[增持评级]视源股份(002841)深度研究:显示板卡和教育平板龙头地位稳固 扩展白电智控和教育整体解决方案贡献新增亮点

时间:2018年01月14日 18:03:05 中财网


投资要点:
  公司在显示板卡领域第一地位稳固。公司的液晶显示主控板卡,全球销量占比第一,市占率30%左右。收入五年CAGR 38.7%,2016 年达到47.15 亿,占总收入的57%。其产品远销全球,可支持亚太、欧洲、北美、南美等主流电视信号标准,已形成覆盖区域广泛、产品线齐全的液晶显示主控板卡产品体系。下游客户包括 TCL、海信、海尔、康佳、长虹、创维、乐视、小米、微鲸、夏普、东芝、松下等公司的产品。目前电视的全球出货量保持稳定,智能电视的占比提升,相应的价格和毛利更高的智能电视板卡占比提升,公司TV 板卡业务稳居世界第一,未来保持稳定增长。

  希沃教育智能交互平板为教育装备第一品牌,未来3 年可维持较高增速。奥维云网数据显示,2017Q3 公司旗下的教育智能交互平板希沃(seewo)在销量和销售额中的占比为38.6%、39.3%,稳居市场第一,在大尺寸方面更是占据了半壁江山。行业方面,交互智能平板2017Q3 销量同比上涨25.9%,继续呈良好的发展态势。同时公司推出应用于公司会议场景的智能交互平板maxhub,2016 年首发上市,2017 年全面推广。两种智能交互平板2016 年贡献收入30.41 亿,收入占比达到37%。教育智能交互平板随着产业渗透率的提升和更新换代的需求,预计未来3 年可保持30%以上增速;会议智能交互平板则是从0 到1 到N 的过程,有望实现突破。

  优势明确,不断进取,新增看点:板卡业务拓展到白电;教育装备拓展到智慧校园、智慧教室、智囊学区的整体解决方案。公司在板卡方面拥有超强的研发能力和反应速度,产品以高性价比在黑电领域地位稳固,公司意欲在此基础上进入市场空间更为广阔的白电智能控制主件领域。此外公司教育领域的希沃品牌在业内享有盛名,以此为基础拓展更全更大的教育信息化产品,整体入校,提供大数据服务,激活现有覆盖的学校存量。两块新业务有望在2018 年取得实质性进展,贡献新增亮点。

  首次覆盖,给予增持评级。公司研发能力强,是企业文化优质的优秀民营企业代表,多年以来有着争做行业第一,不断进取创新的传统。除了以上主业以外,公司下属众多孵化项目,涉及智能家居、汽车电子等,有望为公司长期可持续发展贡献新鲜血液。我们认为公司现有框架下,业务可保持健康快速的发展。2017-2019 年预计EPS 为1.96 元、2.71 元、3.55 元,对应PE 为37、27、20 倍。

  风险提示:电视机板卡业务继续下滑;平板市场增速不及预期;新业务拓展进度低预期。

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