四川成渝(601107):四川成渝高速公路集团股份有限公司向特定对象发行A股股票募集说明书（修订稿）
原标题:四川成渝:四川成渝高速公路集团股份有限公司向特定对象发行A股股票募集说明书（修订稿） 本公司全体董事、高级管理人员承诺本募集说明书不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并保证所披露信息的真实、准确、完整。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证募集说明书中财务会计资料真实、准确、完整。 中国证监会、上交所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对发行人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或保证。任何与之相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》的规定，证券依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负责，由此变化引致的投资风险，由投资者自行负责。 重大事项提示 一、风险提示 本公司特别提示投资者对下列重大风险给予充分关注，有关本次发行的风险因素的详细情况详见本募集说明书“第五节 与本次发行相关的风险因素”。 （一）宏观经济政策与产业政策调整风险 公司所处行业主要现行法规《收费公路管理条例》于 2004年 11月 1日起施行，交通运输部分别于 2015年、2018年对《收费公路管理条例》组织修订，并两次公开征求社会意见，其中 2018年公开征求意见的版本明确了用路者付费、促进可持续发展等原则，包括明确经营性公路项目经营期限按照收回投资并有合理回报的原则确定，对于投资规模大、回报周期长的收费公路可以超过 30年，建立差异化收费、收费标准动态评估调整机制等，总体有利于完善公路发展投融资保障机制和促进行业的长期可持续发展。但目前最新的《收费公路管理条例》修订版仍未正式颁布，最终修订出台的政策可能对公路经营效益带来一定影响。 此外，国家、四川省近年来颁布的关于高速公路产业政策的文件主要有《交通强国建设纲要》《国家综合立体交通网规划纲要》《现代综合交通枢纽体系“十四五”发展规划》《公路“十四五”发展规划》《国家公路网规划（2022-2035年）》《四川省高速公路网布局规划（2022—2035年）》《四川省高速公路项目特许经营管理办法》《关于深化高速公路市场化改革的指导意见》等。上述政策对于高速公路产业的健康快速发展起到了有力的促进作用，如果未来国家相关政策环境发生变化，可能对公司的发展战略的执行和业绩的增长产生一定影响。 （二）周边路网规划建设相关的风险 根据四川省交通运输厅、四川省发展和改革委员会于 2022年 1月发布的《四川省高速公路网布局规划（2022—2035年）》，到 2035年，四川省形成由 20条成都放射线、13条纵线、13条横线以及 4条环线、44条联络线组成的高速公路网。四川省高速公路总规模约 2.0万公里（含扩容复线 600公里），其中，国家高速公路 8,500公里，省级高速公路 1.15万公里。另外，规划设置远期展望线1,700公里。 随着四川省内交通网络的发展与完善，公司部分路产周边区域交通网络可能发生重大变化。公司部分高速连接或相邻路段进行工程建设，相关的高速公路出入口的开通或关闭，竞争性路段的建设，或其他高铁、城际轨道等替代性运输途径的完善和成本的不断降低等因素，均可能对公司下属高速公路的车流量带来一定冲击，从而对公司的经营业绩产生一定不利影响。 （三）通行费减免政策对高速公路收费收入的影响 近年来，国家陆续出台了《关于进一步完善和落实鲜活农产品运输绿色通道政策的通知》（交公路发〔2009〕784号）、《国务院关于批转交通运输部等部门重大节假日免收小型客车通行费实施方案的通知》（国发〔2012〕37号）、《交通运输部关于切实做好重大节假日免收小型客车通行费有关工作的通知》（交公路发〔2012〕376号）等一系列公路通行费减免政策。如果未来国家修订上述政策，或发布其他公路通行费减免费政策，将影响公司的通行费收入和业绩。 （四）核心路产特许经营权到期导致公司业绩波动乃至下滑的风险 公司核心路产成渝高速、成雅高速、成乐高速的特许经营权将分别于 2027年、2029年和 2029年到期，成渝高速特许经营权到期后将停止收费，成雅高速、成乐高速到期后将通过改扩建项目取得新的收费批复。一方面，成渝高速到期并停止收费后，将对公司的收入、利润产生一定影响，另一方面，成雅高速、成乐高速改扩建项目较原有项目投资增加，可能存在短期内收入、利润下滑风险。此外，根据《收费公路管理条例》及四川省相关政策，特许经营期限、续期条件及改扩建延期规则均由政府核定，存在续期审批不及预期、延期期限缩短或附加条件收紧等不确定性。同时，四川省内路网加密、高铁分流等因素持续影响路产流量，若核心路产到期后新资产注入滞后或改扩建效益未达预期，将进一步加剧业绩波动乃至导致业绩下滑，对公司持续盈利能力及经营业绩稳定性构成不利影响。 （五）募投项目实施的风险 本次发行的募集资金拟投资于 G5京昆高速公路成都至雅安段扩容工程项目以及偿还有息债务。