银行行业调研纪要:市场忽略了什么?再次提示中小行投资机会

时间:2018年01月14日 18:03:15 中财网
要点
  本周我们调研了北京地区主要银行,聚焦资产负债结构、资产负债价格、监管进展等。重申2017/11/21《收益率曲线陡峭化,关注中小银行相对收益表现》判断:
  金融部门去杠杆显著快于市场一致预期。TSF/M2 同比增速由2016年末的12.8/11.3%调整至12M17 的12.0/8.2%,2H17 之后企稳于13/9%附近。TSF/M2 继续大幅调整空间有限。宏观组预测2018 年M2 增速将维持在9.2%的水平,映射到银行资产负债表,即,继续大幅度调整空间有限。

  负债压力边际削弱。不同负债成本与负债结构决定银行负债压力,即,资产投放速度与低成本负债速度的匹配。2016 年末股份行/城商行资产规模增速17.2/24.5%,同期M2 增速11.3%,更多资产投放需要高成本的短期资金对接。截止11M17,股份行/城商行增速调整至6.4/14.9%,与M2 增速较为匹配,对于同业负债需求边际削弱(按照其他存款性公司资产负债表测算,11M17 同业负债占比较2016 年末下降0.7ppts,较3Q17 持平)。另外,我们预计~2Q 收益率曲线陡峭化,银行将在合规范围内恢复一定的期限错配能力。

  市场对于资管新规给银行理财业务带来的负面影响过分悲观。1)本身过渡期安排将化解调整过程中的流动性压力;2)对于银行营收影响有限,最悲观测算大体影响营收~1%;3)我们预计,理财负债资金即使面临大幅度调整,大部分资金将仍然保留在银行体系内,甚至回流至存款。

  建议
  重申2017/11/21《收益率曲线陡峭化,关注中小银行相对收益表现》判断,投资者对于中小银行的负债/监管压力预期过分悲观,存在较大预期偏差,提示关注中小银行相对收益表现。中资行重估已进入“水涨船高”的第二阶段,A/H 市场我们更加看好被市场低估的中国银行/农业银行,A 股目标上涨空间34/52%,H 股为39/59%;重申关注市场预期偏差最大的中小银行,预计1Q18 中小行单季净利息收入将由4Q17 负区间跳升至正区间,收益率曲线陡峭化将放大拐点幅度。重点关注资负表调整幅度较大的股份行,A股重点关注兴业银行,目标上涨空间53%。

  风险
  宏观经济增长不及预期。

□ .张.帅.帅./.王.瑶.平  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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