26四川能源KY1 : 2026年度四川能源发展集团有限责任公司信用评级报告
声 明 ? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关 性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准 确性不作任何保证。 ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托 方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任 何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用 本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2026年 5月 21日至 2027年 5月 21日。主体评级有效期 内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 ? 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充 分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。 跟踪评级安排 ? 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。 ? 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大 事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及 时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。 ? 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2026年 5月 21日 受评主体及评级结果 四川能源发展集团有限责任公司 AAA/稳定 中诚信国际肯定了四川能源发展集团有限责任公司（以下简称“四川能源发展 集团”或“公司”）区域地位显著、政府支持力度很强、电力业务竞争力很强、 参股资产优质以及融资渠道畅通等方面的优势。同时，中诚信国际关注到公司 评级观点 经营性业务盈利能力有待改善、财务杠杆水平较高、面临一定资本支出压力、 金融债权资产质量偏弱、贸易业务风险以及化工板块盈利修复情况等因素对 公司经营和整体信用状况造成的影响。 中诚信国际认为，四川能源发展集团有限责任公司信用水平在未来 12~18个 评级展望 月内将保持稳定。 调级因素 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：债务规模持续大幅上升；较大规模的处置参股资产； 贸易业务规模持续扩张对账款回收以及现金流形成较大影响；政府支持力度 下降等。 正 面 ? 公司是四川省能源投资建设运营主体，同时供电业务具有专营优势，区域地位显著，政府支持力度很强 ? 公司参控股电力装机规模优势显著，售电量保持增长，电力业务竞争力很强 ? 参股资产优质，可贡献稳定且可观的投资收益和现金分红 ? 可使用授信额度充足，股债融资渠道畅通 关 注 ? 利润主要依赖于政府补助和投资收益，经营性盈利能力有待改善 ? 财务杠杆水平较高，且建设项目投资规模大，面临一定资本支出压力 ? 金融债权资产质量偏弱、贸易业务风险及化工板块盈利修复等情况值得关注 项目负责人：杨思艺 syyang@ccxi.com.cn 项目组成员：赵曰鹏 ypzhao@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 ? 财务概况 四川能源发展集团（合并口径） 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 资产总计（亿元） 3,640.67 3,927.29 4,181.91 4,280.17 所有者权益合计（亿元） 1,205.82 1,382.94 1,386.75 1,424.81 负债合计（亿元） 2,434.85 2,544.35 2,795.16 2,855.36 总债务（亿元） 2,145.63 2,222.88 2,493.79 2,559.76 营业总收入（亿元） 1,051.61 1,174.26 1,113.03 220.56 净利润（亿元） 74.48 81.35 89.14 23.16 EBIT（亿元） 147.15 152.71 157.84 -- EBITDA（亿元） 199.10 205.92 218.30 -- 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 90.28 89.02 100.31 11.74 营业毛利率(%) 9.75 9.80 9.81 12.75 总资产收益率(%) 4.15 4.04 3.89 -- EBIT利润率(%) 14.00 13.01 14.19 -- 资产负债率(%) 66.88 64.79 66.84 66.71 总资本化比率(%) 67.24 64.52 67.41 67.21 总债务/EBITDA(X) 10.78 10.79 11.42 -- EBITDA利息保障倍数(X) 2.66 3.16 3.37 -- FFO/总债务(%) 2.34 2.67 2.17 -- 四川能源发展集团（母公司口径） 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 资产总计（亿元） 1,378.57 1,482.43 1,545.88 1,579.08 所有者权益合计（亿元） 597.88 633.64 631.34 625.49 负债合计（亿元） 780.69 848.79 914.54 953.60 总债务（亿元） 808.47 843.59 941.46 955.69 营业总收入（亿元） 1.95 1.83 1.36 0.13 净利润（亿元） 49.44 29.95 26.60 0.03 经营活动产生的现金流量净额（亿元） -18.69 93.18 15.09 18.02 资产负债率(%) 56.63 57.26 59.16 60.39 总资本化比率(%) 63.36 62.63 66.22 66.59 注：1、中诚信国际根据四川能源发展集团披露的其经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2022~2024年模拟审计 1 报告、经希格玛会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2025年审计报告以及未经审计的 2026年一季报整理。