26湖钢02 : 湖南钢铁集团有限公司2026年跟踪评级报告
湖南钢铁集团有限公司 2026年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 湖南钢铁集团有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2026/06/17 24湖南钢铁 GN001(科创票据) AAA /稳定 AAA/稳定 sti 湖南钢铁集团有限公司（以下简称“公司”）是湖南省最大的国有企业和最大的钢铁企业，区域地位显著，评级观点 政府支持力度大。跟踪期内，公司保持了在产能规模、产品结构、装备水平和研发创新等方面的竞争优势。2025年，公司钢材产销量和销售价格延续下行趋势，但受益于原燃料价格降幅较大、钢材产品结构持续优化以及内部降本增效等多重因素，公司钢材毛利率同比回升；非钢板块经营规模扩大，并带动公司营业总收入保持增长。 公司非钢板块重点发展与钢铁主业联系紧密的相关产业并与钢铁主业形成协作互补。整体看，公司市场竞争力很强，经营风险很低。财务方面，公司资产质量及盈利能力佳，且参股的 FMG为公司持续贡献较大规模的投资收益，对利润形成良好补充；公司所有者权益规模保持增长，但权益稳定性有待提升；同时，公司债务规模上升，但整体债务负担仍处于合理水平；2025年，公司经营活动现金净流入规模同比增长，现金类资产充裕，偿债能力指标表现仍很强。整体看，公司财务风险非常低。综合公司经营和财务风险表现以及政府支持等因素，其偿还债务的能力极强，经营活动现金流和 EBITDA对“24湖南钢铁 GN001(科创票据)”的保障程度非常高，债券违约概率极低。 个体调整：无。 外部支持调整：政府支持。 公司在建项目以产品结构升级为主，整体投资规模不大，预计投产后，公司产品结构将进一步优化，整体评级展望 竞争力有望持续增强。同时，地方政府有望持续给予公司大力支持，公司融资渠道畅通，资金储备充足，财务状况稳健，未来信用状况有望保持稳定。 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：钢铁行业景气度持续下降，导致公司持续亏损或经营现金流状况不佳，偿债能力显著恶化。 优势 ? 政府支持力度大。公司作为湖南省最大的国有企业和最大的钢铁企业，区域地位显著。2025年，公司其他收益为 13.21亿元， 主要为政府补助以及税收减免等。 ? 公司在产能规模、产品结构、装备水平和研发创新等方面具备很强竞争优势。2025年，公司钢材产量为 2291万吨，产量排名 位居全球第十五位。公司是中南地区最大的线棒材、板材和无缝钢管生产企业，下游应用广泛，产品附加值高，且工艺装备达 到国内领先水平。 ? 公司整体盈利能力佳，资金储备充足，融资渠道畅通。2025年，公司实现利润总额 92.10亿元，总资本收益率和净资产收益率 分别为 4.50%和 7.51%。截至 2025年底，公司现金类资产为 238.32亿元，大额存单合计 344.97亿元。截至 2025年底，公司未 使用授信额度为 1117.81亿元；子公司湖南华菱钢铁股份有限公司和湖南华菱线缆股份有限公司均为 A股上市公司，具备直接 融资渠道。 关注 ? 跟踪期内，钢铁行业景气度持续低迷，公司经营业绩受原燃料价格以及钢铁产品市场波动影响显著。受国内钢材需求低迷以及 政策调控影响，公司钢材产销量和销售价格以及原材料价格均持续下降，对公司盈利水平形成显著影响。 ? 公司所有者权益稳定性有待提升。截至 2026年 3月底，公司所有者权益中实收资本、资本公积、未分配利润和少数股东权益 分别占 2.18%、9.24%、43.19%和 43.45%。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 货币资金 评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 44.68%
外部支持变动说明：公司外部支持调整因素和调整幅度较上次评级均未发生变动。 主要财务数据
公司本部口径
注：1. 公司 2026年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 公司合并口径和本部口径其他流动负债中有息债务纳入全部债务核算；4. 2026年 3月底，公司合并口径应收款项融资全部纳入现金类资产核算；5. “--”表示数据不适用 跟踪评级债项概况