本次募集资金投资项目符合公司的发展战略，对提升公司的业务核心竞争力和经营能力具有重要意义。尽管公司对于本次发行的募集资金投资项目已进行了充分、审慎的研究与论证，但本次募集资金投资项目仍可能会受到国家产业政策、行业发展情况、工程进度、人力投入等因素的影响，出现项目周期滞后、实施效果未及预期等情况。此外，根据《收费公路管理条例》等法规规定，向通行收费公路的车辆收取车辆通行费需经依法批准，G5京昆高速公路成都至雅安段扩容工程项目建设完毕后，取得收费批复的时间存在不确定性，将可能影响募投项目产生效益的时间。 （六）募投项目效益不及预期的风险 公司本次募集资金投资项目的效益是基于现有市场环境所做出的合理预判。 虽然公司对本次募集资金投资项目做了充分的分析和论证，但由于政策和市场本身具有不确定性，若未来发生宏观政策环境的变动、行业竞争情况、技术水平发生重大更替、市场容量发生不利变化等因素，将可能导致公司募投项目的实施效果未达预期，从而对公司经营成果造成不利影响。此外，根据四川省有关高速公路通行费收费定价的规定，高速公路的收费标准、收费期限等需报四川省政府审批，G5京昆高速公路成都至雅安段扩容工程项目可能存在最终批复的收费标准、收费期限等与项目效益测算存在差异，进而影响募投项目效益的风险。 （七）募投项目新增关联交易的风险 本次募投项目中 G5京昆高速公路成都至雅安段扩容工程项目由发行人与华西股份、交建集团、路桥集团和高路信息组成的联合体中标并共同投资，为实施项目，联合体各方出资成立成雅公司负责项目的建设实施及后期运营管理等相关工作。本项目联合体成员具有相应的施工资质和能力，并经四川省发展和改革委员会核准，该项目施工服务不招标，依法直接由联合体成员自行提供。因此成雅公司分别与华西股份、交建集团、路桥集团和高路信息签订工程总承包合同。因交建集团、路桥集团和高路信息为发行人控股股东蜀道集团控制的企业，发行人与三家公司的交易构成关联交易，相关关联交易遵循公开、公平、公正的原则，并按照相关规定履行审批及信息披露义务，关联交易具有必要性。上述新增关联交易预计不会对公司生产经营的独立性造成重大不利影响，但仍提请投资者关注因本次募投项目实施而新增关联交易的风险。 （八）净资产收益率和每股收益等指标下降的风险 本次向特定对象发行募集资金到位后，公司的净资产和总股本将会相应增加。 本次募集资金到位后的短期内，公司净利润增长幅度可能会低于净资产和总股本的增长幅度，每股收益和加权平均净资产收益率等财务指标将出现一定幅度的下降，股东即期回报存在被摊薄的风险。 （九）发行风险 本次向特定对象发行股票的发行对象为不超过35名特定投资者（含35名）。 发行结果将受到证券市场整体情况、公司股票价格走势以及投资者对本次发行方案的认可程度等多方面因素的影响。 本次发行董事会召开前 20个交易日内，公司以最近一个会计年度和最近一期财务报告资产负债表日（即 2025年 12月 31日和 2026年 3月 31日）为基准向后复权计算的收盘价的最低值均为 5.71元/股，高于 2025年 12月 31日每股净资产 5.54元/股和 2026年 3月 31日每股净资产 5.68元/股，公司股价不存在破净情形。根据《上交所有关负责人就优化再融资监管安排相关情况答记者问》，严格限制破净情形上市公司再融资，上市公司再融资启动发行前 20个交易日内的任一日不得存在破净情形，若公司股价在批复有效期内无法稳定达到每股净资产以上，则本次发行将面临发行失败的风险。 二、本次发行方案概况 （一）发行股票的种类和面值 本次向特定对象发行的股票种类为境内上市人民币普通股（A股），每股面值人民币 1.00元。 （二）发行方式及发行时间 本次发行采取向特定对象发行 A股股票的方式，在获得上交所审核通过并经中国证监会注册后，在注册批复规定的有效期内选择适当时机向特定对象发行股票。 （三）发行对象及认购方式 本次发行对象为不超过 35名（含 35名）符合中国证监会、上交所规定的法人、自然人或者其他合法投资组织。证券投资基金管理公司、证券公司、理财公司、保险公司、合格境外机构投资者、人民币合格境外机构投资者以其管理的二只以上产品认购的，视为一个发行对象。信托公司作为发行对象的，只能以自有资金认购。 最终发行对象由公司股东会授权董事会在本次发行申请获得上交所审核通过并获得中国证监会作出的同意注册的决定后，按照中国证监会、上交所相关规定，根据竞价结果与本次发行的保荐机构（主承销商）协商确定。若发行时相关法律法规、部门规章或规范性文件对发行对象有新的规定，则将按照新的规定进行调整。 本次向特定对象发行 A股股票的所有发行对象均以现金方式并以同一价格认购本次发行的 A股股票。 （四）定价基准日、发行价格及定价原则 本次向特定对象发行 A股股票采用竞价方式，本次向特定对象发行的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司 A股股票交易均价的 80%（即发行底价），且不低于发行时最近一期经审计的每股净资产（公司在截至定价基准日最近一期经审计财务报告的资产负债表日至发行日期间发生派息、送股、资本公积金转增股本等除权、除息事项的，每股净资产将作相应调整）。 定价基准日前 20个交易日 A股股票交易均价=定价基准日前 20个交易日 A股股票交易总额/定价基准日前 20个交易日 A股股票交易总量。 