[公告]18锦江01:锦江国际(集团)有限公司2018年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告

时间:2018年03月14日 12:32:32 中财网








信用评级报告声明





中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。


2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。


3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
(www.ccxr.com.cn)公开披露。


4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。


5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。


6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效;同
时,在本期债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象
进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。









发债主体概况


锦江国际(集团)有限公司(以下简称

锦江
国际




公司


)成立于
203

9

1
日,系经上
海市国有资产监督管理委员会(以下简称

上海市
国资委


)沪国资产
[203]263
号文批准,由原锦江
(集团)有限公司和原上海新亚(集团)有限公司
资产重组而设立的国有独资有限责任公司,初始注
册资本
7.60
亿元。经过多次增资,截至
2017

9
月末,公司注册资本为
20
亿元,上海市国资委持
有公司
10%

股权,
为其实际控制人




公司以酒店餐饮、旅游和客运物流为核心产
业,下设酒店、旅游、客运物流、地产、实业、金
融六大业务板块。公司酒店业务以
上海锦江国际酒
店(集团)股份有限公司(以下简称“锦江酒店”,
股票代码:HK.2006)和上海锦江国际酒店发展股
份有限公司(以下简称“锦江股份”,股票代码:
SH.600754、SH.900934)为运营主体,截至目前,
公司所管理的酒店资产覆盖了从低端经济型酒店
到高端五星级酒店全产业链。公司旅游业务以上海
锦江国际旅游股份有限公司(
以下简称:“
锦江旅




SH.90929
)为经
营主体,公司
拥有上海国旅
国际旅行社有限公司、上海锦江旅游控股有限公
司、上海旅行社有限公司
3
家国际、国内旅行社,
并设有网点分公司、会务旅游分公司、票务中心
等。

公司客运物流业务以上海锦江国际实业投资股
份有限公司(
以下简称“
锦江投资


,股票代码:
SH.60650

SH.90914
)为经营主体,锦江投资
前拥有
上海市车型品种最全,综合接待能力行业领
先的客运服务团队,并兼营航空
货运代理、低温仓
储物流两大业务
。截至
2017

9

末,公司纳入
合并范围的子公司共计
21
家。



截至
2016

12

31
日,公司总资产
956.
03
亿元,所有者权益(含少数股东权益)
268.48
亿元,
资产负债率为
71.92
%

2016
年公司实现营业收入
206.14
亿元,取得净利润
14.7
亿元,经营活动现
金流量净额
33.16
亿元。



截至
2017

9

30
日,公司总资产
94.59
亿
元,所有者权益(含少数股东权益)
29
6.81
亿元,
资产负债率为
68.58
%

2017

1~
9
月公司实现营
业收入
178.9
亿元,取得净利润
11.50
亿元,经营
活动现金流量净额
34.59
亿元。





债券概况



1
:本次公司债券概况





基本条款


债券名称


锦江国际(集团)有
限公司
201
8
年公开发行公
司债券
(第一期)


发行总额


本期债券的发行规模
不超过人民币
15
亿元(含
15
亿元)




债券期限


本期债券为
5
年期固定利率债券,第
3
个计息年
度末设发行人调整票面利率选择权和投资者回

选择





债券利率


本期债券的票面利率将根据簿记建档结果,由发
行人与主承销商按照国家有关规定协商一致确
定,在本期债券存续期内固定不变




偿还方式


本期债券
采用单利按年计息,不计复利,每年付
息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的
兑付一起支付




募集资金


用途


本期债券
募集资金扣除发行费用后拟用于
偿还
公司各类借款






资料来源:公司提供,中诚信证评整理


行业分析


宏观经济环境


随着全球经济继续温和复苏、国内供给侧改革
效果持续显现,
同时
在货币政策稳健中性边际趋
紧,财政策积极有效的背景下,
国内
经济缓中趋
稳态势明显,
2017
年上半年
GDP
同比增长
6.9%

超出预期。

2017
年一季度名义
GDP
增速连续
5

季度回升,达到
11.83%
,为
2012
年以来高点;
2017
年二季度名义
GDP
增速虽然小幅回落
0.73
个百分
点至
11.10%
,但仍是
2012
年以来次高点。未来,
虽然深层次和结构性问题依然存在,但供给侧改革

续有实质性推动,国企改革和结构性减税等继续
推进,一系列促改革、防风险措施持续发力,将在
一定程度增强经济发展活力。

同时
随着外需回暖外
贸向好,消费持续稳健,下半年中国经济企稳仍有
一定支撑,预期全年经济走势前高后稳。




















1
:中国
GDP
增速


单位:
%





资料来源:国家统计局


从产业发展来看,
2017

上半年



同期相
比,三次产业增速均有所加快,第三产业增速持续
高于第二产业,规模以上工业增加值增速回升,制
造业增长加快。经济结构持续优化,第三产业占比
高于第二产业占比的趋势未变,
2017

一季度第三
产业对经
济增长的贡献率首次突破
60%
达到
60.2%

2017

二季度继续攀升至
61.7%
;从工业
内部结构看,六大高耗能行业增长放缓,高技术制
造业和装备制造业保持较好增长势头,持续快于规
模以上工业增长;此外,受今年以来货币政策边际
趋紧、金融去杠杆影响,金融业占
GDP
比重较上
年同期小幅回落,近十年来金融业占比持续攀升态
势略有转变。从三大需求来看,外需贡献率虽然较
一季度有小幅回落,但依旧维持在正数区间,资本
形成总额对经济增长贡献率较

年同期有所下
滑,消费对经济增长贡献率持续高于投资。基建投
资和房地产投资下行带动投资总体有
所回落,但民
间投资出现回升;居民收入增长加快支撑消费持续
稳健;外需回暖带动对外贸易持续快速增长。从价
格水平看,
CPI

PPI
分别于
2
月、
3
月份见顶后回
落,通胀预期降温。货币稳健中性边际趋紧、金融
监管趋严背景下,资金

脱实向虚


有所改善,
3

以来
M2
增速持续下滑,连续两月跌入个位数,社
融总量同比增长
14.5%
,超出全年
12%
的预期目
标,依旧保持了较快增长。此外,在国内经济基本
面企稳,美元走势低于预期等多方面因素的影响
下,人民币汇率保持基本稳定。



虽然经济走势趋稳,但仍需高度关注经济运行
中面临的风险。一方面,金


防风险




去杠杆


背景下,融资难和债务压力依然困扰实体经济,融
资成本抬升导致企业财务费用和利息支出持续攀
升,企业运行困难加剧。另一方面,虽然金融监管
趋严有利于减少系统性风险的发生,但依然需要注
意金融监管强化与金融风险释放的

刀尖平衡



题。同时,目前债券市场已经进入持续还本的高峰
期,再融资压力倒逼债务水平自动攀升,债务规模
的刚性压力还会加大,尤需警惕区域性债务风险爆
发引发系统性风险,导致

明斯基时刻


。此外,前
两年房地产价格暴涨导致居民房贷压力增大,对消
费的挤出效应依然存在。



下半年宏观调控重心仍将以

防风险


为主,金
融监管短期不会放松,但随着金融稳定委员会的成
立,监管机构之间的协调有望加强,温和去杠杆基
调将延续。


十九大


召开继续释放改革信号,加强
改革顶层制度设计,对新时期改革继续走向深入意
义重大,制度红利的释放或将增强经济增长的内生
动力。供给侧改革将持续推进,

三去一降一补



在上半年超额完成的基础上更进一步,国企改革
望迈出新步伐。与此同时,财政策仍将延续上半
年的

积极有效


基调,有望在减税降费降低企业负
担,补足民生、环保等领域短板,推动
PP
项目落
地等方面继续发力。此外,国内经济基本面趋稳,

元走弱,人民币贬值压力和资本流出压力减轻,
货币政策短期内仍将维持稳健中性,后续随着经济
下行压力加大,存在边际转向可能。此外,

雄安
新区




粤港澳大湾区


建设在进行创新探索同时,
或将对现阶段经济增长产生一定积极作用。



旅游行业概况


旅游行业作为一项可选消费品,其长期可持续
发展的核心驱动力主要来自于区域经济的增长以
及居民可支配收入的增加。自
201
年以来,随着
经济增速的回落,城乡居民收入增速均呈现出放缓
的态势,其中我国城镇居民年人均可支配收入增速

201
年的
14.1%
回落至
2016
年的
8.
4
%
;同期,
我国农
村居民年人均纯收入增速从
17.9%
下降至
8.2
%
。尽管收入增速有所放缓,但在居民可支配收
入持续增长的推动下,我国旅游行业正处于快速发
展时期,目前我国已成为世界第三大入境旅游接待
国和出境旅游消费国,并形成全球最大的国内旅游



市场,旅游业已基本进入大众化、产业化发展阶段。




2

206~2016
年我国城乡居民人均收入基本情况


单位:元





















资料来源:国家统计局,中诚信证评整理


人均可支配收入持续提高,特别是中等收入人
群占
比的上升,直接推动了国内旅游市场需求的增
长,具体现在我国居民出游率
1保持稳步上升趋
势,
206
年国内居民出游率首次突破
10%

2012
年该指标已超过
20%

2016
年,该指标

30
%


未来随着居民收入水平的提高和生活方式的改
变,我国旅游市场仍具备较大的提升空间,出游次
数的增加会在一定程度上缓解旅游人数增幅放缓
带来的行业增长压力。



1
居民出游率
=
居民出游人次
/
居民人口总数


我国旅游市场主要包括国内游、出境游和入境
游。国内游方面,近年来国内出游人数占总出游人
数的比例始终保持在
90%
以上。根据国家旅游局历
年旅游业发展情况统计,我国内旅游人次由
2
010
年的
21.03
亿人次增长至
2016
年的
4
4
.
4
亿人次,
其中
2016
年同比增长
11%
;国内旅游总花费由
2010
年的
1.26
万亿元增长至
201
6
年的
3.94
万亿元,


2016
年同比增长
14%
。随着可支配收入的增长,
国内旅游在居民日常生活中已逐渐成为不可或缺
的消费需求,未来仍具备较强的增长动力





3
:206~2016
年国内旅游总花费情况


单位:亿元



















资料来源:国家统计局,中诚信证评整理


出境游方面,近年来我国出境游市场快速增
长,目前中高收入人群已成为出境游市场发展的主
驱动力

国家旅游局数据显示,
我国出境旅游人
次由 2006 年的 0.35 亿人次增长至 2016 年的 1.23
亿人次,年均复合增长率为 14.99%,高于同期国内
游年均人次增长速度,同时出境旅游消费规模也呈
逐年上升趋势。



