[买入-A评级]佩蒂股份(300673)：业绩有望持续高增长!

时间：2018年07月13日 12:05:02 中财网

事件：7 月12 日，公司公布2018 年上半年业绩预告：2018H1 预计实现归属于上市公司股东的净利润为6500~7000 万元，预计同比上升71.88~85.1%。

　　我们的分析和判断：
　　1. 多重利好推动公司业绩高增长。公司上半年业绩高速增长：根据公司公告， 上半年归属于上市公司股东的净利润预计同比增长71.88~85.1%，我们认为公司今年多重利好因素释放，有望推动公司业绩全年高速增长：
　　1）新产能投放满足下游订单需求：公司上市前受制于产能瓶颈，畜皮咬胶及植物咬胶生产线一直处于满产满销状况，随着上市后，根据公司一季报，报告期内公司产能突破瓶颈，与去年同期相比，公司产能增长，可以满足下游新订单的需求，有望驱动公司收入高速增长。

　　2）产品结构持续改善：根据公司一季度公告，下游新客户带来新产品订单，毛利较高。我们认为今年公司产品结构有望持续改善，推动毛利逐步改善。

　　3）下游客户渠道疏通：公司第一大客户品谱收购第二大客户PetMatrix，品谱拥有强大的渠道能力，通过帮助PetMatrix 梳理销售渠道，带动PetMatrix 对公司植物咬胶的需求，促进公司的订单的进一步增长！

　　4）新客户带来新产品订单：根据草根调研，公司新客户带来动植物咬胶的新产品订单，进一步拓宽公司产品品类，带来业绩新增量！

　　2. 预计新产能将陆续投放。公司收入以外贸为主，根据公司公告，2014-2017 年国外收入占比均超过95%。国外销售公司以ODM 为主，自主品牌为辅：根据公司公告，2014-2016 年公司ODM 收入占国外销售收入比例持续上升，分别为95%、96%、97.7%，依靠稳定的产品性能，公司与Spectrum Brands、Pet Matrix LLC 等品牌商建立长期合作关系，国外宠物市场成熟，每年增速稳定，公司通过不断研发新产品提高向品牌商的供货量，国外市场仍有较大成长空间。根据我们草根调研，2017 年公司新投放产能已达到满产状况；根据供公司公告2018 年公司国内畜皮咬胶募投项目、越南厂新建产能预计陆续投产，公司开拓新客户能力较强，产能有望进一步匹配下游订单需求，推动公司咬胶收入持续高增长！

　　3.国内逐渐铺开，主粮业务有望稳步开展。公司通过设立宠物实体店及与电商合作，国内渠道逐渐铺开，根据4 月10 日公告，公司拟以自有资金设立佩蒂智创以拓展国内市场。根据我们草根调研，公司新西　　兰工厂有望2018 年下半年投产，主要规划生产主粮：建立自主品牌、原材料就地取材、采用国外先进生产设备，最终返销回国。同时公司收购新西兰BOP 公司有望发挥原材料采购、销售渠道共享、管理经验互补等优势，进一步推动公司国内业务顺利开展。我们认为短期内公司业绩主要增长驱动力仍来自国外咬胶代加工，国内主粮业务将稳步开展，逐渐成为公司业绩增长的驱动力。

　　投资建议：我们预计公司2018-2020 年实现归属于母公司净利润1.81亿元、2.29 亿元、2.86 亿元；对应2018-2020 年EPS 分别为1.51 元、1.91元、2.38 元，我们给予“买入-A”评级，6 个月目标价60 元。

　　风险提示：原材料价格波动风险，下游核心客户采购量下滑，产能扩张不达预期，汇率波动风险。