若公司股票在该 20个交易日内发生现金分红、送红股、资本公积金转增股本等除权、除息事项引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易价格按经过相应除权、除息调整后的价格计算。 若公司在本次发行定价基准日至发行日期间发生现金分红、送红股、资本公积金转增股本等除权、除息事项，则本次发行的发行底价将进行相应调整。调整方式如下： 派发现金股利：P1=P0-D； 送红股或转增股本：P1=P0/（1+N）； 派发现金股利同时送红股或转增股本：P1=（P0-D）/（1+N）； 其中，P0为调整前发行价格，D为每股派发现金股利，N为每股送红股或转增股本数，P1为调整后发行价格。 本次发行的最终发行价格将由公司董事会根据股东会授权在本次发行申请通过上交所审核并经中国证监会同意注册后，按照相关法律法规、部门规章及规范性文件的规定，根据竞价结果与本次发行的保荐机构（主承销商）协商确定，但不低于前述发行底价和发行时最近一期经审计的每股净资产。 （五）发行数量 本次向特定对象发行的 A股股票数量不超过发行前公司 A股数量的 20%，即不超过 432,548,000股（含本数）。在前述范围内，最终发行数量将在本次发行经上交所审核通过并经中国证监会同意注册后，由股东会授权公司董事会与保荐机构（主承销商）根据具体情况协商确定。 若公司在本次发行定价基准日至发行日期间发生送红股、资本公积金转增股本事项或因其他原因导致本次发行前公司总股本发生变动的，则本次向特定对象发行的股票数量将进行相应调整。若本次发行的股份总数因法律法规、部门规章、规范性文件发生变化或根据发行注册文件的要求予以调整的，则本次发行的股票数量将做相应调整。 （六）限售期 本次发行的 A股股票自发行结束之日起 6个月内不得转让。相关法律法规、部门规章或规范性文件对限售期另有规定的，依其规定。 本次发行结束后，由于公司送红股、资本公积金转增股本等原因增加的公司股份，亦应遵守上述限售期安排。 限售期满后，发行对象减持其认购的本次向特定对象发行的 A股股票按中国证监会及上交所的有关规定执行。 （七）募集资金总额及用途 本次向特定对象发行 A股股票募集资金总额不超过268,825.00万元（含本数）（募集资金总额已扣除本次发行董事会决议日（即2026年6月18日）前六个月至本次发行前新投入和拟投入的财务性投资49,175.00万元），最终以中国证监会关于本次发行的注册批复文件为准。 扣除发行费用后的募集资金净额拟用于以下项目： 单位：万元
在本次发行募集资金到位前，公司将根据募集资金投资项目的实际情况，以自筹资金先行投入，并在募集资金到位后按照相关法律法规规定的程序予以置换。 募集资金到位后，若扣除发行费用后的实际募集资金净额少于拟投入募集资金总额，在本次发行募集资金投资项目范围内，公司将根据实际募集资金数额，按照项目的轻重缓急等情况，调整并决定募集资金的具体投资项目、优先顺序及各项目的具体投资金额，募集资金不足部分由公司自筹解决。 （八）上市地点 本次发行的股票将在上交所上市交易。 （九）未分配利润的安排 本次向特定对象发行前滚存的未分配利润将由本次向特定对象发行完成后的新老股东共享。 （十）本次决议的有效期 本次发行的决议自公司股东会审议通过相关议案之日起十二个月内有效。 目 录 声 明............................................................................................................................ 1 重大事项提示 ............................................................................................................... 2 一、风险提示 ......................................................................................................... 2 二、本次发行方案概况 ......................................................................................... 5 目 录............................................................................................................................ 9 释 义.......................................................................................................................... 11 第一节 发行人基本情况 ......................................................................................... 