评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于湖南钢铁集团有限公司（以下简称“公司”） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司成立于 1997年 11月，系经湖南省人民政府办公厅湘政办函〔1997〕338号文批准，由原湘潭钢铁集团有限公司、原涟源 钢铁集团有限公司及原衡阳华菱合金钢管厂合并改组而成的国有独资企业，湖南省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称 “湖南省国资委”）为公司唯一股东。后经多次股权变更，截至 2026年 3月底，公司注册资本为 20.24亿元，湖南省国资委直接持 有公司 70.60%股权，为公司控股股东和实际控制人。 公司主营业务为钢铁生产及销售，按照联合资信行业分类标准划分为钢铁行业。 截至 2026年 3月底，公司本部下设多个职能部门（详见附件 1-2）。公司下辖 2家深圳证券交易所主板上市公司：湖南华菱钢 铁股份有限公司（以下简称“华菱钢铁”，证券代码：000932.SZ）以钢铁制造为主业，是国内以板材为主的龙头企业之一；湖南 华菱线缆股份有限公司（以下简称“华菱线缆”，证券代码：001208.SZ）以电线电缆制造为主业，是国内技术领先的特种专用电 缆生产企业。截至 2026年 3月底，公司所持上述上市公司股权未质押。 截至 2025年底，公司合并资产总额 2114.30亿元，所有者权益 911.12亿元（含少数股东权益 401.94亿元）；2025年，公司实 现营业总收入 2560.43亿元，利润总额 92.10亿元。截至 2026年 3月底，公司合并资产总额 2207.49亿元，所有者权益 929.43亿 元（含少数股东权益 403.86亿元）；2026年 1－3月，公司实现营业总收入 577.90亿元，利润总额 20.35亿元。 公司注册地址：湖南省长沙市天心区湘府西路 222号；法定代表人：李建宇。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于湖南钢铁集团有限公司（以下简称“公司”） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司成立于 1997年 11月，系经湖南省人民政府办公厅湘政办函〔1997〕338号文批准，由原湘潭钢铁集团有限公司、原涟源 钢铁集团有限公司及原衡阳华菱合金钢管厂合并改组而成的国有独资企业，湖南省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称 “湖南省国资委”）为公司唯一股东。后经多次股权变更，截至 2026年 3月底，公司注册资本为 20.24亿元，湖南省国资委直接持 有公司 70.60%股权，为公司控股股东和实际控制人。 公司主营业务为钢铁生产及销售，按照联合资信行业分类标准划分为钢铁行业。 截至 2026年 3月底，公司本部下设多个职能部门（详见附件 1-2）。公司下辖 2家深圳证券交易所主板上市公司：湖南华菱钢 铁股份有限公司（以下简称“华菱钢铁”，证券代码：000932.SZ）以钢铁制造为主业，是国内以板材为主的龙头企业之一；湖南 华菱线缆股份有限公司（以下简称“华菱线缆”，证券代码：001208.SZ）以电线电缆制造为主业，是国内技术领先的特种专用电 缆生产企业。截至 2026年 3月底，公司所持上述上市公司股权未质押。 截至 2025年底，公司合并资产总额 2114.30亿元，所有者权益 911.12亿元（含少数股东权益 401.94亿元）；2025年，公司实 现营业总收入 2560.43亿元，利润总额 92.10亿元。截至 2026年 3月底，公司合并资产总额 2207.49亿元，所有者权益 929.43亿 元（含少数股东权益 403.86亿元）；2026年 1－3月，公司实现营业总收入 577.90亿元，利润总额 20.35亿元。 公司注册地址：湖南省长沙市天心区湘府西路 222号；法定代表人：李建宇。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应， 加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续 “适度宽松”基调，1月 15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的 能源化工供给冲击。 2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策 坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良 好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负 转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。 