6,049.85 6,934.60 6,075.32 1,231.76 净利润（亿元） 55.59 52.89 20.59 7.68 EBIT（亿元） 102.43 110.56 72.48 -- EBITDA（亿元） 113.45 131.86 98.59 -- 经营活动净现金流（亿元） -47.08 -73.59 126.64 -224.38 营业毛利率(%) 2.81 2.61 2.49 2.99 总资产收益率(%) 5.12 3.89 2.14 -- EBIT利润率（%） 1.69 1.59 1.19 -- 资产负债率(%) 69.77 72.11 71.96 74.07 总资本化比率(%) 70.22 70.94 72.06 75.81 总债务/EBITDA(X) 10.35 12.05 18.17 -- EBITDA利息保障倍数(X) 2.30 1.80 1.21 -- FFO/总债务（X） 0.05 0.02 0.02 -- 国贸控股（母公司口径） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3 总资产（亿元） 578.01 692.38 727.45 797.52 所有者权益合计（亿元） 187.32 264.76 309.26 338.90 总负债（亿元） 390.69 427.62 418.20 458.62 总债务（亿元） 369.38 417.83 410.63 452.12 营业总收入（亿元） 0.43 0.32 0.74 0.03 净利润（亿元） 1.43 2.58 3.92 0.78 经营活动净现金流（亿元） -172.78 25.97 57.52 31.58 营业毛利率(%) 92.51 87.27 94.43 63.24 资产负债率(%) 67.59 61.76 57.49 57.51 总资本化比率(%) 66.35 61.21 57.04 57.16 注：1、中诚信国际根据国贸控股提供的其经容诚会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2021~2023年度审计报告及未经 审计的 2024年一季度财务报表整理。其中，2021年、2022年财务数据分别采用了 2022年、2023年审计报告期初数，2023年财务数据采用了 2023年审计报告期末数。2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经 年化处理，特此说明。3、合并口径债务统计包含公司其他流动负债、长期应付款中的带息债务、衍生金融工具、永续债及少数股东权益中的下 属子公司发行的永续债；母公司口径债务统计包含其他流动负债中的带息债务。 ? 同行业比较（2023年数据） 资产总额 资产负债 营业总收入 净利润 应收账款 存货周转率 公司名称 主要贸易品种经营货量 （亿元） 率(%) （亿元） （亿元） 周转率(X) (X) 冶金原材料 12,017.61万吨、农林 厦门建发 8,872.48 70.61 7,834.28 174.41 33.86 2.03 产品 4,193.63万吨 金属矿产 13,127万吨、能源化工 厦门象屿 3,315.88 73.61 4,904.98 9.95 30.34 4.84 7,317万吨、农产品 2,035万吨 钢 6,770.93万吨、化工产品 物产中大 1,661.35 69.10 5,801.61 57.00 38.16 15.54 1,377.51万吨、煤炭 5,725.16万吨 金属及金属矿产 10,631.16万吨、 国贸控股 能源化工 6,351.34万吨、农林牧渔 3,566.25 71.96 6,075.32 20.59 40.99 5.23 2,414.77万吨 ? 同行业比较（2023年数据） 资产总额 资产负债 营业总收入 净利润 应收账款 存货周转率 公司名称 主要贸易品种经营货量 （亿元） 率(%) （亿元） （亿元） 周转率(X) (X) 冶金原材料 12,017.61万吨、农林 厦门建发 8,872.48 70.61 7,834.28 174.41 33.86 2.03 产品 4,193.63万吨 金属矿产 13,127万吨、能源化工 厦门象屿 3,315.88 73.61 4,904.98 9.95 30.34 4.84 7,317万吨、农产品 2,035万吨 钢 6,770.93万吨、化工产品 物产中大 1,661.35 69.10 5,801.61 57.00 38.16 15.54 1,377.51万吨、煤炭 5,725.16万吨 金属及金属矿产 10,631.16万吨、 国贸控股 能源化工 6,351.34万吨、农林牧渔 3,566.25 71.96 6,075.32 20.59 40.99 5.23 2,414.77万吨 注：“厦门建发”为“厦门建发集团有限公司”简称；“厦门象屿”为“厦门象屿集团有限公司”简称；“物产中大”为物产中大集团股份有限 公司。