4

206~2016
年我国出境旅游情况


单位:万人次





















资料来源:国家统计局,中诚信证评整理

受欧美国家的经济衰退和失业率上升以及中
国日渐增长的境外奢侈品消费的影响,欧美政府不
断放宽对中国公民签证政策,发达国家对华签证政
策的日渐放宽,将吸引更多的中国游客出境旅游。

中诚信证评认为,未来出境游市场具备较大的发展
空间,并将成为未来我国细分旅游市场中的新兴增
长点。


相比于出境游的快速发展,近年来我国入境游
整体增速缓慢。国家旅游局历年旅游业发展情况统
计,我国入境旅游人次由 2006 年的 1.25 亿人次增
长至 2015 年的 1.34 亿人次,年均复合增长率仅为
0.77%,远低于同期国内游和出境游市场的增长速
度。其中,受国际金融危机影响,2008~2009 年我
国入境旅游人数和收入均呈现负增长态势;伴随着
2010 年国际经济逐渐复苏和上海世博会旅游需求
拉动,我国入境游人数和旅游收入迅速回升。但
2011 年以来,全球经济持续低迷使得入境游增长的
反弹缺乏可持续性,而我国与部分地区政治关系趋
于紧张,加之人民币升值增加了入境游的成本,入
境游增长的动力进一步弱化。2016 年,我国各地共
计接待入境旅游者 1.40 亿人次,同比增长 3.50%。










5

206~2016
年我国入境旅游情况


单位:万人次























资料来源:国家统计局,中诚信证评整理

总的来看,我国旅游市场整体呈现较好的发展
态势。其中,国内游目前依然是我国旅游行业中占
比最大且发展趋势最好的市场,短期内在我国旅游
细分市场中的支柱地位将不会被动摇;另外,随着
我国中高收入人群的扩大,出境游市场未来将具备
较大的发展空间;入境游市场虽然增长乏力,但由
于其占我国整个旅游市场比例较小,因此需求的波
动将不会构成显著影响。



酒店行业概况


酒店是旅游行业的主要基础设施,其数量和服
务质量是旅游行业发展水平的重要标志之一,在国
民经济中的重要地位日益显现;另外,酒店作为旅
游行业的下游产业,与旅游行业变动趋势相关度较
高,受旅游客源规模变动影响较大。按照经营业态
划分,目前我国酒店行业主要划分为星级酒店和经
济型酒店两种主要业态。



星级酒店


近年来,受我国经济增速放缓、政府限制三公
消费的影
响,星级酒店经营受到明显影响,星级酒
店家数增速明显放缓,国家旅游局统计填报的星级
酒店数量甚至出现下滑。根据国家旅游局《
2016

第四季度全国星级饭店统计公报》,截至
2016

末,全国共有
10,157
家酒店通过省级主管部分审
核,其中一星级
72
家、二星级
1,972
家、三星级
4,937
家、四星级
2,367
家、五星级
809
家。
















6

2010~2016 年全国填报星级酒店数量情况

单位:个





资料来源:国家旅游局,中诚信证评整理


近年来经济连锁型酒店快速
发展对国内中低
星级酒店的冲击愈加明显,经济连锁型酒店的出现
抢占了部分低端客源市场,同时星级饭店较经济型
饭店经营成本高,所以部分中低星级饭店转型成为
经济连锁型酒店,因此全国中低星级酒店填报数量
持续下滑,其中一星级酒店由
2010
年末的
235

下降至
2016
年末的
7
2
家,二星级酒店由
2010

末的
3,83
家下降至
2016
年末的
1,972
家,三星级
酒店由
2010
年末的
5,50
家下降至
2016
年末的
4,937





高星级酒店在定位和客源群体方面与中低星
级酒店存在明显差异。目前,我国高端星级酒店以
商务酒店和度假观光
酒店类型为主,客源以入境过
夜游客、国内商务访客和度假观光游客为主,其消
费能力较高。由于
我国高端星级酒店投资建设依赖
房地产商和酒店管理集团捆绑的发展模式,而房
地产开发商更注重物业自身的升值潜力而非酒店
本身的盈利能力,导致近年我国高端酒店市场供给
呈现增加态势。

其中,全国四星级酒店由
2010

末的
2,034
家上升至
2016
年末的
2,3
67
家,五星级
酒店由
2010
年末的
549
家上升至
2016
年末的
809



由于我国高端星级酒店投资建设依赖于房地产
商和酒店管理集团捆绑的发展模式,而房地产开发
商更注重物业自身的升值潜
力而非酒店本身的盈
利能力,导致近年我国高端酒店市场供给呈现增加
态势。



从星级酒店的经营指标来看,
不同星级的酒店
的表现有所差异。其中,受经济形势影响和经济连
锁型酒店的挤压,
201
年以来全国中低星级酒店出



租率持续下降,但
2014
年之后下降趋势已明显放
缓,其中
2016
年,二星级酒店的出租率已企稳回
升,而三星级酒店出租率同比基本持平。平均房价
方面,
2014~2016
年,中低星级酒店平均房价整体
有小幅增长。

高星级酒店方面,近几年在高星级酒
店供给快速增长的同时,我国经济增速放缓、政府
严格限制三公消费和入境游客增长放缓
等外部经
营环境的变化使得竞争进一步加剧,我国高星级酒
店的经营也受到一定冲击,
2014~2016
年国内四星
级和五星级酒店平均房价连续下降,但高星级酒店
不断进行自身调整,部分酒店采取以价换量的经营
策略,加之旅游消费市场的保持增长,
2014~2016
年高星级酒店的出租率持续上升。




2

2011~2016 年星级酒店客房出租率情况


单位:亿元、元
/

/
天、
%






五星级

四星级

三星级

二星级

一星级

营业收入总额

2011

730.94

788.48

658.44

133.94

3.03

2012

770.29

829.62

691.39

135.97

2.95

2013

761.45

776.66

630.77

121.02

3.03

2014

765.13

733.25

545.54

105.64

1.86

2015

771.17

702.49

533.29

104.10

1.72

2016

771.47

698.83

494.94

92.52

1.30

平均房价

2011

688.56

350.42

208.81

140.41

118.11

2012

710.20

365.10

215.84

152.02

126.85

2013

687.36

362.76

216.42

152.09

128.75

2014

678.73

354.86

213.60

160.89

106.75

2015

642.49

338.64

215.89

163.31

123.97

2016

614.84

333.23

215.37

170.44

111.08

出租率

2011

61.00

62.00

60.00

57.00

52.00

2012

59.91

60.63

59.24

57.26

54.35

2013

56.06

57.21

55.64

54.05

51.53

2014

55.00

54.00

53.00

53.00

49.00

2015

56.57

55.57

52.97

52.69

49.88

2016

59.85

56.95

52.84

53.10

44.42



注:
2015


2016

数据采用
季度数据
均值。



资料来源:国家旅游局

中诚信证评整理


总体来看,高星级酒店呈典型的强周期经济特
性,抗周期波动风险能力较弱,经济形势的波动以
及供应过剩局面使得我国
高星级酒店运营面临较
大的挑战,但伴随着经济水平的发展、居民收入水
平的提高以及旅游消费的增长,长期来看我国高星
级酒店依然存在发展空间;同时经济型连锁酒店凭
借其规模化效应、标准化经营、品牌知名度等优
势,抢占了部分低星级酒店的市场份额。



经济型酒店


随着我国经济的发展,居民出游及中小企业
务活动的蓬勃发展直接促进了我国经济型酒店行
业的发展。截至
2016
年末,国内已开业经济型酒

21,808
家,
同比增长
10.5%




目前,我国经济型酒店市场已形成三大阵营,
其中,第一阵营是全国性的本土经济型酒店品牌,
其兼具品牌及规模
优势(如:如家、锦江、汉庭、
7
天等);第二阵营主要是外资经济型酒店品牌,
其品牌影响力及管理能力较强,但规模优势略显薄
弱(如:速
8
、宜必思等);第三阵营为区域性特
色经济型酒店品牌,其特点是分布较为分散,且不
具备品牌及规模优势。目前,中国品牌经济型连锁
酒店主要分布在北京、上海、广州、深圳等一线城
市。从市场竞争格局来看,随着锦江国际以
82.69
亿元收购铂涛集团
81%
的股权


17.48
亿元收购
维也纳酒店有限公司
80%
股权
完成
,锦江国际市场



占有率进一步提升。此外,
首旅酒店
110.5
亿元
收购如家酒店集团
10%

权,
上述收购促使
经济
型酒店行业集中度更高,市场格局更加稳定,通过
并购整合扩大规模、降低成本或将是未来酒店行业
的主要趋势之一。根据
睿信
咨询数据统计信息,截

201
6
年末,锦江国际、
首旅
如家
酒店集团
和华
住酒店集团等主要经济型连锁酒店集团的市场占
有率分别为
20.31
%

12.59
%

11.17
%




总体来看,近年来我国经济型酒店呈现快速扩
张态势,但在经济增速持续放缓和行业竞争不断加
剧的背景下,产品老化、成本上升、品牌弱化等发
展瓶颈也逐步显现,行业领先的经济型酒店集团普
遍遭遇盈利下滑的困境。未来经济型酒店将在大力

展加盟店的同时,积极探索多品牌战略,渗透中
高端市场,以此来寻求突破。



竞争优势


酒店业务具有突出的规模优势、领先的行业
地位,品牌影响力不断扩大


公司酒店房间数量在《
HOTELS
》发布的
2016
年全球酒店集团排行榜中排名第五位,与上年排名
一致

近年
来随着公司相继完成对卢浮集团、铂涛
集团
、维也纳酒店
的收购,公司酒店资产规模快速
提升,业务范围进一步扩大,在酒店行业的领先地
位进一步得到巩固。截至
2017

6
月末,公司处于
运营及筹运中的全服务酒店和有限服务酒店分别

132
家和
8,734
家,分布于中国境内
31
个省、自治
区和直辖市的
5
51
个城市,以及中国大陆境外
63

国家或地区,在行业中处于领先地位。



公司持有的以
锦江饭店、和平饭店、国际饭
店、金门大酒店、新城饭店和新亚大酒店为代表的
星级酒店均为上海市保护性建筑,具有独特的品牌
价值;同时,公司管理的新锦江大酒店、锦江汤臣
大酒店、扬子江万丽大酒店、昆仑饭店等高端星级
酒店均具有较高的品牌知名度。随着
2015
年以来各
项收购事项的完成,公司有限服务酒店也
已在境内
外形成锦江都城系列、铂涛系列、维也纳系列和卢
浮集团旗下
Première Clase

