26鲲鹏投资02 : 深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司主体长期信用评级报告
原标题:26鲲鹏投资02 : 深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司主体长期信用评级报告 联合资信评估股份有限公司通过对深圳市鲲鹏股权投资管理有 限公司的信用状况进行综合分析和评估，确定深圳市鲲鹏股权投资 管理有限公司主体长期信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 二〇二五年十二月十二日 声 明 一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的 独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信 基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事 实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真 实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告 在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。 二、本报告系联合资信接受深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司（以下简 称“该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级 委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、公正的关联关系。 三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信 履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作 任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不 对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 四、该评级结果自 2025年 12月 12日至 2026年 12月 11日有效；根据 跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评 级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且 不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机 构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 七、未经联合资信事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他 债券或证券的发行活动。 八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式 复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声 明条款。 深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司 主体长期信用评级报告 主体评级结果 评级时间 AAA/稳定 2025/12/12 深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司（以下简称“公司”或“鲲鹏资本”）成立于 2016年，截至 2025年 9月主体概况 底，公司注册资本及实收资本均为 405.00亿元，控股股东和实际控制人均为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“深圳国资委”）。公司以受托管理股权投资基金、受托资产管理和股权投资为主营业务，按照联合资信评估股份有限公司行业分类标准划分为股权投资行业，适用股权投资企业信用评级方法。 公司作为深圳市深化国资国企改革和助力深圳市产业转型升级设立的国有资本运作平台，承担深圳市重大评级观点 产业项目投资，在深圳国资委系统中具有重要地位，并在行业地位、资本实力、经营规模及项目资源等方面形成了显著优势。管理水平方面，公司建立了规范的法人治理结构和较为全面的内部管理制度，综合管理水平高。 经营方面，2022－2024年，公司持续通过基金运作、战略并购及股权投资等多种方式，布局重点行业和开展跨境投资，公司投资业务金额持续增长，投资领域相对分散，投资标的集中度较高，底层资产质量良好，形成的持有及退出收益良好，但仍需关注投资业务存在的收益波动和投资风险。财务方面，2022－2024年末，公司资产构成以长期股权投资为主，资产质量良好，流动性尚可；随着收购一家技术硬件与终端设备公司股权，公司有息债务波动增长，但 2025年以来随着投资回笼资金用于偿还债务，截至 2025年 9月底，公司财务杠杆指标显著下降，债务负担有所减轻；偿债能力指标表现一般，考虑到公司融资渠道畅通，投资资产质量良好，实际偿债能力非常强。 