[买入评级]华帝股份(002035)公司跟踪报告:经营改善逻辑不变 高端化转型征途继续

时间:2017年11月15日 10:00:21 中财网


投资要点:
高端化转型持续推进。公司以高端化转型为整体战略目标,通过产品结构升级+终端形象改造+专卖店优化升级,实现整体品牌价值及调性的提升。据中怡康数据,2017 年1-9 月公司烟机及燃气灶价格相比去年同期提升了18%及13%。产品结构升级带动均价提升。公司产品均价提升一方面通过年内6月统一提价实现,另一方面通过产品更新换代,提高智能化产品比例实现。

渠道改造配合产品升级。一方面零售终端进行升级改造,采用现代简约设计风,打造优雅轻奢的新终端形象。另一方面调整渠道结构,“关小店开大店”提高单店产出,增加120 平米以上旗舰店数量。

布局洗碗机及壁挂炉,抢滩新市场。公司产品端开始从油烟机、燃气灶和消毒柜的标准三件套向其他品类多元化递进,目前积极布局洗碗机及壁挂炉市场。壁挂炉市场受益于大规模煤改气带来的增长红利,洗碗机市场则处于格局尚未形成的蓝海品类,预计两者未来或可成为公司新的利润贡献点。

管理持续改善,降本增效保障利润率提升。公司股权整合尘埃落定后战略目标明晰,整体管理步入改善阶段。改善逻辑之一为成本端改善,提高工艺及制造水平以提升资源利用效率,部分产线及零部件进行自动化改造升级。改善逻辑之二为经销商管理改善,摒弃粗放式的考核管理模式变为精细化管理,另则逐渐规范经销商体系,择优提拔及扩充一级经销商,整改之下公司对经销商体系管控能力增强且管理效率大幅提高。

多渠道共同推进,华帝百得双品牌协同发展。公司渠道优势主要体现在两点,一则渠道覆盖面广泛深厚,从旗舰店到乡镇网点多层级渗透;二则双品牌协同,中高端市场与中低端市场尽囊括手中。此外工程渠道与电商渠道在直营管理下进展良好,工程渠道与多家地产商及家装渠道签订战略合作,电商渠道下半年受益于厨电旺销季及各类电商促销带动下预计仍可保持快增。

投资建议与盈利预测。我们认为公司目前的投资逻辑在于经营改善的持续兑现,高端化转型助力量价的持续增长。公司目前在产品升级,品牌营销与渠道拓展各方面改革卓有成效,增长势头迅猛,业绩增幅持续高于收入增幅,盈利能力稳步提升,与龙头相比盈利提升仍具一定空间。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.88,1.16,1.53 元,16-19 年复合净利润增速39.6%。参考同行业可比公司估值,以及考虑到公司盈利改善预期下的高业绩增速,给予公司18 年30 倍估值,目标价34.8 元,维持“买入”评级。风险提示:上游地产销售不及预期。

□ .陈.子.仪  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
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