Campanile

Kyriad


Golden Tulip
等多个品牌系列,公司所管理的酒店
资产实现了从经济型酒店到高端五星级酒店全产
业链覆盖的经营格局,
酒店经营业态丰富,品牌影
响力不断扩大。



产业布局多元化,各业务板块之间协同效应
不断强化,
加之
较大规模且优质的可供出售
金融资产,
整体
综合实力雄厚


经过多年发展,公司已形成以酒店餐饮、旅
游、客运物流为主,房地产、贸易为辅的产业布局,
多元化的产业布局可有效分散其经营风险。


司持

锦江酒店、锦江股份、锦江旅游和锦江投资
4

上市公司,其中锦江酒店和锦江股份主要负责公司
酒店业务;锦江旅游和锦江投资分别是
旅游业务和
客运物流业务的经营主体,公司充分利用酒店、客
运物流、旅行社业务在旅游产业链上互补性强的特
点,较好地发挥了各项业务在客户资源、营销渠
道、品牌建设等方面的协同效应,使得公司整体经
营效率得到提高。




3
:截至
201
6
年末公司持有的主要可供出售金融资产情况


单位:股、亿元


股票简称

持股量

股票市值2

ACOR
3


23,838,324


92.57


国泰君安


61,872,364


11.49


浦发银行


67,672,094


10.97


长江证券


35,757,485

6.4


交通银行


106,
603
,
476


6.15


申万宏源


44,781,239


2.80


豫园商城


13,847,579


1.58




2
股票市值是通过
2016

12

30
日收盘每股市价计算所
得。



3
ACOR
指法国雅高酒店集团。



资料来源:公司提供,中诚信证评整理


此外,
公司
战略性持有浦发银行长江证券
交通银行
上市公司的股权

截至 2016 年末,公
司持有的可供出售金融资产
以公允价值计量的金
额为
142.28
亿元
,较大规模且优质的可供出售金融
资产可为公司
提供充足的流动性支持和丰厚的投
资收益,同时亦有助于平衡旅游酒店业务的经营风
险。



业务运营


公司
是集酒店运营管理、综合性旅游服务为一



体的企业集团,经过多年发展,公司已形成以
酒店
客房及餐饮、旅游和客运物流为主,房地产和贸易
为辅的产业布局


2014
~201
6
年,公司分别实现营
业收入
119.70
亿元

146.85
亿元

205.57
亿元

其中,酒店客房及餐饮业务收入、旅游业务收入和
客运物流业务收入合计占同期营业收入的比例分
别为
81.28%

86.28%

92.95%
,占比
保持在
80%
以上
且逐年上升
,核心业务优势突出。

201
7

1~
6
月,公司实现营业收入
1
15.17
亿元,其中酒店客房
及餐饮业务收入、旅游业务收入和客运物流业务收
入分别为
73.75
亿元、
7.52
亿元和
24.75
亿元,三
者合
计占同期营业总收入的比例为
92.06
%




表 4:2014~
2017.H1 公司营业收入构成情况

单位:亿元、%


业务


2014


2015


2016


2017.H1


收入


占比


收入


占比


收入


占比


收入


占比


酒店客房及餐
饮业务


52.1


43.53


79.61


54.21


128.93


62.72


73.75


64.03


旅游业务


23.07


19.27


25.08


17.08


21.37


10.40


7.52


6.53


客运物流业务


22.12


18.48


22.01


14.9


40.7
8


19.84


24.75


21.49


其他主营业务


21.89


18.29


19.61


13.36


13.81


6.72


9.0


7.81


主营业务


119.18


99.57


146.30


99.63


204.89


99.67


115.02


99.87


其他业务


0.51


0.43


0.5


0.37


0.67


0.3


0.15


0.13


合计


119.70


10.0


146.85


10.0


205.57


10.0


115.17


10.0




资料来源:
公司提供,中诚信证评整理


酒店及餐饮业务


公司酒店及餐饮业务主要由集团下属上市子
公司
锦江酒店和锦江股份负责


2014
~201
6
年公司
酒店及餐饮业务营业收入分别为
52.1
亿元

79.61
亿元

128.93
亿元

占同期营业总收入的比例分别

43.53%

54.21%

62.72%
,为公司核心业务。

毛利率方面,
2014~2016
年酒店及餐饮业务营业毛
利率分别为
85.86%

88.05%

88.7%
,始终处于
很高水平。



酒店类型方面,公司酒店类型主要分为全服务
酒店和有限服务酒店两大类,其中,全服务酒店主
要包括五星级、四星级和商务酒店;有
限服务酒店
主要包括经济型酒店和有限服务商务酒店。

截至
2017 年 6 月末,公司运营及筹运中的酒店共计 8,734
家,对应客房 889,004 间,其中全服务酒店和有限
服务酒店分别为 132 家和 8,602 家,对应客房数分
别为 38,747 间和 850,257 间。




5
:截至
2017

6
月末公司运营中及筹运中各类酒店资产


酒店种类


公司持有权益


并自行管理


公司持有权益


并交由第三方管理


归第三方拥有


而由公司管理


归第三方拥有


并根据公司授权加盟经营


酒店数


(家)


客房数


(间)


酒店数


(家)


客房数


(间)



店数


(家)


客房数


(间)


酒店数


(家)


客房数


(间)


全服务酒店:


五星


5


2,250


4


1,51


63


20,370


-


-


四星


10


3,361


2


665


45


9,96


-


-


商务酒店


2


274


-


-


1


310


-


-


小计


17


5,85


6


2,216


109


30,646


-


-


有限服务酒店



锦江都城


31


43,20


-


-


-


-


1,098


120,38


卢浮集团


283


21,651


-


-


-


-


1,057


93,092


铂涛
集团


481


50,08


-


-


-


-


4,090


335,472


维也纳集团


57


14,39


-


-


-


-


1,25


172,047


小计


1,132


129,258


-


-


-


-


7,470


720,9


合计


1,149


135,143


6


2,216


109


30,646


7,470


720,9




资料来源:公司提供,中诚信证评整理




6

截至 2017 年 6 月末公司运营中及筹运中各类酒店区域分布情况


酒店类型


全服务酒店


有限服务酒店


合计


酒店(家)


客房(间)


酒店(
家)


客房(间)


酒店(家)


客房(间)


中国


130


38,136


7,232


734,892


7,362


773,028


亚洲(不含中国)


-


-


231


24,765


231


24,765


欧洲


-


-


1,037


74,902


1,037


74,902


美洲


2


61


37


7,03


39


7,614


非洲


-


-


65


8,695


65


8,695


合计


132


38,747


8,602


850,257


8,734


889,04




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


区域分布方
面,公司运营中及筹运中酒店资产
主要分布在中国,其次为欧洲


截至
2017

6

末,
公司在
中国
境内
共有
7,362
家酒店,对应客房
773,028
间,占比分别为
84.
29
%

8
6.95
%
;欧洲共

1,037
家酒店,对应客房
7
4,902
间,占比分别为
1
1.87
%

8.43
%




全服务酒店


全服务酒店是以齐全的酒店功能和设施为基
础,为客人提供全方位优质周到服务的酒店,按经
营模式可划分为持有权益并自行管理的高星级酒
店(以下简称

持有
/
自营型


)、
归第三方拥有并由
公司管理的酒店
(以下简称

品牌
/
管理输出型


)和
公司持有权益
并交由第三方管理的酒店(以下简称

持有
/
第三方管理型


),公司酒店经营模式主要以
持有
/
自营型和
品牌
/
管理输出型为主。截至
201
7

6

末,公司运营中的全服务酒店共有
132
家,客
房合计
38,747




2014
~201
6
年及
201
7

1~6
月,公司全服务酒
店分别实现营业收入
19.19
亿元、
19.62
亿元

19.47
亿元

9.10
亿元,
其中
房间出租和餐饮销售是全服
务酒店的核心业务,二者收入合计占同期营业收入
的比例分别为
79.0%

78.4%

77.20%

76.10
%

配套服务收入、出租收入、酒店供应品销售
收入和
酒店管理收入规模较小,但可为全服务酒店营业收
入形成一定的补充。




7

2014
~201
7
.
H1
公司全服务酒店收入构成情况


单位:亿元


指标


2014


2015


2016


2017.H1


房间出租收入


8.94


9.3


9.36


4.36


餐饮销售


6.2


6.06


5.67


2.57


配套服务


0.97


0.84


0.75


0.42


出租收入


1.96


1.89


2.08


0.94


酒店供应品销售


0.32


0.07


0.07


0.02


酒店管理收入


0.79


1.43


1.54


0.
79


合计


19.19


19.62


19.47


9.10




资料来源:公司提供,中诚信证评整理



8

2014
~201
7
.
H1
公司全服务酒店运营模式收入构成情况


单位:亿元、
%


运营模式


2014


2015


2016


2017.H1


收入


占比


收入


占比


收入


占比


收入


占比


持有
/
自营型


15.78


83.60


15.71


80.40


17.86


82.08


8.27


81.08


品牌
/
管理输出型(管理费收入)


0.79


4.20


1.43


7.30


2.37


10.89


1.14


11.
18


持有
/
第三方管理型


2.31


12.20


2.41


12.30


1.53


7.03


0.79


7.75


合计


18.8


10.0


19.5


10.0


21.76


10.0


10.20


10.0




注:因统计口径不一致,表
8
中全服务酒店收入合计数与表
7
中合计数存在差异。



资料来源:公司提供,中诚信证评整理


分运营模式来看,
201
4
~201
6
年及
201
7

1~
6
月,公司持有
/
自营型全服务酒店分别实现营业收入
15.78
亿元、
15.71
亿元

17.86
亿元

8.27
亿元,
占同期全服务
酒店营业总收入的比例基本保持在
80%
左右,是全服务酒店营业收入的主要来源。



全服务酒店运营(持有
/
自营型)


公司持有
/
自营型酒店是指公司持有酒店股权
并自行管理的酒店。截至
2017 年 6 月末,公司持


有/自营型酒店 23 家,客房 8,101 间,其中五星级
酒店为 9 家,客房 3,801 间;四星级酒店为 12 家,
客房 4,026 间;商务酒店为 2 家,客房 274 间。




9

2014
~201
7.H1

司运营中持有
/
自营的酒店资产情况


酒店类型


201
4


201
5


201
6


201
7
.
H1


酒店(家)


客房(间)


酒店(家)


客房
(间)


酒店(家)


客房(间)


酒店(家)


客房(间)