宏观杠杆率继续温和上行，名义 GDP增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资 产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。 展望后续，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快 资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六 本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较 高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026年 3月）》。 五、行业分析 2025年，中国钢铁行业在需求偏弱与供给调控下运行承压，供需保持宽松；国内钢材需求结构转变，制造业用钢占比首超建 筑业，钢铁产品结构持续调整。钢铁行业景气度下行，行业整体经营状况与业绩承压。在此背景下，粗钢产能压减已成为钢铁行业 长期发展的主线，政策导向从“单纯压减总量”转向“精准调控总量与结构优化并重”。从行业财务状况来看，2025年前三季度， 行业盈利指标及经营性现金流显著改善，增长性与盈利水平得以修复。然而，长期积累的债务负担依然沉重，整体杠杆水平居高不 下，主要偿债能力指标表现仍然疲弱，财务结构性风险突出。预计 2026年，钢铁行业将延续供需结构分化，钢价震荡运行，品种 表现分化明显的趋势。短期内，国内钢铁企业仍存经营压力。长期来看，绿色转型与产能优化等政策将引导钢铁行业迈向高质量发 展。完整版行业分析详见《2026年钢铁行业分析报告》。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 跟踪期内，公司保持了在产能规模、产品结构、装备水平和研发创新等方面的竞争优势。 跟踪期内，公司控股股东及实际控制人未发生变化。 规模方面，公司是中南地区最大的线棒材、板材、无缝钢管生产企业，在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市和广东省阳江市拥有 五大专业化分工的生产基地。公司子公司湖南华菱湘潭钢铁有限公司（以下简称“华菱湘钢”）是全球大型的单体中厚板生产企业， 湖南华菱涟源钢铁有限公司（以下简称“华菱涟钢”）是亚洲最大的中薄规格高端热处理板材加工基地，衡阳华菱钢管有限公司（以 下简称“华菱衡钢”）是全球五大无缝钢管供应商之一，华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司（以下简称“VAMA”或“汽车板公司”） 是全球技术装备最先进的汽车板企业之一。根据世界钢铁协会统计数据，2025年，公司钢铁产量排名位居全球第十五位。 产品结构方面，公司钢材板块的产品应用广泛，在能源与油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械以及新能源、新材料等细 分领域建立了领先优势。在能源和油气领域，公司为神华宁煤煤制油项目、俄罗斯亚马尔项目、荔湾深海石油项目、巴基斯坦最大 核电项目卡拉奇、南海西部陵水 17-2气田开发项目、巴基斯坦 SK水电站等项目供货，具有自主知识产权的特殊扣油套管创下了 9026米最深直井、9396米最深水平井的亚洲纪录。在造船和海工领域，公司产品先后通过全球 10大船级社认证，公司为世界前三 大造船企业的主力供应商。在高建和桥梁领域，公司产品中标北京大兴国际机场、阿布扎比国际机场、港珠澳大桥、冬奥会国家高 山滑雪中心以及国家速滑馆、临猗黄河大桥、深中通道等标志性工程。在工程机械领域，公司是世界最大工程机械公司卡特彼勒全 球最大的中厚板供应商之一，是国内工程机械巨头中联、三一、徐工主要供货方。在高强汽车板领域，公司已成为国际知名新能源 汽车、国内主流主机厂的主要供应商。另外，公司与全球最大钢铁企业安赛乐米塔尔(Arcelor Mittal)战略合作，合资企业 VAMA实 现与安赛乐米塔尔全球新技术同步共享、新产品同步上市，VAMA以强度高达 1500Mpa的 Usibor?1500高强超轻汽车钢板为主打 产品，Usibor?2000批量供应主机厂旗舰车型。 装备水平方面，公司经过高起点、高强度、大规模的技术改造，形成了以华菱湘钢五米宽厚板、华菱涟钢 2250和 1580热连轧 产线、华菱衡钢系列连轧管机组、汽车板公司酸轧机组以及立式镀锌线等为代表的现代化生产线，实现了工艺现代化、装备大型 化、操作自动化和管理精益化，工艺装备达到国内领先水平。 