贵州茅台Q3直营爆发 净利率创新高驱动估值修复

时间：2026年11月06日 10:21:44 中财网

　　CFi.CN讯：贵州茅台2026年前三季度营收1332.84亿元，同比微增1.82%；归母净利润644.67亿元，同比略降0.25%。但三季度单季表现亮眼：营收410.06亿元、净利润199.51亿元，分别同比增长3.00%和3.78%。数据显示，i茅台平台单季营收达182.99亿元，同比暴增847.5%，带动直销收入占比跃升至54.21%，较去年同期提升14.4个百分点。

　　
　　近期机构研报指出，高增长源于渠道结构深度优化——系列酒收入同比+22.14%，缓解飞天投放压力；同时税金率下降1.98个百分点，推动净利率升至51.37%，创历史新高。研报认为，尽管茅台酒销量略有承压，但提价效应逐步释放，叠加直营占比提升带来的费用效率改善，盈利质量持续向好。

　　
　　研报指出，经营性现金流短期承压主因合同负债减少56.65亿元，属直营化过程中的自然回落，销售回款仍保持3.19%正增长，与营收节奏匹配。预计未来两年净利润复合增速超5%，当前22倍PE处于历史中低位，估值修复空间明确。