五星


5


2,472


5


2,267


12


4,804


9


3,801


四星


10


3,418


10


3,479


12


4,026


12


4,026


商务酒店


2


268


2


271


2


274


2


274


合计


17


6,158


17


6,017


26


9,104


23


8,101




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


区域分布方面,公司持有
/
自营型全服务酒店主
要集中在中国境内华东地区
,特别是上海地区




2017

6
月末,华东地区运营中持有
/
自营
酒店
数量和客房间数分别为
16
家和
5,892
间,占比分别

6
9.57
%

72.73
%
;另外,美国地区有
2
家酒店,
对应客房
61
间。




10
:截至
2017

6
月末公司运营中持有
/
自营型酒店资
产区域布局情况


区域


酒店数量


(家)


客房间数


(间)


中国


华东


16


5,892


北方


2


65


华中


1


398


西北


1


230


西南


1


315


南方


-


-


美国


2


61


合计


23


8,101




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


运营方面,受益于市场环境的改善,
2014



公司持有
/
自营型五星级酒店

四星级酒店
RevPAR

每间可借出客房所产生的平均实际营业
收入
)、
平均房价和出租率水平均
逐年提升



2017

1~6
月,
公司持有
/
自营型五星级酒店、四星级酒
店和商务酒店
RevPAR
和出租率均呈
下降
态势。


































11

2014
~201
7
.
H1
公司持有
/
自营型全服务酒店经营指标


单位:元
/

/


%


类型


RevPAR


平均房价


出租率


201
4


201
5


201
6


201
7
.
H1


201
4


201
5


201
6


201
7
.
H1


201
4


201
5


201
6


201
7
.
H1


五星级酒店


575


603


687


602


824


842


897


859


70


72


77


70


四星级酒店


348


363


448


349


50


512


605


521


70


71


74


67


商务酒店


397


384


-


-


547


557


-


-


73


69


-


-




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


全服务酒店运营(品牌
/
管理输出型)


公司酒店业务积极推行

轻资产、重管理


经营
策略,除持有并管理自有酒店外,公司利用品牌和
管理输出相结合的方式经营管理多家第三方酒

。品牌
/
管理输出型全服务酒店的盈利主要来源于
以下两个方面,一是酒店开业时收取的一次性费
用,包括人员培训、系统建设、技术支持费用等;
二是经营过程中持续收取的管理费用,包括按照营
业收入的一定比例收取的基础管理费、按照营业毛
利润的一定比例收取的绩效管理费用和在使用品
牌的中央预定系统时收取的佣金。



截至
2017

6
月末,公司负责的营运中
品牌/
管理输出型酒店 109 家,客房 30,646 间,其中,五
星级酒店 63 家,四星级酒店 45 家,商务酒店 1 家,


对应客房数分别为 20,370 间、9,966 间和 310 间。





12

2014
~20
1
6
年末及
201
7

6
月末公司营运中品牌
/
管理输出型全服务酒店资产





2014


2015


2016


2017.H1


酒店(家)


客房(间)


酒店(家)


客房(间)


酒店(家)


客房(间)


酒店(家)


客房(间)


五星


41


14,604


42


14,964


65


20,92


63


20,370


四星


33


7,652


35


8,142


45


9,93


45


9,96


商务


2


545


2


545


3


861


1


310


合计


76


22,801


79


23,651


113


31,716


1
09


30,646




资料来源:公司提供,中诚信证评整理



13
:截至
2017

6
月末公司运营中品牌
/
管理输出型酒
店资产区域布局情况


区域


酒店数量
(家)


客房间数
(间)


中国


华东


33


9,953


北方


36


9,038


华中


13


3,45


西北


9


3,272


西南


10


2,57


南方


8


2,361


美国


-


-


合计


109


30,646




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


区域分布方面,公司品牌
/
管理输出型全服务酒
店主要集中在中国境内华东地区和北方地区,
截至
2
017

6
月末,
华东地区酒店数量和客房间数分别

33
家和
9,953

;北方地区酒店数量和客房间数
分别为
36
家和
9,038

。华东地区和北方地区酒店
数量和客房间数合计分别为
69
家和
1
8,91
间,占
公司运营中品牌
/
管理输出型酒店资产比分别为
63.30
%

61.97
%




运营方面,
2015
年公司
品牌
/
管理输出型五星
级酒店
除平均房价有所
下降,
RevPAR
和出租率较
2014
年有所回升
,四星酒店
2015
年仅出租率指标
有所上升


2016
年公司
品牌
/
管理输出型
五星级酒
店及
四星级酒店
RevPAR
、平均房价
均有所下降,
出租率
与上年
变化不大

2017

1~6
月,公司
品牌
/
管理输出型五星级酒店及四星级酒店
RevPAR

出租率水平有所回升,而
五星级酒店
平均房价继续
下降至
430

/

/






14

201
4
~201
7
.
H1
公司品牌
/
管理输出型全服务酒店经营指标


单位:元
/

/


%


类型


RevPAR


平均房价


出租率


2014


2015


2016


2017.H1


2014


2015


2016


2017.H1


2014


2015


2016


2017.H1


五星级酒店


23


24


231


243


472


470


44


4
30


49


52


52


56


四星级酒店


270


259


263


283


439


423


420


428


61


62


63


66


商务酒店


162


175


-


-


276


273


-


-


59


64


-


-




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


总体来看,公司在全服务酒店领域已经形成了
较为完善的经营模式;公司利用品牌输出和管理输
出的方式管理多家第三方酒店,不仅巩固了行业的
龙头地位,而且深化和完善了

锦江


品牌体系的推
广和建设,进一步提升了品牌影响力。



有限服务酒店


有限服务酒店是指以适合大众消费,突出住
宿
核心产品,为客人提供基本服务的专业服务酒店。

公司有限服务酒店业务主要由下属上市公司锦江
股份负责,现有的有限服务型酒店运营及管理业
务,包括对有限服务商务酒店、经济型酒店的投资
管理等,以经济型连锁酒店为主;经营模式主要分


直营经营




加盟特许经营


。公司有限服务酒
店已在境内外形成多个品牌系列,其中,境内主要
为锦江都城系列、铂涛系列和维也纳系列;境外主
要为卢浮集团旗下
Première Clase

Campanile

Kyriad

Golden Tulip
四大系列。截至
2017

6
月末,公司已开业有限服务酒
店合计
6,297
家;筹
备中有限服务酒店
2,305
家。公司旗下签约有限服
务酒店分布于中国境内
31
个省、自治区和直辖市




537
个城市,以及中国大陆境外
63
个国家或地
区。



2014
~201
6
年及
201
7

1~6
月,公司有限服务
酒店分别实现营业收入
26.36
亿元、
52.96 亿元、
103.82 亿元和
61.63
亿元,其中,房间出租收入分
别为
19.28
亿元、
33.94
亿元

63.21
亿元

35.54
亿元,占同期总收入的比例分别为
73.12%

64.09%

60.8%

57.67
%
,房间出租收入是有限
服务酒店营业收入的主
要来源。




15

2014
~201
7
.
H1
公司有限服务酒店收入构成情况


单位:亿元


指标


201
4


201
5


201
6


201
7
.
H1


房间出租


19.28


33.94


63.21


35.54


餐饮销售


1.72


7.52


10.02


5.46


配套服务


0.37


0.39


-


-


出租收入


0.43


0.48


0.71


0.65


酒店供应品销售


0.35


0.36


4.8


1.89


酒店管理及特许
经营


3.38


9.36


21.32


13.12


销售会员卡


0.85


0.90


2.59


1
.50


合计


26.36


52.96


103.82


61.63




资料来源:公司提供

中诚信证评整理


有限服务酒店(
境内有限服务酒店



1
、锦江都城系列


公司的锦江都城品牌系列主要包括

锦江都





锦江之星




百时快捷




金广快捷


四个品
牌。截至
2017

6
月末,锦江都城系列境内已开
业有限服务酒店合计
1,1
81
家,其中

锦江都城





江之星




百时快捷




金广快捷


品牌连锁酒店分
别为
45
家、
1,052
家、
56
家和
28
家,以

锦江之星


为主。



公司的

锦江之星


是国内第一个经济型连锁酒
店品牌,经
过多年运营管理,目前已发展成为国内
经济型连锁酒店的领军品牌之一。


锦江都城


品牌
是公司未来重点打造的有限服务型酒店品牌,主要
定位商务客群,突出住宿、商务会议功能,
为客人
提供更多体验式的、个性化的服务,逐步
弱化全服
务酒店中对盈利贡献较低的酒店配套设施与服
务,以增强对目标客群的吸引力。为加快推进新创
品牌

锦江都城


的发展,公司于
2013

4

25

与天津华胜旅业股权投资合伙企业、中国华力控股
集团有限公司(以下简称

华力控股集团


)签订协
议,以总价
17
亿元收购

时尚之旅


酒店公司
10%
的股权,收购标的包括但不限
于时尚之旅分布于全

18
个城市万达商圈的
21
家酒店物业,其中已开
业的酒店为
15
家。自收购完成以来,公司逐步对


尚之旅


的酒店资产按照

锦江都城


品牌的标准进
行整合,以加快该品牌的市场推广,缩短该品牌的
培育周期。



2014
~201
6
年及
201
7

1~6
月,锦江都城系列
平均出租率分别为
80.61%

76.87%

76.0
%

7
5.72
%
;同期平均房价分别为
182.42

/

/


183.65

/

/


186.0

/

/


184
.43

/

/


RevPAR
分别为
147.05

/

/


141.17

/

/


142.0

/

/


1
39.65

/

/
天。




16

2014
~201
7
.
H1
锦江都城系列品牌经营情况


单位:
%
、元
/

/



指标


2014


2015


2016


2017.H1


平均出租率


80.61


76.87


76.0


75.72


平均房价


182.42


183.65


186.0


184.43


RevPAR


147.05


141.17


142.0


139.65




注:自
2016

5
月起,实施

营改增


政策,
2016

5~9
月平均房
价和
RevPAR
不含流转税。



资料来源:公司提供,
中诚信证评整理


2
、铂涛系列


铂涛集团是国内领先的以经济型酒店为核心
的连锁酒店集团,经过多年的发展已在有限服务酒
店市场形成了高、中、低档多品牌覆盖的格局,旗
下酒店品牌包括

麗枫




喆啡



“IU”