公司主要贸易品种经营货量数据仅包含厦门国贸集团股份有限公司数据，未包含其他贸易业务主体数据。 ? 本次跟踪情况 发行金额/ 本次债项 上次债项 债项简称 上次评级有效期 债项余额 存续期 特殊条款 评级结果 评级结果 （亿元） 21厦国贸控 2023/06/12至 AAA AAA 10.00/10.00 2021/07/23~2024/07/23 交叉违约,财务指标承诺 MTN005 本报告出具日 21厦国贸控 2023/06/12至 AAA AAA 9.00/9.00 2021/08/25~2024/08/25 交叉违约,财务指标承诺 MTN006 本报告出具日 21厦国贸控 2023/06/12至 AAA AAA 8.00/8.00 2021/09/24~2024/09/24 交叉违约,财务指标承诺 MTN007 本报告出具日 22厦国贸控 2023/06/12至 2022/10/31~2024/10/31 赎回,利息递延支付,调整票面利AAA AAA 16.00/16.00 MTN001 本报告出具日 (2+N) 率,持有人救济 23厦国贸控 2023/06/12至 2023/04/26~2025/04/26 赎回,利息递延支付,调整票面利MTN001 AAA AAA 10.00/10.00 本报告出具日 (2+N) 率,持有人救济 (科创票据) 23厦国贸控 2023/07/28至 2023/08/14~2025/08/14 赎回,利息递延支付,调整票面利AAA AAA 10.00/10.00 MTN003 本报告出具日 (2+N) 率,持有人救济 24厦国贸控 2023/12/27至 2024/01/30~2026/01/30 赎回,利息递延支付,调整票面利AAA AAA 15.00/15.00 MTN001 本报告出具日 (2+N) 率,持有人救济 24厦国贸控 2024/02/23至 2024/03/08~2026/03/08 赎回,利息递延支付,调整票面利AAA AAA 20.00/20.00 MTN003 本报告出具日 (2+N) 率,持有人救济 24厦国贸控 2024/03/22至 2024/04/03~2026/04/03 赎回,利息递延支付,调整票面利AAA AAA 12.00/12.00 MTN005 本报告出具日 (2+N) 率,持有人救济 24厦国贸控 2024/04/12至 2024/04/29~2026/04/29 赎回,利息递延支付,调整票面利AAA AAA 10.00/10.00 MTN007 本报告出具日 (2+N) 率,持有人救济 2023/06/12至 20厦贸 02 AAA AAA 5.00/5.00 2020/03/26~2025/03/26 -- 本报告出具日 21厦国贸债 2023/06/12至 2021/09/02~2026/09/02 AAA AAA 6.50/6.50 赎回,回售,票面利率选择权 01/21国贸 01 本报告出具日 (3+2) 2023/06/12至 2022/05/09~2027/05/09 赎回,回售,调整票面利率,偿债保22厦贸 02 AAA AAA 3.00/3.00 本报告出具日 (3+2) 障承诺,交叉保护 2023/06/12至 2023/06/21~2025/06/21 赎回,续期,利息递延支付,调整票23厦贸 Y3 AAA AAA 10.00/10.00 本报告出具日 (2+N) 面利率,偿债保障承诺,持有人救济 2023/09/01至 2023/09/18~2025/09/18 赎回,续期,利息递延支付,调整票23厦贸 Y4 AAA AAA 15.00/15.00 本报告出具日 (2+N) 面利率,偿债保障承诺,持有人救济 2023/10/17至 2023/11/03~2025/11/03 赎回,续期,利息递延支付,调整票23厦贸 Y5 AAA AAA 11.00/11.00 注：债券余额为 2024年 3月末数据。 主体简称 本次评级结果 上次评级结果 上次评级有效期 国贸控股 AAA/稳定 AAA/稳定 2024/03/25至本报告出具日 ? 评级模型 注： 调整项：公司业务多元化发展，可分散经营风险，同时公司持有较大规模的股权资产以及投资性房地产，亦可提高整体流动性， 对公司信用等级有提升作用。 外部支持：厦门市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“厦门市国资委”）陆续向公司注入资本金、无偿划入资产，其 对公司的支持意愿和支持能力均很强，外部支持提升 3个子级，跟踪期内，公司外部支持调整无变化。 方法论：中诚信国际批发贸易行业评级方法与模型 C110100_2024_04 宏观经济和政策环境 中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。 