川润股份(002272):四川川润股份有限公司2026 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书（修订稿）
原标题:川润股份:四川川润股份有限公司2026 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书（修订稿） 本公司特别提请投资者注意，在做出投资决策之前，务必仔细阅读本募集说明书“第六章与本次发行相关的风险因素”的全部内容，并特别关注以下事项。 一、本次向特定对象发行股票的相关事项已经公司第七届董事会第八次会议及 2026年第二次临时股东会审议通过。根据相关法律法规的规定，本次发行尚需深圳证券交易所审核通过并经中国证监会同意注册后方可实施。 二、本次发行对象为不超过 35名的特定投资者，包括符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他符合法律法规规定的法人、自然人或其他机构投资者等。证券投资基金管理公司、证券公司、合格境外机构投资者、人民币合格境外机构投资者以其管理的两只以上产品认购股份的，视为一个发行对象。信托公司作为发行对象的，只能以自有资金认购。 三、本次向特定对象发行股票的定价基准日为发行期首日。发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%（定价基准日前 20个交易日股票交易均价=定价基准日前 20个交易日股票交易总额/定价基准日前 20个交易日股票交易总量）。若公司股票在定价基准日至发行日期间发生派息、送股、资本公积转增股本等除权、除息事项，本次发行价格将作相应调整。 四、本次向特定对象发行股票数量将按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过公司本次发行前总股本的 30%，即不超过 145,463,190股（含本数）。最终发行数量将在本次发行经深交所审核通过并经中国证监会同意注册后，由公司董事会根据公司股东会的授权及发行时的实际情况，与本次发行的保荐人（主承销商）协商确定。 若公司在本次向特定对象发行股票董事会决议公告日至发行日期间发生送股、资本公积转增股本等除权事项或者因股份回购、股权激励等事项导致公司总股本发生变化，本次发行股票数量上限将作相应调整。 五、本次发行募集资金总额不超过 95,000.00万元（含本数），扣除发行费
六、本次发行不会导致公司控股股东与实际控制人发生变化，不会导致公司股权分布不具备上市条件。 七、本次发行前公司滚存的未分配利润，由本次发行完成后的新老股东按发行后的持股比例共享。 八、根据《上市公司监管指引第 3号—上市公司现金分红》等相关法律、法规及规范性文件规定，结合公司的实际情况，公司董事会制定了《四川川润股份有限公司未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划》。 九、根据《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发〔2014〕17号）《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》（国办发〔2013〕110号）及《关于首发及再融资、重大资产重组摊薄即期回报有关事项的指导意见》（证监会公告〔2015〕31号）的相关规定，为保障中小投资者利益，公司对本次发行是否摊薄即期回报进行了认真分析，并拟定了填补被摊薄即期回报的具体措施，但预测每股收益以及所制定的填补回报措施不等于对公司未来利润做出保证，投资者不应据此进行投资决策，投资者据此进行投资决策造成损失的，公司不承担赔偿责任，特提请投资者注意。 十、特别提醒投资者仔细阅读本募集说明书“第六章与本次发行相关的风险因素”。其中，特别提醒投资者应注意以下风险： （一）宏观经济波动的风险 公司本次募投项目产品应用的下游行业主要包括算力/数据中心、储能、海上风电等领域，前述终端项目具有投资规模大、回收期长等特点，受宏观经济环境的影响较大。近年来，在全球经济波动、地缘冲突加剧等因素的影响下，宏观经济不确定性加大。宏观经济波动将对算力/数据中心、储能以及海上风电等终端项目投资者的融资安排、融资成本造成影响，从而影响终端市场的投资回报率，并最终影响公司液压润滑冷却系统、液冷等产品的终端需求。因此，宏观经济波动将对公司下游行业的发展产生重要影响，公司面临宏观经济波动的风险。 （二）行业及政策风险 1、产业政策变动的风险 算力/数据中心、储能以及海上风电等行业属于战略性新兴行业，在全球能源消费结构不断优化升级、人工智能等信息技术产业迅速发展的大背景下，包括中国在内的全球主要国家，均先后出台相关补贴、支持政策，积极推动相关行业快速发展。行业发展前期，补贴、支持政策直接影响相关项目的投资收益率，进而影响市场需求；随着产业的迅速发展和技术的不断进步，算力/数据中心、储能以及海上风电等项目的投资成本将逐步下降，并逐渐降低对政策的依赖。随着越来越多的国家积极推出“双碳”目标、鼓励信息技术产业的发展壮大，相关行业预计仍将保持快速发展。但是，未来若国内或主要海外市场的相关产业政策出现较大变动，将导致市场终端需求波动，进而对产业链各环节企业的生产经营产生影响。 2、主要原材料价格波动风险 公司产品主要原材料为钢材和铜材等，上游行业为钢铁行业和有色金属行业，属于周期性行业，钢材、铜材的价格受国际政治局势、宏观经济波动等影响较大，存在显著的波动性特征。原材料的价格波动将对公司的主要产品成本价格产生较明显的影响。虽然目前公司拥有一定的定价能力，可根据钢材和铜材价格波动对产品出厂价格做适当调整，以降低原材料价格波动对产品毛利率和公司利润的影响，但如果钢材和铜材价格未来出现较大幅度的上升，可能对公司未来的盈利能力产生不利影响。 （三）经营管理风险 随着公司资产规模和经营规模的不断扩大、产品线和业务板块的不断丰富，公司在管理方面将面临较大的挑战与风险。在经营管理、科学决策、资源整合、内部控制、市场开拓等诸多方面对公司提出了更高的要求。面对复杂多变的经营环境和日趋激烈的市场竞争，公司如不能有效地进行组织架构调整，进一步提升管理水平和市场应变能力，完善内部控制流程和制度，将对公司的综合竞争能力和经营效益造成较大不利影响。 （四）财务风险 1、公司毛利率波动的风险 报告期内，公司综合毛利率分别为15.39%、17.73%、18.35%和16.09%，呈现出一定的波动。公司毛利率主要受金属原材料价格、用工成本、产品销售价格、产品结构以及行业环境变化等因素影响。若未来行业竞争加剧导致产品销售价格下降，而公司未能及时推出新产品有效参与市场竞争，或金属原材料价格上升而公司未能有效控制产品成本，则公司存在毛利率进一步下降的风险，从而对公司的经营业绩及盈利能力产生不利影响。 2、应收账款收回风险 报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为103,135.25万元、112,719.06万元、116,160.59万元、120,734.43万元，呈增长趋势。