个体调整：无。 外部支持调整：公司作为深圳市产业转型升级而设立的国有资本运作平台，持续获得深圳国资委及深圳市政府的大力支持。 未来，公司将充分发挥母基金专业化的基金管理和投资运营能力，助推深圳市国资国企改革创新发展和全评级展望 市产业转型升级。 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司所持股权资产质量显著下降，财务状况明显恶化。 优势 ? 区域地位显著，政府支持力度大。公司作为深圳市产业转型升级而设立的国有资本运作平台，以基金运作、战略并购、股权投 资为主要路径，以多渠道融资募资为手段，布局重点行业、重大项目以及开展跨境投资，重点运营管理了深圳市国资国企改革 与战略发展基金、重大产业发展基金（一期）、国资协同发展基金和鹏航股权投资基金等，持续获得政府在优质资产划转与资金 注入等方面的大力支持。 ? 规模优势突出，底层标的资产优质。截至 2025年 9月底，公司实收资本 405.00亿元，基金及股权投资金额合计为 456.10亿 元，其中产业投资基金金额为 389.57亿元，股权投资金额为 66.53亿元，投资行业涵盖新一代信息技术、生物医药及半导体等 战略新兴产业，部分投资标的已实现上市。同时，公司承担深圳市政府重大产业投资任务，投资了深圳市华星光电半导体显示 技术有限公司，标的运营情况良好。 关注 ? 投资业务存在收益波动和投资风险。公司投资业务所投基金和私募股权类投资标的资产价格易受宏观经济、行业政策、资本市 场行情、被投项目运营等因素影响，存在收益波动及投资风险。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 2024年底公司资产构成
同业比较（截至 2024年底/2024年）
资料来源：联合资信根据公开资料整理 主体评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、主体概况 深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司（以下简称“公司”或“鲲鹏资本”）系由深圳市人民政府国有资产监督管理委员会（以下 简称“深圳国资委”）、深圳市资本运营集团有限公司（以下简称“深圳资本集团”，原深圳市远致投资有限公司）和深圳市投资控 股有限公司（以下简称“深圳投资控股”）于 2016年 6月 30日共同出资组建的有限公司。根据协议、章程的规定，公司登记的注 册资本为人民币 3.00亿元，其中：深圳国资委认缴 1.50亿元，占出资比例的 50.00%；深圳资本集团认缴 0.75亿元，占出资比例 的 25.00%；深圳投资控股认缴 0.75亿元，占出资比例的 25.00%。2021年 6月，根据公司 2021年第三次临时会议决议（鲲鹏资本 股决字〔2021〕3号决议），深圳国资委将所持有的鲲鹏基金等公司 100%股权向公司增资，同时公司将部分资本公积同股比转增注 册资本。增资完成后，公司注册资本从 3.00亿元增加至 388.00亿元，其中深圳国资委持股 99.54%，深圳投资控股持股 0.23%，深 圳资本集团持股 0.23%。上述增资已于 2021年 6月完成工商变更。2022年 6月，深圳市宝安区投资管理集团有限公司（以下简称 “宝投集团”）将其持有的中国宝安集团股份有限公司（以下简称“中国宝安”，证券代码：000009.SZ，）4.7908%的股权无偿划转 至公司全资子公司。2023年 12月，鲲鹏资本股东深圳国资委、深圳投资控股、深圳资本集团签署新的《深圳市鲲鹏股权投资管理 有限公司章程》，将注册资本由 388.00亿元变更为 403.00亿元，2024年 2月，上述变更已完成工商变更登记。2025年 3月，公司 股东会决议通过对公司现金增资的方案，将注册资本从 403.00亿元增加至 405.00亿元，2025年 6月，上述变更已完成工商变更登 记。截至 2025年 9月底，公司注册资本和实缴资本均为 405.00亿元，深圳国资委持有公司 99.56%股份（按注册资本比例计算）， 为公司控股股东和实际控制人（见附件 1）。 公司经营范围主要为受托管理股权投资基金、受托资产管理和股权投资。按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资 信”）行业分类标准划分为股权投资企业。 截至 2025年 9月底，公司本部内设综合管理部（党群工作部）、纪检监察室、战略管理部（博士后创新研究基地）、财务管理 部、投资管理部（投委会秘书处）、资产管理部、基金管理部和风险管理部 8个部门（见附件 2）。 截至 2024年底，公司合并资产总额 1512.64亿元，所有者权益 589.50亿元（含少数股东权益 16.74亿元）；2024年，公司实 现营业总收入 0.36亿元，利润总额 52.58亿元。截至 2025年 9月底，公司合并资产总额 1277.48亿元，所有者权益 571.26亿元 （含少数股东权益 15.68亿元）；2025年 1－9月，公司实现营业总收入 0.22亿元，利润总额 37.53亿元。 公司注册地址：广东省深圳市前海深港合作区前湾一路 1号 A栋 201室（入驻深圳市前海商务秘书有限公司）；法定代表人： 彭鸿林。 