七天







等。

2015

10

23
日,锦江股份发布公告,计划

82.69
亿元收购
Keystone Lodging Holdings
Limited
(以下简称

铂涛集团



81.0%
股权,
2016

2

26
日,公司完成对铂涛集团
81.0%
股权的
收购,并将其纳入财务报表合并范围

2017

10

20
日,公司子公司锦江股份发布公告拟增持铂

集团

12%
股权
,交易完成后公司对铂涛集团的
持股比例将上升至
93.035%
。截至
2017

6
月末,
铂涛系列品牌境内已开业酒店合计
3,258
家,其中

麗枫




喆啡



“IU”



七天







品牌连锁酒
店分别为
215
家、
77
家、
154
家、
2,464
家和
22
家,其他品牌连锁酒店
126
家。同时,铂涛集团在
广州、深圳、长沙、武汉、南昌、成都等华南、华



中和西南地区具有相对优势。此次收购铂涛集团,
进一步完善了公司酒店业务的区域布局及中高端
有限服务酒店的
品牌体系,提高了公司在国内市场
的广度和深度。



2017

1~6
月,铂涛系列品牌平均客房出租率

79.20
%
,平均房价为
151.50

/

/
天,
RevPAR

119.9

/

/
天。

2017

1
~
6
月,铂涛集团实现
合并营业收入
18.36
亿元,净利润
1.0
亿元。



3
、维也纳系列


维也纳酒店是国内中端商务酒店领先连锁品
牌,在
2015
年中国酒店集团规模
50
强中排名第
七,在营品牌包括维纳斯皇家酒店、维也纳国际酒
店、维也纳酒店和维也纳智好酒店。

2016

4

28
日,锦江股份发布公告,计划以
17.49
亿元收购
维也纳酒店
有限公司(以下简称

维也纳酒店



80%
股权,
2016

7

1
日,锦江股份完成对维也纳酒

80%
股权的收购,并将其纳入财务报表合并范
围。截至
2017

6
月末,维也纳系列品牌境内已
开业酒店合计
581
家,其中

维纳斯皇家




维也纳
国际




维也纳智好




维也纳酒店




维也纳
3



品牌连锁酒店分别为
3
家、
181
家、
1
66
家、
174
家和
56
家。

此次收购维也纳酒店,将使公司中档
酒店规模得到进一步提升,行业领先地位得以持续
强化。



2017

1
~
6
月,维也纳系列品牌平均客房出租
率为
87.36
%
,平均房价为
239.7
5

/

/
天,
RevPAR

209.45

/

/
天。

201
6

7~12
月及
2017

1~6


维也纳酒店分别实现营业收入
9.50
亿元和
10.27
亿元
;分别取得净利润
0.97
亿元和
0.95
亿元




业务发展模式方面,近年来公司境内有限服务
酒店的发展主要以加盟模式为主,加盟酒店数量和
客房数均明显多于直营酒店。

201
4
~201
6
年,公司
加盟酒店分别为
701


79


4,75

,年均
复合增长率为
160.9
%
,加盟酒店数量快速增长。

截至
201
7

6
月末,公司境内有限服务酒店开业
酒店总数为
6,297
家,客房总数为
609,087
间,其
中自有和租赁酒店
1,07
家,客房总数
120,92
间;
加盟和管理酒店
5,20
家,客房总数
48,165
间。




17

2014
~201
6
年末及
201
7

6
月末公司境内运营中有限服务型酒店


经济型酒店


2014


2015


2016


2017.H1


酒店(家)


客房(间)


酒店(家)


客房(间)


酒店(家)


客房(间)


酒店(家)


客房(间)


直营酒店


267


36,83


274


37,691


1,093


12,219


1,07


120,92


加盟酒店


701


79,17
7


79


90,645


4,75


447,14


5,20


48,165


合计


968


116,010


1,073


128,36


5,868


569,363


6,297


609,087




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


总体来看,在对外并购及加盟店快速发展的带
动下,近年来公司有限服务型酒店业务规模逐年提
升,区域布局不断完善,竞争优势凸显。



有限服务酒店(
境外有限服务酒店



2014
年以来,公司加大

全球布局、跨国经营


战略的推进
力度。

2014

11
月,公司与
喜达屋资
本集团就喜达屋资本集团出售卢浮集团及其全资
子公司卢浮酒店集团
10%
股权的事宜签署相关协
议,并于
2015

2

27
日完成了各项交割工作,
将卢浮集团纳入公司财务报表合并范围。卢浮集团
旗下拥有四大系列,共计七大品牌,分别为
Première
Clase

Campanile

Kyriad
系列(
Kyriad

Kyriad
Prestige
)以及
Golden Tulip
系列(
Tulip In

Golden
Tulip
以及
Royal Tulip
),涵盖经济型及中高档酒
店,其中经济
型酒店以
Première Clase

Campanile

Kyriad
系列为主,中高档品牌以
Golden Tulip

列为主。截至
2017

6
月末,公司境外已开业有
限服务酒店合计
1,
279
家,其中自有和租赁酒店
286
家,加盟和管理酒店
993
家,分别对应客房
21,
835
间和
84,595
间,客房合计
106,430
间;境外已签约
有限服务酒店
1,370
家,其中自有和租赁酒店
2
9
2
家,加盟和管理酒店
1,078
家,分别对应客房
2
2,712
间和
92,653
间,客房合计
11
5,365
间。从品牌来看,
公司境外已开业有限服务
酒店中
“Première Clase”

品牌连锁酒店
26
3
家,
“Campanile”

品牌连锁酒店
37
家(含上海
1
家),
“Kyriad
系列


品牌连锁酒

254
家,
“GoldenTulip
系列


品牌连锁酒店
31
家。



区域分布方面,截至
2017

6
月末,卢浮集




大部分
加盟和管理酒店集中在欧洲地区,其中法
国地区酒店数量在整个欧洲地区的占比约为
69.26
%





1
8
:截至
2017

6
月末公司境外有限服务型酒店区域分布情况


国家和地区

已开业

已签约尚未开业

直营酒店

加盟酒店

直营酒店

加盟酒店

酒店数
(家)

客房数
(间)

酒店数
(家)

客房数
(间)

酒店数
(家)

客房数
(间)

酒店数
(家)

客房数
(间)

欧洲

283

21,557

729

50,776

289

22,434

748

52,468

其中:法国

196

14,083

640

40,901

196

14,083

658

42,474

亚洲

2

208

179

19,742

2

208

229

24,557

美洲

-

-

36

6,743

-

-

37

7,003

非洲

1

70

49

7,334

1

70

64

8,625

合计

286

21,835

993

84,595

292

22,712

1,078

92,653



注:境外有限服务酒店为锦江都城管理及经营和卢浮管理及经营的在境外的酒店。



资料来源:公司提供,中诚信证评整理


总体来看,随着各项收购事项的完成,公司酒
店资产规模快速增长,品牌体系和区域布局明显优
化,综合竞争实力和行业地位大幅提升。与此同
时,中诚信证评将对公司的已收购酒店资产和品牌
能否顺利整合并发挥良好协同效保持关注。



旅游业务


公司旅游业务主要由其下属
B
股上市公司锦江
旅游(
SH.90929
)负责,锦江旅游下辖
上海国旅
国际旅行社有限公司、上海锦江旅游控股有限公
司、上海旅行社有限公司等子公司及专业分公司。

锦江旅游
旅行社主要分布在上海地区,上海地区



70
家网点。公司旅游业务主要分为出境游、
入境游和国内游三个板块,
2014
~201
6
年及
201
7

1
~6
月,公司出境游收入分别为
12.62
亿元、
13.57
亿元

10.2
亿元

3.71
亿元,占同期旅游及相关
业务收入的比例分别为
59.28%

60.42%

75.82%

76.81
%
,出境游是公司旅游业务收入的主要来
源。




19

2014~2017
.
H1
公司旅游业务经营情



单位:万人次、亿元




2014

2015

2016

2017.H1

人次

收入

人次

收入

人次

收入

人次

收入

出境游

16.04

12.62

17.21

13.57

15.56

10.22

4.76

3.71

入境游

22.77

1.44

21.18

1.23

18.73

1.04

9.43

0.45

国内游

13.29

1.63

15.32

1.99

17.16

2.22

6.21

0.67

合计

52.10

15.69

53.71

16.79

51.45

13.48

20.40

4.83



注:表格中数据采用锦江旅游业务数据,因公司与锦江旅游统计口径存在差别,因此旅游业务收入与公司财务报告中披露数据存在差异。



资料来源:公司提供,中诚信证评整理


出境游方面,
2014
~201
6
年及
201
7

1~6
月,
公司旅游业务
出境游人数分别为
16.04
万人次、
17.21
万人次

15.56
万人次

3.71
万人次


2015
年虽然受到韩国公共卫生事件(
MERS
)、非洲埃
博拉疫情、泰国爆炸袭击等事件的多重影响,公司
境外邮轮业务出现大面积退团潮,传统的出境目的
地东南亚市场参团游客大幅下降

但得益于公司根
据市场
情况,针对需求旺盛的日本市场、欧洲市场
加推旅游线路;同时,公司还成为
2015
年米兰世
博会中国企业联合馆

指定旅行服务商


,有效抵消
了外部不利因素对公司境外旅游的冲击,公司出境
游人数实现同比增长
7.32%


2016
以来
,受人民币
汇率加速贬值、欧洲主要目的地国家难民潮、恐怖
袭击事件等重大突发事件的影响,传统团队出境游
业务面临较大挑战,出境游人数同比下降
9.59
%


2014
~201
6
年及
201
7

1~6
月,出境游业务分别实
现营业收入
12.62
亿元、
13.57
亿元

10.2
亿元

3.71
亿元,
在各种不良因素的影响
下公司出境游业



务营业收入规模有所波动




入境游方面,
2014~2016
年及
201
7

1~6
月,
公司
旅游业务
入境游人数分别为
22.7
万人次、
21.18
万人次

18.73
万人次

9.43
万人次
,近年来
持续
下降。

2014
~201
6
年及
201
7

1~
6
月,
公司

境游业务分别实现营业收入
1.4
亿元、
1.23
亿元

1.04
亿元

0.4
5
亿元。



国内游方面,
2014
~201
6
年及
201
7

1~6
月,
公司旅游业务
国内游人数分别为
13.29
万人次、
15.32
万人次

17.16
万人次

6.21
万人次。随着消
费者消费习惯由跟
团向自由行、自助游转变,旅行
社传统业务受到冲击,

公司着重发展周末及节假
日上海周边度假和重点旅游目的地长线自组业
务,打造

呼朋唤友




轻奢周末


品牌,
2015
年以
来公司国内游人数持续增长




总体来看,旅游业务受突发性事件影响较大,
需求弹性较高;同时,近年来游客出游方式的改变
使公司传统旅游业务面临较大挑战,但公司始终根
据市场需求及时研发新产品,积极应对市场变化,
旅游业务各项经营指标仍处于相对稳定水平。