详见《2024年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1 宏观经济和政策环境 中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。 详见《2024年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1 中诚信国际认为，2023年房地产销售规模小幅收缩、土地投资及新开工探底、行业信用风险出清接近尾声， 以央国企为主的竞争格局进一步显现；预计 2024年房地产销售下行压力仍存，行业格局及区域分化加剧，但在利好政策的提振下，行业或将加速进入筑底回稳期。长期来看，随供求关系格局的变化，房地产行业需探索建立新发展模式，发展模式的转变将对房地产企业经营能力提出更高要求。 受多重因素叠加影响，2023年房地产销售规模已降至近年来的谷底，以央国企为主的竞争格局进一步显现；城市能级间分化加剧，预计一线城市及强二线城市楼市房价指数保持增幅；库存水平上升的趋势或将延续，房地产企业去化周期或将进一步延长；销售低迷，加之市场对房地产预期及非核心城市资产价格信心不足，房地产行业投资活动减弱；当前房地产行业政策环境持续回暖，房企多重再融资渠道边际修复。展望 2024年，房地产销售下行压力仍存，行业格局及区域分化加剧；城中村改造、保障性住房、“平急两用”作为“三大工程”将进入发展快车道，有助于稳增长、稳预期、稳投资，不过，“三大工程”主要集中在重点城市，财政造血能力强、人口基数大的城市有望率先放量；投资端仍将低迷，区域分化更为明显；房企金融资源将企稳回升，融资环境将进一步改善，但企业自身造血能力的恢复仍是可持续发展本质。长期来看，随供求关系格局的变化，房地产行业需探索建立新发展模式，发展模式的转变将对房地产企业经营能力提出更高要求。 详见《中国房地产行业展望，2024年1月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10920?type=1 中诚信国际认为，跟踪期内，国贸控股供应链业务保持了很强的市场竞争力，规模优势和品种优势显著，供应链网络体系稳定，集成服务能力强，同时房地产、消费与健康、金融及先进制造等业务打造了多元的收入结构，一定程度上分散了经营风险；2023年以来，受外部环境影响，供应链业务、房地产开发业务和消费与健康业务都面临一定经营压力，中诚信国际将持续关注以上板块盈利及风险控制情况以及先进制造板块在建项目未来收益对公司信用水平的影响。 跟踪期内，公司产权结构无变化，部分高级管理人员发生变更，收购带动相应板块业务实力提升，战略规划未变。 截至 2024年 3月末，厦门市国资委持有公司 100%股权，为公司控股股东及实际控制人。公司部1 分董事、监事、高级管理人员发生变更，系正常职务调整，对公司治理结构、日常经营活动及控股权均未产生实质影响。 合并范围变化方面，2023年，公司拓展先进制造、供应链管理、消费及健康等板块业务资源，收购四川长江液压件有限责任公司、桂林恒保健康防护有限公司、深圳迈德瑞纳生物科技有限公2 司、北京派尔特医疗科技股份有限公司、保利汽车有限公司股权，经营实力有所提升。 跟踪期内，公司战略方向清晰，未发生明显变化。公司的战略定位是“成为引领优质生活，具有全球竞争力的投资运营集团”。未来公司将进一步开展内部资源整合，推动业务模式创新，努力培育新产业，同时充分利用资本市场，成为具有全球竞争力的投资运营集团。 公司供应链业务保持了规模优势和品种优势，供应链体系稳定，集成服务能力完善，市场竞争力 1 由于取消设置监事会，公司 2名监事离任。2023年，公司董事、监事、高级管理人员的离任（含变更）人数 2人，离任人数占年初全体董 事、监事、高级管理人员总人数 10.52%。此外，曾源新任公司财务负责人，杨清榕新任公司外部董事。 很强。由于下游需求不足和大宗商品价格低位波动，跟踪期内供应链业务收入持续下降，面对复杂的外部发展环境，公司风险控制能力以及一体化项目延伸情况有待关注。 公司供应链管理业务主要由厦门国贸集团股份有限公司（以下简称“厦门国贸”，证券代码：600755.SH）和厦门信达股份有限公司（以下简称“厦门信达”，证券代码：000701.SZ）负责。 2023年，由于外部环境复杂、下游需求不足及大宗商品价格低位波动，公司供应链业务收入同比下降 14.34%至 5,306.78亿元。2024年一季度，公司供应链业务实现收入 1,052.76亿元，延续下降态势。 公司是国内领先的大宗商品集成服务企业，贸易模式以自营为主，代理为辅，跟踪期内，公司贸易结构未发生明显变化。贸易类型方面，公司以内贸为主，进出口业务近年来亦保持在一定规模，2023年公司实现进出口总额 194.96亿美元；其中“一带一路”沿线贸易规模超 1,000亿元人民币，同比增长约 8%；和 RCEP国家贸易规模超 970亿元人民币，同比增长约 4%。公司贸易品种丰富，钢铁、铁矿、纸张纸浆、纺织原料、化工、有色金属、农产品等多个核心品种年营收超过百亿元，同时还有煤炭、硅镁、橡胶和轮胎、贵金属等多个优势品种。