二、宏观经济和政策环境分析 2025年前三季度，宏观政策呈现多维度协同发力特征，货币政策保持适度宽松精准发力，财政政策提质加力保障重点，纵深 推进统一大市场建设，强化险资长周期考核，依法治理“内卷式”竞争，推动金融资源支持新型工业化发展，贷款贴息助力服务业 发展，加快筑牢“人工智能+”竞争基石，服务消费提质惠民，共同构筑了经济回升向好的政策支撑体系。 2025年前三季度，经济在政策发力与新质生产力推动下总体平稳，但面临内需走弱、外部环境复杂严峻的挑战。当前经济运 行呈现结构分化特征：供给强于需求，价格仍然偏弱，但“反内卷”政策下通胀已出现改善。宏观杠杆率被动上升，信用总量增长 呈现出“政府加杠杆托底、企业居民需求偏弱”的格局。工业企业利润在低基数、费用压降与非经常性损益的支撑下转为正增长， 但改善基础尚不牢固。信用质量总体稳定，三季度以来高低等级利差走势出现分化。 下阶段，宏观政策将紧盯全年经济增长目标，持续推进扩内需、稳增长工作，采取多种举措稳外贸。在已出台政策的持续托举 下，完成全年增长目标压力较小。新型政策性金融工具等资金落地有望支撑基建，但消费与地产政策效果仍需观察，出口受前期透 支与高基数影响承压，CPI或保持低位震荡，PPI降幅有望继续收窄。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年前三季度）》。 三、行业分析 2025年以来，国家层面聚焦股权投资领域培育耐心资本、畅通私募股权“募投管退”全流程、规范政府投资基金运作等核心 平，偿债能力指标表现相对稳健。随着鼓励政策加码，预计 2026年行业募资端和投资端将进一步回升，退出情况有望逐步改善， 但行业盈利水平稳定性仍有待观察。完整版行业分析见《股权投资行业信用风险展望》。 四、基础素质分析 1 竞争实力 公司作为深圳市产业转型升级而设立的国有资本运作平台，在区域及行业地位、资本实力、经营规模与项目资源等方面均具 备显著优势。 公司是深圳市委、市政府为深化国资国企改革、推动国有企业做强做优做大和助力全市产业转型升级而设立的国有资本运作 平台，以基金运作、战略并购、股权投资为主要路径，以多渠道融资募资为手段，布局重点行业、重大项目以及开展跨境投资，区 域地位显著。自成立以来，公司持续开展深圳市国资国企改革与战略发展基金（又称“鲲鹏基金”）、重大产业发展基金（一期）、 国资协同发展基金和鹏航股权投资基金等多个政策性及市场化基金的运营管理。截至 2025年 9月底，公司实收资本 405.00亿元， 基金及股权投资金额合计为 456.10亿元，其中产业投资基金金额为 389.57亿元，股权投资金额为 66.53亿元，规模优势显著。 根据清科创业排名，公司于 2019年进入中国国资投资机构 50强，并在 2020年中国股权投资市场机构有限合伙人排名第 8位。 投资业绩方面，公司先后获得“2019年度中国最佳市场化母基金第七名”“2020市场化母基金最佳回报第八名” “2020年中国股 权投资市场机构有限合伙人 30强” “2021国资市场化母基金最佳回报 TOP20（第 10名）”等奖项。 2 人员素质 公司高级管理人员具备丰富的专业及管理经验；员工素质符合公司业务设置及发展需要。 1 截至 2025年 9月底，公司董事会由 7名董事组成，非董事高级管理人员 4人（均为副总经理）；共有员工 98人，全部为本科 及以上学历，整体素质高。 张静，现任公司党委书记、董事长，历任广东省财政学校教师；龙岗区投资管理公司企管、金融、审计部职工、计划财务部副 经理（主持工作）、计划财务部经理；深圳市龙岗区投资管理有限公司总会计师、副总经理；深圳市地铁三号线投资有限公司副总 经理；深圳市龙岗区财政局副局长；深圳市龙岗区投资管理公司党委副书记、董事、总经理；深圳市龙岗区投资管理公司党委书记、 董事、董事长、区城市建设投资有限公司董事长、总经理、兼东部传媒公司董事、兼任龙岗金融投资控股有限公司董事、董事长； 深圳市龙岗区投资控股集团有限公司党委书记、董事、董事长、兼任龙岗金融投资控股有限公司董事、董事长；深圳市龙岗区政协 副主席；公司党支部副书记、董事、经理。 孙学东，现任公司副总经理，历任核工业总公司工程师；深圳市高新投集团副总经理，先后分管融资担保、投资、债券担保等 多项业务。孙学东先生具有数千家科技型企业的投融资实操经验，成功投资了欧菲光、科信通信、科陆电子、达实智能、同洲电子、 天健集团等多家公司。 戴凯伟，现任公司副总经理，历任卓越置业集团有限公司工程师，深圳市中小企业融资担保集团南山分公司副总经理（主持工 作），领导创办了汕头市中小企业融资担保有限公司，并任董事长兼总经理。戴凯伟先生具有丰富的中小企业投融资经验，多年股 权投资、风险投资行业的实操经历，曾成功投资周大生、裕同科技、赛为智能等多家公司。 王道海，现任公司副总经理，历任金田实业（集团）股份有限公司财务部副经理、经理、总会计师、董事、副总裁，深圳赛格 高技术投资股份有限公司财务部副部长、财务部部长、副总会计师兼财务部部长、总裁助理兼计划部部长、董事局秘书、微电子分 公司总经理，深圳市沙河实业（集团）有限公司财务总监等职务，深圳市资本运营集团有限公司副总经理。 黄旭，现任公司副总经理，历任深圳市深华集团房地产工程开发公司干部、深圳市建艺实业股份有限公司副部长、深圳国资委 重组和资本运营处副处长、处长。 3 信用记录 公司本部过往债务履约情况良好。 