26合产K4 : 合肥市产业投资控股（集团）有限公司主体长期信用评级报告
原标题:26合产K4 : 合肥市产业投资控股（集团）有限公司主体长期信用评级报告 联合〔2026〕7747号 联合资信评估股份有限公司通过对合肥市产业投资控股（集团） 有限公司的信用状况进行综合分析和评估，确定合肥市产业投资控 股（集团）有限公司主体长期信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 二〇二六年八月三十一日 合肥市产业投资控股（集团）有限公司 主体长期信用评级报告 主体评级结果 评级时间 AAA/稳定 2026/08/31 合肥市产业投资控股（集团）有限公司（以下简称“公司”）成立于 2015年，截至 2026年 3月底，公司主体概况 注册资本 165.41亿元，控股股东和实际控制人均为合肥市国有资产监督管理委员会（以下简称“合肥市国资委”）；以股权投资、偏光片及薄膜材料等制造加工、金融服务、供应链业务、运输业务、固态废物处置及文教餐饮服务等为主营业务，适用联合资信评估股份有限公司多元控股企业信用评级方法与模型。 公司是合肥市产业投融资和创新推进的国有资本投资公司，围绕合肥市产业发展战略进行产业布局，逐步评级观点 构建了以股权投资、制造加工、金融服务及供应链为主，配套运输、文教餐饮及固体废物处置等其他业务的多元化业务体系。公司治理结构相对完善，但下属运营主体众多，行业跨度较大，面临一定管理压力。公司持续聚焦半导体、集成电路、光电显示材料等合肥市优势和战略新兴产业，投资能力突出，投资的长鑫科技股份有限公司（以下简称“长鑫科技”）和恒美光电股份有限公司（以下简称“恒美光电”）在细分行业市场地位和技术研发实力领先，投资资产质量良好；供应链业务立足区域产业集群，在采购资源和议价方面具备一定优势。 2023－2025年，芯片供应链业务规模的扩大带动公司营业总收入持续增长，投资板块产生的投资收益及公允价值变动收益保持在较大规模，为公司利润总额核心来源；恒美光电纳入合并范围和长鑫科技上市完成后，公司资产规模、收入和利润结构或发生较大变化，资本实力有望显著提升。整体看，公司经营风险很低，但需关注公司投资业务收益和供应链业务均与集成电路行业景气度较为相关、薄膜材料和运输业务处于亏损状态以及金融服务业务面临代偿风险。财务方面，报告期内，公司资产规模持续增长，资产质量很好；公司公允价值变动收益维持较大规模，投资收益波动增长，资产处置收益对利润形成补充，综合作用下公司利润总额有所波动，盈利能力指标处于较好水平；公司权益结构稳定性好，随着投资业务规模扩大，公司通过外部资金弥补资金缺口，有息债务逐年增长，债务负担尚可；短期偿债指标表现尚可，考虑到公司再融资能力很强、投资类资产增值空间大，且持续获得政府有力支持，综合偿债指标表现良好。综上，公司信用风险非常低。 个体调整：无。 外部支持调整：公司是合肥市国资委直属的国有资本投资集团，在区域产业发展拉动、满足国际物流需求、文教、废物处置、企事业改制等方面发挥重要作用，持续获得政府在资金和资产注入等方面的大力支持。 未来公司将围绕主业继续建设产业平台、资本平台和开放平台，区域重要性和竞争实力有望进一步提升，评级展望 加之持续的外部支持，整体偿债能力有望维持稳定。 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司战略地位下降，外部支持意愿显著减弱；公司重要投资项目发生重大亏损，导致公司盈利水平显著下降，严重侵蚀公司权益。 优势 ? 外部发展环境良好，持续获得大力外部支持。合肥市经济和财政实力非常强，公司是合肥市国资委直属的国有资本投资集团， 在区域产业发展拉动、满足国际物流需求、文教、废物处置、企事业改制等方面发挥重要作用，持续获得政府在资金和资产注 入等方面的大力支持。 ? 公司职能定位重要，在规模地位和产业布局匹配方面具备突出优势。公司定位为合肥市产业投融资和创新推进的国有资本投资 主体，在合肥市产业投资类国有资本运营平台中资产和权益规模优势显著；公司持续聚焦半导体、集成电路、光电显示材料等 合肥市优势和战略新兴产业投资，产业布局与区域资源和发展战略匹配度高，且具备前瞻性。 ? 受益于长鑫科技完成 IPO以及收购控股恒美光电，2026年公司资产、收入和利润将大幅增长，资本实力有望显著提升。2026 年 7月，长鑫科技完成科创板 IPO上市，公司通过下属子公司和参股基金持有较大规模长鑫科技股份，对应市值显著高于 2025 年末账面价值，或将形成较大规模公允价值变动收益，相应带动资产规模增加与资本实力的显著提升。另外，公司于 2025年 末并购恒美光电，预计 2026年公司制造加工板块收入将大幅增长。 