此外，公司积极探索新的业务品类，目前原油、煤焦、镍、铬、硅及制品等已形成规模，并适度投资了上游矿产资源。 表 1：近年来公司贸易结构情况 项目 2021 2022 2023 进口（亿美元） 191.26 185.84 170.40 出口（亿美元） 27.75 27.68 24.57 内贸（亿元） 4,265.15 5,424.66 4,780.27 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 分主体来看，厦门国贸主营贸易品种为金属及金属矿产、能源化工及农林牧渔。2023年，受铁矿石下游需求疲软影响，厦门国贸金属及金属矿产类收入及经营货量同比下滑。能源化工方面，厦门国贸煤炭贸易以进口为主，品种主要为动力煤，2023年厦门国贸煤炭经营货量同比增加超30%；此外，厦门国贸化纤业务品种包括 PTA、MEG、涤纶短纤等，并依托布局在马六甲海峡的30万吨级浮式储油轮，加速拓展船用燃料油直接用户，2023年化工及油品经营货量均有所增长；但由于煤炭价格呈下行态势，能源化工类收入增幅较小。农林牧渔方面，2023年，主要受纸产品贸易规模缩减影响，厦门国贸农林牧渔贸易收入及经营货量同比下降。 表 2：2023年厦门国贸主要贸易品类经营情况（亿元、万吨） 营业收入 经营货量 期现毛利率 品类 金额 同比增幅 货量 同比增幅 毛利率 同比增速 金属及金属矿产 2,341.96 -12.62% 10,631.16 -12.65% 1.36% 0.27个百分点 能源化工 1,314.38 1.02% 6,351.34 21.47% 1.35% -0.06个百分点 农林牧渔 941.27 -8.57% 2,414.77 -3.02% 1.18% -0.98个百分点 注：期现毛利率为结合期货套期保值损益后的综合毛利率。 资料来源：厦门国贸 2023年年报，中诚信国际整理 厦门信达聚焦有色和黑色贸易品类，其中有色金属贸易的主要品种为铜、铝、锌及镍等，其中电解铜是厦门信达传统优势领域，中诚信国际关注到，由于厦门信达铜贸易重要合作伙伴西安迈科金属国际集团有限公司（以下简称“西安迈科”）出险，因买卖合同纠纷及代理进出口合同纠纷，厦门信达已将西安迈科、深圳迈科金属有限公司（以下简称“深圳迈科”）及何金碧列为被申请 3 人向厦门仲裁委员会提起仲裁申请，厦门信达于 2022年四季度暂停与其合作，2023年铜内贸业务同比明显下滑，受此影响厦门信达当期供应链业务收入同比下降。中诚信国际将对该事项后续进展及厦门信达上下游拓展情况保持关注。 凭借多年深耕行业所累积的经验，公司上下游合作企业具有良好行业知名度，已建立长期稳定的采购分销体系。同时，厦门国贸和厦门信达供应链业务上游前五大供应商和下游前五大客户销售集中度不高，单一客户最高交易金额占比均不超过 7%，不存在依赖某一单一供应商或单一客户的情况。 表 3：2023年厦门国贸供应链管理业务前五大及占比情况（亿元） 2023年上游供应商 采购金额 占比 2023年下游客户 销售金额 占比 第一名 182.08 3.91% 第一名 105.91 2.25% 第二名 101.82 2.18% 第二名 62.89 1.34% 第三名 57.72 1.24% 第三名 47.44 1.01% 第四名 54.58 1.17% 第四名 45.66 0.98% 第五名 42.32 0.91% 第五名 43.18 0.92% 合计 438.52 9.44% 合计 305.09 6.51% 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 表 4：2023年厦门信达供应链管理业务前五大及占比情况（亿元） 2023年上游供应商 采购金额 占比 2023年下游客户 销售金额 占比 第一名 47.25 6.61% 第一名 30.10 4.21% 第二名 31.45 4.40% 第二名 15.80 2.21% 第三名 30.14 4.22% 第三名 15.50 2.17% 第四名 20.36 2.85% 第四名 15.26 2.13% 第五名 18.73 2.62% 第五名 14.77 2.06% 合计 147.94 20.68% 合计 91.43 12.78% 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 上下游延伸方面，厦门国贸为产业客户提供供应链一体化服务，该业务模式下厦门国贸为产业客户提供原料采购、价格管理、物流运输、销售渠道等多方面服务，并与产业客户共享盈利。2023年，厦门国贸与产业链条内多家生产型企业、批发商成立合资公司，增强产业运营能力，拓展上下游资源渠道。此外，厦门国贸收购山东兴诺再生资源有限公司，建设 200万吨废钢加工配送中心项目，拓展废钢回收加工业务。厦门信达近年来亦通过成立合资公司、自建钢材自管仓库、提供煤炭定制化加工服务、推进不锈钢和电解铝产业链一体化项目等举措，延伸产业链条。