客运物流业务


锦江投资
60650
)为公司客运物流业务的经
营主体,锦江投资下属上海锦江汽车服务有限公司

以下简称

锦江汽车


)具有
50
多年的经营历史,
是上海市车型品种最全,综合接待能力行业领先的
客运服务公司,在出租车业务、商务租赁车业务、
旅游客车业务、汽销汽修业务方面实力雄厚。公司
客运物流业务主要划分为汽车营运、汽车销售和低
温物流三个板块。

2014
~201
6
年及
201
7

1~
6
月,
公司客运物流业务分别实现营业收入
22.12
亿元、
22.01
亿元

40.78
亿元

24.75
亿元,其中,汽车
营运板块营业收入占三个板块合计收入的比重始
终保持在
50%
以上。






















20

2014
~201
7
.
H1
公司客运物流业务收
入构成


单位:亿元




2014

2015

2016

2017.H1

汽车营运

11.98


11.81


11.50


5.6


汽车销售

7.96


9.02


10.45


5.42


低温物流

1.1


0.84


1.36


0.69


合计

21.05


21.67


23.31


11.7




注:表格中数据采用锦江投资业务数据,因公司与锦江投资统计口
径存在差别,因此客运物流业务收入与公司财务报告中披露数
据存在差异。



资料来源:公司提供,中诚信证评整理


汽车营运


公司汽车营运板块主要包括汽车出租业务、汽
车租赁业务
和旅游大巴业务。公司所属锦江出租公
司、锦江外事公司和锦江商旅公司提供出租汽车和
商务租赁等各类服务。

2014
~201
6
年末,公司出租
车、租赁车和旅游车等各类车辆保有量合计分别为
8,739
辆、
8,714


9,306
辆,是上海市综合接待
能力最强的汽车租赁服务企业之一。




21

201
4
~201
6

公司各类车辆保有量


单位:辆





2014


2015


2016


出租汽车


5,308

5,053


5,436


租赁汽车


2,293

2,516


2,582


旅游大巴


1,138

1,145


1,28


合计


8,739

8,714


9,306




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


公司出租汽车业务主要由上海锦江汽车服务
有限公司(以下简称

锦江汽车


)负责,近年来公

通过多种手段征收有限的牌照,不断扩大运营车
辆规模,提高市场占有率,目前公司出租车业务占
有率为上海市第
4





汽车租赁方面,公司主要为上海地区大型会
议、驻沪世界
50
强和知名企业、高星级宾馆客户
提供高档商务用车、包车、租赁服务,以及承接国
宾、外事接待等任务。除为上海本地提供商务车以
外,公司同时参与江苏、浙江等周边省份的国宾接
待任务,并积极拓展长三角地区的商
务车接待业
务。



旅游客运业务方面,公司具有国家道路旅客运
输一级企业资质,主要从事大型会务、会展、商务、
班车、旅游、长途客运等大型客车租赁业务,市场



占有率位居上海市同行业第一位,并在全国处于同
行业领先地位。目前,公司大客车业务已成为政
府、外商机构、入境团队用车的首选对象,并且大
部分世界
50
强企业也使用其班车,旅游大巴占该
业务的比例约
90%




汽车销售



22

2014
~201
7
.
H1
公司汽车经销情况


指标

2014


2015


2016


2017.H1


销量(辆)


5,608


5,26


6,261


3,34


销售收入(亿元)


8.21


8.43


9.85


5.09


销售均价(万元
/
辆)


14.64


16.01


15.73


15.21


毛利率(
%



1.20


1.42


-


-




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


2014
~201
6
年及
201
7

1~
6
月,公司汽车销量
分别为
5,608
辆、
5,26


6,261


3,34
辆;
同期,销售收入分别为
8.21
亿元、
8.43
亿元

9.85
亿元

5.09
亿元;销售均价分别为
14.64
万元
/
辆、
16.01
万元
/


15.73
万元
/


15.21
万元
/
辆。



2017

6
月末,公司拥有

上汽大众




一汽丰





东风日产




上汽通用别克



5
家中高端汽
车品牌
4S
特约汽车经销店。上海锦江国际低温物
流发展有限公司(

锦江低温物流


)是公司低温物
流业务的运营实体,近年来随着食品配送市场的快
速发展
,公司连锁餐饮配送业务快速增长。



总体来看,近年来公司
租赁车和旅游车保有量
均呈持续增长态势;汽车销售数量不断增加,
公司
客运物流业务保持良好的发展态势。



其他业务


公司其他业务为金融投资业务、实业投资业务
房地产业务。



金融投资方面,公司持有的金融资产主要为所
持原始股经股
改所形成的可供出售金融资产,以及
部分通过一级市场增发认购及战略配售所获得的
金融资产,公司可供出售金融资产由下属各企业分
别持有管理。

截至
2016
年末,公司持有的可供出
售金融资产以公允价值计量的金额为
142.28
亿
元,
大量的可供出售金融资产给公司提供了充足的
流动性支持和财务保障,显著增强了公司的财务弹
性。



实业投资方面,公司实业投资业务主要由实业
事业部统一管理,公司实业事业部下属企业按业务
种类分为物业管理业务、食品经营和冷藏业务以及
贸易业务。物业管理业务主要利用公司实业事业部
下属企业闲置厂房和土地,经重新装修后
,通过规
范化管理进行整体招商出租,还包括从事学校、商
务办公楼等方面的物业管理业务。冷藏业务方面,
截至
201
7

6
月末,公司实业
事业部下属企业共
有冷库
7
座,共计
11.26

吨,其中低温库
11.0

吨,高温库
0.26

吨;
2016
年及
201
7

1~
6
月,
公司冷藏业务分别实现
营业收入
1.32
亿元和
0.
20
亿元。



房地产业务方面,公司房地产业务由上海锦江
国际地产有限公司负责,业务内容主要包括公司下
属成员酒店的建造、翻新改建,政府保障性住房的
开发建设以及锦江乐园运营和国购中心的管理。截

2017

6
月末,公司共
完成
浦江镇
保障房
和徐

商品房
2
个项目,其中,浦江镇项目是政府保障
房项目,位于浦江镇
201

-
C3
地块,总建筑面积
10.1
万平方米,总投资
3.20
亿元;浦江镇项目已

2014
年竣工交付,竣工验收后由政府一次性回
购,回购均价约
3
,
40

/
平方米,
截至
2017

6
月末,已销售
859
套,合计确认收入
5.7
亿元。


泾商品房开发项目位于青浦区徐泾镇
5
街坊
34/13
丘,总建筑面积
9.93
万平方米,总投资
14
亿元,
该项目于
2013

3
月开始预售。截至
2017

6

末,徐泾项目已售
621
套,确认
收入
22.83
亿元




总体来
看,公司持有的股票资产价值较高、流
动性较好;实业投资及房地产业务规模虽较小,但
仍可为公司收入形成一定补充。



公司治理


治理结构


公司作为国有独资公司,由上海市国有资产管
理委员会根据《公司法》及其他相关法律的规定制
定《公司章程》,在出资人职权、董事会的权利及
义务、监事会权利及义务及公司日常经营管理机构
的职权及议事规则等方面制定了一系列规章制
度,以提升公司整体的风险管理水平。



根据《公司章程》,公司不设股东会,由出资



人依法独立行使经营决策权,不受公司、董事会、
监事会及高级管理人员的干涉,出资人的决定具有
最高效力
;公司设董事会,由七至九名董事组成,
董事由出资人委派,董事每届任期为三年,获得连
续委派或者连续当选可以连任;公司设监事会,由
五名监事组成,其中职工代表的比例不得低于三分
之一,监事由出资人委派,监事会设监事会主席一
名,由出资人在监事中指定,监事会是公司常设的
监督机构,根据《公司法》、《公司章程》等规定,
负责对董事及高级人员进行监督,
监事会对上海市
国资委负责,定期向其报告工作
;公司高级管理人
员由总裁、高级副总裁、副总裁、财务总监、总法
律顾问、总裁助理和董事会秘书组成,负责组织实
施公司各项决议事项,主持公司日常经
营管理工
作。



内部管理


公司在内控制度方面制定了较为详细全面的
检查方法及标准。具体根据《会计法》、《企业会
计准则》、《内部会计控制规范
-
基本规范(试行)》
等相关法规制定了《企业财务管理办法》、《货币
资金及有价证券管理办法》、《固定资产管理办法》
等整体财会管理制度。



财务及资金管理方面,
公司建立了健全的财务
管理制度,公司已颁布实施的财务制度有《企业财
务管理办法》、《全面预算管理制度》、《担保管
理办法》、《企业财务收支制度》、《货币资金及
有价证券管理办法》等
14
项财务管理制度;此外,
公司通过银行网上结算系统建立
了内部资金结算
平台,有效提高自身资金使用效率。总体来说,公
司财务制度的可操作性强,财务管理水平较高




同时,为了规范公司及下属各企业的投资行
为,实现投资决策的科学化、投资行为的规范化、
投资管理的制度化,公司还制定了《投资管理制
度》。从投资期限来看,制定了包括中长期战略投
资规划和年度投资规划;从项目投资进展来看,公
司从投资项目审批、投资项目管理和投资项目后评
估三大阶段进行投资管理,从不同角度和不同阶段
为控制和规避相关风险提供了制度保证。



此外,公司还制定了安全生产制度,规范生产
行为;制定了信息披露制度,对集团
下属企业及下
属上市公司发行债务融资工具进行真实、准确、完
整和及时的信息披露;制定了突发事件应急管理制
度,为生产经营建设的稳定和员工的生命财产安全
提供了制度保障。



总体来看,公司各项规章制度较为完善,目前
已建立了较健全的治理结构和内控体系,能够保证
公司各项运作更趋规范化和科学化,为公司的持续
稳定发展奠定了良好的基础。



战略规划



十三五


期间,集团将围绕酒店业进入

世界前



、构建旅行服务产业链的目标要求,遵循

聚焦
核心主业、推动协调发展、强化创新引领、淘汰落
后产能、注重节能环保、促进转型升级


的基本原
则,以
重构四大产业板块为核心,推动产业板块调
整优化。



集团产业板块调整优化的总体方向是大力推
进酒店板块全球布局、跨国经营,做强做优做大旅
游、客运物流板块,积极发展金融板块,稳步推进
实业、地产板块转型升级,加快构建旅行服务产业
链和实施平台战略,加紧培育新兴业务、创新业
务。同时,加大对不符合集团战略以及低效亏损企
业的清理退出力度,加强对分散于不同产业板块同
类项资产及业务的重组整合力度。



