[买入评级]万润股份(002643)点评:OLED材料爆发 沸石材料放量 万润打造新材料平台公司

时间:2017年12月07日 16:02:02 中财网


万润股份四季度业绩可期
万润股份主营业务有信息材料产业、环保材料产业、大健康产业三大业务板块。 公司前三季度实现营业收入 18.0 亿元,净利润 3.0 亿元, 业绩略低于预期。我们认为主要原因有两点,首先三季度受中央环保环保督查影响,公司负荷仅 7-8 成;其次受汇率影响,公司前三季度财务费用增加明显。公司地处烟台,环保投入大,预计采暖季生产不受影响;此外 Q4 汇率稳定,汇兑损失收窄, 我们预计公司四季度业绩将环比向好。

OLED 材料进入放量期,液晶材料稳定增长
受益于 iphone X 等热门机型采用 OLED 显示屏, 17 年 OLED 渗透率快速提升,上游材料企业将共享盛宴。 公司 OLED 材料已经陆续进入三星、 LG、国内大型面板企业产业链,进入放量阶段,规模效应带来盈利能力提高。此外公司不断优化产品结构,不断提高高附加值的单体产品占比(单体价格是中间体 5-6 倍,毛利水平高 10PCT 以上)。我们预计公司 17 年 OLED材料将翻番增长, 实现 2 亿以上营收, 18-19 年维持 50%以上成长。受益于 LCD 面板尺寸放大, 17 年 LCD 需求面积预计增长 5.7%,我们预计液晶材料市场仍有稳定增长空间。 公司是 TFT 液晶材料龙头企业,单体占全球市场份额 15%以上,同时为国际三大 TFT 混合液晶生产商供应液晶材料。 我们预计公司 17 年液晶材料业务将维持 10%以上增速。

沸石材料持续放量,公司成长确定性强
随着欧六等标准的推行, 汽车尾气排放标准提高,沸石催化剂成柴油车辆的必然选择, 当前已发展成为万吨级市场, 公司沸石催化剂业务高速增长。此外 2020 年预计国六标准推行,市场空间将进一步打开。 公司今年新增1000 吨沸石产能达到 3350 吨,余下 2500 吨也将于 19 年陆续建成投产。我们预计 17-19 年公司沸石分子筛产销量分别为 2000/3000/3500 吨。

MP 有望稳定盈利,大健康业务前景可期
公司 16 年完成对 MP 公司收购,正式进入前景广阔的生命科学和体外诊断领域,在大健康产业方向上迈出了重要的一步。 我们预计 17 年 MP 将贡献3000 万以上净利润。

盈利预测与投资建议
万润股份是国内液晶材料龙头, 17-19 年 OLED 材料迎来高速增长, 沸石分子筛材料确定放量。我们预计公司 17-19 年净利润分别为 4.1/5.2/6.2 亿元,EPS 为 0.45/0.57/0.68 元,现价对应 PE 分别为 26.6/21.0/17.5 倍。公司成长性强,参考可比公司给予 18 年 30X PE, 目标价 17.1 元,维持“买入”评级。

风险提示: 液晶材料需求不及预期,沸石项目投产低于预期
□ .陈.宏.亮./.李.辉  .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司
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