公司已从应收账款源头以及内部控制制度等方面加强了应收账款的管理，并计提了坏账准备，但仍难以完全避免债务人因经营状况恶化而无法按期、足额归还欠款的情况发生，从而影响公司的经营业绩和现金流，并进而影响公司的偿债能力和经营业绩。 3、资产减值风险 报告期内，公司资产减值损失分别为-1,515.17万元、-3,893.31万元、-355.00万元、0.00万元，主要系受宏观经济、行业供需等因素影响，公司部分存货、投资性房地产存在可收回金额低于账面价值的情形，虽公司已对相关资产足额计提了减值损失，但若未来宏观经济及行业持续下行，相关资产的减值将进一步增加，进而影响公司的净利润。 4、业绩亏损风险 报告期内，归属于母公司股东净利润分别为-6,359.71万元、-11,568.96万元、-2,491.42万元、-3,327.58万元，近三年公司经营业绩连续亏损。公司根据政策导向和市场需求，合理配置自身优势领域的投入，最大程度地降低外部市场环境变化对公司业务发展的不利影响。若相关业务拓展、管理优化等降本增效措施实施不到位，仍然存在业绩持续亏损风险。 （五）募集资金投资项目无法实现预期效益的风险 公司本次募集资金将主要投资于液冷系统扩能及关键零部件产业化建设项目、储能电站及储能系统集成建设项目和补充流动资金。基于对算力/数据中心、储能以及海上风电等行业发展现状和技术发展趋势的判断，以及公司的技术、成本优势和现有的客户群体优势，公司对本次募集资金投资项目进行了慎重研究，并在人才、技术、市场等方面进行了充足准备。公司已基于当前市场环境对项目的可行性进行了充分论证，但在募集资金投资项目实施过程中，公司面临着产业政策变化、市场环境变化、行业技术变化、客户需求变化等诸多不确定性。项目建成达产后，公司产能将进一步提升。如果未来市场需求出现重大不利变化，公司主要下游客户受宏观经济波动影响等原因削减订单，将对募投项目的经营业绩产生较大的不利影响，本次募集资金投资项目可能无法实现预期效益。 （六）募投项目部分用地尚未取得的风险 公司本次募投项目拟新增购置部分土地，截至本募集说明书签署日，本次拟新增购置土地尚未完成土地出让程序，若未来因内外部因素发生变化，导致本次募投项目无法取得或按计划时间取得项目用地，则可能会对本次募投项目的实施造成不利影响。 （七）募投项目产能消化的风险 和“储能电站及储能系统集成建设项目”，虽然公司对本次募集资金投资项目进行了市场和技术等方面可行性论证，但若在项目实施过程中，出现所处行业市场环境变化、产业政策变动、技术及工艺变更等重大不利变化，若募投相关产品市场开拓力度不足，客户验证进度不及预期，本次募投项目产能消化存在不及预期的风险。 （八）募投项目新增折旧摊销的风险 虽然本次募投项目导致公司未来进一步亏损的可能性较低，但是如果未来市场环境出现重大变化等因素致使募投项目不能达到预期收益，本次募投项目新增的折旧摊销将在一定程度上降低公司净利润、净资产收益率等财务指标，公司将面临折旧摊销金额增加而影响公司经营业绩的风险。 （九）募集资金投资项目组织和管理实施的不确定性风险 本次募集资金投资项目的前期论证是基于当前国家产业政策、行业发展趋势、市场环境、技术水平、客户需求等因素做出的，在项目实际运营过程中，市场本身具有其他不确定性因素，仍有可能使该项目在实施后面临一定的市场风险。同时，本次募集资金投资项目对人员、技术、市场、资金、管理经验等资源储备具有较高的要求，如果未来出现募集资金不能及时到位、项目延期实施、产业政策或市场环境发生变化、竞争加剧、生产要素储备不足等情况，也将对募集资金投资项目的实施产生不确定影响。 （十）本次发行相关风险 1、摊薄即期回报的风险 本次发行完成后，公司股本总额和归属于母公司所有者权益将有一定幅度的提升。由于募集资金投资项目需要经历一定时间的建设期，不能立即产生效益，在此期间股东回报主要通过现有业务实现。如果建设期内公司净利润无法实现同步增长，或者本次募集资金建设项目达产后无法实现预期效益，将可能导致本次发行完成后每股收益、净资产收益率等财务指标被摊薄的风险。 2、审批风险 本次发行尚需满足多项条件方可完成，包括但不限于深交所审核通过并获得中国证监会注册等。本次发行能否获得上述批准或注册，以及获得相关批准或注册的时间均存在不确定性，提请广大投资者注意投资风险。 （十一）其他风险 1、股市波动的风险 公司的股价不仅取决于经营状况、盈利能力和发展前景，而且受到全球经济环境、国内外政治形势、宏观经济政策、国民经济运行状况、证券市场供求、投资者心理预期等多方面因素的影响。投资者在投资公司的股票时，需要考虑公司股票未来价格的波动和可能涉及的投资风险，并做出审慎判断。 2、不可抗力因素导致的风险 在经营发展过程中，诸如地震、战争等不可抗力事件的发生，可能给公司的生产经营和盈利能力带来不利影响。 重要声明 本公司及全体董事、高级管理人员承诺募集说明书及其他信息披露资料不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其真实性、准确性及完整性承担相应的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证募集说明书中财务会计资料真实、完整。 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对发行人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或保证。任何与之相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》的规定，证券依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负责。投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行承担证券依法发行后因发行人经营与收益变化或者证券价格变动引致的投资风险。 目 录 重大事项提示 ............................................................................................................... 1 重要声明 ....................................................................................................................... 8 目 录.............................................................................................................................. 9 释义.............................................................................................................................. 12 一、普通释义 ...................................................................................................... 