根据中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：91440300MA5DFMT631），截至 2025年 10月 13日，公司本部无不良 信贷信息记录。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良 好。 截至 2025年 12月 9日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单，国家企业信用信息公示系统、信用中国、证券 期货市场失信记录查询平台、中国执行信息公开网和国家税务总局广东省税务局等五大平台查询结果未见异常。 五、管理分析 根据中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：91440300MA5DFMT631），截至 2025年 10月 13日，公司本部无不良 信贷信息记录。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良 好。 截至 2025年 12月 9日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单，国家企业信用信息公示系统、信用中国、证券 期货市场失信记录查询平台、中国执行信息公开网和国家税务总局广东省税务局等五大平台查询结果未见异常。 五、管理分析 阶段 项目收集、登记与预立项 立项、尽职调查、项目评审 投资实施 投后管理 投资退出及项目资料归档资料来源：公司提供 图表 2 ? 公司投资风险管理体系 部门 董事会 投决会 风控委 投资部门 合规风控部门 资产管理部门 财务部门资料来源：公司提供 六、经营分析 1 经营概况 作为基金及股权投资类企业，公司收入规模小，投资收益为最主要的利润来源。2022－2024年，公司投资收益规模和取得投 资收益收到的现金持续增长并处于较高水平，盈利能力良好。 公司核心业务为股权投资基金管理、战略并购、股权投资、股权运作与管理等。其中，股权投资基金业务的收益主要体现为投 资收益；股权投资基金管理业务的收入体现为基金管理业务收入；专项资产管理计划提供与投资顾问相关服务产生的收入主要体 现为咨询服务业务收入。 2022－2024年，公司收入规模波动增长，年均复合增长 41.54%。2024年，公司实现营业收入同比下降 5.53%，主要系公司聚 焦投资主业，咨询服务业务规模收缩所致。2025年 1－9月，公司实现营业收入同比下降 36.02%，主要系基金管理规模有所下降， 基金管理业务中的管理费收入下降所致。 公司核心利润来源为投资收益。2022－2024年及 2025年 1－9月，公司分别实现投资收益 61.08亿元、83.96亿元、88.72亿 元和 56.26亿元，均主要来自于权益法核算的长期股权投资收益，分别为 44.65亿元、75.93亿元、64.07亿元和 40.61亿元，2024 年同比有所下滑，主要系受宏观经济及行业影响，被投主体经营业绩下滑所致。2022－2024年及 2025年 1－9月，公司取得投资 收益收到的现金分别为 10.08亿元、11.45亿元、47.52亿元和 13.06亿元，其中 2024年同比显著增长主要来自当期收到的政策性 基金项目退出款。 图表 3 ? 2022－2024年及 2025年 1－9月公司营业总收入、毛利率及投资收益情况（单位：万元）
2 投资业务 期与清算期，实现了良好的投资收益，但考虑到投资标的资产价格易受宏观经济、行业政策、资本市场行情、被投项目运营等因 素影响，仍需关注投资业务存在的收益波动及投资风险。 公司投资业务包括基金投资及股权投资，由本部、鲲鹏基金及下属子公司负责经营，主要分为产业投资基金业务和股权投资业 务。其中，产业投资基金业务可根据公司角色的不同进一步细分为纯 LP型子基金、参与型子基金、主导型子基金及政策性子基金； 股权投资业务主要为直接股权投资。 2022－2024年末，投资金额持续增长。截至 2025年 9月底，公司基金及股权投资金额合计为 456.10亿元，其中产业投资基 金投资金额为 389.57亿元，占投资金额的 85.41%；股权投资金额为 66.53亿元，占投资金额的 14.59%。截至 2025年 9月底，公 司基金投资及股权投资业务的资金来源主要为自有资金。 图表 4 ? 截至 2025年 9月底公司业务投资规模情况（单位：亿元）
（1）产业投资基金业务 产业投资基金业务为公司的核心业务之一，主要分为商业化子基金和政策性子基金两类投资。公司同步推进战略任务和市场 化布局，通过母子基金联动模式基本完成构建优质底层资产储备的阶段性布局。 商业化子基金方面，鲲鹏基金通过纯 LP、主导发起或参与发起等方式，充分发挥母基金自身的资金及运作方式优势，选取多 支优秀的市场化股权投资类基金进行投资，有效放大财政资金，引导社会资本介入，快速培育本地产业，特别是新兴产业，基本实 现了对新一代信息技术、生物医药和半导体等战略新兴产业的系统化布局。截至 2025年 9月底，鲲鹏基金对商业化子基金累计投 资 169.57亿元。 政策性子基金方面，截至 2025年 9月底，鲲鹏基金在落实深圳市委市政府和深圳国资委重大专项任务方面共计投入 220.00亿 元，完成了中国南方航空集团有限公司（以下简称“南方航空”）股权多元化改革项目等重大专项投资任务。 ① 纯 LP型基金 截至 2025年 9月底，公司参与投资认购的纯 LP型基金 27支，基金总认缴规模 4587.06亿元，公司认缴金额 284.00亿元，实 缴金额 111.87亿元，其中前五大基金实缴规模集中度较高。公司纯 LP型基金投资阶段涵盖早中期、初创期及已上市公司股权项 目，投资方向以新一代信息技术、数字经济、高端制造装备、生物医药等战略新兴行业为主。 图表 5 ? 截至 2025年 9月底公司投资的纯 LP型基金概况（单位：亿元）