关注 ? 薄膜材料和运输业务处于亏损状态，金融服务业务存在一定代偿风险敞口。受包装膜行业供需矛盾凸显、新产线尚处爬坡期以 及持续研发投入影响，2023－2025年安徽国风新材料股份有限公司持续亏损。公司运输业务主要负责中欧班列运营，尚处培育 期的经营亏损状态。由于金融业务服务对象主要为区域内中小微企业，偿债能力易受宏观经济形势影响，已发生一定规模代偿 和逾期，截至 2025年底，公司融资担保业务担保余额 108.99亿元，需关注后续代偿风险和贷款回收风险。 ? 盈利稳定性和资产价值易受长鑫科技经营业绩和资本市场表现影响。公司对长鑫科技及其下属项目累计投资规模大，长鑫科技 业绩易受集成电路行业周期和技术迭代等因素影响，后续长鑫科技及下属项目盈利及资本市场表现或将对公司利润稳定性形成 影响。另外，截至 2025年底，公司及下属子公司对长鑫科技担保余额合计 17.55亿美元，存在一定或有负债风险。 ? 公司下属业务主体众多，面临一定管理压力。近年来，公司形成了多元化产业布局且业务主体多为下属子公司，行业跨度较大， 特别是新合并大型跨国展业产业类公司恒美光电，对公司管理能力提出一定考验。 本次评级使用的评级方法、模型及结果 本次评级使用的评级方法、模型及结果
同业比较（截至 2025年底/2025年）
资料来源：联合资信根据公司财务报告、提供资料和公开资料整理 主体评级历史
评级项目组 一、主体概况 合肥市产业投资控股（集团）有限公司（以下简称“公司”或“合肥产投”）于 2015年 3月由合肥市人民政府国有资产监督管 理委员会（以下简称“合肥市国资委”）下发《关于组建合肥市产业投资控股有限公司的通知》（合国资办〔2015〕35号）同意组 建，2015年 4月完成工商设立登记手续，初始名称为合肥市产业投资控股有限公司，合肥市国资委为公司唯一股东，注册资本 50 亿元。2015年 4月，公司名称变更为合肥市产业投资控股（集团）有限公司。此后经历多次增资，截至 2026年 3月底，公司注册 资本为 165.41亿元，实收资本为 201.50亿元，合肥市国资委持有公司 100%股权（未质押），为公司实际控制人。 公司主营业务包括股权投资、偏光片及薄膜材料等制造加工、金融服务、供应链业务、运输业务、固态废物处置及文教餐饮服 务等，适用联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）多元控股企业信用评级法与模型。 截至 2026年 3月底，公司本部设计划财务部、产权管理部、资本运营部、战略发展部（产业研究院）等职能部门。截至 2026 年 3月底，公司合并范围内一级子公司 29家，并表上市子公司为安徽国风新材料股份有限公司（以下简称“国风新材”，证券代 码：000859.SZ）和产投三佳（安徽）科技股份有限公司（以下简称“三佳科技”，证券代码：600520.SH）。 截至 2025年底，公司资产总额 1609.81亿元，所有者权益 645.63亿元（含少数股东权益 169.98亿元）；2025年，公司实现营 业总收入 171.73亿元，利润总额 20.30亿元。截至 2026年 3月底，公司资产总额 1642.64亿元，所有者权益 647.88亿元（含少数 股东权益 175.89亿元）；2026年 1－3月，公司实现营业总收入 113.77亿元，利润总额 5.73亿元 公司注册地址：合肥市蜀山区潜山路 100号琥珀五环城和颂阁 1幢 5-6,21-23层；法定代表人：江鑫。 二、宏观经济和政策环境分析 2026年上半年，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，更加积极的财政政策与适度宽松的货 币政策同向发力，为“十五五”良好开局筑牢根基。货币政策延续“适度宽松”基调，总量与结构双轮驱动的政策框架持续深化； 财政政策延续更加积极有为的基调，税收增幅持续提高，民生领域保障有力；结构政策继续着力优化科技创新企业发展环境，支持 中小企业发展，明确就业支持和城市更新规划。 2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，国民经济 整体运行在合理区间，上半年 GDP同比增长 4.7%，节奏前高后低。量价共振、结构持续升级驱动出口超预期高增，新质生产力持 续培育壮大，高端制造、现代服务等新动能快速成长，一定程度上对冲了传统经济板块的下行压力，保障了宏观经济大盘稳定。但 经济复苏的结构性矛盾突出，供强需弱、外强内弱、新强旧弱的格局持续分化，经济增长动能阶段性回落。