中诚信国际认为，对外投资项目有利于增强与终端客户粘性，获取较稳定的采销渠道，但部分投资项目所需资金规模较大且部分制造企业前期信用水平较弱，公司信用风险管理难度或有所上升。中诚信国际将对公司一体化项目的拓展情况保持关注。 物流服务方面，公司物流综合服务业务主要以厦门国贸全资子公司厦门国贸泰达物流有限公司（以下简称为“国贸泰达”）为平台。公司仓储配送业务是物流服务链的枢纽业务，截至 2023年末，公司自管仓库面积近 200万平方米、合作仓库超 2,500个，配送平台覆盖国内沿海及内陆主要区域；自有大型远洋船舶 6艘、自有运力 45.5万吨，管理船舶 21艘、管理运力 124万吨，年 3 2023年 1月 19日，厦门信达发布公告称，因买卖合同纠纷及代理进出口合同纠纷，厦门信达将西安迈科、深圳迈科及何金碧列为被申请人 向厦门仲裁委员会提起仲裁申请，涉案金额合计 10.86亿元。2023年 6月，厦门信达发布公告称仲裁庭支持其依法采取的财产保全措施，西安 迈科持有的青铜峡铝业股份有限公司 12.86%股权已过户至公司及全资子公司名下，以上股权评估价值为 9.67亿元。此外，公司亦对西安迈 海运运输量超 3,000万吨，自有 2艘万吨级江船，自有船和外协船江运年运输量超千万吨。公司在印尼、新加坡、几内亚等地投资关键物流核心资产，自有 30万吨级超大型浮仓 1艘，经营管理拖轮 15艘、驳船 18艘，国际物流服务能力持续加强。2023年，国贸泰达完成了 15,445 TEU的集装箱陆路运输，运输里程为 189.02万公里，运输区域集中在福建省。 4 此外，厦门国贸和厦门信达持续推进再融资工作，其中厦门信达已于 2023年 6月完成再融资事项，募集资金 7.09亿元；厦门国贸再融资事项仍需通过相关部门审核。再融资顺利完成使得厦门信达的资本实力进一步充实，中诚信国际将对厦门国贸再融资事项的后续进展保持关注。 中诚信国际认为，公司供应链业务拥有显著的渠道及规模优势，市场竞争力强。但在下游需求疲软及大宗商品价格低位波动等因素影响下，公司供应链业务收入同比收缩，未来更关注提升贸易业务质量和盈利规模。考虑到外部环境压力持续加大，中诚信国际将持续关注公司供应链业务稳定性以及风险控制能力。 由于当期开盘项目数量增加，2023年公司地产业务签约销售规模同比上升，同时保持了一定的拿地节奏，但考虑到地产行业下行压力持续加大，中诚信国际将关注行业景气度及政策调控因素对房地产业务运营的影响。 公司城市建设与运营板块以房地产开发经营业务为主，运营主体为厦门国贸地产集团有限公司（以下简称“国贸地产集团”）。2023年，受行业景气度下行、项目结转进度波动的影响公司房地产板块结转收入同比下降。从经营指标来看，由于前期开工项目较多、包含厦门大货值项目在内的新开盘项目数量增加，2023年公司房地产签约销售面积和签约销售金额均同比上升。2023年公司整体仍保持较快的开发节奏，新开工面积均大于当期对应的竣工面积。由于市场环境波动，5 公司对销售进度不及预期的存货计提减值，地产板块业绩受到一定影响。 表 5：近年来公司房地产业务运营情况（万平方米、亿元） 项目 2021 2022 2023 2024.1~3 新开工面积 149.26 194.83 136.87 43.47 竣工面积 110.31 193.37 132.85 71.67 签约销售面积 142.91 91.96 132.79 25.21 签约销售金额 338.56 255.03 392.79 67.80 确认销售收入 168.75 304.16 257.86 41.05 注：表内经营指标为并表口径。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 销售区域方面，公司签约销售贡献以福建省及上海、北京、成都等核心一二线城市为主，当期于厦门、福州和上海的全口径销售金额占比分别为 54.36%、13.93%和 11.08%。从单城表现来看，2023年于厦门、福州和漳州市场的权益签约销售金额排名分别位列第二、第三和第五。从城市6 能级来看，公司未售项目主要布局在一线及二线省会城市，一、二线城市的项目未售面积合计7 占比为 84.37%。截至 2024年 3月末，公司土地储备总建筑面积为 465.02万平方米，权益土地 4 其中厦门国贸募集资金拟全部用于供应链数智一体化升级建设项目、新加坡燃油加注船舶购置项目、干散货运输船舶购置项目和补充流动资金， 厦门信达募集资金用于电子信息、汽车经销等新建项目及补充流动资金。 5 2023年，国贸地产集团资产减值损失规模为 6.23亿元。 6 一线城市包括北京、上海、广州、深圳；二线城市包括天津、重庆、杭州、南京、武汉、沈阳、成都、西安、大连、青岛、宁波、苏州、长 沙、济南、厦门、长春、哈尔滨、太原、郑州、合肥、南昌、福州。 储备总建筑面积为 326.25万平方米，项目储备较为充足。 