其中，深圳投控共赢股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“投控共赢基金”）成立于 2018年 11月，总认缴规模 120.00 亿元，截至 2025年 9月底，鲲鹏基金认缴及实缴规模 40.00亿元。投控共赢基金存续期 5年，其中投资期 3年，退出期 2年。经 全体合伙人一致同意，基金现已启动清算程序，清算期 2年。截至 2025年 9月底，投控共赢基金累计通过决策项目 8个（出资口 径），投资金额 42.98亿元，投资标的均为深圳市优质上市公司。投控共赢基金已投项目中，投资于新一代信息技术及高端制造领 域的项目 6个，累计投资金额 32.84亿元，占比 76.41%；投资于医药领域的项目 1个，累计投资金额 5.73亿元，占比 13.33%；投 资于环保领域的项目 1个，累计投资金额 4.41亿元，占比 10.26%。截至 2025年 9月底，投控共赢基金已投项目中累计全部或部 分退出项目 7个，累计退出金额 54.66亿元，其中对应本金 36.35亿元，收益 18.31亿元。 ② 参与型基金 截至 2025年 9月底，公司参与投资认购的参与型基金 9支，基金总认缴规模 121.87亿元，公司认缴金额 28.57亿元，实缴金 额 22.01亿元，投资方向以新一代信息技术、生物医药等战略新兴行业为主。 图表 6 ? 截至 2025年 9月底公司投资的参与型基金概况（单位：亿元）
③ 主导型基金 截至 2025年 9月底，公司参与投资认购的主导型基金 4支，基金总认缴规模 93.92亿元，公司认缴金额 49.52亿元，实缴金 额 35.69亿元，投资方向以服务国资国企并购重组为主。 其中，深圳国资协同发展私募基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“国资协同基金”）成立于 2020年 8月，基金总规模 40.10亿 元，鲲鹏基金认缴 25.00亿元，占比 62.34%，其余出资人为深圳市罗湖投资控股有限公司（出资 5.00亿元，占 12.47%）、深圳市资本 运营集团有限公司（出资 3.00亿元，占 7.48%）、深圳高速公路股份有限公司（出资 3.00亿元，占 7.48%）、深圳国资委（出资 2.00亿 元，占 5.00%）。国资协同基金存续期 7年，其中投资期 3年，退出期 4年，经合伙人大会审议同意可最多延长 1次，每次 1年。截 至 2025年 9月底，国资协同基金累计通过决策项目 5个，对外投资项目 5个，累计投资金额 72.98亿元（大于基金总规模主要系投 资项目退出本金在投资期内循环投资所致）。国资协同基金已投项目中，投资于基础设施公用事业领域的项目 2个，累计投资金额 3.75 亿元，占比 5.14%；投资于战略性新兴产业领域的项目 3个，累计投资金额 69.23亿元，占比 94.86%。截至 2025年 9月底，国资协 同基金已进入退出期，已投项目中部分退出项目 2个，累计退出金额 37.71亿元，其中对应本金 36.34亿元，收益 1.37亿元。 综改试验（深圳）股权投资基金合伙企业（有限合伙）（简称“综改实验基金”）成立于 2022年 6月，基金总规模 50.00亿元， 实缴基金规模 20.00亿元，鲲鹏基金实缴 9.20亿元，占比 46.00%，其余出资人为北京国新综改投资合伙企业（出资 4.00亿元，占 20.00%）、中国电信集团投资有限公司（出资 3.20亿元，占 16.00%）、深圳市特区建设发展集团有限公司（出资 1.60亿元，占 8.00%）、 深国际控股（深圳）有限公司（出资 1.20亿元，占 6.00%）和深圳市坪山区城市建设投资有限公司（出资 0.80亿元，占 4.00%）。 综改实验基金存续期 6年，其中投资期 3年，退出期 3年，经执行事务合伙人同意，投资期可延长一次，每次一年；经全体合伙人 一致同意，投资期及退出期可分别再延长一次，每次一年。截至 2025年 9月底，综改试验基金累计通过决策项目 11个，对外投资 项目 6个，累计投资金额 10.8亿元。综改试验基金已投项目全部为战略性新兴领域。截至 2025年 9月底，由于投资期延长一年， 故综改试验基金尚未进入退出期。 图表 7 ? 截至 2025年 9月底公司投资的主导型基金概况（单位：亿元）
④ 政策性基金 截至 2025年 9月底，公司参与投资认购的政策性基金 3支，基金总认缴规模 280.02亿元，公司认缴金额 220.00亿元、已实 缴金额 220.00亿元，投资方向主要有新一代信息技术、高端装备制造、国企并购重组。 图表 8 ? 截至 2025年 9月底公司投资的政策性基金概况（单位：亿元）