12 二、专业释义 ...................................................................................................... 15 第一章 发行人基本情况 ........................................................................................... 18 一、发行人基本信息 .......................................................................................... 18 二、股权结构、控股股东及实际控制人情况 .................................................. 18 三、所处行业的主要特点及行业竞争情况 ...................................................... 21 四、主要业务模式、产品或服务的主要内容 .................................................. 44 五、现有业务发展安排及未来发展战略 .......................................................... 58 六、财务性投资情况 .......................................................................................... 63 七、类金融业务情况 .......................................................................................... 70 八、重大诉讼、仲裁、行政处罚及其他情况 .................................................. 70 九、报告期内交易所对发行人年度报告的问询情况 ...................................... 71 十、最近一期业绩下滑的情况 .......................................................................... 71 第二章 本次证券发行概要 ....................................................................................... 74 一、本次发行的背景和目的 .............................................................................. 74 二、发行对象及与发行人的关系 ...................................................................... 77 三、本次向特定对象发行股票方案概况 .......................................................... 78 四、本次发行是否构成关联交易 ...................................................................... 80 五、本次发行是否将导致公司控制权发生变化 .............................................. 81 六、本次发行是否可能导致公司股权分布不具备上市条件 .......................... 81 七、本次发行方案取得有关主管部门批准的情况以及尚需呈报批准的程序 .............................................................................................................................. 81 八、本次发行符合《上市公司证券发行注册管理办法》第十一条相关规定 .............................................................................................................................. 82 九、本次发行符合《证券期货法律适用意见第 18号》第四条理性融资、合理确定融资规模的规定 ...................................................................................... 82 第三章 董事会关于本次募集资金使用的可行性分析 ........................................... 84 一、本次向特定对象发行募集资金使用计划 .................................................. 84 二、本次募集资金投资项目的基本情况 .......................................................... 84 三、本次发行对公司经营管理、财务状况等的影响 .................................... 105 四、本次发行符合国家产业政策以及投向主业 ............................................ 106 五、募集资金用于扩大既有业务、拓展新业务的情形 ................................ 109 六、募集资金用于研发投入 ............................................................................ 111 第四章 董事会关于本次发行对公司影响的讨论与分析 ..................................... 112 一、本次发行后公司业务及资产、公司章程、股东结构、高级管理人员结构、业务结构的变动情况 ................................................................................ 112 二、发行后公司财务状况、盈利能力及现金流量的变动情况 .................... 