酒店板块方面,公司将继续借鉴全球领先酒店
集团发展经验,统筹国际市场和国内市场,并坚持
以自我开拓和兼并收购相结合从而实现规模提
升。具体
来看,公司将聚焦国内市场,强化品牌输
出,通过加强经济型酒店布局优化、加快中端酒店
市场拓展、持续扩大高端酒店市场份额、加快对海
外旅游目的地市场重点布局,稳固并增强国内市场
地位和国际市场开拓;其次公司对规模可观、收购
匹配度较高、战略契合度较好及风险可控的并购对
象保持密切关注和跟踪分析,优先考虑中档酒店、
精品酒店集团等。

此外,为推进集团资源整合与能
级提升,
2016

12
月,公司子公司
锦江资本、锦
江股份、锦江酒店分别出资
4.5
亿元、
1
亿元和
1
亿元
参与设立
WeHotel
,并分别
持有其
45%

1
0
%

10%
的股权

We
Hotel
的设立将推进国内与国际



酒店系统对接,用以提高公司运营效率并降低服务
成本。未来公司将加快
WeHotel
建设,同时着力推
进品牌序列升级,推进供应链整合,全面提升质量
效益。



旅游板块方面,公司通过整合线下业务、构建
线上业务优化商业模式,做大做强旅行社业务。一
方面,公司将坚持创新商业模式,把握自由行、周
边游等旅游热点,结合上海地区如迪斯尼、世博园
等项目的开发机遇,并依托自身酒店产业链优势,
打造具有特色和针对细分市场下的产品牌。此
外,公司还将发挥资源整合作用,加强与酒店、客
运、游乐等板块的合作,构成产业链
协同机制,以
做大市场规模,打造产业链优势。



客运物流业务方面,公司首先保障其对外事接
待功能的有效发挥,其次追求企业品牌及溢价,推
进汽车租赁国际化对接。公司以投资参股、管理输
出等方式打造商务租车联盟;同时,将加强与滴
滴、
UBER
、易到和神州专车等现有平台的合作,
以发展专车业务。此外,公司在汽车服务、综合物
流等方面坚持推进适应

互联网
+”

经济环境的发展
策略,适当增大其业务规模,积极引进战略投资者
和业务合作伙伴,适时择机分拆物流业上市。



金融板块方面,公司将以建设

锦江资本


为主
要任务,服务集团产业发展为核心,发
挥资产资本
资金配置功能,从而促进主业发展。在有效利用传
统融资渠道的前提下,加强酒店产业并购基金、电
商等业务的风险投资或股权投资基金的运作;同时
公司也将利用现代金融工具及手段,推进酒店物业
资产证券化进程。



总体来看,公司根据其自身业务特点及经营实
际制定了详细的战略规划,符合其自身发展需求和
不同阶段特点,能够整合联动各业务板块,形成协
同效应,其战略规划有望逐步实现。



财务分析


以下分析主要基于德勤华永会计师事务所(特
殊普通合伙)审计,并出具标准无保留意见的
2014
~201
6
年审计报告及未经审计的
201
7

1~
9
月份财务报表。



资本结构


近年来随着各项业务的不断拓展,公司资产规
模持续增长。

201
4
~201
6
年末,公司总资产分别为
496.25
亿元

685.58
亿元

956.03
亿元
,年均复合
增长率
3
8.80
%
;同期,受对外并购项目较大、资金
需求较多的影响,公司负债总额分别为
264.38
亿
元、
43.0
亿元

687.5
亿元
,年均复合增长率为
61.26
%
,呈快速增长态势。自有资本实力方面,
2014
~201
6
年末,公司所有者权益(含少数股东权
益)分别为
231.87
亿元

252.58
亿元

268.48
亿

,年均复合增长率

7.61
%

得益于
子公司
锦江
股份分别于
2014
年和
2016

8
月完成非公开发行
股份,公司自有资本实力不断增强。截至
2017

9
月末,公司总资产合计
94.59
亿元
,较上年末下降
1
1.4
亿元,主要系公司归还部分有息债务所致

负债总额为
647.78
亿元,所有者权益(含少数股东
权益)
升至
296.81
亿元
,系下属企业吸收少数股东
溢价增资导致资本公积增加所致




财务杠杆比率方面,
201
4
~201
6
年末,公司资
产负债率分别为
53.28%

63.16%

71.92%
;同期,
总资本化率分别为
43.17%

55.9%

65.31%
,公
司财务杠杆比率持续增长。截至
2017

9
月末,
公司资产负债率和总资本化比率分别

68.58
%

61.2
%
,较上年末有所下降





7

2014
~
201
7
.
Q3
公司资产结构情况





资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理


从资产构成来看,公司资产主要以非流动资产
为主,
2014
~201
6
年末,非流动资产分别为
315.8
亿元、
461.37
亿元

680.79
亿元
,占同期总资产的
比例始终保持在
63
%
以上。公司非流动资产主要由
可供出售金融资产、固定资产

无形资产
和商誉

成。具体来看,公司可供出售金融资
产主要为其持



有的浦发银行长江证券交通银行等公开上市公
司的股票,
2014
~201
6
年末公司可供出售金融资产
分别为
84.78
亿元、
93.61
亿元

16.82
亿元
,年
均复合增长率为
40.28
%

其中
201
6
年公司可供出
售金融资产同比增长
78.21
%
,主要系
公司下属子公

上海锦江国际投资管理有限公司
增持
ACOR

高股权市值
77
亿元所致
。同期,公司
固定资产

别为
81.39
亿元、
117.14
亿元

116.53
亿元
,主要

房屋建筑物和土地使用权。

201
4
~201
6
年末,公

无形资产
分别为
28.93
亿元、
50.12
亿元和
114.19
亿元
,主要由土地使用权、出租车营运牌照和经营
受益权构成

同期,公司商誉账面价值分别为
1.97
亿元、
43.18
亿元和
113.95
亿元,其中
2016
年公司
商誉大幅增加主要
系公司以
85.5
亿元收购铂涛集
团及
17.49
亿元收购维也纳酒店所导致



截至
201
7

9
月末,公司非流动资产为
67
5.31
亿元,
占同期总资产的比例为
71.49
%
,其中可供出售金融
资产为
197.38
亿元

固定资产净额为
113.98
亿元,
无形资产为
1
1
2.42
亿元,
商誉为
114.
6
2
亿元,
四项
合计占总资产的比例为
5
7.0
%




流动资产方面,公司流动资产主要由货币资金
构成。

2014
~201
6
年末公司货币资金分别为
134.43
亿元、
173.41
亿元

227.2
亿元
,年均复合增长率

3
0.01
%
,货币资金保持较快增长。截至
2017

9
月末,公司货币资金为
218.08
亿元,较
2016

年末
减少
4.02
%




受限资产方面,截至
201
6
年末,公司受限资
产合计
137.71
亿元,主要为质押存款、股权质押

存款准备金

借款抵押物
。其中,质押存款账面价
值为
91.42
亿元,期限
主要
为一年
以内
;股权质押

41.82
亿元

借款抵押物
1.97
亿元;存款准
备金

2.10
亿元


另截至
2017

9
月末,公司受限资
产合计为
116.01
亿元,其中质押存款为
77.25
亿
元,股权质押为
36.87
亿元。



负债方面,公司负债主要由应付账款、其他应
付款
和有息债务构成。

2014
~201
6
年末,公司应付
账款分别为
11.12
亿元、
15.07
亿元

28.58
亿元

呈增长趋势;从账龄来看,截至
2016
年末,账龄

1
年以内的应付账款为
26.58
亿元,占同期应付
账款的比例为
92.97
%
。公司其他应付款主要为应付
定金、押金及保证金,暂收款及代垫款和应付动迁
补偿款,
2014
~201
6
年末,公司
其他应付款分别为
11.53
亿元、
18.8
亿元

22.75
亿元,主要为暂收
款及代垫款和定金、押金及保证金构成

截至
2016
年末,公司账龄超过
1
年的大额其他应付款主要包
括,应付上海开祥投资管理有限公司
1.28
亿元和预
提重大资产置换及附属交易涉及税金
0.59
亿元
等。

截至
2017

9
月末,公司应付账款、其他应
付款分别为
28.60
亿元和
19.5
亿元。



有息债务方面,
2014
~201
6
年末公司有息债务
分别为
1
74
.
89
亿元、
3
19.45
亿元

505.50
亿元

年均复合增长率为
70.01
%

近年来
公司有息债务同
比大幅
增长,主要系
2015
年以来公司收购活动较
为频繁,外部融资规模大幅增加所致。从债务期限
结构来看,
2014
~201
6
年末,公司长短期债务比(短
期债务
/
长期债务)分别为
1.
72


0.9
5


0.96

,债务期限结构
有所优化
。截至
201
7

9
月末,
公司有息债务

4
68.60
亿元,长短期债务比

0
.9
5
倍,期限结构较为合理





8

2014
~
201
7
.
Q3
公司债务期限结构分析





资料来源:公司定期财务报告,中诚信证评整理


总体来看,近年来随着业务规模的拓展及收购
事项的完成,公司资产规模持续增加;同时,锦江
股份分别

2014
年和
2016

8
月完成非公开发行
股份使得公司自有资本实力不断增强;但随着外部
融资需求的扩大,近年来公司债务规模增长较快,
应对其
财务
结构稳健性保持关注




盈利能力


近年来公司营业收入呈稳步增长趋势,公司收
入主要由
酒店客房及餐饮业务收入、旅游业务收入



和客运物流业务收入构成。

201
4
~201
6
年,公司营
业收入分别为
120.57
亿元、
147.47
亿元

206.14
亿元
,年均复合增长率为
30.75
%
;同期,营业毛利
率分别为
52.40
%

5
8
.4
9
%

63.78
%

近年来处于
较高水平且逐年上升


201
7

1~
9
月,公司实现营
业收入
178.9
亿元,营业毛利率上升至
65.75
%


具体来看,酒店客房及餐饮业务毛利率水平较高,
2014

~201
6
年及
201
7

1~
9
月分别为
85.86%

88.05%

88.7%

89.
24
%
,是公司主要的盈利点;
同期,旅游业务毛利率分别为
11.96%

9.17%

8.73%

6.51
%
;客运物流业务毛利率分别为
19.94%

18.45%

14.15%

13.
29
%
,毛利率水平
逐年下降





9

2014~2017
.
Q3
公司收入成本分析





资料来源:公司定期财务报告,中诚信证评整理


期间费用方面,公司期间费用主要由销售费用
和管理费用构成,销售费用和管理费用均主要为人
工成本,此外,由于公司将部分酒店经营成本计入
销售费用,导致公司销售费用规模较大。

