[增持评级]横店影视(603103)首次覆盖:影院行业进入上升周期;横店影视高经营杠杆有望释放

时间:2018年07月13日 12:04:53 中财网


影院行业供给收缩,经营杠杆将释放。影院行业和酒店行业有很多相似之处:1)消费属性较强,和人均可支配收入相关性较大;2)有限的差异化竞争;3)行业周期较长;4)经营杠杆高;5)都曾经历过供给膨胀期。2016年有限服务型连锁酒店行业RevPAR开始正增长,进入了复苏周期,经营杠杆带动下净利润高速增长。参考酒店行业历史,我们认为影院行业供需开始改善,进入上升周期。

  影院供给正在收缩。影院供给以主动供给为主,我们认为随着票房增速放缓,新增的开在非核心位置的影院将会逐渐减少。我们预计新建影院增速在中期内有望和购物中心建设速度保持一致,即为10%左右。

  需求有望维持两位数的增速。我们预计未来5-10年,中国电影行业需求(观影人次)增速有望维持在两位数,票价也将维持增长。

  影院经营杠杆将得到释放。影院经营杠杆较大,影投公司的DOL在2.5左右。影院利润对观影人次的弹性较大,我们测算观影人次增加1%,影院利润增加3%。

  横店影视高经营杠杆,运营效率高。现阶段影院行业差异化竞争较小,地理优势、先发优势以及规模优势是影院的核心竞争力。另外,良好的管理和高效的运营,能提高利润率。横店影视布局高增长的三四线城市,且运营效率高于竞争对手。

  风险提示:产业政策风险,对上游电影制作依赖的风险,票房季节性波动的经营业绩风险,影院选址的风险,快速扩张的风险,新传播媒体竞争的风险
□ .李.艳.丼  .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司
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