113 三、本次发行完成后，公司与控股股东及其关联人之间的业务关系、管理关系、关联交易及同业竞争等变化情况 ........................................................ 113 四、本次发行完成后，公司是否存在资金、资产被控股股东及其关联人占用的情形，或上市公司为控股股东及其关联人提供担保的情形 ................ 114 五、上市公司负债结构是否合理，是否存在通过本次发行大量增加负债（包括或有负债）的情况，是否存在负债比例过低、财务成本不合理的情况 ........................................................................................................................ 114 六、本次发行完成后，公司是否符合上市条件 ............................................ 114 第五章 最近五年内募集资金运用的基本情况 ..................................................... 115 一、前次募集资金的募集及存放情况 ............................................................ 115 二、前次募集资金使用情况 ............................................................................ 116 三、前次募集资金实际投资项目变更情况 .................................................... 119 四、前次募集资金投资项目对外转让或置换情况 ........................................ 120 五、前次募集资金投资项目实现效益情况 .................................................... 120 六、对闲置募集资金进行现金管理情况 ........................................................ 122 七、前次募集资金节余及节余募集资金使用情况 ........................................ 122 八、尚未使用的前次募集资金 ........................................................................ 123 九、前次涉及以资产认购股份的相关资产运行情况 .................................... 123 十、前次募集资金使用的其他情况 ................................................................ 123 十一、会计师对前次募集资金运用出具的结论 ............................................ 123 十二、超过五年的前次募集资金用途变更的情形 ........................................ 123 第六章 与本次发行相关的风险因素 ..................................................................... 125 一、宏观经济波动的风险 ................................................................................ 125 二、行业及政策风险 ........................................................................................ 125 三、经营管理风险 ............................................................................................ 126 四、财务风险 .................................................................................................... 126 五、募集资金投资项目无法实现预期效益的风险 ........................................ 127 六、募投项目部分用地尚未取得的风险 ........................................................ 127 七、募投项目产能消化的风险 ........................................................................ 128 八、募投项目新增折旧摊销的风险 ................................................................ 128 九、募集资金投资项目组织和管理实施的不确定性风险 ............................ 128 十、本次发行相关风险 .................................................................................... 128 十一、其他风险 ................................................................................................ 129 第七章与本次发行相关的声明 ............................................................................... 130 一、发行人及全体董事、审计委员会成员、高级管理人员声明 ................ 130 二、发行人控股股东、实际控制人声明 ........................................................ 133 三、保荐人（主承销商）声明 ........................................................................ 134 四、发行人律师声明 ........................................................................................ 136 五、会计师事务所声明 .................................................................................... 137 六、发行人董事会声明 .................................................................................... 138