当前经济运行的核心压 力集中于内需偏弱，固定资产投资由一季度小幅正增态势转为同比下降 5.7%，其中房地产深度调整持续拖累投资修复，居民消费 内生动力不足、修复节奏偏缓，社会消费品零售总额同比增长 1.3%；同时外部不确定性加剧，中东地缘冲突推升能源价格，带来 输入性成本压力，叠加全球贸易博弈持续扰动，经济持续向好的基础仍有待稳固。信用方面，信贷“降速提质”成为新常态，信贷 结构持续优化，直接融资比例显著提升。宏观杠杆率结束上行趋势，名义 GDP增长回升缓解被动上升压力。工业企业效益显著改 善，新质生产力构成核心驱动力。商业银行资产质量总体平稳，信用利差压缩至历史低位。 展望后续，宏观政策将继续加大逆周期调节力度，推动存量政策加紧落地，储备增量政策，提振经济走势，确保完成全年经济 增长目标。宏观经济运行有望延续结构性修复态势，呈现“外需韧性托底、内需逐步修复、新动能持续发力”的格局。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察半年报（2026年 6月）》。 三、行业及区域环境分析 1 多元控股行业 多元控股企业是指通过控股或参股方式，持有并管理跨越多个行业板块的子公司或业务单位的企业集团。通过对不同行业子 公司的战略性持股与管理，多元控股企业既可分散风险，又能促进协同增效与价值增值，从而推动集团整体的可持续发展。 多元控股企业的母公司以投资管理为核心，通过持有各子公司股权，参与子公司的战略决策与重要运营，同时为子公司提供资 股权、合资退出等方式实现的一次性增值；③管理服务费：部分多元控股企业母公司对子公司收取管理或咨询费用，但该类收益整 体占比较小。 多元控股企业数量众多，头部公司资产总量庞大，大型多元控股企业通常拥有千亿元以上的资产规模。对于一般多元控股企 业，行业结构呈现“一超多强”局面，少数几家最大的控股集团处于主导地位，其余为中小规模的控股企业。多元控股企业在跨行 业、多元化布局过程中，不仅要应对市场与监管带来的外部压力，还需关注内部运营与战略执行方面的多重风险。 （1）激烈竞争与行业周期波动 由于行业进入门槛低、参与主体众多，头部控股集团凭借资源和资本优势，在市场波动期更容易获取优质资产和业务机会；而 中小规模企业则可能因资源不足而面临市场份额被边缘化的局面。同时，不同子行业的经济周期交织影响，上行阶段助推扩张，下 行阶段则因标的业绩承压和现金流回收放缓而带来整体经营波动。 （2）融资成本攀升与高杠杆压力 当外部环境处于宏观利率上行、融资环境趋紧的情形下，多元控股企业的募资难度普遍较大。同时，为了实现外延式并购和快 速扩张，多元控股企业承担了较高的负债水平，一旦并购标的未能实现预期业绩，就可能出现合并口径收入和利润未如预期、商誉 减值等情形，进而对再融资形成抑制，短期内陷入偿债和流动性双重压力。 （3）跨领域管理与协同效率挑战 多元控股企业的业务布局通常涵盖多个行业板块，需要在不同领域建立专业化管理和风险监控体系。若管理层缺乏相应行业 经验或盲目扩张至无协同效应的板块，将导致决策滞后、资源错配，不仅浪费管理成本，也可能使集团整体盈利稳定性受到影响。 （4）盈利模式与资本结构差异 各子公司在盈利水平、杠杆率和偿债期限上存在显著差异，这要求多元控股企业母公司在资源配置和财务管理上既要保持整 体协同，也要针对单一板块风险进行精细化控制，以防某一业务单元的波动对集团财务健康产生连锁反应。 2 区域环境分析 合肥市拥有良好的区位优势和产业集聚优势，常住人口连续多年净流入，突出的战略地位和不断优化的产业结构带动了合肥 市经济实力持续增长。整体看，公司主营业务与合肥市重点产业匹配度高，外部发展环境良好。 合肥市为安徽省省会，长三角城市群副中心城市和综合性国家科学中心，地处安徽中部、江淮之间、长江三角洲西翼，是安徽 省政治、经济、文化、信息、交通、金融和商贸中心，同时也是国家级皖江城市带承接产业转移示范区核心城市。合肥市是国家“八 纵八横”高速铁路主通道中京沪通道、京港（台）通道和沿江通道重要交会点，是全国 19个重要综合铁路枢纽之一。合肥市土地 总面积 1.14万平方千米，下辖瑶海、庐阳、蜀山、包河 4个区，肥东、肥西、长丰、庐江 4个县，1个县级巢湖市，以及 2个国家 级经开区和 1个国家级高新区。截至 2025年底，合肥市常住人口 1000.5万人，成为长三角地区继上海市、杭州市、苏州市之后的 第 4个人口超千万的城市，自 2021年以来常住人口持续净流入，常住人口城镇化率为 86.42%。 产业方面，合肥市经过多年发展，已形成汽车及零部件、装备制造、家用电器、食品及农副产品加工、平板显示及电子信息、 光伏及新能源六大主导产业，战略高新产业布局趋好。“十五五”时期，合肥将加快打造具有国际竞争力的产业集群，构建“654X” 产业体系，推动智能网联新能源汽车、新一代信息技术、新能源、新材料、智能家电（居）、高端装备制造等 6大主导产业壮大规 模，推动人工智能、低空经济、商业航天、安全应急、生物医药和高端医疗器械等 5大新兴产业加快突破、提升能级，推动量子科 技、核聚变能和氢能、生物制造、具身智能等 4大未来产业创新发展，布局脑机接口、第六代移动通信、深空深海等产业新赛道， 形成 2个产值 6000亿级、2个 2000亿级、3个千亿级的产业集群。 图表 1 ? 合肥市主要经济指标