研发创新方面，2025年，华菱钢铁新增专利授权 640项，其中发明专利 242项；获重大科技奖项 26项，其中省部级奖项 7项， 行业及其他奖项 19项。公司持续推进品种结构调整，2025年开发新产品 163个，实现 19个高精尖产品首发，8个钢种替代进口， 1项产品获评国家级制造业单项冠军；重点品种钢销量占比达到 68.5%，同比提升 3.5个百分点。 企业信用记录方面，根据公司提供的中国人民银行征信中心企业信用报告，截至 2026年 5月 18日，公司本部无未结清及已 结清不良类信贷贷款记录。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司本部存在逾期或违 （二）管理水平 跟踪期内，公司部分董事和高级管理人员发生变更，截至 2026年 3月底，公司拥有 7名董事，其中外部董事 4名；非董事高 级管理人员 4名。公司法人治理结构稳定，管理制度连续，上述事项未对公司正常生产经营造成影响。 （三）经营方面 1 业务经营分析 2025年，受钢材量价齐跌影响，公司钢材板块收入延续下降态势，但毛利率水平同比回升，是公司主要收入和利润来源；非 钢板块经营规模持续扩大，对公司整体收入形成有力支撑。 跟踪期内，公司仍秉承“一业为主，集群发展”的战略布局，除了钢铁主业以外，公司重点发展贸易物流、电线电缆、先进制 造、资源开发、智能制造等产业，非钢板块是公司收入的重要补充。2025年，受非钢板块经营规模扩大影响，公司营业总收入和 营业成本同比分别增长 6.65%%和 6.02%。 收入构成方面，2025年，受钢材量价齐跌影响，公司钢材板块的收入和占比均进一步下降。其中，板材、棒材、线材和钢管 收入同比分别下降 14.76%、18.99%、23.30%和 6.04%。同期，随着贸易规模扩大，公司贸易业务收入同比增长 42.34%。公司非钢 板块中其他业务主要依托于钢铁主业开展相关业务，包括钢丝绳、钢绞线等钢材深加工业务，钢管防腐包装服务等钢铁辅业，水渣 钢渣处理加工业务，焦炭及焦化副产品对外销售业务，余热发电业务，为钢铁主业提供配套辅助服务和后勤服务等，2025年受益 于集群产业发展持续向好，公司其他业务收入保持增长。 毛利率方面，2025年，钢材价格与原材料价格均延续下行态势，但受益于原燃料价格降幅较大、钢材产品结构持续优化以及 内部降本增效等多重因素，公司钢材毛利率同比回升。同期，受贸易品种和规模变化影响，公司贸易业务毛利率同比小幅下降。综 合上述因素影响，公司综合毛利率同比提升 0.55个百分点。 2026年 1－3月，公司营业总收入 577.90亿元，同比增长 2.59%，主要系贸易业务收入增加所致，公司钢材板块收入仍延续下 降态势；公司综合毛利率下降至 4.71%。 图表 2 ? 公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元） （二）管理水平 跟踪期内，公司部分董事和高级管理人员发生变更，截至 2026年 3月底，公司拥有 7名董事，其中外部董事 4名；非董事高 级管理人员 4名。公司法人治理结构稳定，管理制度连续，上述事项未对公司正常生产经营造成影响。 （三）经营方面 1 业务经营分析 2025年，受钢材量价齐跌影响，公司钢材板块收入延续下降态势，但毛利率水平同比回升，是公司主要收入和利润来源；非 钢板块经营规模持续扩大，对公司整体收入形成有力支撑。 跟踪期内，公司仍秉承“一业为主，集群发展”的战略布局，除了钢铁主业以外，公司重点发展贸易物流、电线电缆、先进制 造、资源开发、智能制造等产业，非钢板块是公司收入的重要补充。2025年，受非钢板块经营规模扩大影响，公司营业总收入和 营业成本同比分别增长 6.65%%和 6.02%。 收入构成方面，2025年，受钢材量价齐跌影响，公司钢材板块的收入和占比均进一步下降。其中，板材、棒材、线材和钢管 收入同比分别下降 14.76%、18.99%、23.30%和 6.04%。同期，随着贸易规模扩大，公司贸易业务收入同比增长 42.34%。公司非钢 板块中其他业务主要依托于钢铁主业开展相关业务，包括钢丝绳、钢绞线等钢材深加工业务，钢管防腐包装服务等钢铁辅业，水渣 钢渣处理加工业务，焦炭及焦化副产品对外销售业务，余热发电业务，为钢铁主业提供配套辅助服务和后勤服务等，2025年受益 于集群产业发展持续向好，公司其他业务收入保持增长。 毛利率方面，2025年，钢材价格与原材料价格均延续下行态势，但受益于原燃料价格降幅较大、钢材产品结构持续优化以及 内部降本增效等多重因素，公司钢材毛利率同比回升。同期，受贸易品种和规模变化影响，公司贸易业务毛利率同比小幅下降。综 合上述因素影响，公司综合毛利率同比提升 0.55个百分点。 