罗丽华和钟利钢系夫妻关系，罗永忠、罗全、罗永清为罗丽华之弟，钟智刚为钟利钢之弟，钟海晖为罗丽华和钟利钢之子。根据证监会发布的《监管规则适用指引——上市类第 1号》之“1-15上市公司收购相关事项”规定，自然人及其配偶、兄弟姐妹等近亲属符合《上市公司收购管理办法》第八十三条第二款第（九）项规定以及第（十二）项“投资者之间具有其他关联关系”的情形，为一致行动人。罗永忠、罗全、罗永清、钟智刚、钟海晖与罗丽华、钟利钢之一致行动关系自发行人上市以来均未发生变化。 截至 2026年 6月 30日，罗丽华、钟利钢及其一致行动人罗永忠、罗全、罗永清、钟智刚、钟海晖合计持有 128,613,928股，占公司股权比例 26.53%，罗丽华、钟利钢系公司控股股东、实际控制人，报告期内公司控股股东、实际控制人未发生变动。 （三）控股股东、实际控制人变动情况 报告期内，公司控股股东、实际控制人未发生变动。 （四）持股 5%以上主要股东基本情况 截至 2026年 6月 30日，持有发行人 5%以上股权的股东为罗丽华、钟利钢、罗永忠，具体简历如下： 罗丽华女士，1965年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历，高级经济师。1992年 1月至 1997年 9月，担任自贡市川达机械厂厂长；1997年 9月至 2025年 7月，历任川润股份第一届董事会董事长、第二届董事会董事长、第三届董事会董事长、第四届董事会董事，第五届董事会董事、第 六届董事会董事；2015年 11月至今，担任四川润石投资管理有限公司执行董 事兼总经理；2017年 10月至今，担任自贡弘润附小幼稚园有限公司董事长、 自贡弘润鸿鹄高级中学有限公司董事；2018年 11月至今，担任成都天府之春 文化艺术有限公司执行董事兼总经理；2025年 7月至今，担任川润股份第七届 董事会董事。 钟利钢先生，1965年出生，中国国籍，无境外永久居留权，中专学历。 1992年 1月至 1995年 2月，担任自贡市川达机械厂经营厂长；1995年 3月至 1997年 9月，担任西南润滑设备厂经营厂长；1997年 9月至 2022年 3月，历 任川润股份第一届董事会董事兼副总经理、第二届董事会副董事长、第二届董 事会及第三届董事会董事兼副总经理、第三届董事会副董事长，第四届董事会 董事，第五届董事会董事；2022年 3月至 2024年 4月，担任川润股份第六届 董事会董事；2020年 8月至今，担任自贡普润教育咨询服务有限公司监事。 罗永忠先生：1969年出生，中国国籍，无境外永久居留权，EMBA、工程 师、高级经济师。1992年 7月至今，历任自贡市川达机械厂技术厂长、川润集 团副董事长兼总经理、川润股份第一届董事会董事兼总经理、第二届董事会董 事兼总经理、第二届董事会副董事长，第三届董事会董事长、董事，第四届董 事会董事长兼总经理、第五届董事会董事长兼总经理、第六届董事会董事长、 四川川润新能源科技有限公司执行董事兼总经理、中冶赛迪装备有限公司董 事。现任川润股份第七届董事会董事长、四川川润智能流体技术有限公司董 事、四川川润数字能源科技有限公司执行董事兼总经理、四川川润物联科技有 限公司执行董事兼总经理、四川川润供应链科技有限公司执行董事兼总经理。 （五）发行人与主要股东及实际控制人的股权控制关系图 截至 2026年 6月 30日，发行人与主要股东及实际控制人的股权控制关系 图如下：
公司属于通用设备制造业，公司上游行业主要为钢材等金属原材料及电机、泵等各类核心零部件的供应商，下游行业根据相关设备类型及应用领域的公司所处行业上下游情况 报告期内，公司产品主要应用在风电等新能源行业以及清洁能源、工程机械、数据中心及储能等领域，产品主要包括液压润滑冷却系统、余热锅炉及压力容器等清洁能源装备、液冷系统及产品、液压元件、储能装备及系统集成等，相关行业的发展对公司发展具有重要影响。公司涉及的行业主要包括风电等新能源行业、清洁能源装备、液压元件、数据中心及储能等。相关行业的发展情况和发展趋势如下： 1、风电 （1）风电市场发展现状 随着全球能源转型的持续推进，风电已成为全球重要的清洁能源之一。国金证券研报数据显示：2025年全球新增风电装机 167GW，同比增长 34%，累计总装机达 1,300GW，到 2030年全球风电累计装机有望突破 2,000GW，行业景气度持续升温。根据全球风能理事会（GWEC）的预测，2025~2030年全球风电新增装机容量将保持 8.8%的年化增速，2030年装机总量有望达到2,118GW。 细分市场中，海上风电因资源丰富、风源稳定且无需占用耕地资源，整体发电优势明显，加大海上风电资源的开发已成为风电行业未来发展的重要方向。根据全球风能理事会（GWEC）、彭博新能源财经等的分析：2025年，全球共 23个项目实现全容量投运，当年新增装机 11GW；同时，由于 2025年预计将翻倍至 27GW；2010~2025年，全球海风累计装机由 2.9GW增至 94.2GW，年复合增长率达 26.12%，增长速度大幅领先陆地风电；海风累计装 机占风电总装机的比例由 1.46%增至 7.25%，占比显著提升。GWEC同时预 测，2025~2030年，全球海上风电潜力将进一步释放，2030年累计装机有望达 到 239GW，海上风电装机占比也将逐步提升至 11.29%，年新增装机约 30GW 左右。 全球海上风电新增及累计装机情况分析 资料来源：全球风能理事会（GWEC）、彭博新能源财经等 国内市场方面，近两年来，受益于智算中心能耗爆发性增长及电气化驱动，风电作为可再生能源中度电成本最低的能源形式之一，景气度同样快速回升。国金证券研报数据显示：2025年国内新增风电装机 120GW，同比增长38%，累计装机达 681.56GW。2025年《风能北京宣言 2.0》提出：“十五五”时期我国风电年新增装机不低于 120GW，到 2030年累计装机达 1,300GW。 国内海风市场方面，根据中国风能协会分析，2025年全国海上风电新增装机容量约 7.5GW，累计装机容量 47GW；我国海上风电新增装机已连续五年位居全球首位，占全球海上风电总装机的一半以上。从近期发展来看，受多重因素影响，2022~2024年我国海上风电项目核准持续放量但开工不及预期，2025年以来，各省国管海风示范项目快速推进，2025~2026年预计将成为我国国管海风开发拐点，打开海风发展天花板。2025年 10月《风能北京宣言 2.0》也提出“十五五”期间国内海上风电年新增装机容量不低于 15GW，到 2030年，海上风电累计装机规模不低于 150GW。 2019~2030年中国及海外海上风电新增装机情况分析 资料来源：中国风能协会 （2）风电市场发展趋势 在世界各国推动“双碳”目标达成的大背景下，风电行业迎来发展良机，相较于陆上风电，海上风电出于其市场潜力大、盈利能力强、电力损耗低等优势，逐渐成为了风电行业的发展趋势，海上风电是未来需求增长的主力。 ①海上风电资源丰富，是未来需求增长的主力 海上风电能有效提高发电利用小时数，提高发电量。与陆风相比，海上静风期较少，风机有效发电时间更长。发电量的提高有助于降低度电成本，提高潜在收益。当前陆风年有效发电小时数多在 2,000-2,500小时，海风则可以达到2,500-3,800小时，与陆风相比，海风具有显著的资源优势。 从装机类型来看，陆风发展已经较为成熟，增速有所放缓。与陆风相比，海风基数较低，开发潜力大，在各国追求能源转型的诉求下，海风发展迅速。 ②海风大型化进展优于陆风，度电成本更低，盈利能力更强 海上风电场相比于陆上风电场，相同高度的风速更高、湍流强度低、年可利用小时数更高，但受到海床地形复杂、远离陆地等因素影响导致海上施工难度大、安装成本高。在同样规模的海上风电场中，采用单机容量更大的机组可整体降低风电场的设计与施工难度，因此海上风电对大容量机组的需求远远超过陆上风电。 除此之外，与陆风相比，海风由于运行环境恶劣，维护困难，所以对风机 的可靠性要求更高。海上风电技术难度更大，先发者优势也从一定程度上构成 了相应的技术壁垒，降低了海风的竞争程度。海风需求量大，竞争环境更优， 导致海风项目经济性更强。 2、余热锅炉等清洁能源装备 （1）行业发展现状 在世界范围内，我国锅炉生产和使用最为广泛，锅炉制造业与国家经济发 展息息相关，成为国家基础工业的重要组成部分。根据前瞻产业研究院发布的 《中国余热发电行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，按燃料结构划分，余 热锅炉占工业锅炉整体产量比例约 18%。2017-2018年，我国工业锅炉行业由 于愈加严格的环保政策和行业整治产量及增长率均出现下跌。2019年我国锅炉 行业逐渐完成转型，行业开始渐渐从寒冬中走出。2022年以来，我国工业锅炉 产量持续下滑，主要系“双碳”目标持续推进下，传统燃煤工业锅炉需求收 缩、落后产能加速淘汰，同时下游工业投资节奏放缓、节能改造和清洁能源替 代需求分流新增锅炉需求所致。根据国家统计局统计，截至 2025年，我国工业 锅炉产量（蒸发量）为 18.83万吨。 2015-2025年我国工业锅炉产量统计 数据来源：国家统计局 （2）行业发展趋势 为了适应国家“双碳”目标，未来火电行业所处企业将积极融入和服务新 型电力市场建设，加快推进火力发电机组的改造进程。目前存在的新型灵活性 改造方案是将光热电站中的大容量高温熔盐储热系统，嵌入传统的“锅炉－汽 机”热力系统中，削弱原本刚性联系的“炉机耦合”。高温熔盐储热技术的改 造下，火电机组可以更好地适应电力市场的改革，实现大容量高参数供热和延 寿改造。未来，我国换热、生物质发电、余热资源利用率有较大的提升空间， 行业市场空间大。 3、液压元件 （1）行业发展现状 近年来，全球液压行业市场规模总体呈波动上升趋势，已进入相对成熟的 发展阶段。中国液压气动密封件工业协会的数据显示，全球液压行业市场规模 从 2015年的 292.14亿欧元波动上升至 2024年的约 331亿欧元，复合增长率为 1.40%。2020年，全球经济形势不景气，全球液压行业市场规模下降至 279.10 亿欧元。随后全球经济形势好转，2021年全球液压行业市场规模同比增速为 16.67%，全球液压行业逐步回暖。2024年全球液压行业市场规模有所回落，主 要系工程机械、农业机械等主要下游需求阶段性走弱所致。 全球液压行业市场规模 数据来源：中国液压气动密封件工业协会 2015年以来，在国内基建投资拉动渐强、工程机械行业更新换代加速的背 景下，工程机械产品需求呈现强劲增长态势，我国液压件市场容量不断提高。 中国液压气动密封件工业协会的数据显示，我国液压行业市场规模由 2015年的 500亿元增长至 2024年的 771亿元，复合增长率达 4.94%，行业规模持续扩 大。 我国液压行业市场规模 数据来源：中国液压气动密封件工业协会 （2）行业发展趋势 近年来，我国高度重视液压行业的发展，已把液压行业作为工业发展的战略重点之一，列入多项国家发展计划中，国家或各级地方政府出台了多项液压行业领域相关的鼓励政策。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》指出集中优势资源攻关关键元器件零部件和基础材料等领域关键核心技术。液压元件属于工业强基工程中的核心基础零部件，也是国家推动自主化发展的重点产品之一。 制造工艺水平不断提升，下游行业技术标准抬高，液压产品未来将向高压、高速、大排量发展，设备出现轻量化、小型化、集成化趋势，液压的控制系统进一步实现网络化与智能化，而绿色化、节能化的环保要求则会贯穿液压行业的发展始终。 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 资料来源：中国信息通信研究所 （2）温控技术在数据中心市场的应用 面对 AI人工智能爆发式增长催生的指数级算力需求，数据中心的高功率密度散热与设备能耗问题正变得前所未有的严峻。传统的风冷散热方式在散热效率与极限能效方面已逐渐接近物理瓶颈，难以满足未来 AIDC的可持续发展要求。在这一背景下，液冷技术正从可选项演变为数据中心，尤其是高密度算力集群的必选解决方案，催生出一个快速扩张的蓝海市场。具体来看： ①液冷技术更加适配高功率密度机柜的散热需求 在有限的数据中心场地限制下，为满足爆炸式增长的 AI算力需求，服务器性能的跃升直接导致了芯片功耗与机柜功率密度的急剧攀升。面对急剧攀升的芯片功耗与机柜功率密度，传统风冷已无法适应服务器需求。风冷散热一般适用于 20kW/机柜左右的功率密度以下，20kW以上时液冷散热优势明显，在此背景下，液冷技术成为应对高功率散热挑战、保障系统可靠性的关键基础设施，液冷方案由此从“可选项”演变为“必选项”。 ②降低 PUE的关键在于减少除 IT设备外的其他设备能耗，尤其是压缩制冷系统能耗 PUE（PowerUsageEffectiveness，即电能利用效率）是衡量数据中心能效和绿色性能的核心指标。PUE=总设备能耗（IT设备能耗+其他设备能耗）/IT设备能耗，PUE值越接近于 1，代表数据中心的绿色化程度越高。为实现节能目标下的 PUE要求，就必须在保障算力正常运行的同时，最大限度地降低算力/数据中心其他设备的能耗。根据麦肯锡分析，即使在 PUE为 1.5的数据中心能耗中，制冷系统能耗占比也超过 27%，是辅助能耗中占比最高的部分。因此，降低 PUE的核心在于降低制冷系统能耗。 近年来，各级主管部门对数据中心 PUE要求持续提升。2023年 4月，财政部、生态环境部、工信部联合提出：自 2023年 6月起数据中心电能比不高于1.4，2025年起数据中心电能比不高于 1.3。北京、上海、深圳等其他地方政府也相继对数据中心 PUE提出了一定的限制要求。与此同时，国家持续鼓励数据中心采用液冷相关技术，加大节能技术创新力度，提升能源利用效率。 2021-2025年 6月我国数据中心平均 PUE变化 数据来源：中国通信院《算力中心冷板式液冷发展研究报告（2024）》，《中国绿色算力发展研究报告（2025）》，东吴证券研究所 液冷技术具有极佳的节能效果，液冷数据中心 PUE可降至 1.2以下，能够极大的降低数据中心运行成本。