土地储备方面，2023年公司拿地金额占当年销售金额的比例有所下降，但仍保持了较大的拿地8 力度，当期公司在厦门、福州、南京、南昌、成都、广州和泉州等城市新增获取 11幅地块，土地面积合计为 47.81万平方米，拿地金额为 191.97亿元；2024年一季度，公司在上海、泉州及厦门共新获得 4幅地块，拿地金额为 100.87亿元。 在建项目方面，截至 2024年 3月末，公司共有 34个在建项目，规划总建筑面积 566.50万平方米，主要集中在厦门、福州、南京、北京及成都等地。上述项目计划总投资 1,195.42亿元，已投资 907.86亿元，未来在建项目仍面临一定投资压力。 总体来看，2023年公司房地产业务全口径销售规模逆势上涨，在福建省内竞争优势显著，未来公司仍将努力推动房地产业务稳健运营。但 2023年以来地产行业整体规模继续萎缩，销售持续承压，中诚信国际将持续关注行业景气度及政策调控因素对公司房地产业务运营的影响。 2023年，公司以传统燃油车销售为主的汽车经销业务受新能源冲击盈利恢复略慢于前期；医疗手套制造业务亦转盈为亏，目前通过收并购谋求转型。消费与健康板块的后续经营盈利及转型情况及其对公司财务表现的影响有待关注。 公司消费与健康板块主要包括食品加工和医疗手套等制造业务和汽车贸易业务，其中制造业的运营主体主要有中红普林集团有限公司（以下简称“中红集团”）和厦门信达及其控股子公司等。 目前手套制造业务目前由中红集团子公司中红普林医疗用品股份有限公司（以下简称为“中红医疗”，证券代码：300981.SZ）负责，其医用、家用塑胶手套加工产能已位居全国前五位。在医疗用品市场竞争愈发激烈的大背景下，塑胶手套业务的利润贡献空间有限，目前中红医疗通过并购方式布局安全输注器械等产品，并推进其他创新类产品落地。中诚信国际将对中红医疗后续业务布局转型及盈利提升情况保持关注。 汽车经销业务的经营主体为厦门信达国贸汽车集团股份有限公司（以下简称“信达国贸汽车集团”）和中国正通汽车服务控股有限公司（以下简称“正通汽车”，股票代码：01728.HK）。据中国汽车流通协会“2023中国汽车经销商集团百强排行榜”，正通汽车和信达国贸汽车集团分别位列第 22名和第 49名。截至 2024年 3月末，公司共拥有 4S店 155家，其中包括信达国贸汽车集团旗下 44家及正通汽车旗下 111家。 2023年以来，受到新能源汽车爆发以及消费者习惯转变等因素的影响，传统汽车经销行业面临严峻的冲击和挑战。为应对不利的市场环境和整体形势，正通汽车仍以豪华汽车品牌作为经营核心，2023年新车销售同比增长约 8.1%，其中豪华品牌及超豪华品牌销售同比增长约 14.4%；此外，正通汽车积极拓展二手车业务，并于 2023年 7月获批二手车出口资质，并已基本完成了二手车跨境电商交易平台的搭建。2023年，豪华品牌新车销量上升推动正通汽车收入同比增加6.75%，但受新车销售单价下降和融资成本居高不下等因素影响，当期净利润仍亏损 8.20亿元。 同期，信达国贸汽车集团中端品牌燃油车新车销量亦呈下降态势，汽车经销业务出现亏损；面对 9 外部压力，信达国贸汽车集团亦通过新增新能源品牌，拓展汽车生态链及新兴业务等方式转型。 中诚信国际将持续关注汽车经销业务经营情况及其对公司财务表现的影响。 2023年，公司金融服务板块收入及毛利同比增加，但部分债权类资产质量承压；先进制造板块在建项目投资规模大，且处于运营初期，未来项目收益仍面临不确定性。 2023年以来，公司将下属金融服务业务经营主体整合至厦门国贸资本集团有限公司（以下简称“国贸资本”）。公司金融服务板块主要包括期货及衍生品、股权投资和实体产业金融服务等细分业务；2023年，金融服务板块实现收入 62.13亿元，同比上升 10.06%；毛利规模亦同比增加。 资产质量方面，国贸资本涉及的债权类资产主要包括下属子公司融资租赁、典当、保理、委贷等资产，以及部分车贷资产和小贷中心资产。目前，典当贷款、委托银行贷款及小额贷款资产质量承压，中诚信国际将对国贸资本类金融业务的风控情况保持关注。投资业务方面，公司持有厦门农村商业银行股份有限公司、世纪证券有限责任公司、兴业国际信托有限公司和厦门国际银行股份有限公司等企业股权，为公司的流动性提供一定支撑。 先进制造板块包括电子信息业务和高端装备制造业务，并孵化培育新能源产业，积极打造厦门市先进制造业投资平台。电子信息业务由厦门信达负责运营，包括光电业务和物联网业务，其中光电业务包括 LED封装和 LED应用产品两部分，均处于 LED产业链的下游；物联网业务包括电子标签和安防业务。2023年物联网业务、电子标签和安防产品业务保持稳健发展，受益于差异化、定制化业务占比提升，光电业务毛利率水平改善，业务利润同比减亏。厦门海翼集团有限公司（以下简称“海翼集团”）高端装备制造板块主要生产工程机械、专用车和零部件三类产品，2023年高端制造业务实现收入 14.02亿元。 