13 一、发行人基本信息 ........................................................................................... 13 二、股权结构、控股股东及实际控制人情况 ................................................... 13 三、所处行业的主要特点及行业竞争情况 ....................................................... 16 四、主要业务模式、产品或服务的主要内容 ................................................... 30 五、现有业务发展安排及未来发展战略 ........................................................... 33 六、截至最近一期末，不存在金额较大的财务性投资的基本情况 ............... 34 七、同业竞争情况 ............................................................................................... 46 第二节 本次证券发行概要 ..................................................................................... 50 一、本次发行的背景和目的 ............................................................................... 50 二、发行对象及与发行人的关系 ....................................................................... 53 三、本次向特定对象发行股票方案概况 ........................................................... 53 四、本次发行是否构成关联交易 ....................................................................... 56 五、本次发行不会导致公司控制权发生变化 ................................................... 57 六、本次发行方案取得有关主管部门批准的情况以及尚需呈报批准的程序 ............................................................................................................................... 57 七、本次发行满足《注册管理办法》第十一条相关规定的情况 ................... 57 八、本次发行符合“理性融资、合理确定融资规模”的依据 ........................... 58 第三节 董事会关于本次募集资金使用的可行性分析 ........................................... 60 一、募集资金使用计划 ....................................................................................... 60 二、本次募集资金投资项目与现有业务和发展战略的关系 ........................... 60 三、本次募集资金投资项目的必要性、可行性分析 ....................................... 61 四、本次募投项目效益测算的假设条件及主要计算过程 ............................... 67 五、本次发行对公司经营管理和财务状况的影响 ........................................... 73 六、本次募投项目不涉及产能过剩行业，限制类、淘汰类行业，高耗能高排放行业，募集资金投向主业 ............................................................................... 74 七、前次募集资金使用情况 ............................................................................... 74 第四节 董事会关于本次发行对公司影响的讨论与分析 ....................................... 75 一、本次发行后公司业务及资产、公司章程、股东结构、高级管理人员结构、业务结构的变动情况 ........................................................................................... 75 二、本次发行对上市公司财务状况、盈利能力及现金流量变动的影响 ....... 