2026年 1－3月，公司营业总收入 577.90亿元，同比增长 2.59%，主要系贸易业务收入增加所致，公司钢材板块收入仍延续下 降态势；公司综合毛利率下降至 4.71%。 图表 2 ? 公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供 2 经营业务分析 业化分工生产格局，华菱钢铁下设华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢、VAMA和阳春新钢铁有限责任公司（以下简称“阳春新钢”） 等多个生产主体。 采购 跟踪期内，公司主要原燃料价格同比下降，成本控制压力有所减轻。公司焦炭和电力可以部分自给，采购集中度风险较小。 跟踪期内，公司主要原燃料采购及结算模式未发生重大变化。 铁矿石和废钢采购方面，公司会评估钢材质量要求、铁矿石价格、废钢价格等方面因素，灵活确定进口铁矿石、国内铁矿石和 废钢的使用比例。2025年，公司铁矿石采购总量同比增长，但国内铁矿石和废钢采购量均同比下降。2025年，公司进口铁矿石和 废钢采购均价均同比下降，但受采购时点和矿石品位影响，公司国内铁矿石采购均价同比变化不大。 煤炭与焦炭采购方面，华菱湘钢、华菱涟钢焦炭自给率较高，华菱湘钢焦炭自给率超过 60%；华菱衡钢、阳春新钢无焦炭产 能。2025年，受公司调整配煤配矿结构、钢材产量下降等因素影响，公司炼焦煤和焦炭采购量均同比下降，喷吹煤采购量变化不 大；受市场行情影响，公司煤、焦采购价格均同比大幅下降。 跟踪期内，公司持续加强二次能源回收利用，利用余热、余压、余气进行发电，自发电量保持增长，相较于外购电具备显著的 成本优势。 图表 3 ? 公司原燃料采购情况（单位：万吨、元/吨、亿千瓦时、元/千瓦时） 业化分工生产格局，华菱钢铁下设华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢、VAMA和阳春新钢铁有限责任公司（以下简称“阳春新钢”） 等多个生产主体。 采购 跟踪期内，公司主要原燃料价格同比下降，成本控制压力有所减轻。公司焦炭和电力可以部分自给，采购集中度风险较小。 跟踪期内，公司主要原燃料采购及结算模式未发生重大变化。 铁矿石和废钢采购方面，公司会评估钢材质量要求、铁矿石价格、废钢价格等方面因素，灵活确定进口铁矿石、国内铁矿石和 废钢的使用比例。2025年，公司铁矿石采购总量同比增长，但国内铁矿石和废钢采购量均同比下降。2025年，公司进口铁矿石和 废钢采购均价均同比下降，但受采购时点和矿石品位影响，公司国内铁矿石采购均价同比变化不大。 煤炭与焦炭采购方面，华菱湘钢、华菱涟钢焦炭自给率较高，华菱湘钢焦炭自给率超过 60%；华菱衡钢、阳春新钢无焦炭产 能。2025年，受公司调整配煤配矿结构、钢材产量下降等因素影响，公司炼焦煤和焦炭采购量均同比下降，喷吹煤采购量变化不 大；受市场行情影响，公司煤、焦采购价格均同比大幅下降。 跟踪期内，公司持续加强二次能源回收利用，利用余热、余压、余气进行发电，自发电量保持增长，相较于外购电具备显著的 成本优势。 图表 3 ? 公司原燃料采购情况（单位：万吨、元/吨、亿千瓦时、元/千瓦时）
采购运输方面，公司拥有顺通港和顺达港等港口，并与公司物流板块形成协同效应。公司铁矿石运输方式主要为铁路运输和水 路运输，炼焦煤、喷吹煤和焦炭以铁路运输为主，公路和水路运输为辅。 采购集中度方面，2025年，华菱钢铁前五大供应商采购额占年度采购总额比例为 22.40%，同比小幅增长，采购集中度风险较 小。 生产销售 公司产能规模很大，区域市场地位优势显著。跟踪期内，公司产品结构持续优化，但受国内钢材需求低迷以及政策调控影响， 钢材产销量和销售价格均同比下降。 2025年，受市场需求趋弱以及政策调控影响，华菱钢铁钢材产销量均同比下降，但产品结构有所调整，板材和钢管的占比持 续提升；受市场行情影响，各类钢材销售均价均进一步下降。 图表 4 ? 华菱钢铁钢材产销情况（单位：万吨、元/吨） 项目 2023年 2024年 2025年 钢材生产量 2594 2515 2291 钢材销售量 2653 2530 2263 其中：长材 1040 857 739 板材 1432 1493 1343 板材 4883 4462 4231 钢管 6907 6815 6368 板材 4883 4462 4231 钢管 6907 6815 6368