10 此外，公司牵头参与投资的天马显示科技第 6代柔性 AMOLED生产线项目，总投资 480亿元，是国内单体最大、全球最先进的柔性 AMOLED工厂之一，2022年 8月实现首批产品出货并开始进入产能爬坡阶段；牵头参与投资的天马第 8.6代新型显示面板生产线项目，总投资 330亿元，以车载、IT显示屏与工业品等显示应用为目标产品市场，较计划提前 2个月于 2023年 7月全面封顶，预计 2024年下半年实现产品点亮和第一阶段量产。中诚信国际关注到，上述项目总投资金额较大，若未来发生市场波动、政策变动以及其他不可预见的困难或情况，或将导致项目收益状况偏离预计目标，公司先进制造业投资进展和收益稳定性需要持续关注。 财务风险 中诚信国际认为，跟踪期内，国贸控股对外投资持续推进，带动资产及债务规模进一步上升，财务杠杆处于高位，同时受外部环境等因素影响盈利能力下降，需依托外部融资满足资金需求，但公司保持了多元且畅通的融资渠道，整体偿债能力很强。 盈利能力 收入方面，受外部环境影响，公司供应链运营和房地产业务收入规模同比下降，使得 2023年营 9 2023年，信达国贸汽车集团新增了智己、奇瑞 iCAR、华为鸿蒙智行旗下品牌、星途星纪元、红旗新能源等多个新能源品牌。 业总收入同比下降 12.39%，经营性业务利润随之明显下滑。公司运用期货套保合约等金融衍生工具对冲价格波动风险，能够锁定一定的利润空间；当期公司持有或处置交易性金融资产和衍生金融工具产生的公允价值变动收益及投资收益规模同比有所波动。受外部环境影响，公司下属部分经营主体计提了一定规模的存货跌价损失。上述因素综合影响下，2023年净利润同比大幅下降。2024年一季度，公司营业收入及净利润规模保持下降态势。中诚信国际将对公司未来盈利变动情况保持关注。 表 6：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%） 2021 2022 2023 2024.1~3 项目 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 供应链管理 5,602.70 1.40 6,194.98 1.22 5,306.78 1.19 1,068.95 1.51 城市建设与运营 180.00 20.02 318.08 20.08 287.65 14.81 47.46 20.12 消费与健康 204.60 21.80 349.52 8.53 394.23 8.09 91.11 8.78 金融服务 49.63 19.11 56.45 13.71 62.13 15.48 19.03 12.88 先进制造 12.90 8.50 15.57 23.40 24.52 16.04 5.21 12.43 营业总收入/营业毛利率 6,049.85 2.81 6,934.60 2.61 6,075.32 2.49 1,231.76 2.99 资料来源：公司提供 资产质量 跟踪期内，受对外股权投资及项目投资持续推进等因素影响，公司资产规模持续扩张，以合同负债和有息债务为主的负债规模亦快速增长。从周转率指标来看，公司赊销业务规模增加、收入规模下降使得应收账款周转率持续下降，但仍保持在较快水平，存货周转速度亦有所减慢。截至2024年 3月末，主要受贸易业务季节性因素影响，公司总资产规模上升至 4,119.65亿元。 公司所有者权益中其他权益工具及少数股东权益居多。2023年末，受公司发行多期可续期债券、利润积累以及股东投入资本金、无偿划转股权资产的影响，公司所有者权益较年初大幅增加。公司财务杠杆处于高位，有息债务增加推动总资本化比率持续提升。 现金流及偿债情况 经营活动方面，2023年，因供应链业务资金回笼情况较好、房地产业务拿地支出同比减少，当期经营活动现金呈大幅净流入。同期，公司对外投资以及资金拆借净流出规模增加，投资活动现金净流出规模同比扩大。2023年公司筹资活动现金为净流出态势，主要系当期偿还债务支付的现金规模较大所致。2024年 1~3月，由于供应链管理业务季节性因素，当期经营活动现金为净流出态势，投资活动净现金流亦保持流出态势，因此融资规模大幅增加。 偿债指标方面，2023年，公司经营活动现金流对债务本金的覆盖程度仍较为有限，受盈利规模下降影响，EBITDA相关偿债指标进一步弱化。截至 2024年 3月末，公司共获得银行授信总额3,793.44亿元，未使用的授信额度为 1,849.23亿元，备用流动性充足。同时，公司下属子公司厦门国贸、厦门信达、中红医疗、正通汽车和厦门厦工机械股份有限公司等为上市公司，拥有直接股权融资渠道。多元畅通的融资渠道为公司的偿债能力提供了良好支撑。在资金管理方面，公司下属各行业集团设置有资金池，同时推进建设司库系统，后续公司将通过司库系统对合并范围内11 的资金进行管控。此外，公司亦在推进厦门国贸控股集团财务有限公司（以下简称“财务公司”） 与集团内子公司的金融服务协议签署工作，签署完成后财务公司亦可对资金管理起到协同作用。 