76 三、本次发行完成后，上市公司与发行对象及发行对象的控股股东和实际控制人从事的业务存在同业竞争或潜在同业竞争的情况 ................................... 76 四、本次发行完成后，上市公司与发行对象及发行对象的控股股东和实际控制人可能存在的关联交易的情况 ....................................................................... 77 五、本次发行完成后，公司是否存在资金、资产被控股股东及其关联人占用的情形，或公司为控股股东及其关联人提供担保的情形 ............................... 77 六、本次发行对公司负债情况的影响 ............................................................... 77 第五节 与本次发行相关的风险因素 ....................................................................... 78 一、政策风险 ....................................................................................................... 78 二、经营风险 ....................................................................................................... 79 三、财务风险 ....................................................................................................... 80 四、募投项目风险 ............................................................................................... 80 五、发行风险 ....................................................................................................... 81 第六节 与本次发行相关的声明 ............................................................................... 83 一、发行人及全体董事、董事会审计委员会成员、高级管理人员声明 ....... 83 二、发行人控股股东声明 ................................................................................. 100 三、保荐人（主承销商）声明 ......................................................................... 101 四、发行人律师声明 ......................................................................................... 106 五、会计师事务所声明 ..................................................................................... 107 六、发行人董事会声明 ..................................................................................... 108 释 义 本募集说明书中，除非文意另有所指，下列简称具有如下含义：
第一节 发行人基本情况 一、发行人基本信息
（一）公司股权结构和前十大股东 截至本募集说明书签署之日，公司股权架构图如下： 截至本募集说明书签署之日，蜀道集团持有公司 39.86%的股份，为公司控股股东，四川省国资委为公司实际控制人。 截至 2026年 6月 30日，公司股本总额为 3,058,060,000股，其中前十大股东及其持股情况如下： 单位：股、%
2.HKSCC NOMINEES LIMITED（香港中央结算（代理人）有限公司）持有的 H股是代表多个客户所持有，包括蜀道集团持有的公司 183,064,200股 H股股份。 3.招商局公路网络科技控股股份有限公司除直接持有公司 A股股票之外，截至 2026年 6月30日，还通过其全资子公司佳选控股有限公司间接持有公司 96,458,000股 H股股份。 4.香港中央结算有限公司为沪股通股票的名义持有人。 （二）控股股东情况 为贯彻落实四川省委、省政府“交通强省”战略，更好发挥省属企业在交通产业领域的战略支撑作用，着力打造具有核心竞争力的国内领先、世界一流交通企业，加快推动“四向八廊”战略性综合交通走廊的建设，根据四川省国资委于2021年 4月 1日出具的《关于四川省铁路产业投资集团有限责任公司与四川省交通投资集团有限责任公司重组整合有关事项的批复》（川国资改革[2021]12号）及四川省人民政府 2021年 5月 26日出具《关于蜀道投资集团有限责任公司组建方案的批复》（川府函[2021]116号），交投集团与铁投集团实施战略重组，新设合并成立蜀道集团，合并交割日为 2021年 5月 28日（含当日），自交割日起，由蜀道集团继承铁投集团和交投集团全部资产和负债及其他一切权利与义务并注销铁投集团和交投集团独立法人主体资格。合并交割完成后，上市公司控股股东由交投集团变更为蜀道集团。 截至本募集说明书出具之日，公司控股股东为蜀道集团，其基本情况如下：