资料来源：公司提供 未来，公司将在降杠杆防风险、对标挖潜降成本、调整产品结构、提升产品品质、提升生产效率及实现超低排放等方面持续推 进改革，持续完善精益生产、销售研发生产一体化、营销服务“三大战略支撑体系”，以成为具有国际竞争力的钢材综合服务商为 远景目标。 （四）财务方面 公司提供了 2025年财务报告，天健会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的 审计结论。公司提供的 2026年一季度财务报表未经审计。 合并范围方面，2025年，公司合并范围未发生重大变化，财务数据可比性较强。 1 主要财务数据变化 跟踪期内，公司资产、权益和负债规模均保持增长。公司资产受限比例很低，现金类资产充裕，整体资产质量佳。公司债务 规模有所增长，且短期债务占比高，但整体债务负担仍处于合理水平。2025年，非钢业务拉动公司收入规模持续扩大，但公司经 营业绩仍受原燃料价格以及钢铁产品市场波动影响显著。公司费用控制能力强，投资收益和其他收益对利润形成有力补充，整体 盈利能力佳。2025年，公司经营活动现金净流入规模同比增长，同期公司理财支出下降，对外融资需求减少；但 2026年一季度， 受销售端票据结算增加影响，公司经营活动现金流转为净流出，筹资活动现金净流入规模有所增加。 资产方面，跟踪期内，由于公司盈利积累以及贸易规模扩大，公司资产总额保持增长。公司现金类资产充裕，且其他流动资产、 一年内到期的非流动资产以及其他非流动资产主要为大额存单，截至 2025年底，公司大额存单规模合计 344.97亿元。受非钢板块 经营规模扩大影响，公司应收账款、预付款项和存货均有所增长，但 2025年底应收款项融资有所下降，主要系票据背书和贴现规 模较大所致，2026年 3月底应收款项融资又明显回升。公司长期股权投资主要由对华安钢宝利投资有限公司、FMG、湖南湘钢梅 塞尔气体产品有限公司和湖南省湘江产业投资基金合伙企业（有限合伙）等合营联营企业的投资构成，2025年底期末余额分别为 12.65亿元、43.34亿元、8.93亿元和 9.48亿元，2025年宣告发放现金股利或利润合计 16.17亿元，主要来自 FMG。随着在建项目 推进并陆续转固，公司固定资产有所增长。 图表 6 ? 公司资产主要构成情况
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 流动资产 828.11 47.67 896.51 44.90 971.40 45.94 1066.80 48.33 货币资金 79.37 4.57 150.25 7.52 167.24 7.91 215.37 9.76 应收账款 89.18 5.13 93.26 4.67 102.02 4.83 110.74 5.02 应收款项融资 90.41 5.21 61.23 3.07 46.20 2.19 82.51 3.74 6.51 预付款项 84.35 4.86 99.98 5.01 148.92 7.04 143.66 9.08 存货 170.98 9.84 178.80 8.95 182.36 8.62 200.41 2.01 一年内到期的非流动资产 174.86 10.07 118.37 5.93 102.24 4.84 44.47 9.41 其他流动资产 85.30 4.91 130.84 6.55 167.43 7.92 207.65 非流动资产 908.94 52.33 1100.35 55.10 1142.90 54.06 1140.69 51.67 固定资产 574.25 33.06 595.52 29.82 652.52 30.86 637.93 28.90 在建工程 61.49 3.54 93.54 4.68 87.31 4.13 106.53 4.83 无形资产 76.15 4.38 77.22 3.87 80.42 3.80 79.91 3.62 其他非流动资产 8.72 0.50 150.80 7.55 114.80 5.43 104.21 4.72 资产总额 1737.05 100.00 1996.86 100.00 2114.30 100.00 2207.49 100.00 固定资产 574.25 33.06 595.52 29.82 652.52 30.86 637.93 28.90 在建工程 61.49 3.54 93.54 4.68 87.31 4.13 106.53 4.83 无形资产 76.15 4.38 77.22 3.87 80.42 3.80 79.91 3.62 其他非流动资产 8.72 0.50 150.80 7.55 114.80 5.43 104.21 4.72 资产总额 1737.05 100.00 1996.86 100.00 2114.30 100.00 2207.49 100.00 账面价值 63.43 7.78 5.11 1.42 26.08 41.97 0.22 37.57 183.58资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 权益方面，跟踪期内，受益于利润留存，公司所有者权益规模保持增长，截至 2026年 3月底为 929.43亿元。