深圳市鹏航股权投资基金 深圳市鹏航股权投资基金合伙企业（有限合伙）成立于 2019年 8月，以 100.00亿元人民币定向用于增资中国南方航空集团有 限公司，获取其 10.445%的股权。截至 2024年底，中国南方航空集团有限公司资产总额为 3617.89亿元，所有者权益为 799.53亿 元；2024年实现营业总收入为 1762.66亿元，利润总额为 35.08亿元。 深圳市重大产业发展一期基金 深圳市重大产业发展一期基金有限公司（以下简称“产业基金”，公司持股 100.00%）成立于 2016年 9月。产业基金总规模为 170.00亿元，鲲鹏基金已完成 100%全额认缴。同时，产业基金已向深圳市华星光电半导体显示技术有限公司（以下简称“G11项 目公司”）累计完成出资 170.00亿元。 截至 2025年 9月底，G11项目公司注册资本 418亿元，其中，产业基金出资 135.00亿元，持股 32.30%；广东华星光电产业 投资有限公司出资 114.00亿元，持股 27.27%；TCL华星光电技术有限公司出资 148.00亿元，持股 35.41%；三星显示株式会社出 资 21.00亿元，持股 5.02%。公司向 G11项目公司派驻 5名董事。 G11项目投资总额 866.15亿元，其中第 11代 TFT-LCD及 AMOLED新型显示器件生产线建设项目（以下简称“T6产线”）投 资额为 446亿元，第 11代超高清新型显示器件生产线项目（以下简称“T7产线”）投资额为 420.15亿元。T6产线（产业基金投资 80亿元）于 2016年 7月启动建设，2019年 11月达到满产；T7产线（产业基金投资 90亿元）分为两期进行建设，于 2022年上半 年达到满产。2022年一季度，G11项目公司启动 T6及 T7两条产线扩建工作，2023年下半年扩产工作完成并投产。截至 2025年 9月底，G11项目已累计回款超 130.00亿元。 （2）直接股权投资 公司在深圳国资委战略布局下开展股权投资业务，主要以实现深圳市国资布局战略性新兴产业和培育深圳市国资的利润增长 点为核心目标，对具备成为行业或区域领先企业潜力的公司以股权投资的方式获取股权，并通过增值服务促进其价值提升。公司主 要的投资方式包括投资上市公司股票、投资非上市公司股权以及投资上市公司定向增发的股票等；被投资公司所在产业以金融、类 金融产业，战略性新兴产业及未来产业为主。 截至 2025年 9月底，公司直接投资业务累计投资金额 66.53亿元，覆盖资本市场服务、教育、半导体分立器件制造等行业。 图表 9 ? 截至 2025年 9月底公司直接股权投资项目概况（单位：亿元）
（3）项目退出情况 项目退出方面，投后管理团队按计划拟定退出方案，报送党支委会、投决会审议决定。公司投资的退出方式主要分三大类，一 类是被投企业通过 IPO上市退出，另一类是通过股权转让退出，具体包括企业回购、兼并与收购和二级出售，第三类是清算退出。 2019年以来，公司投资项目陆续实现退出。截至 2025年 9月底，公司累计实现退出本金及收益合计 735.26亿元。 3 未来发展 公司根据自身定位制定了未来发展规划，可实施性较强。 “十四五”时期，公司将充分发挥母基金专业化的基金管理和投资运营能力，以“生态圈”“基金群”“资产池”为基础，以管 理运作并购基金为重点，并购重组以基础设施公用事业为主体，以金融和战略新兴产业为两翼的“一体两翼”领域的重大项目，助 七、财务分析 七、财务分析
图表 11 ? 截至 2024年底公司前十大长期股权投资项目（单位：亿元）
截至 2025年 9月底，公司合并资产总额 1277.48亿元，较上年底下降 15.55%，其中其他应收款（合计）较上年底下降 99.97%， 主要系收回关联方往来款所致。其中，流动资产占 0.81%，非流动资产占 99.19%。公司资产以非流动资产为主，资产结构较上年 底变化不大。截至 2025年 9月底，公司合并报表范围内不存在受限资产。 2 资本结构 （1）所有者权益 2022－2024年末，公司所有者权益波动增长；截至 2024年底，受未分配利润及资本公积下降影响，公司所有者权益较上年底 有所下滑。整体看，公司权益结构稳定性较好。 2022－2024年末，受股东增资、利润积累、资产无偿划入和分红等因素综合影响，公司所有者权益波动增长，年均复合增长 3.15%。 截至 2024年底，公司所有者权益 589.50亿元，较上年底下降 6.49%，主要系未分配利润及资本公积下降所致；归属于母公司 所有者权益占比为 97.16%，少数股东权益占比为 2.84%；在所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分 别占 68.36%、-2.01%、0.15%和 30.64%。其中，未分配利润较上年底下降 5.59%，主要系向股东分红所致；资本公积较上年底减少 30.90亿元，主要系权益法核算的参股公司对少数股东进行权益调整，公司按照对参股公司的持股比例同比例减少资本公积所致。 截至 2025年 9月底，公司所有者权益较上年末小幅回落 3.09%，主要源于分红带来的未分配利润减少。 （2）负债 2022－2024年末，随着收购技术硬件与终端设备行业公司股权推进及公司投资业务持续开展，公司有息债务波动增长，其中 2024年底受益于被投资企业分红以及股权转让款到账并用于偿还债务，有息债务较上年底有所下降；期限以长期为主，整体债务 负担较重。2025年以来随着投资回笼资金用于偿还债务，截至 2025年 9月底，公司财务杠杆指标显著下降，债务负担有所减轻。 2022－2024年末，随着收购技术硬件与终端设备行业公司股权推进及公司投资业务持续开展，公司负债规模维持在较高水平， 以非流动负债为主；全部债务波动增长，年均复合增长 39.15%。 截至 2024年底，公司负债主要由其他应付款、一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券构成。其中，其他应付款较上 年底大幅减少 27.46%，主要系归还应付其他单位往来款所致；一年内到期的非流动负债大幅增长 36.13%，主要系一年内到期的长 期借款及应付债券增加所致；长期借款主要由信用借款构成。 图表 12 ? 公司主要负债构成情况（单位：亿元）