根据合肥市各年度国民经济和社会发展统计公报，2023―2025年，合肥市地区生产总值持续增长，增速相对稳定，居 2025年 全国城市 GDP排名第 18位（与济南并列），较 2024年再进 1位，GDP增速居全国 GDP前 20强城市第一位。2025年，合肥市第 一产业增加值 338.4亿元，同比增长 3.4%；第二产业增加值 5221.9亿元，同比增长 8.7%；第三产业增加值 8649.7亿元，同比增长 4.4%。产业结构方面，合肥市产业结构呈现“三二一”发展格局。2025年合肥市规模以上工业增加值同比增长 17.6%；规模以上 工业中，战略性新兴产业产值同比增长 16.6%，占规模以上工业比重达 60.4%，新能源汽车产量 137.1万辆，位居全国第 1位，微 型计算机设备产量 2772.3万台，占全国 8.4%；存储芯片、半导体分立器件产量分别增长 1.3倍和 42.7%。规模以上服务业中，2025 年 1－11月，研究和试验发展、互联网和相关服务、集成电路设计等生产性服务业快速发展，营业收入分别增长 14.0%、15.1%和 36.5%，新质生产力加快培育。 总体看，公司主营业务包括产业投资、制造加工业务、供应链业务、物流业务和金融服务业务，与合肥市重点产业匹配程度高。 四、控股产业布局及子公司概况 根据合肥市各年度国民经济和社会发展统计公报，2023―2025年，合肥市地区生产总值持续增长，增速相对稳定，居 2025年 全国城市 GDP排名第 18位（与济南并列），较 2024年再进 1位，GDP增速居全国 GDP前 20强城市第一位。2025年，合肥市第 一产业增加值 338.4亿元，同比增长 3.4%；第二产业增加值 5221.9亿元，同比增长 8.7%；第三产业增加值 8649.7亿元，同比增长 4.4%。产业结构方面，合肥市产业结构呈现“三二一”发展格局。2025年合肥市规模以上工业增加值同比增长 17.6%；规模以上 工业中，战略性新兴产业产值同比增长 16.6%，占规模以上工业比重达 60.4%，新能源汽车产量 137.1万辆，位居全国第 1位，微 型计算机设备产量 2772.3万台，占全国 8.4%；存储芯片、半导体分立器件产量分别增长 1.3倍和 42.7%。规模以上服务业中，2025 年 1－11月，研究和试验发展、互联网和相关服务、集成电路设计等生产性服务业快速发展，营业收入分别增长 14.0%、15.1%和 36.5%，新质生产力加快培育。 总体看，公司主营业务包括产业投资、制造加工业务、供应链业务、物流业务和金融服务业务，与合肥市重点产业匹配程度高。 四、控股产业布局及子公司概况
之和；2. 上表中列示的营业总收入为各主体的营业总收入；3.恒美光电于 2025年 12月纳入公司合并范围，公司 2025年合并口径收入不含恒美光电营业收入；4. 以下报告子公司 名称采用本表简称 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 公司本部系股权投资业务的投资主体之一并负责管理、融资等职能，其他主营业务板块由下属子公司运营。白帝集团为公司供 应链业务（公司 2023－2025年主要收入构成）运营主体，受芯片贸易业务规模扩大和芯片价格上涨影响，近年来收入规模持续扩 大。公司制造加工板块运营主体包括恒美光电、国风新材和三佳科技，2023－2025年国风新材为公司制造加工板块主要收入贡献 多，主要包括公司本部、合肥国控、产投资本、合肥创科等主体，股权投资业务形成的投资收益和公允价值变动收益对公司利润贡 献程度高。 公司运输板块运营主体为内陆港发展，主营中欧班列运营，业务尚处于培育发展阶段，呈亏损状态。固废处置和文教餐饮主要 经营主体分别为生态环科和合肥城市教育投资发展有限公司，两板块收入和利润贡献均较小。另外，合肥工投和合肥国控承担了合 肥市政府企事业单位改制重组任务。 2 业务构成 公司经营格局多元，2023－2025年，供应链业务规模的扩大带动公司营业总收入持续增长，受低毛利率的供应链业务收入占 比持续增长影响，公司综合毛利率逐年小幅下降。 