从构成来看，公 司实收资本、资本公积、未分配利润和少数股东权益分别占 2.18%、9.24%、43.19%和 43.45%，所有者权益结构稳定性有待提升。 负债方面，跟踪期内，公司负债总额保持增长。经营性负债方面，随着非钢业务规模扩大，公司应付账款持续增长；公司应付 票据增幅明显，主要系子公司使用票据支付的比例上升所致。公司其他应付款主要由工程、维修款及往来款构成，规模小幅波动。 有息负债方面，截至 2025年底，公司全部债务 740.00亿元，较 2024年底变化不大。截至 2026年 3月底，伴随短期债务增加，公 司全部债务增长至 819.79亿元，且债务结构偏短期化。同时，公司资产负债率和全部债务资本化比率小幅波动，长期债务资本化 比率持续下降，整体债务负担仍处于合理水平。 图表 8 ? 公司负债主要构成情况
营业利润率同比提升 0.44个百分点。同期，公司期间费用同比小幅下降，期间费用仍以研发费用（占 59.96%）和管理费用（占 29.94%）为主；期间费用率为 4.06%，同比小幅下降，公司费用控制能力强。非经常性损益方面，2025年，公司其他收益同比下 降，主要系增值税加计抵减和即征即退增值税金额减少所致；投资收益同比小幅下降，主要来自 FMG的投资收益。整体看，联营 企业 FMG对公司贡献的投资收益和政府补助具备一定可持续性，对利润形成有力补充。2025年，公司利润总额同比小幅增长，公 司总资本收益率和净资产收益率虽有所下降，但仍处于行业很高水平。 2026年 1－3月，公司营业总收入和营业成本同比分别增长 2.59%和 4.75%；营业利润率为 4.37%，同比下降 1.95个百分点； 利润总额同比增长 2.72%，主要得益于投资收益的大幅增长。 图表 10 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元） 图表 11 ? 公司现金流情况
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 图表 12 ? 2025年同行业盈利指标对比
现金流方面，2025年，由于应付类款项增加，公司经营活动现金净流入规模同比明显增长。同期，公司现金收入比为 95.38%， 2026年 1－3月，公司经营活动现金流由上年同期净流入转为净流出 50.12亿元，主要系销售端票据结算增加所致；投资活动 现金流由上年同期净流出转为净流入，主要系部分大额存单到期收回资金所致；同时，公司阶段性加大融资力度，筹资活动现金净 流入规模同比增长 68.53%。 2 偿债指标变化 跟踪期内，公司偿债能力指标表现仍很强。同时，考虑到公司持有大规模的大额存单以及良好的融资渠道，整体偿债能力非 常强。 从短期偿债指标看，2025年底，由于短期债务增长，公司流动比率、速动比率和现金短期债务比均小幅下降；同期，受益于 经营获现规模增加，公司经营现金流动负债比有所提升。此外，考虑到公司持有的较大规模的大额存单（2026年内到期的大额存 单约 232.39亿元），具备良好的流动性，公司实际现金类资产对短期债务覆盖程度高。 从长期偿债指标看，2025年，公司 EBITDA同比保持稳定，对全部债务的保障程度变化不大；同时，受利息支出规模下降影 响，公司 EBITDA利息倍数同比提升。 图表 13 ? 公司偿债指标
截至 2025年底，联合资信未发现公司存在对外担保。 截至 2025年底，公司共获得各家银行等金融机构授信总额 1698.42亿元（2024年底为 1310.00亿元），未使用授信额度为 1117.81 亿元，间接融资渠道畅通。公司子公司华菱钢铁和华菱线缆为 A股上市公司，具备直接融资渠道。 截至 2026年 3月底，公司及下属子公司金额超过 1亿元的重大未决诉讼共计 3起，标的金额合计 6.60亿元。公司重大未决诉 讼对公司生产经营无重大不利影响。 图表 14 ? 公司及子公司主要未决诉讼