公司实际控制人为四川省国资委。 三、所处行业的主要特点及行业竞争情况 （一）公司所属行业类别 报告期内，公司主营业务为投资、建设、运营和管理高速公路项目，以及围绕高速公路路产的绿色能源投资业务以及沿线资源综合开发等业务，主要包括成品油销售等。根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司投资、建设、运营和管理高速公路项目业务所属行业为“交通运输、仓储和邮政业”（G）下属“道路运输业”（G54）行业。 （二）公司所处行业主要特点 1、高速公路行业 （1）行业主管部门、监管体制 我国高速公路行业实行“统一领导、分级管理”的监管体制：全国人民代表大会负责公路交通基本法的立法；国务院负责行政法规的制定及全国公路交通发展规划的审批；交通运输部负责统筹全国公路管理、制定部门规章及公路发展规划和具体实施方针；各省、自治区、直辖市的交通运输行政主管部门在省级人民政府和交通运输部指导下，统筹本地区公路管理工作。收费公路的收费标准由省交通运输厅会同同级价格主管部门审核后报本级人民政府审查批准，必要时依法组织听证。 （2）行业主要法律法规及政策 1）行业主要的法律、法规 高速公路行业的法律法规主要包括《中华人民共和国公路法》《中华人民共和国道路交通安全法》《收费公路管理条例》《公路安全保护条例》《基础设施和公用事业特许经营管理办法》等。 2）行业主要的发展政策
交通运输行业是国民经济的基础性、先导性的服务产业，高速公路是构成国家快速交通网络的重要组成部分。根据我国现行的《公路工程技术标准》（JTGB01-2014），公路按使用任务、功能和适应的交通量分为高速公路、一级公路、二级公路、三级公路、四级公路五个等级。其中，高速公路为专供汽车分向、分车道行驶，全部控制出入的多车道公路。高速公路的年平均日设计交通量宜在 15,000辆小客车以上。 高速公路是重要的国家资源，具有行车速度快、通行能力大、运输成本低、行车安全等特点，高速公路的广泛建设和快速发展，大幅缩短了省际及城际交通时间，加快了区域间人员、商品、技术、信息的交流速度，有效降低了生产运输成本，在更大空间上实现了资源有效配置，拓展了市场，对提高企业竞争力、促进国民经济发展和社会进步起到了重要作用。根据交通运输部发布的《关于进一步促进高速公路高质量发展的指导意见》，到 2035年，我国将全面建成便捷顺畅、经济高效、安全可靠、融合衔接、绿色集约、智能先进的现代化高速公路网络，总体实现“一流设施、一流技术、一流管理、一流服务”的“四个一流”目标。 1）我国高速公路行业稳步发展 我国高速公路建设起步于1988年，相比于西方发达国家起步虽较晚但发展迅速。一方面，随着沪嘉高速、沈大高速公路、京津塘高速、成渝高速公路、宁沪高速公路等一批重点项目的陆续建设，我国突破了高速公路建设中的多项技术瓶颈，在建设、施工、管理等方面积累了丰富经验，为行业的快速发展奠定了坚实基础。另一方面，伴随国民经济快速发展，公路客货运输需求急剧增加，高速公路的大规模建设成为缓解主干线交通紧张、提升运输效率的有效途径。 截至2025年末，全国高速公路里程达到19.94万公里。根据国家统计局统计数据，2012年至2025年，我国高速公路里程由9.62万公里增加至19.94万公里，稳居世界第一，年均复合增长率达5.77%。庞大的高速公路网已成为促进中国经济发展的重要动脉。2012年至2025年全国高速公路里程与增长情况如下： 2012-2025年全国高速公路里程与增长率 12.00% 25.00 10.00% 20.00 8.00% 15.00 6.00% 10.00 4.00% 5.00 2.00% 0.00% 0.00 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025高速公路里程（万公里） 增长率 数据来源：国家统计局 近年来，我国高速公路建设投资规模持续扩大。根据交通运输部门公开信息，2015年至2025年，全国高速公路建设投资额从7,949.97亿元/年增长至12,601.00亿元/年，年均复合增长率达4.71%。随着国家经济持续发展及交通强国战略深入推进，未来高速公路建设投资额仍将保持较高规模。2015年至2025年中国高速公路建设投资金额情况如下： 2015-2025年中国高速公路建设投资金额 18,000 20.00% 16,000 15.00% 14,000 10.00% 12,000 5.00% 10,000 8,000 0.00% 6,000 -5.00% 4,000 -10.00% 2,000 0 -15.00% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 高速公路完成建设投资（亿元） 增长率 数据来源：国家统计局 2）西南区域高速公路行业快速增长 公司所处成渝城市群是西南地区重要的经济要塞，是国家近期发展的重要战略目标之一。