截至 2024年底，公司全部债务为 843.18亿元，较上年底减少 18.78%，主要系被投资企业的分红以及股权转让款到账并用于 偿还债务。其中，银行借款约占 59.51%、发行债券约占 17.54%。债务期限结构方面，短期债务占 15.71%。从债务指标来看，截至 2024年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 61.03%、58.85%和 54.66%，较上年底分别下降 3.51个百分点、3.36个百分点和 2.55个百分点。总体来看，公司债务负担指标有所下降，但债务负担较重。 截至 2025年 9月底，公司负债总额较上年底下降 23.50%，主要系长期借款减少所致，流动负债和非流动负债相对均衡。其 为主。从债务指标来看，截至 2025年 9月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 55.28%、41.91% 和 36.90%，较上年底分别下降 5.75个百分点、16.94个百分点和 17.76个百分点。 图表13 ? 公司有息债务规模及结构变化趋势（单位：亿元） 图表14 ? 公司债务相关指标变动趋势 资料来源：联合资信根据公司审计报告和财务报表整理 资料来源：联合资信根据公司审计报告和财务报表整理 3 盈利能力 作为股权投资企业，公司盈利主要来自以权益法核算的长期股权投资收益，盈利能力指标表现良好，但公司投资业务所投基 金和私募股权类投资标的资产价格易受宏观经济、行业政策、资本市场行情、被投项目运营等因素影响，需关注收益波动及投资 风险。 2022－2024年，公司营业总收入波动增长；期间费用年均复合增长 41.58%，2024年为 28.20亿元，同比增长 17.29%，主要系 财务费用增加所致。从构成看，公司管理费用和财务费用占比分别为 3.60%和 96.40%，以财务费用为主。其中，财务费用为 27.18 亿元，同比增长 17.36%，主要系利息费用增加所致；利润总额主要来自权益法核算的长期股权投资贡献的投资收益，具有较强的 可持续性。整体来看，公司盈利能力较好，但公司投资业务所投基金和私募股权类投资标的资产价格易受宏观经济、行业政策、资 本市场行情、被投项目运营等因素影响，存在收益波动及投资风险。 2025年 1－9月，公司营业总收入同比下降 36.02%，主要系基金管理规模有所下降，基金管理业务中的管理费收入下降所致； 实现投资收益 56.26亿元，同比下降 27.35%，主要系权益法核算的长期股权投资收益和其他非流动金融资产在持有期间的投资收 益下降所致。 图表 15 ? 公司投资收益构成（单位：亿元）
与所选公司比较，公司整体盈利指标表现良好。 图表 16 ? 2024年同行业公司盈利情况对比
4 现金流 2022－2024年，随着大规模投资陆续完成以及投资组合逐步进入退出期，公司投资缺口收窄，融资需求有所下降。2025年 1 －9月，随着投资回笼资金流入并用于偿还债务，公司经营现金流量呈大幅净流入，筹资活动现金流量呈大幅净流出，投资现金流 量保持净流入，考虑到未来投资业务投资需求，公司仍有一定的对外融资需求。 图表 17 ? 公司现金流量情况（单位：亿元）
2022－2024年，公司经营活动现金流入及流出均波动增长，其中 2023年经营活动现金流入大幅增长，主要系新增员工持股计 划回款和理财到期回款所致，经营活动现金大幅流出主要用于项目投资；随着大规模投资陆续完成以及项目逐步进入退出期，公司 投资活动现金流由大幅净流出转为净流入，投资资金缺口收窄。筹资活动方面，公司主要通过银行借款、债券发行来弥补资金缺 口，2023年以来通过外部债务融资叠加股东资金支持等筹集的资金能够覆盖资金缺口，现金及现金等价物净增加额持续为正。 2025年 1－9月，随着投资回笼资金流入并用于偿还债务，公司经营现金流量呈大幅净流入，公司筹资活动现金流量呈大幅净 流出，投资现金流量保持净流入。 5 偿债指标 公司偿债能力指标表现一般，考虑到公司融资渠道畅通，持有的投资资产质量良好，未来随着项目退出陆续回笼资金，实际 偿债能力极强。 图表 18 ? 公司偿债指标