3 公司本部主要变化情况 公司本部作为控股型企业，资产以长期股权投资为主，利润主要来自下属子公司的投资净收益；本部整体债务负担一般。 截至 2025年底，公司本部资产总额 318.69亿元，较上年底变化不大，资产构成以长期股权投资为主。公司本部持有的华菱钢 铁和华菱线缆的股权市值规模较大，2025年底分别为 129.74亿元和 8.77亿元，可对公司本部有息债务提供有力保障。截至 2025 年底，公司本部负债总额 174.38亿元，主要由其他应付款和有息债务构成。同期末，公司本部全部债务 98.90亿元，资产负债率为 54.72%，全部债务资本化比率 40.66%。公司本部承担部分融资职能，债务负担一般。 （五）ESG方面 公司注重环境保护和安全生产，积极履行作为国有企业的社会责任，治理结构和内控制度完善。整体来看，目前公司 ESG表 现较好，对其持续经营无负面影响。 环境方面，作为以钢铁生产为主营业务的企业，公司在建设和运营过程中需要消耗能源，产生二氧化碳等温室气体排放，同时 也会产生废水、废气等废弃物。为降低对环境的影响，契合国家双碳政策导向，公司的环保制度健全，下设环保管理部门，负责环 境保护监督的具体管理工作。公司子公司华菱湘钢入选国家首批《钢铁行业规范条件（2025年版）》“引领型规范企业”公示名单， 华菱涟钢、华菱衡钢、阳春新钢入选国家首批《钢铁行业规范条件（2025年版）》“规范企业”公示名单。此外，公司下属各基地 全面完成全流程超低排放改造及公示，环保指标持续优于行业标准，华菱湘钢、华菱涟钢、VAMA成功获评 A级环境绩效。2025 年，子公司华菱钢铁环保投入金额约 28亿元，无突发环境事件及环保处罚事件。 社会责任方面，公司纳税情况良好，解决就业 3.62万人。2025年，子公司华菱钢铁安全生产投入 2.32亿元，未发生较大及以 上安全生产事故。公司及其子公司积极履行作为国有企业的社会责任，持续推动乡村振兴驻村帮扶工作，利用自身资源与平台优 势，组织开展捐款、助学、无偿献血、社区居民服务等各式志愿爱心活动。 公司治理方面，公司治理结构和内控制度完善，子公司华菱钢铁定期披露可持续发展报告。 七、外部支持 公司作为湖南省最大的国有企业和最大的钢铁企业，区域地位显著，可获得政府多方面支持。 1 支持能力 湖南省地处中国中南部，北靠长江，南接两广，区位优势较好。近年来，湖南省经济持续发展，作为中南部地区的经济大省， 2025年湖南省 GDP为 55308.7亿元，同比增长 4.8%，在全国各省、直辖市及自治区中排名第十，人均地区生产总值 84888元，同 比增长 5.4%。同期，湖南省规模以上工业统计的主要产品产量中，钢材产量 2991.5万吨。 2 支持可能性 公司是湖南省内最大的国有企业，且是省内唯一千万吨级以上的大型钢企，经济地位重要。公司可获得政府在政策、基础配套 设施建设以及信贷等方面的支持。2025年，公司其他收益 13.21亿元，主要为政府补助和税收优惠等。 八、债券偿还能力分析 公司对“24湖南钢铁 GN001(科创票据)”的偿付能力极强。 截至 2026年 5月底，本报告跟踪债券“24湖南钢铁 GN001(科创票据)”余额为 10.00亿元。2025年，公司经营活动现金流入 量、经营活动现金流量净额和 EBITDA分别为“24湖南钢铁 GN001(科创票据)”余额的 251.01倍、8.94倍和 14.46倍，均可对债 券偿付提供有力保障。 九、跟踪评级结论 基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AAA，维持“24湖南钢铁 GN001(科创票据)”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 sti 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2026年 3月底） 资料来源：根据公开资料整理 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2026年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年底）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
算；4. “--”表示数据不适用 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
数据不适用 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期科技创新债券信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAAsti、AAsti、Asti、BBBsti、BBsti、Bsti、CCCsti、 CCsti、Csti。除 AAAsti级、CCCsti级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等 级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 中财网
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