[中性评级]汇顶科技(603160)深度研究:指纹识别芯片领军企业 但面临替代风险;首次覆盖评为中性(摘要)

时间:2017年11月15日 10:00:22 中财网


投资观点
2017 年年中,汇顶科技成为全球指纹识别芯片的领军企业。这是中国首家取得如此地位的半导体设计上市公司。我们预计汇顶科技将维持在电容式指纹识别触控芯片方面的领先地位,并实现其人机交互领域龙头企业的长期目标,但我们对来自人脸识别技术和屏下超声波指纹识别技术的替代风险感到担忧。我们预计汇顶科技的每股盈利增速将从2018 年的同比31%降至2019 年的10%。如果汇顶的屏下光学/超声波指纹识别芯片取得积极的进展或普及,则我们对公司的看法将更加积极。鉴于其增长前景已基本被计入,我们首次覆盖该股并评为中性。

主要增长动力
我们预计2018 年指纹传感器在安卓手机中的渗透率将触顶于66%,随后在2021 年降至45%,其中假设(1) 500 美元以上、配备3D 摄像头的手机将采用3D 人脸识别或屏下指纹传感器;(2) 100-500 美元的手机仍将主要采用指纹传感器;(3) 100 美元以下的手机将仅采用2D 人脸识别技术。我们预计汇顶科技在安卓手机中的市场份额将从2017 年的35%扩大到2021 年的50%。在新产品中,我们预计2018 年下半年汇顶科技将推出高端手机适用的屏下光学指纹识别芯片,同时因可预见性目前还有限,我们的预测未计入汇顶在超声波指纹识别芯片的市场潜力。

风险
风险包括高端智能手机对屏下光学指纹识别芯片的采用、来自本土品牌和超声波指纹识别芯片的竞争加剧。而下一代iPhone 采用屏下指纹识别将令我们的观点更加积极。

估值
我们预计2017/18 年汇顶科技的每股盈利同比增速将为23%/31%,但2019-21年将放缓至10%-13%。12 个月目标价格为人民币125 元,基于40 倍的长期市盈率乘以2021 年每股盈利,并以11.3%的股权成本贴现回2018 年。该目标价格对应40 倍的2018 年预期市盈率和9%的上行空间。

行业背景
汇顶科技是中国最大的A 股上市半导体设计公司。

□ .吕.东.风./.侯.雪.婷  .北.京.高.华.证.券.有.限.责.任.公.司
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