区域的经济及路网建设快速发展，未来成长潜力较大。四川省跻身国家系统推进全面创新改革试验区域、融入“一带一路”及长江经济带建设、推进自由贸易试验区、新一轮西部大开发、成渝城市群、双城经济圈建设等政策利好在四 川省交汇叠加，为四川经济提供了前所未有的联动发展机遇。根据四川省交通运输 厅、四川省发展和改革委员会出台的《四川省高速公路网布局规划（2022-2035年） 》，至2035年，全省高速公路网总规划里程将达20,000公里，形成由20条成都放射 线、13条纵线、13条横线以及4条环线、44条联络线组成的高速公路网。区域内路 网效应将不断增强，受路网效应的叠加影响，四川省交通运输需求将进一步释放， 未来成长空间较大。 从行业特性看，高速公路行业具有与政府和行业政策关联度高、弱周期性、重资产、现金流充裕等特点，是国民经济的基础性、先导性产业。从竞争格局看，行业进入壁垒极高，呈现明显的区域垄断和自然垄断属性，与铁路、航空等运输方式相比，公路运输具有灵活性、直达性、时效性等优点，更能提供“小批量、门到门、一单制”的定制化、个性化、专业化运输服务，因此，短距离快捷直达的高速公路运输作为综合交通运输体系中最基本、最广泛的运输方式，将长期具有竞争优势。 从行业未来发展方向和空间看，“十五五”时期，我国高速公路行业步入深度变革与转型升级的关键阶段。经过 30余年高速发展，交通运输建设方式已转向跨区域统筹布局、跨方式一体衔接、跨领域深度融合；发展动能转向结构优化、数智赋能、绿色转型协同驱动；增长模式转向做优增量、提质存量并举的内涵式发展。根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，“十五五”时期将“完善国家综合立体交通网主骨架，基本建成‘八纵八横’高速铁路主通道和国家高速公路网”。2026年全国交通运输工作会议进一步明确“一网四化”主攻方向——“一网”即建成现代化高质量国家综合立体交通网，“四化”即一体化融合、安全化提升、数智化升级、绿色化转型。在此框架下，行业未来主攻方向聚焦四大领域：一是存量路产提质，依托国家高速繁忙路段扩容改造及安全韧性提升，为收费期临近的路产提供改扩建延期的政策窗口；二是数智化升级，推动公路全生命周期数字化、车路协同及无人机巡检应用，实现降本增效；三是能源与路衍经济融合，依托服务区布局大功率充电、氢能及“交通+旅游”等新业态，培育第二增长曲线；四是收费公路制度优化，有望延长经营期限、建立养护收费制度，改善行业长期回报。总体而言，行业正从追求里程增长转向以运营效率、技术赋能和跨域融合驱动的新模式，为高速公路企业带来主业延寿、成本优化及多元化拓展的战略机遇。 2、能源销售行业 （1）行业主管部门、监管体制 能源销售因其与国家能源安全及经济命脉紧密相连，受到国家的高度重视和严格管控。企业从事相关经营活动，须接受多部门、多层级的审批、备案与日常监管。该行业的监管体系涉及国家发改委、国家能源局、国家市场监督管理总局、应急管理部、生态环境部及商务部等多个部门，分别负责产业政策、行业规划、质量监督、安全生产、环保及市场流通管理。上述部门在石油行业涉及的主要职责如下： 国家发展改革委：负责能源发展战略、产业政策及价格政策的拟订与实施，统筹能源发展规划，核准重大能源项目，并会同相关部门制定成品油价格，按照《政府核准的投资项目目录》核准大型石油、天然气、炼油和化工项目。 国家能源局：负责能源发展和监管相关法律法规草案及规章，研究提出能源发展战略建议和体制改革思路，拟定能源发展规划；推进能源可持续发展，组织可再生能源和新能源开发利用，指导能源行业的节约、综合利用及环境保护；按权限审批、核准能源类固定资产投资项目。 应急管理部：负责安全生产综合监督管理，指导危险化学品经营方面安全生产类突发事件的应急救援和事故调查处理。 国家市场监督管理总局：负责市场综合监督管理、市场主体统一登记注册、组织和指导市场监管综合执法工作、反垄断统一执法、监督管理市场秩序、宏观质量管理、产品质量安全监督管理、特种设备安全监督管理以及统一管理计量、标准化、检验检测、认证认可等工作。 同时，中国石油和化学工业联合会、中国石油流通协会等行业协会也在行业自律、信息统计与政策建议方面发挥重要作用。交通运输部、地方能源主管部门及地方政府投资主管部门等亦会进行属地化或专项监督管理。 （2）行业主要法律法规及政策 1）行业主要的法律、法规
