茅台中报转型阵痛显现 改革红利驱动长期增长

时间：2026年08月19日 15:16:27 中财网

　　CFi.CN讯：最新财报显示，贵州茅台2026年上半年实现营业收入907.03亿元，同比增长1.47%，归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。二季度单季营收同比下滑5.14%，净利润下滑6.9%。合同负债较去年同期明显减少，系列酒收入同比下滑25%，国际业务收入下滑50.15%。

　　
　　一份研报观点认为，公司正处于效益服从质量的转型关键期，渠道结构调整和消费者培育举措虽带来短期业绩波动，但正在积累长期增长动力。研报指出，合同负债下降主要因i茅台等直销渠道占比快速提升，传统经销渠道预收款相应减少，属于正常转型表现。

　　
　　研报认为，Q2茅台酒小幅下滑与非标产品改代售制、减量降价有关，系列酒下滑更多则与渠道松绑后需求韧性较弱相关。但随着消费者培育持续推进和动销改善，系列酒有望逐步稳中向好。直销渠道尤其是i茅台收入同比大增282%，占直销比重已超八成，显示渠道改革成效初显。

　　
　　公司动态显示，国际业务正从渠道驱动转向消费者驱动，虽导致短期收入承压，但研报指出这有利于提升复购和动销，后续有望稳步回升。同时公司高频开展近千场市场活动，推动卖酒向卖生活方式转变，有助于扩大消费群体，夯实飞天茅台价格基础。

　　
　　尽管毛利率和净利率小幅承压，研报仍下调短期盈利预测，但基于品牌集中度提升和改革持续推进，维持买入评级。转型期内，改革成果正逐步显现，长期增长机遇值得重点关注。