[买入评级]宁波高发(603788)深度报告:自动变爆发和自主崛起的“黄金交叉”

时间:2018年01月14日 18:03:04 中财网


投资要点:
  公司是自动变速箱爆发和自主整车龙头崛起双重受益标的。自主零部件企业受益于自主整车销量扩张带来的销量弹性、自主整车企业产品结构向上和产品品质/规格要求提升带来的价格弹性,以及合资向下进入合资车企配套的量价双升弹性。公司作为变速箱产业链相关公司,而吉利汽车和上汽通用五菱是公司主要客户,我们预计公司将充分享受自主核心客户的销量扩张和自主品牌自动变速箱比例的加速渗透,从而实现价量双升。

  公司是激励力度大的变速操纵器自主龙头。2011 至2016 年,公司营收复合增速达到25.70%,归母净利润复合增速达到27.17%。2017 年前三季度,公司实现营收8.60 亿元,同比增长43.03%,归母净利润1.69 亿元,同比增长51.37%,远超整车销量增速。公司2015 年10 月9 日发布《限制性股票激励计划(草案)》,首次覆盖人数占公司总体人数高达12.13%,远高于2017年其他可比上市公司的覆盖面,有效提高员工整体积极性和向心力。

  从手动到自动到电子换挡持续升级,公司是汽车电子潜在标的。自主整车龙头带动自动变速箱加速渗透,2017 年1-10 月,自主自动变速箱渗透率达到38%,相比2016 年大幅提升9pct。公司产品逻辑清晰,产品结构升级与车企产品竞争策略和需求升级充分匹配,从手动变速箱操纵器到自动变速箱操纵器、再到电子换挡器,是从机械到机电一体化、再到电子化的过程,细分领域壁垒提升,我们预计潜在盈利能力亦将提升,公司是汽车电子潜在标的。

  盈利预测与投资建议。由于对2018 年整车市场预期悲观,汽车零部件板块2017 年三季度以来估值持续下行。我们认为,由于购置税政策变化引起的2017 年底透支效应相比2016 年力度较弱、整车销量冲刺相对克制,同时叠加春节较晚,我们预计2018 年一季度市场有望迎来“开门红”,板块情绪有望回暖。公司作为高成长、低估值的优质标的,将优先受益于行业转暖。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.46 元、1.90 元、2.44 元,对应2018年1 月12 日收盘价PE 分别为24/18/14 倍。参考A 股汽车零部件板块汽车电子或者有汽车电子业务标的,2017-2019 年综合可比公司平均动态PE 为38/28/22 倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,同时考虑可比公司中奥联电子华阳集团PE 相对较高,从谨慎的角度出发,给予公司2018 年动态PE 平均24 倍,目标价为45.60 元,提高评级至“买入”评级。

  风险提示。新产品开拓不及预期;主要客户销量不及预期;产品质量问题。

□ .杜.威./.王.猛./.谢.亚.彤  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
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