近年来，公司形成了以股权投资、制造加工、金融服务及供应链为主，配套运输、文教餐饮及固体废物处置等其他业务的经营 格局。2023－2025年，在供应链业务、制造加工及运输业务带动下，公司营业总收入逐年增长，年均复合增长 36.96%。 细分业务板块方面，2023－2025年，制造加工板块收入持续增长主要系薄膜材料收入增长和新合并三佳科技所致，毛利率受 2024年新产线转固和 2025年合并三佳科技综合影响波动增长。2023－2025年，公司供应链业务收入随芯片供应链业务体量增加 持续增长，由于芯片业务毛利率相对较低，毛利率持续下降；同期，运输业务收入随运输量增加持续增长，但毛利率持续下降，主 要系该业务正处于培育期，需根据周边市场环境，灵活定价。其他板块收入占比较小，变动不大。 2026年 1－3月，公司营业总收入同比增长 212.18%，主要系 2025年末合并恒美光电和供应链收入增长所致；主营业务毛利 率同比略有上升至 6.39%。 图表 3 ? 公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元、%）
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 五、重大事项 2025年末，公司将恒美光电纳入合并范围。恒美光电主营的偏光片业务与合肥市显示产业规划契合，公司制造加工收入规模 预计将大幅增长，但同时需关注公司对恒美光电管控情况。 2019年，公司通过子公司北城贰号合伙企业向恒美光电出资 3.99亿元，年末持股比例 14.94%。2025年，公司通过合肥产投 兴美新材料科技有限公司向恒美光电增资 48亿元出资，获得恒美光电 27.91%股份，持股比例上升至 35.28%。公司派出高级管理 人员进入恒美光电董事会，拥有恒美光电重大事项表决权实现对其的控制。恒美光电于 2025年 12月末纳入公司合并报表，按照 合并时点恒美光电 2025年利润不纳入产投集团合并报表。恒美光电为全球领先的偏光片生产商，偏光片为显示面板核心原材料之 一，与合肥市显示产业相契合。截至 2025年底，恒美光电资产总额 248.00亿元，所有者权益 108.69亿元；2025年，恒美光电实 现营业收入 81.26亿元，净利润 3.40亿元。预计 2026年公司制造加工收入规模将大幅增长。恒美光电股权较为分散，且海外资产 布局规模大，需关注公司对其管控整合情况。截至 2025年底，公司合并口径购买恒美光电股权商誉余额 22.48亿元，未计提减值。 六、基础素质 1 竞争实力 作为合肥市核心国有资本投资公司，公司在职能定位重要性、规模地位、产业布局质量及前瞻性和核心产业竞争力方面具备 突出优势。 公司职能定位重要，规模优势显著。公司由合肥国控和合肥工投合并组建而成，定位为合肥市产业投融资和创新推进的国有资 本投资公司。随着对外投资和供应链等业务的持续拓展，公司资产体量快速扩张，截至 2025年底资产总额 1609.81亿元，所有者 权益 645.63亿元，在合肥市产业投资类国有资本运营平台中资产和权益规模优势显著。 公司产业布局与区域资源和发展战略匹配度高，具备前瞻性；板块间具备一定协同和风险分散效应。合肥产投围绕合肥市产 业发展战略进行产业布局，逐步构建了多元化业务体系，各主要业务板块由子公司独立运营。投资和制造加工领域，公司持续聚焦 半导体、集成电路、光电显示材料等合肥市优势和战略新兴产业，重点投资长鑫科技集团股份有限公司（以下简称“长鑫科技”）、 恒美光电、安徽省芯火集成电路产业投资合伙企业（有限合伙）等标杆项目，且进入时间较早，产业布局具备前瞻性。在供应链领 域，近年来公司以半导体产品为主导拓展贸易业务，服务当地集成电路产业链。在运输领域，公司依托合肥中欧班列服务安徽本地 制造业企业出海，与区域产业外向型发展需求高度匹配，但业务尚处培育阶段。金融服务涉及融资担保、委托贷款和小微助贷等业 务，主要服务区域内企业公司。总体看，公司产业布局质量与前瞻性突出，仍需关注核心板块盈利波动性较大、易受行业周期影响， 金融服务业务存在一定风险敞口，运输、文教餐饮及固体废物处置等业务对综合盈利能力存在一定拖累。 核心产业竞争力很强。公司投资业务围绕区域优势和硬科技产业，投资能力突出。公司股权投资业务起步早，投资团队投资 经验丰富，下属子公司产投资本先后荣获清科“2025年中国国资投资机构 50强”、投中“2025年度最佳国资投资机构 TOP50”、 融中“2025年度中国国资投资机构 TOP50”等荣誉，并于 2025年 12月荣获中国证券报“私募股权投资机构金牛奖”；引导基金 公司获得母基金研究中心“2025最佳政府引导基金（地市及区县级）TOP60第十三名”、清科“2026年地市级政府投资基金 30 强”；公司重点投资于半导体、集成电路、显示材料等区域重点发展和硬科技产业，标杆项目包括长鑫科技等。