2014
~201
6
年公司销售费用分别为
31.30
亿元、
46.08
亿元

78.95
亿元
;同期,管理费用分别为
22.23
亿元、
30.54
亿元

37.59
亿元

近年来公司销售费用和管理费
用均较快增长
,主要系公司完成对卢浮集团
及维也
纳酒店
的收购
并扩大经营规模
所致。

201
7

1~
9

公司销售费用和管理费用分别为
67.58
亿元和
34.71
亿元。综上,
2014
~201
6
年及
201
7

1~
9
月,公司
期间费用分别为
58.73
亿元、
83.64
亿元

127.40
亿


11.07
亿元

占同期营业收入的比重分别为
48.71%

56.71%

61.80%

62.05
%
。总体来看,
公司三费收入占比始终保持在较高水平且呈上升
态势,公司对期间费用的把控能力有待提升。







2
3

2014
~
201
7
.
Q3
公司
三费分析


指标


2014


2015


2016


2017.
Q3


销售费用(亿元)


31.30


46.08


78.95


67.58


管理费用(亿元)


22.23


30.54


37
.59


34.71


财务费用(亿元)


5.20


7.02


10.85


8.78


三费合计(亿元)


58.73


83.64


127.40


11.07


营业收入(亿元)


120.57


147.47


206.14


178.9


三费收入占比(
%



48.71


56.71


61.80


62.05




资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理


利润总额方面,公司利润总额主要由投资收益
构成
和营业外损益构成
。公司投资收益主要由长期
股权投资收益和可供出售金融资产收益构成,
2014
~201
6
年,公司分别实现投资收益
1
9.42
亿元、
34.28
亿元

15.37
亿元
,其中,长期股权投资收益
分别为
13.08
亿元、
9.32
亿元

5.40
亿元

2014

公司处置锦赟
10%
股权及太平洋客运
10%
股权分
别实现长期股权投资收益
11.23
亿元和
0.41
亿元;
2015
年公司处置银河宾馆
50%
股权取得长期股权
投资收益
3.53
亿元

2016

公司
处置
HAC
股权取

长期股权投资
收益
2.80
亿元
。可供出售金融资产
投资收益方面,
2014
~201
6
年公司可供出售金融资
产收益分别为
6.01
亿元、
24.42
亿元

7.71
亿元

主要来自于出售上市公司股票
取得的处置收益。另
外,
2015
年公司对上海申迪(集团)有限公司的长
期股权投资计提
15.07
亿元的资产减值准备,对公
司盈利能力产生较大的侵蚀。经营性业务利润方
面,
2014~2015

公司经营性业务利润持续为亏损
状态,主要系公司三费较高,侵蚀其盈利空间所


2016
年公司经营性业务利润为
0.34
亿元



上,
201
4
~201
6
年,公司利润总额分别为
18.20
亿
元、
19.14
亿元

22.45
亿元
;同期分别取得净利润
13.65
亿元、
14.42
亿元

14.7
亿元


201
7

1~
9
月,公司实现投资收益
9.82
亿元,
经营
性业务利润
4.28
亿元

利润总额为
14.7
亿元,取得净利润
11.50
亿元。




























关于锦江国际(集团)有限公司

2018 年公开发行公司债券(第一期)的跟踪评级安排





根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报
告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内,持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素,以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。


在跟踪评级期限内,本公司将于本期债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级,并发布定期跟踪评级结果及报告。此外,自本次评级
报告出具之日起,本公司将密切关注与发行主体、担保主体(如有)以及本期债券有关的信
息,如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关
资料,本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不
定期跟踪评级结果。


本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
(www.ccxr.com.cn)和交易所网站予以公告,且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。


如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况
进行分析,据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。






附一:锦江国际(集团)
有限公司
股权结构图(截至
2017

9

30
日)

















































































附二:锦江国际(集团)有限公司组织结构图(截至
2017

9

30
日)












附三:锦江国际(集团)有限公司主要财务数据及指标


财务数据(单位:万元)

2014

2015

2016

2017.Q3

货币资金

1,344,322.77

1,734,103.37

2,272,161.66

2,180
,797.65


应收账款净额

47,790.76

82,350.31

140,885.71

159,243.38


存货净额

133,851.81

68,247.27

43,948.06

25,870.6


流动资产

1,803,709.58

2,242,115.94

2,752,445.69

2,692,782.83


长期投资

1,642,701.91

1,600,079.00

2,308,273.33

2,623,705.82


固定资产合计

911,918.69

1,299,186.06

1,413,975.15

1,412,549.96


总资产

4,962,522.74

6,855,789.95

9,560,325.05

9,45,896.02


短期债务

1,106,395.76

1,553,277.15

2,474,274.79

2,286,646.78


长期债务

642,506.05

1,641,195.57

2,580,678.41

2,39,382.07


总债务(短期债务+长期债务)

1,748,901.81

3,194,472.72

5,054,953.20

4,686,0
28.85


总负债

2,643,845.44

4,330,033.12

6,875,485.55

6,47,817.8


所有者权益(含少数股东权益)

2,318,677.30

2,525,756.84

2,684,839.50

2,968,078.14


营业总收入

1,205,690.18

1,474,716.93

2,061,352.54

1,789,84.10


三费前利润

584,075.22

819,554.42

1,277,337.21

1,153,490.24


投资收益

194,177.07

342,763.93

153,706.74

98,234.7


净利润

136,471.19

144,213.35

147,664.50

115,046.12


息税折旧摊销前盈余 EBITDA

368,195.07

425,441.65

563,008.03

39,489.28


经营活动产生现金净流量

129,322.73

277,539.63

331,586.95

345,934.82


投资活动产生现金净流量

-399,519.15

-120,590.93

-1,650,841.45

167,94.08


筹资活动产生现金净流量

624,584.70

148,783.82

1,472,490.01

-
340,402.28


现金及现金等价物净增加额

359,711.06

313,832.43

155,760.33

179,703.32


财务指标

2014

2015

2016

2017.Q3

营业毛利率(%)

52.40

58.49

63.78

65.75

所有者权益收益率(%)

5.89

5.71

5.50

5.17*

EBITDA/营业总收入(%)

30.54

28.85

27.31

22.32

速动比率(X)

0.97

0.96

0.78

0.83

经营活动净现金/总债务(X)

0.07

0.09

0.07

0.10*

经营活动净现金/短期债务(X)

0.12

0.18

0.13

0.20*

经营活动净现金/利息支出(X)

1.92

2.90

2.34

5.08

EBITDA 利息倍数(X)

5.44

4.41

3.97

5.87

总债务/EBITDA(X)

4.75

7.51

8.98

8.80*

资产负债率(%)

53.28

63.16

71.92

68.58

总债务/总资本(%)

43.00

55.85

65.31

61.22

长期资本化比率(%)

21.70

39.39

49.01

44.70



注:
1
、所有者权益含少数股东权益、净利润含少数股东损益;



2

2014
年末其他流动负债中短期融资券已调整至短期债务,
2014~
2015
年末
长期应付款中应付融资租赁款已调整至长
期债务

2
017

9
月末总债务未经调整




3

2
017

9
月带
“*”

数据经年化处理





附四:基本财务指标的计算公式


货币资金等价物
=
货币资金
+
交易性金融资产
+
应收票据



期投资
=
可供出售金融资产
+
持有至到期投资
+
长期股权投资


固定资产合计
=
投资性房地产
+
固定资产
+
在建工程
+
工程物资
+
固定资产清理
+
生产性生物资产
+
油气资产


短期债务
=
短期借款
+
交易性金融负债
+
应付票据
+
一年内到期的非流动负债


长期债务
=
长期借款
+
应付债券
+
长期应付款


长短期债务比
=
短期债务
/
长期债务


总债务
=
长期债务
+
短期债务


净债务
=
总债务
-
货币资金


三费前利润
=
营业总收入
-
营业成本
-
利息支出
-
手续费及佣金支出
-
退保金
-
赔付支出净额
-
提取保险合同准备
金净额
-
保单红利支出
-
分保费用
-
营业税金及附



EBIT
(息税前盈余)
=
利润总额
+
计入财务费用的利息支出


EBITDA
(息税折旧摊销前盈余)
=EBIT+
折旧
+
无形资产摊销
+
长期待摊费用摊销


资本支出
=
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
+
取得子公司及其他营业单位支付的现金净



营业毛利率
=
(营业收入
-
(营业成本
+
利息支出
+
手续费及佣金支出
+
退保金
+
赔付支出净额
+
提取保险合同
准备金净额
+
保单红利支出
+
分保费用)
/
营业收入


EBIT

=EBIT/
营业总收入


三费收入比
=
(财务费用
+
管理费用
+
销售费用)
/
营业总收入


所有者权益收益

=
净利润
/
期末所有者权益


流动比率
=
流动资产
/
流动负债


速动比率
=
(流动资产
-
存货)
/
流动负债


存货周转率
=
主营业务成本(营业成本)
/
存货平均余额


应收账款周转率
=
主营业务收入净额(营业总收入净额)
/
应收账款平均余额


资产负债率
=
负债总额
/
资产总额


总资本化比率
=
总债务
/
(总债务
+
所有者权益(含少数股东权益)


长期资本化比率
=
长期债务
/
(长期债务
+
所有者权益(含少数股东权益)


EBITDA
利息倍数
=EBITDA/
(计入财务费用的利息支出
+
资本化利息支出)


净负债率
=
(总债务
-
货币资金

/
所有者权益





附五:信用等级的符号及定义


债券信用评级等级符号及定义

等级符号


含义


AA


债券信用质量极高,信用风险极低


AA


债券信用质量很高,信用风险很低


A


债券信用质量较高,信用风险较低


BB


债券具有中等信用质量,信用风险一般


BB


债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高


B


债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高


CC


债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高


CC


债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高


C


债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息




注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。


主体信用评级等级符号及定义

等级符号


含义


AA


受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低

AA


受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低

A


受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低

BB


受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般

BB


受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险

B


受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高

CC


受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高

CC


受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务

C


受评主体不能偿还债务



注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。


评级展望的含义

正面


表示评级有上升趋势


负面


表示评级有下降趋势


稳定


表示评级大致不会改变


待决


表示评级的上升或下调仍有待决定




评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。






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