表 7：近年来公司主要财务指标情况（亿元、%） 项目 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3 经营性业务利润 85.00 57.14 22.03 8.02 公允价值变动收益 6.37 -0.32 13.95 3.75 投资收益 0.47 31.96 13.40 4.63 资产减值损失 13.03 26.06 28.70 5.45 净利润 55.59 52.89 20.59 7.68 总资产 2,459.07 3,222.01 3,566.25 4,119.65 总负债 1,715.58 2,323.34 2,566.11 3,051.53 所有者权益合计 743.49 898.67 1,000.14 1,068.12 总债务 1,173.85 1,588.74 1,791.51 2,202.98 短期债务 631.24 866.16 871.71 1,168.98 存货周转率 8.71 7.09 5.23 3.78* 应收账款周转率 72.77 58.42 40.99 29.15* 资产负债率 69.77 72.11 71.96 74.07 总资本化比率 70.22 70.94 72.06 75.81 经营活动净现金流 -47.08 -73.59 126.64 -224.38 投资活动净现金流 -151.83 -50.36 -135.87 -84.18 筹资活动净现金流 279.76 250.51 -28.88 474.74 经调整的经营活动净现金流/总债务 -0.08 -0.09 0.04 -- 经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 -0.96 -1.00 1.56 -- 总债务/EBITDA 10.35 12.05 18.17 -- EBITDA利息保障倍数 2.30 1.80 1.21 -- 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 母公司情况 母公司收入规模很小，利润总额主要来自于长期股权投资的投资收益。母公司资产主要由其他应收款和长期股权投资构成，2023年末，母公司对子公司的投资增加，带动母公司长期股权投资规模进一步上升。其他应收款主要系对关联方的应收往来款，跟踪期内规模持续下降。母公司总负债主要由有息债务构成，跟踪期内母公司发行的永续债规模持续提升，其利润及现金流对债务的覆盖能力有限，但考虑到母公司外部授信充足，其偿债压力尚可。 表 8：近年来母公司财务情况（亿元、%） 项目 2021 2022 2023 2024.3 总资产 578.01 692.38 727.45 797.52 其中：货币资金 48.73 73.32 44.77 119.66 其他应收款 261.17 239.63 191.59 165.38 221.75 358.57 长期股权投资 425.03 425.01 总负债 390.69 427.62 418.20 458.62 短期债务 174.20 178.17 137.74 160.50 总债务 369.38 417.83 410.63 452.12 所有者权益 187.32 264.76 309.26 338.90 其中：其他权益工具 125.32 136.23 173.59 203.33 总资本化比率 66.35 61.21 57.04 57.16 注：上表总债务中未包含永续债。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 或有事项 受限资产方面，截至 2024年 3月末，公司所有权或使用权受到限制的资产合计 575.59亿元，占 期末，公司受限货币资金规模为 67.58亿元，包括各类保证金、因涉诉所有权受限资金、商品房预售监管资金和国贸期货协定存款等。 或有负债方面，公司对外担保主要为对联营企业的担保。此外，公司对厦门天马显示科技有限公12 司担保规模亦较大。中诚信国际将对此保持关注。 表 9：截至 2024年 3月末公司或有负债情况（亿元） 担保主体 被担保方 担保金额 厦门国贸房地产有限公司 四川隆和书香房地产开发有限公司 1.13 厦门国贸房地产有限公司 四川隆和书香房地产开发有限公司 2.03 厦门国贸房地产有限公司 福州象兴置业有限公司 4.90 厦门国贸房地产有限公司 厦门保昕房地产开发有限公司 5.29 厦门昕悦彭翔投资有限公司 厦门保昕房地产开发有限公司 0.34 厦门国贸房地产有限公司 福州中瀚置业有限公司 1.82 厦门国贸资本集团有限公司 厦门资产管理有限公司 2.25 厦门国贸资本集团有限公司 厦门资产管理有限公司 1.88 厦门国贸资本集团有限公司 厦门资产管理有限公司 1.88 厦门国贸资本集团有限公司 厦门资产管理有限公司 0.75 厦门国贸控股集团有限公司 厦门资产管理有限公司 3.04 厦门国贸控股集团有限公司 厦门国贸展览中心有限公司 6.57 厦门国贸控股集团有限公司 厦门国贸展览中心有限公司 66.43 厦门国贸控股集团有限公司 厦门国贸会议中心有限公司 23.00 厦门国贸控股集团有限公司 厦门天马显示科技有限公司 111.09 （未完）  |