长鑫科技是中国规 模最大、技术最先进、布局最全的 DRAM研发设计制造一体化企业，采取“跳代研发”策略和 IDM全产业链整合模式，在 DRAM 产业竞争力很强。偏光片业务市场地位和技术研发实力领先。偏光片业务由恒美光电运营，恒美光电偏光片产能居全球前二（市占 率超 20%），原创技术创造能力强，率先开发 PET 偏光片、QLC 广视角、高透过偏光片等多项产品，在超大尺寸偏光片领域制造 能力领先，以 LCD TV为基础，正向 OLED Mobile·IT、Sunglass-free、车载用扩展产品群，产品组合不断扩张。收购三星 SDI偏光 片业务后，恒美光电在国际化运营、技术积累和客户资源方面优势有所加强。供应链业务立足区域产业集群，在采购资源和议价方 面具备一定优势。公司供应链业务以半导体贸易为主导，与区域核心供应商建立长期合作关系，能够保障货源的持续稳定，具备成 本控制基础。 2 人员素质 公司高级管理人员管理经验较为丰富。 截至 2026年 5月底，公司本部高级管理人员包括总经理、副总经理、总经济师和总会计师。 公司董事长兼党委书记江鑫先生，1976年 6月出生，汉族，中共党员，在职研究生学历。江先生曾任合肥国控办公室业务员、 投资一部(债权部)业务主管、资产管理部业务经理、资产管理部副经理，合肥产投国正股权投资有限公司董事、副总经理、总经理， 合肥创科董事、总经理、董事长，公司董事、总经理、党委副书记。 公司总经理兼董事、党委副书记丁增长先生，1981年 12月出生，汉族，中共党员，大学学历。丁先生曾任合肥城创建设投资 有限公司（现名“合肥高新城创建设投资有限公司”）规划建设部员工，合肥高新城创建设投资有限公司（重点办）董事长、总经 理（主任），合肥高新建设投资集团董事、党委委员。 3 信用记录 公司本部过往债务履约情况良好。 信用记录方面，根据公司提供的中国人民银行征信中心《企业信用报告》，截至 2026年 8月 7日，公司本部无未结清及已结 清的不良信贷信息记录。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。 截至 2026年 8月 28日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单，未发现公司在证券期货市场失信记录查询平台、 信用中国、重大税收违法失信主体公布栏和国家企业信用信息公示系统上存在重大不良记录。 七、管理分析 1 法人治理 公司已建立相对完善的法人治理结构。 法人治理方面，公司不设股东会，由合肥市国资委作为履行出资人职责的机构依据有关法律法规和合肥市人民政府授权，代表 市政府对公司履行出资人职责，享有出资人权益。公司设董事会，由 3至 13名董事组成，董事会成员由合肥市国资委委派，其中 包括一名职工董事，经由公司职工代表大会民主选举产生，外部董事人数应当超过董事会全体成员的半数，设董事长一人。公司不 设监事会、监事，由董事会审计委员会行使相关职权。公司设经理（总经理）1名，副总经理若干名，设财务负责人（总会计师） 1名，总经济师 1名。 截至 2026年 5月底，公司共有董事 6人，其中董事长和副董事长各 1人，外部董事 3人，职工董事 1人；公司总经理 1人， 董事会及高管任职情况符合公司章程规定。 2 管理水平 公司逐步完善内控体系建设，内部管理制度健全，能够满足公司日常经营和管理需要。但考虑到公司下属运营主体众多，行 业跨度较大，对公司管理提出一定考验。 公司制定并不断完善内部控制制度。对子公司的管理方面，公司主要通过推荐或委派法定代表人、股东代表、董事等方式对被 投资企业实施监督管理。财务管理方面，公司制定了《合肥市产业投资控股（集团）有限公司财务管理制度》，实行统一财务制度， 分级管理。融资管理方面，筹资活动由公司董事会批准，重大筹资活动根据《公司章程》须经合肥市国资委审议后，提请合肥市国 资委讨论并做出决议后方可实施。预算管理方面，公司执行全面预算管理体制，子公司董事会（或总经理办公会）每年根据合肥市 国资委及公司的总体部署和要求，以及企业发展战略和市场预测提出下一年度预算总体目标，由预算管理委员会（或相应机构）分 解下达各预算执行单位。对外担保方面，公司对下属子公司对外担保实行统一管理，除专业担保公司合肥中小以外；公司在对外担 保规模上设有一定限制，子公司累计对外担保余额不得超过其上年度审计净资产的 60%，公司为市属企业提供担保的，对同一被 担保人累计担保余额不得超过公司上年度经审计净资产的 25%；公司为非市属企业提供担保的，对同一被担保人累计担保余额不 得超过公司上年度经审计净资产的 10%。 