[强烈推荐-A评级]利安隆(300596):抗老化剂隐形冠军 连续高成长全球新巨头

时间:2018年06月14日 12:03:25 中财网


高分子材料抗老化剂行业空间较大,需求增速快,供需格局好。公司凭借着技术优势和渠道优势,具备很强竞争力,布局明确,长期成长性确定。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.70 亿、2.42 亿和3.08 亿,PE 分别为27 倍、19 倍和15 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

高分子材料抗老化剂规模大成长性好,未来大有可为。

高分子材料抗老化剂是一个规模较大、并长期保持一定成长性的行业。2016 年全球五大高分子材料产量合计为5.05 亿吨,按照抗老化剂3‰的平均添加量和5 万元/吨的均价测算,高分子材料抗老化剂的需求规模为758 亿,远远高出目前的产能供给。目前下游的涂料、胶黏剂、工程塑料以及其他高分子材料增速较好,抗老化剂需求量持续增长;大量高分子材料对品质的要求持续提升,抗老化剂渗透率有望不断上升;而且新的高分子材料不断推出,抗老化剂也得随之与时俱进。所以未来全球抗老化业务在很长一段时期内将大有作为。2016 年国内五大高分子材料产量合计1.60 亿吨,占全球比例31.68%,未来中国、印度及一些东南亚国家高分子材料产量快速增长,给国内企业带来了非常好的发展机遇。此外,国内抗老化剂企业产能占全球产能比例较小,参照其他化学助剂的发展进程以及国内龙头的发展趋势,国内龙头企业有望占据更高的市场份额。

公司凭借丰富的技术优势和强大的客户壁垒,历史成长性非常显著。

公司是国内高分子材料抗老化剂行业龙头企业,品牌在全球具有较高知名度。公司凭借丰富的研发经验和应用技术,通过二十多年的发展与积累,客户几乎涵盖了各个应用领域全球著名的高分子材料企业。抗老化剂虽然添加量小,但对高分子材料的质量影响至关重要,所以下游企业对供应商要求很高。公司与下游客户在产品开发、供应保障、可持续发展等方面深度合作,具备了非常强的渠道壁垒。

2011~2017 年,公司净利润平均复合增速37.02%,2014~2017 年,公司净利润平均复合增速42.47%,历史成长性非常显著。

全面布局抗老化剂各领域,未来高成长确定性强。

高分子材料抗老化剂品种多,不同种类产品工艺差别大,应用技术难度高,具有较高的技术壁垒。目前全球只有个别企业能进行全品类覆盖,也只有少数企业拥有应用技术开发能力。公司凭借着长期的技术积累,实现了各品类抗老化剂的供应,并且具有较强的应用技术开发能力。上市前,公司产能有限,产品长期供应不足,上市后筹备了一定规模的新建产能,在宁夏中卫、珠海、浙江常山都投建了抗老化剂产能。未来,随着公司规划产能的逐步投产,将不断优化产品结构,大幅提升市场供应能力和保障能力,长期高成长确定性强。

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司所在行业有很大发展空间,需求增速较好,公司布局明确,行业竞争力强,成长性确定。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为1.70 亿、2.42 亿和3.08 亿,EPS 分别为0.95 元、1.34 元和1.71元,PE 分别为27 倍、19 倍和15 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好,属于前景非常好的新材料行业,公司凭借自身优势和未来布局,有望跻身全球行业前列,目前正处于业绩的高速增长期,对应18年业绩,给予33-34倍目标估值,目标价为31.35-32.30元。

风险提示:业务快速扩张的管理风险,项目投建较慢的风险,汇率波动及宏观环境变动的风险。

我们的观点:
我们认为公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升。公司现有业务增长空间很大,未来有望成为行业新巨头。未来至少5年左右,都将保持连续的高成长,目前只是处于从国内龙头向全球巨头发展的起步阶段。目前,公司拥有“行业需求持续增长且产品供不应求”、“利安隆有做大的机遇和规划”、“国外巨头没有产能扩张、国内同行竞争力一般”等多个机会,实现快速成长的确定性很高。

行业机会
国内需求10%以上增长,全球需求5-10%的增长,目前供应缺口较大,而且未来长期都有望供不应求。

公司的优势
公司目前是国内龙头,全球知名度较强,其优势有:
1、通过优势品种以及多年的开拓,进入了全球众多高端客户的供应体系,拥有非常宝贵的客户资源;
2、公司是国内同行中唯一能进行自主研发并开拓新产品的企业;3、公司拥有一只具备20多年行业应用经验的团队,能给下游提供完善的解决方案和及时的售后服务。

公司的规划
不断完善产品配套,提高差异化服务能力,加强U-PACK全球客户合作开发能力,设立全球营销网络全面参与全球主要客户群的服务竞争,努力实现进入全球抗老化技术领域领先企业的目标。

同行竞争情况
抗老化剂全球主要竞争对手有德国BASF、韩国Songwon、美国Addivant、日本ADEKA等,目前国外的竞争对手都没有大规模扩张产能的规划。

国内同行中,其他竞争对手主要覆盖抗老化剂的单一领域,在全面布局、研发以及客户方面,难以与公司匹敌。而且,公司在环保方面相比于国内其他企业,也具备非常明显的优势。

□ .周.铮./.段.一.帆./.姚.鑫./.钟.浩  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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