当前，我国能源销售行业正经历深刻变革，从单一品类向“油气氢电服”融合发展的新形态演进。在国家“双碳”目标的引领下，油气销售企业正积极利用现有加油站的网络优势，通过布局充电、加氢、光伏等多元业务，盘活存量资产、拓展增量空间，实现了由单一能源供应商向综合能源服务运营商的角色跃迁。 成品油行业经历了从国家严格管控到全面市场开放的政策演进，目前上下游竞争格局已基本定型。随着汽车保有量持续高位（2025年末全国民用汽车保有量达 3.66亿辆），汽油消费因乘用车保有量增长和出行需求恢复而保持相对平稳，但增速有所放缓。柴油消费则受宏观经济结构调整、物流运输方式变革及替代能源冲击的多重影响，近年来消费量呈现回暖趋势。随着行业内企业加速向综合能源服务商转型，非油业务（便利店、快餐、汽车服务）与油品销售深度融合，自动化、信息化技术广泛应用，同时油品质量升级和安全环保监管持续趋严。成品油行业整体呈现“总量渐趋饱和、结构深刻调整、服务化转型加速”的特征，交通用油已逐步达到峰值平台。 2010年以来我国汽油和柴油消费量走势情况如下： 2010年-2025年中国汽油和柴油表观消费量 （三）公司面临的主要竞争情况 1、高速公路行业 （1）影响行业发展的因素 1）有利因素 ①国家产业政策及规划的支持 高速公路作为公用事业，是国家产业政策及各级政府重点扶持的基础产业，政策支持是其发展的重要有利因素。2019年 9月出台的《交通强国建设纲要》提出，到 2035年基本建成交通强国，形成现代化综合交通体系，实现各种交通方式从相对独立向一体化融合发展，构建发达的快速网、完善的干线网和广泛的基础网，促进城乡区域交通协调发展。 ②收入稳定、波动较小 高速公路项目收入主要来源于车辆通行费，在收费标准确定的前提下，收入水平取决于车流量，而车流量与地区经济发展水平密切相关。因此，经济持续较快增长的区域，其高速公路项目利润通常能实现稳定增长。此外，通行费收入即期收取，现金流充沛，不存在商品积压或赊销问题，经营和财务安全性较高。与其他行业相比，高速公路行业周期性不明显，受宏观经济波动影响较小，具有较强的抗风险能力、稳定的现金流和投资收益。 2）不利因素 ①受政策性因素影响较大 高速公路收费标准需经政府多部门审核批准，并可能因重大节假日等政策被临时减免。此外，地方主管部门的服务质量考评结果与运营方费用结算、信用评价挂钩。政策的不确定性对经营业绩和长期规划构成较大影响。 ②项目建设投资大、投资回收期长、行业整体资产负债率较高 高速公路初始投资高、回收周期长，资金长期依赖银行贷款和财政支持，BOT模式进一步沉淀资本，行业整体负债率偏高。同时，经营性公路收费期限最长不超过 30年，部分项目难以在期限内收回投资。 ③高铁及其他交通方式发展形成分流 高铁凭借快速、经济、安全等优势对公路客运形成较强分流，国家亦推行“公转铁、公转水”。但公路具有时间自由、舒适度高、网络覆盖广等优点，可与铁路、水路形成互补协同。 ④行业企业地域壁垒明显 受地理环境及区域经济发展不均衡影响，高速公路布局与地方经济水平正相关。业主方多为省级交通投资类企业，受省际规划等因素制约，长期存在地域壁垒，在建设高峰期过后，这一特征不利于行业整体发展。 （2）行业竞争格局 高速公路行业具有区域专营特性，主要参与企业分为两类：一是各省、直辖市的交通投资类企业及其下属公司，以投资、运营本省高速公路为主，代表企业有山东高速、中原高速、赣粤高速等；二是以施工和资金能力见长的央企，通过承接建设项目获得特许经营权，项目分布较广，代表企业有中国交建、中国中铁等。 作为蜀道集团旗下唯一的高速公路上市平台，公司是四川建设高质量交通强省的重要抓手，也是西部地区唯一一家基建类 A+H股上市企业。截至 2026年 6月末，公司通车总里程约 1009.6公里，控股运营成渝高速、成雅高速、成乐高速、成仁高速、二绕西高速、遂西高速、遂广高速、天邛高速等位于四川省境内的高速公路全部或大部分权益以及湖北荆宜高速的大部分权益。 由于高速公路项目具有较强的地域属性，竞争主要出现在平行通道之间，公司在四川省内的核心路产网络奠定了不可替代的竞争优势。公司辖下路产主要为成都市放射线或环线，连接省会成都与省内主要城市，且多为四川至重庆、贵州、云南的出省通道，区域运输需求大、交通地位显著。公司路产质量优良，多分布于四川省经济较发达地区和旅游热点地区，是四川交通运输网络的重要骨架，沿途连接工业、文化及旅游资源丰富的多个地区，在连接成都市内部道路及进出四川省的国道及省道方面发挥关键作用。区域繁荣的经济状况及成渝地区双城经济圈等政策的持续利好，为公司经营的高速公路提供了稳步增长的交通流量。 2、能源销售行业 （1）影响行业发展的因素 1）有利因素 ①成品油消费需求稳步增长 21世纪以来，我国经济持续高速增长，“扩大内需”政策推动城镇化进程，释放城乡居民消费潜力。汽车、物流等相关行业的蓬勃发展，为成品油消费增长奠定了有利基础。未来，新型城镇化、农村消费市场开发、家庭消费升级、汽车出行需求提升以及公路网络完善和物流业发展，将进一步支撑成品油需求保持稳步增长，促进行业持续发展。 ②政策体系持续完善，为行业转型提供制度保障 成品油领域，2025年 2月国务院办公厅印发《关于推动成品油流通高质量发展的意见》，从完善管理制度、健全跨部门监管机制、加强重点领域监管、促进流通现代化发展等方面提出详细举措；同年 7月商务部审议通过《成品油流通管理办法》，对批发、仓储、零售等环节作出细化规定，标志着成品油流通管理向法制化、规范化迈出坚实一步。 ③多元业务融合发展，开辟新增长曲线 传统能源企业正加速从单一能源供应商向“油气氢电服”一体化综合能源服务运营商转型。行业紧跟能源革命浪潮，全面推进加油站向综合能源站的升级改造，叠加充换电、加氢、光伏及非油服务等多元业态，持续挖掘新的流量入口与利润增长点。与此同时，新能源汽车的快速发展拉动了高附加值化工品需求，如EVA、碳纤维、电池隔膜专用料等，为炼化企业“减油增化”“减油增特”提供了广阔的市场空间。（未完）  |