公司下属企业行业涉及基金投资管理、供应链、偏光片、膜材料、融资担保、运输物流、废物处置和文教等，行业跨度较大， 截至 2025年底合并范围子公司 132家，数量众多，管理压力较大。 八、经营分析 1 股权投资业务 公司股权投资重点投资于半导体、集成电路、显示材料等行业，投资能力突出，对长鑫科技及旗下项目累计投资规模大，预 计长鑫科技上市将为公司贡献较大规模收益，但后续长鑫科技及下属项目盈利及资本市场表现或将对公司利润稳定性形成影响。 公司股权投资业务主要通过合肥创科、产投资本、合肥产投国正股权投资有限公司（以下简称“国正投资”）和合肥市创业投 资引导基金有限公司（以下简称“引导基金”）等开展，投资主体包括合肥产投本部、合肥国控、合肥创科等，业务形式包括股权 直投、基金投资和重大项目投资等。 图表 4 ? 截至 2025年底公司股权直投情况（单位：个）
图表 6 ? 截至 2025年底公司主要投资专项基金情况（单位：亿元、%）
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 风控方面，公司建立了投前-投中-投后全流程管理制度，对尽职调查、评审、决策、投后管理及退出均作出规定，下属专业公 司设立了独立风险控制部门开展项目风险评估与动态预警。收益方面，2023－2025年，投资业务形成投资收益和公允价值变动收 益为公司利润总额来源。其中，权益法核算的长期股权投资收益与长鑫科技及合肥长鑫项目的经营业绩较为相关，公允价值变动收 益受长鑫科技及公司基金投资标的价值影响。 图表 7 ? 公司投资收益和公允价值变动收益情况（单位：亿元）
2 制造加工 公司制造加工板块主要运营主体为国风新材、恒美光电以及三佳科技。2023－2025年，制造加工板块收入主要来自国风新材； 受 2025年末合并恒美光电影响，2026年一季度恒美光电在制造加工板块收入中占比最高。故板块经营分析以国风新材和恒美光电 为主。 （1）国风新材 受包装膜行业供需矛盾凸显、新产线尚处爬坡期以及持续研发投入影响，2023－2025年国风新材持续亏损。国风新材在建项 目规模较大，布局 PI膜和光学膜领域，具备一定发展前景，但项目产能发挥收益存在不确定性。 国风新材主营业务为薄膜材料、新能源汽车配套材料和新型木塑材料的生产销售。截至 2025年底，国风新材资产总额 46.29 亿元，所有者权益 27.19亿元。2023－2025年，国风新材薄膜材料收入持续增长，收入占比在 60%左右，新能源汽车配套材料收 入波动增长，主要受新老车型订单波动所致，新型木塑材料收入持续增长但占比尚较小。毛利率方面，受新产线转固和薄膜材料产 能释放综合影响，国风新材综合毛利率有所波动。受传统包装膜行业供需失衡、产品价格竞争激烈，新产线仍处爬坡期及持续研发 投入等因素影响，国风新材 2023年以来持续亏损，且有所扩大。 图表 8 ? 2023－2025年国风新材营业总收入、毛利率及利润总额情况（单位：亿元、%）
销售量 生产量 库存量 销售量 生产量 库存量 销售量 生产量 库存量 薄膜材料 13.73 13.78 0.44 13.49 13.44 0.39 14.15 14.62 0.86 新能源汽车配套材料 0.44 0.48 0.06 0.43 0.42 0.06 0.25 0.26 0.06 新型木塑材料 1.30 1.75 0.18 1.75 1.76 0.19 1.77 1.81 0.23 资料来源：联合资信根据国风新材年度报告整理 截至 2025年底，国风新材重要在建工程预算投资 29.27亿元，尚待投资额 14.26亿元，主要在建项目电子级聚酰亚胺膜材料 产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，国风新材拟通过发行股份及支付现金的方式，向施克炜等 10 名交易对 方购买其合计持有太湖金张科技股份有限公司（以下简称“金张科技”）46263796 股股份（交易价格 6.46亿元），同时向包括合肥 产投在内的不超过 35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金（不超过 3.30亿元）。金张科技自主研发并掌握了功能性涂层 复合材料生产核心技术，专业从事消费电子、新型显示、大规模集成电路等领域用功能性涂层复合材料的研发、生产和销售，与国 风新材现有业务可以发挥一定协同互补作用。 （2）恒美光电 恒美光电收购三星 SDI偏光片业务后，市场地位和竞争实力显著提升，但需关注收购金额较大和后续管理整合压力。偏光片 业务盈利情况较好，但上下游集中度高，需关注原材料供应稳定性和下游面板需求波动情况。 恒美光电主要从事偏光片的研发、生产与销售业务，于 2025年 12月纳入公司合并范围。截至 2026年 3月底，恒美光电已设 立昆山、福州、无锡、韩国等生产基地，已成功量产 65寸、75寸、85寸、100寸、115寸等主流超大尺寸液晶电视用高世代偏光 片。恒美光电于 2025年 9月完成对韩国三星 SDI（Samsung SDI Co., Ltd.）偏光片业务并购交割，根据三星 SDI发布的公示文件， 本次交易金额约为 1.12万亿韩元（1美元约合 1393韩元），出售范围包括三星 SDI在韩国清州和水原地区的偏光膜生产和销售业 务，以及三星（无锡）电子材料有限公司 100%的股权。该笔收购有助于补强恒美光电全球化产能、技术积累和客户资源，但收购 资金部分来源于借款，恒美光电债务规模有所增加，跨国收购也增加了恒美光电后续管理整合压力。2026年 1－3月，恒美光电偏 光片产量为 4886.56万平方米，销售量为 4652.37万平方米；恒美光电营业收入和毛利率分别为 32.34亿元和 13%。 偏光片原材料主要包括 PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜和压敏胶，其中 PVA、TAC膜技术含量高，全球市场供应商以日韩 企业为主。2026年一季度，恒美光电前五大供应商采购额占比为 46.38%，均非关联方。恒美光电下游客户主要是面板厂及电视、 商显和车载等终端品牌，已进入京东方、华星光电、惠科、彩虹光电等国内主流面板厂供应体系。2026年一季度，恒美光电前五 大客户销售额占比为 62.73%，均非关联方。 3 供应链业务 公司供应链业务中芯片收入占比持续上升，上下游集中度很高，芯片行业属周期性行业，需关注业务稳定性。 公司供应链业务运营主体为白帝集团。贸易货种主要为金属材料、建材、矿产品及芯片等标准化产品，近年来受业务规模扩大 和芯片价格大幅上升影响，芯片收入占比呈上升趋势。业务经营模式主要以自营为主，即根据下游终端用户的需求，向上游采购货 物，以销订购并分别与上下游签订购销合同的交易模式，收入确认以总额法为主，部分业务采用净额法。 图表 10 ? 2023－2025年白帝集团供应链收入构成情况（单位：亿元）
供应商名称 采购额 占比 供应商名称 采购额 占比 供应商名称 采购额 占比 中皖华乾供应链管理 香港思诺信电子有 比邻电子科技有限公 2 2.62 4.48% 7.84 7.57% 7.55 4.96% 有限公司 限公司 司 上海一龙供应链管理 深圳东芯信息技术 宜兴市紫金铜业有限 3 2.23 3.82% 5.56 5.37% 5.26 3.45% 有限公司 有限公司 公司 张家港保税区沙钢钢 太洋（江苏）供应 深圳东芯信息技术有 4 2.14 3.66% 3.92 3.78% 4.73 3.11% 铁贸易有限公司 链管理有限公司 限公司 上海豫天铄供应链有 上海一龙供应链管 兆易创新科技集团股 5 1.98 3.39% 3.30 3.18% 4.06 2.67% 限公司 理有限公司 份有限公司 合计 合计 合计 -- 12.88 22.04% 49.90 48.17% 118.45 77.77% 中皖华乾供应链管理 香港思诺信电子有 比邻电子科技有限公 2 2.62 4.48% 7.84 7.57% 7.55 4.96% 有限公司 限公司 司 上海一龙供应链管理 深圳东芯信息技术 宜兴市紫金铜业有限 3 2.23 3.82% 5.56 5.37% 5.26 3.45% 有限公司 有限公司 公司 张家港保税区沙钢钢 太洋（江苏）供应 深圳东芯信息技术有 4 2.14 3.66% 3.92 3.78% 4.73 3.11% 铁贸易有限公司 链管理有限公司 限公司 上海豫天铄供应链有 上海一龙供应链管 兆易创新科技集团股 5 1.98 3.39% 3.30 3.18% 4.06 2.67% 限公司 理有限公司 份有限公司 合计 合计 合计 -- 12.88 22.04% 49.90 48.17% 118.45 77.77%
资料来源：联合资信根据公开资料整理 4 运输业务 公司运输业务主要负责中欧班列运营，尚处培育期的经营亏损状态。 公司运输业务主要由内陆港发展负责运营，负责规划班列路线和班列的运营等。中欧班列途径国家主要包括波兰、德国、芬 兰、荷兰、俄罗斯、哈萨克斯坦等国家，主要运送货物为安徽本地企业生产货品，包括比亚迪汽车、江淮汽车、奇瑞汽车、美菱白（未完）  |