相比于传统风冷，液冷散热技术的应用虽然会增加一定的初期投资，但在项目建成的运行过程中，从风冷到液冷，冷却能耗与电费呈数量级下降，其中冷板式液冷相比风冷，节能率高达 76%；浸没式液冷相比风冷，节能率高达 93%以上。2025年 6月《2025年度国家绿色数据中心评价与推荐要求》明确提出：枢纽节点新建项目绿电占比≥80%，优先支持液冷、算电协同、高密度高效项目。 （3）行业发展趋势 以大模型、深度学习为代表的人工智能技术加速发展，直接驱动 AIDC进入规模化扩张阶段。2025年以来，谷歌、Meta、微软、亚马逊等海外云厂商纷纷上调资本开支计划，投入重点直指 AIDC等基础设施。在国内市场，阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网科技巨头也在持续加码 AIDC投资，与此同时，三大运营商在降低总资本开支的背景下，仍提高对 AI与算力基础设施的投资比重。Gartner分析，2025年全球 AIDC的总投资额逼近 5,000亿美元。 产业政策方面，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》首次将“全国一体化算力网”纳入国家级基础设施体系，要求适度超前建设；工信部 2025年密集出台《算力强基揭榜行动》《算力互联互通行动计划》《关于开展城域“毫秒用算”专项行动的通知》等政策“组合拳”，以 及 2023年发布的《算力基础设施高质量发展行动计划》《关于深入实施“东数 西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》等均为算力产业尤其是智 能算力行业按下发展“加速键”。 2020-2028年中国智算能力及智算投资分析及预测 资料来源：IDC《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》、智研咨询。智算中心市场规模包含算力、存储、网络设备、基础设施、算法领域的投资。 5、储能 （1）储能市场发展现状 现阶段，我国“双碳”目标下的电力系统建设促使以风电、光伏为代表的新能源装机占比逐渐提升。以风光发电为主的电力系统因其随机性、波动性与间歇性特点，供应能力在日内与季节间等各个时间维度内存在较大差别。电力供应的不可控性和电力需求的不平衡分布，使得当前电力系统维持电力供需实时平衡的难度急剧增加。储能技术将电能转化为其他形式的能量进行长期储存，借以实现不同时间尺度上电能的输入输出调控，维持电力系统的功率和能量平衡。储能是构建以风光为主的新型电力系统必不可少的一环。 近年来，各地政府陆续出台新能源配储政策，配合商业模式的逐步建立，国内大储（应用在新能源电站、电网等场景的大功率储能）项目集采与招标量持续提升。 2022年，国家发展改革委、国家能源局联合印发《“十四五”新型储能发展实施方案》，明确提出到 2025年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具备大规模商业化应用条件。近年来，在新能源装机规模快速增长、新型电力系统加快构建以及电力市场化改革持续推进的背景下，我国新型储能产业进入快速发展阶段，政策支持体系和市场化发展机制不断完善。 2025年，国家发展改革委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出到 2027年，新型储能基本实现规模化、市场化发展，全国新型储能装机规模达到 1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2,500亿元。同年，国家发展改革委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，明确推动新能源上网电量全面进入电力市场，并要求不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。上述政策表明，我国新型储能行业发展正由政策引导下的配套建设，逐步向电力市场交易、辅助服务、容量补偿、独立储能及源网荷储协同等多元化市场机制驱动转变。 根据国家能源局统计，截至 2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达到 1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较 2024年底增长 84%，平均储能时长提升至2.58小时；其中，独立储能累计装机规模占比提升至 51.2%，10万千瓦及以上项目装机占比达 72%，4小时及以上新型储能电站项目装机占比达 27.6%，新型储能大型化、独立化和长时化趋势进一步显现。同期，全国太阳能发电装机容量达到 12.0亿千瓦，风电装机容量达到 6.4亿千瓦，风光装机合计超过 18亿千瓦。随着风电、光伏等新能源装机规模持续提升，新型电力系统对调峰调频、容量支撑、新能源消纳和电力保供能力的需求不断增强，预计国内新型储能市场仍将保持较高景气度，为产业链相关企业提供良好的市场发展机遇。 （2）温控技术在储能领域的应用 根据国家能源局统计，2025年我国新型储能技术路线仍以锂离子电池储能为主，装机占比达 96.1%，处于绝对主导地位。过高或过低的温度将通过影响电芯容量、寿命、热稳定性等影响电芯正常使用，同时多个电芯之间温度的差异会影响系统一致性，一致性问题将影响系统的安全、效率和寿命。整体来看，在储能系统中，温度对电化学储能系统的容量、安全性、寿命等性能都有影响，因此需要对储能系统进行热管理。 新型储能系统应用的热管理方案有四种：风冷、液冷、热管冷却和相变冷却。冷却技术的区别主要以冷却介质划分，其中风冷和液冷是当下已经实现商用的主流热管理技术，热管冷却与相变冷却目前因为系统复杂、体积庞大、冷却介质昂贵等原因，仍然还处于实验室阶段，难以实现规模化应用。随着储能电站规模的扩大以及运用场景的多元化，下游客户对储能系统产品的散热性能有了更高的要求。 （3）行业发展趋势 从发展趋势上看，现阶段新型储能系统不断向更大容量、更多场景的方向发展，对热管理的要求越来越高，液冷方案的性能与之更加匹配，同时伴随液冷技术方案的逐渐成熟和成本的进一步降低，液冷技术占比预期将持续提升。 具体来看： ①储能电站规模不断扩大，液冷温控方案的需求提升 随着电力系统中新能源占比提升，对储能等调峰资源的需求日益凸显，而大容量储能电站的调度性能优于小容量电站，因此，规模化的储能电站呈现大容量趋势。根据国家能源局统计，截至 2025年底，全国 10万千瓦及以上新型储能项目装机占比达 72%，较 2024年底提高约 10个百分点；4小时及以上新型储能电站项目装机占比达 27.6%，较 2024年底提高约 12个百分点。随着大型独立储能电站、共享储能电站及长时储能项目加快建设，储能系统对电芯容量、系统集成效率及运行安全性的要求持续提升。大容量储能电站通常采用大容量电芯及高集成度电池舱方案，随着电芯单体容量、系统能量密度和充放电功率的提升，电芯及电池簇运行过程中的产热量、温度一致性控制难度和热失控防护要求相应提高，因此对储能系统热管理能力提出了更高要求。 ②储能电站应用场景更加多元，对热管理的要求提高 根据不同储能时长的需求，储能的应用场景可以分为容量型（≥4小时）、能量型（约 1~2小时）、功率型（≤30分钟）和备用型（≥15分钟）四类。容量型和能量型场景下，储能应用于削峰填谷、离网储能、紧急备用等功能，呈现出大容量趋势，单个项目的产热量提升，对热管理的要求提高。功率型场景下，要求储能系统可以瞬时吸收或释放能量，提供快速的功率支撑，快速充放电对电池的温度调节要求更高，热管理的重要性凸显。 ③液冷方案技术逐步趋向成熟 随着技术的逐渐成熟，液冷方案的性价比逐渐提升。与风冷方案相比，液冷具有低能耗、高散热、低噪声、低 TCO（TotalCostofOwnership，总体拥有成本）的优势，液冷温控产品的渗透率逐渐提升。根据 GGII、华经产业研究院、国泰君安证券研究所分析：2021年我国储能温控市场规模约为 24.7亿元，液冷储能市场价值量为 3.0亿元，液冷方案市场渗透率为 12.15%；2025年，储能温控市场规模增长至约 164.6亿元，其间 CAGR达 60.67%，而作为中长期技术方案趋势的液冷储能市场 2025年价值量增长至 74.1亿元，期间 CAGR达122.93%，市场渗透率也增长至 45.02%。未来，随着锂电池能量密度提升、充放电功率加大，液冷凭借高效散热、精准控温等优势，液冷储能市场也将获得长足发展。 （三）行业特征 1、周期性 公司下游客户分布广泛，其中以风电等新能源行业企业以及清洁能源装备、工程机械制造等客户为主。目前，在国家出台的一系列推进可再生能源和装备制造升级的产业政策和重大战略规划的助力下，可再生能源和高端装备制造面临良好的政策环境，正处于较快发展的阶段，公司的业务不具有明显的经济周期性。 2、区域性 公司在全国 16个主要城市建立分支机构和服务网点。公司目前兼有国内与海外客户，其中国内市场覆盖全国多个省、直辖市和自治区，客户区域分布广泛，公司业务不具有明显的区域性。 3、季节性 目前，公司核心产品主要为应用于风电等新能源行业的液压、润滑和冷却系统，客户主要为明阳智能、金风科技、远景能源等大型风机整机厂商。鉴于我国风电场的分布特点和气候条件等限制，我国风机制造厂商通常于年初开存在一季度收入为整年内较低时间段的情形，存在一定的季节性特征。 （四）进入行业的主要壁垒 1、技术与工艺壁垒 公司通过长年积累的设计和生产实践经验，储备了丰富的产品测试数据。 公司通过归纳、总结和提炼所形成的技术诀窍，是公司核心技术的主要体现之一，具有较难的可复制性。此外，公司建立了强大的研发团队、完善的研发体系，能够根据不同的下游行业、客户群体、产品应用场景对公司的产品进行迭代更新，以及时的满足客户需求，形成竞争优势。公司产品类型丰富，多产品、多领域的业务布局需要公司具备丰富的相关领域经验和技术积累，并保持持续的研发与投入。 随着行业竞争的加剧、产品升级换代加快，具有深厚技术沉淀的企业能更好的满足主流客户快速多变的需求及市场环境，开发出能够在高端机械装备应用的工业产品，并在行业竞争中不断增加竞争优势，对行业新进入者构成了较高的进入壁垒。 2、客户壁垒 风电、光热、液冷、储能、液压等下游客户往往是资金实力雄厚、公司规模庞大、业务体系完善的大型风电厂商、能源企业、数据中心客户或工程机械公司，其对供应商提供的产品和系统的可靠性、稳定性有着严苛的甄选标准。 供应商需具备良好的技术水平和研发能力，能够不断根据客户的要求，进行产品的改良和升级，并通过客户的质量检测后，方可进入客户的合格供应商目录。在建立了长期稳定的合作关系后，下游客户通常会考虑到供应商更换可能对产品带来的不确定性风险。因此，客户一般不会轻易更换长期合作供应商，从而对于行业新进入者形成了较高的客户壁垒。 3、品牌壁垒 在与下游风电、储能和工程机械厂商长期的合作过程中，公司也建立起了较高的品牌知名度，在行业内树立了良好的口碑。由于风电和工程机械装备等产品对运行性能、产品质量具有极高的要求。因此下游客户在选择供应商时，亦会优先考虑行业知名度较高的大型厂商，以降低设备运行过程中的故障率，从而形成了品牌壁垒。 4、资金和人才壁垒 公司所处行业属于资金密集型行业，液压润滑冷却系统等产品的生产需要较多加工和检测设备的投入，产品开发和技术攻关也需要大量的资金投入。公司产品的生产周期较长，占用的研发资金、采购资金、在产品资金等数额较大，投资风险较高，对新进入者形成了较高的障碍。 公司所处行业同时也属于技术密集型行业，相关产品的研发和生产涉及跨学科的技术和制造工艺，不仅产品研发需要大量优秀的研发设计人员，在一线生产车间也需要众多熟练掌握生产技术的技术工人，培养周期较长，因此技术人才和产业工人壁垒对新进入者形成了一定障碍。 （五）发行人在行业中的竞争情况 1、行业竞争格局及主要竞争对手 （1）风电等新能源行业 公司新能源流体系统的产品主要为应用于风机制造领域的液压润滑冷却系统。由于风机液压润滑冷却系统需要在温差较大、高腐蚀性、高强度运转等环境下持续运行，风机制造厂商对其液压润滑冷却系统产品的精密程度、产品材料和结构、耐磨损程度等产品条件都有着极为严格的要求。2015年以来，中国风电行业进入迅速发展期，风机制造厂商对提高生产效率并降低生产成本的需求越来越大，对国内风机液压润滑冷却系统制造商的需求也愈发强烈，国产风机液压润滑冷却系统制造商加速发展。 在海上风电领域，我国风电主机制造商中，明阳智能、上海电气、中国海装、远景能源、金风科技、东方电气等是中国出货量较高的海上风机制造集成商，多数拥有自主研发的 8MW级以上大型海上风机产品，并在江苏、浙江、广东等省份承接了多个海上风电项目。 除公司外，国内风电液压润滑流体控制系统的供应商主要包括高澜股份、盘古智能、孚奥智能等企业。公司润滑系统、液压系统、冷却系统及相关集成
（2）余热锅炉等清洁能源装备 在锅炉及压力容器等清洁能源装备领域，国内已有超过 20家企业具有成套制造锅炉的资质和规模化生产能力，并形成三个梯队。东方锅炉、哈尔滨锅炉厂、上海锅炉具备批量制造和配套提供超临界、超超临界大型电站锅炉的能力，占领了电站锅炉的主要市场，为国内五大电力集团、中央企业等大型发电企业提供大型成套电站装备；公司、西子洁能、华西能源等大中型锅炉制造企业，主要为企业自备电厂、地方发电企业提供大中型成套电站锅炉装备，以及循环流化床锅炉、垃圾发电锅炉、余热锅炉、生物质锅炉等特种锅炉。其余锅炉制造企业主要提供低参数、小容量锅炉或锅炉部件，占领细分市场，填补区
2、发行人的竞争优势 经过多年的努力，公司已成为具备创新研发能力，并拥有完整的技术研发设计、市场营销服务体系的高端能源装备制造和工业服务提供商，在品牌价值、技术研发、市场营销服务、产品质量、生产交付及企业运营管理方面形成了较强的竞争优势。 （1）较高的品牌知名度 公司凭借强大的技术研发能力和丰富的技术实践经验，发展成为国内技术水平先进、规模化生产的高端装备制造和工业服务提供商，在行业中具有一定品牌竞争优势。公司是四川机械工业 50强、四川省技术创新示范企业、四川省重点产业链供应链“白名单”企业，川润液压、川润动力、欧盛液压等公司主要子公司为国家高新技术企业。（未完）  |