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 从偿债指标看，公司流动资产对流动负债的保障程度有所提升，现金类资产对短期债务保障能力较弱；EBITDA对利息支出覆 期债务的保障能力和取得投资收益收到的现金对利息支出的保障能力明显提升。截至 2025年 9月底，公司本部获得银行授信总额 2156.90亿元，尚未使用额度 1863.00亿元，公司融资渠道畅通。 截至 2025年 9月底，联合资信未发现公司存在对外担保及重大未决诉讼。 6 公司本部财务分析 本部资产构成以其他应收款和长期股权投资为主；本部承担了全部融资职能，2022－2024年末，有息债务规模波动增长，财 务费用对本部利润侵蚀严重，本部亏损规模有所扩大。2025年以来随着投资回笼资金用于偿还债务，截至 2025年 9月底，公司本 部债务负担有所减轻。2025年 1－9月，随着子公司对公司本部分红，公司本部投资收益大幅增长，利润实现扭亏。 截至 2024年底，公司本部资产主要为子公司、联营企业股权以及对子公司的资金拆借。其中，货币资金 3.51亿元，其他应收 款 592.62亿元（主要为对子公司的往来款），长期股权投资 713.26亿元。 图表19 ? 2024年底公司本部长期股权投资构成 图表20 ? 2024年底公司本部其他应收款前五大情况 （单位：亿元）
2022－2024年末，公司本部全部债务规模波动增长，年均复合增长 39.14%。截至 2024年底，公司本部全部债务为 843.10亿 元，较上年底下降 18.79%，占合并口径全部债务的 99.99%；短期债务占全部债务的 15.71%；公司本部全部债务资本化比率 72.10%， 债务负担重。截至 2025年 9月底，公司本部全部债务为 412.11亿元，较上年底下降 51.12%，主要系投资回笼资金用于偿还债务 所致，公司债务负担有所减轻。 公司本部利润主要来源于投资净收益。2024年，公司本部实现营业总收入 1.71亿元，净利息支出（利息费用-利息收入）为 27.29亿元，投资收益为 0.16亿元（主要来自其他债权投资持有期间取得的利息收入 0.08亿元和交易性金融资产在持有期间的投 资收益 0.08亿元），利润总额为-26.24亿元，较上年亏损扩大。子公司资金由公司本部统筹管理。2025年 1－9月，随着子公司对 公司本部分红，公司本部投资收益大幅增长至 313.11亿元，利润总额 299.32亿元，实现扭亏。 图表 21 ? 2022－2024年公司本部取得投资收益收到的现金情况（单位：亿元）
偿债能力方面，2024年，公司本部经营活动现金净流入 323.84亿元，取得投资收益收到的现金 0.41亿元，可以覆盖分配股 利、利润或偿付利息支付的现金 89.38亿元，利息支付压力不大。 八、ESG分析 管理等方面积累了丰富的经验，发展战略符合行业政策和公司经营目标。 在环境方面，作为投资类企业，公司面临的环境风险较小，目前尚未因为环境问题受到监管部门的处罚。 社会方面，公司主要投资方向为战略新兴产业，符合社会趋势，对于促进地方经济产业发展具有重要作用。公司作为深圳地区 重要的国有资本运作平台，参与地方重大产业扶持项目，社会贡献度高。 治理方面，公司战略规划清晰，法人治理结构完善，内部规章制度和内控制度较为健全。公司暂未设立专门的 ESG部门与专 人。 九、外部支持 1 支持能力 深圳地区经济发展良好，产业结构持续优化，支持能力很强。 深圳地区经济发展良好，产业结构持续优化，雄厚的经济实力为公司创造了良好的外部环境。2022－2024年，深圳市地区生 产总值持续增长，其中 2024年深圳地区生产总值 3.68万亿元，比上年增长 5.8%；深圳市战略性新兴产业增加值持续增长，其中 2024年战略性新兴产业增加值合计 1.56万亿元，比上年增长 10.5%，占地区生产总值比重 42.3%；2022－2024年，深圳市完成一 般公共预算收入波动不大，其中 2024年完成一般公共预算收入 0.39万亿元，比上年下降 4.8%。 2 支持可能性 公司作为深圳市产业转型升级而设立的国有资本运作平台，在深圳国资委系统中具有重要地位，获得深圳国资委及深圳市政 府的大力支持。 公司作为深圳市产业转型升级而设立的国有资本运作平台，在深圳国资委系统中具有重要地位，持续获得深圳国资委及深圳 市政府的大力支持。 2022年 6月底，宝投集团将其持有的上市公司中国宝安 4.7908%的股权无偿划转至公司全资子公司深圳市承兴投资有限公司， 公司资本公积增长至 12.32亿元。2023年 12月，公司股东深圳国资委、深圳投资控股、深圳资本集团签署新的《深圳市鲲鹏股权 投资管理有限公司章程》，将注册资本由 388.00亿元变更为 403.00亿元。2025年 3月，公司股东会决议通过对公司现金增资的方 案，将注册资本从 403.00亿元增加至 405.00亿元。截至 2025年 9月底，实缴资本已到位并已完成工商变更。 十、评级结论 基于对公司经营风险、财务风险及外部支持等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA，评级展望 为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 9月底） 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 9月底） 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
债务已调整至相关指标计算；4. *代表分母为零；5.“--”表示不适用 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
有息债务已调整至相关指标计算；4. *代表分母为零；5.“--”表示不适用 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。  |