其中，2023 年财务数据采用了 2022~2024年模拟审计报告中的 2023年数据，2024、2025年财务数据分别采用了 2025年审计报告的期初数和期末数。2、本 报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明。3、中诚 信国际债务统计口径包含公司“其他应付款”、“其他流动负债”、“长期应付款”、“其他非流动负债”中的带息债务以及“其他权益工具”和“少 数股东权益”中的永续债。 ? 同行业比较（2025年数据） 控股装机容量 售电量/上网电量 资产总额 资产负债率 营业总收入 营业毛利率 净利润 公司名称 （万千瓦） （亿千瓦时） （亿元） (%) （亿元） (%) （亿元） 河北建投 1,918.37 * 643.56* 3,383.00 57.18 535.90 27.33 57.21 云南省能源集团 714.14* 221.69* 2,683.68 65.54 1,010.11 12.10 23.41 福建能化 631.10* 229.70* 1,769.33 68.71 625.38 6.33 -2.30 四川能源发展集团 1,548.34 552.80 4,181.91 66.84 1,113.03 9.81 89.14 中诚信国际认为，与同行业相比，四川能源发展集团控股装机容量和售电量居于中等偏上位置，业务结构较为多元，资产规模和营业 总收入规模大，营业毛利率水平较低主要系低盈利性的贸易业务以及化工业务亏损拖累所致，但其参股的优质资产可贡献可观的投资 收益，净利润规模较大。 注：“河北建投”为“河北建设投资集团有限责任公司”简称；“云南省能源集团”为“云南省能源集团有限公司”简称；“福建能化”为“福建 省能源石化集团有限责任公司”简称；截至本报告出具日，河北建投、云南省能源集团和福建能化的 2025年末控股装机容量和上网电量尚未披 露，均为 2024年末数据。 ? 评级模型 注： 调整项：当期状况对公司基础信用等级无显著影响。 外部支持：四川能源发展集团是四川省能源投资建设和营运主体以及省级农网建设运营主体，具有很强的区域地位和公用事业属性。 四川省政府国有资产监督管理委员会（以下简称“四川省国资委”）为公司的控股股东和实际控制人，可为公司在资产注入及资源获 取等方面提供很强的外部支持，外部支持调升 3个子级。 方法论：中诚信国际电力生产与供应行业评级方法与模型 C150000_2024_05 评级对象概况 四川能源发展集团有限责任公司是根据四川省国资委出具的《四川省政府国有资产监督管理委员 会关于四川省投资集团有限责任公司与四川省能源投资集团有限责任公司战略重组事项的批复》 （川国资函[2024]137号/川国资函[2024]138号），由四川省投资集团有限责任公司（以下简称“川 投集团”）与四川省能源投资集团有限责任公司（以下简称“能投集团”）通过新设合并方式组建 的省级国有资本投资公司。公司于2025年2月25日完成设立登记手续，并于2月27日与川投集团、 能投集团签署资产承继交割协议。公司是四川省能源项目投资建设和营运主体，同时是四川省省 属地方电网建设运营主体，战略地位重要。目前公司正构建以综合能源为核心主业，先进制造、 高端化工、医药健康、产融结合为多元业务的“1+4”产业布局体系，2025年公司营业总收入为 1,113.03亿元。 图 1：2025年收入构成情况 图 2：近年来收入走势 资料来源：公司年报，中诚信国际整理 资料来源：公司财报，中诚信国际整理 产权结构：截至 2026年 3月末，公司实收资本 310.00亿元，四川省国资委、四川发展（控股）有限责任公司（以下简称“四川发展”）及四川省财政厅分别持有公司 50.054%、45.333%和 4.613%的股权。公司控股股东和实际控制人为四川省国资委。同期末，公司下属二级子公司 59家，其中2 3 控股 5家上市公司和一家新三板挂牌公司。 表 1：截至 2025年末公司主要子公司情况（亿元、%） 2025年末 2025年 直接持股 全称 简称 比例 总资产 净资产 营业总收入 净利润 四川省水电投资经营集团有限公司 四川省水电集团 77.75 882.11 313.87 131.49 19.13 四川能投金鼎产融控股集团有限公司 金鼎控股 30.61* 378.43 112.61 28.92 1.58 四川省新能源动力股份有限公司 川能动力 30.43* 278.94 131.27 36.00 6.61 139.96 48.44 8.70 2.65 四川能投电力开发有限公司 能投电力开发 77.59* 201.35 38.70 87.35 2.45 四川能投建工集团有限公司 建工集团 93.52* 四川能投物资产业集团有限公司 能投物产 100.00 97.46 22.68 517.27 -0.25 四川省天然气投资有限责任公司 天然气投资公司 51.00 65.56 19.29 34.12 -0.10 天府清源控股有限公司 天府清源 100.00 394.63 140.09 65.21 3.91 2 分别为四川川投能源股份有限公司（股票代码“600674.SH”）、四川省新能源动力股份有限公司（股票代码“000155.SZ”）、四川能投发展股份 有限公司（以下简称“四川能投发展”，股票代码“1713.HK”）、华海清科股份有限公司（以下简称“华海清科”，股票代码“688120.SH”）、成都 宏明电子股份有限公司（以下简称“宏明电子”，股票代码“301682.SZ”）。 四川化工集团有限责任公司 四川化工 100.00 85.40 4.63 41.31 -6.81 四川川投能源股份有限公司 川投能源 50.24* 702.81 467.31 16.68 48.55 川投信息产业集团有限公司 川投信产 100.00 75.87 40.18 28.73 3.39 四川川投燃气发电集团有限责任公司 川投燃电 100.00 127.39 32.55 40.70 0.32 四川川投新能源有限公司 川投新能源 100.00 91.42 25.35 21.28 0.12 注：1、金鼎控股为四川省水电集团子公司，公司本部直接持有金鼎控股 30.61%的股权，并通过四川省水电集团间接持有金鼎控股 69.39% 的股权；2、公司本部直接持有川能动力 30.43%股权，并通过全资子公司四川化工和四川能投资本控股有限公司分别持有川能动力 7.77% 和 1.26%的股份；3、公司本部直接持有能投电力开发 77.59%股权，并通过四川省水电集团间接持有 22.41%股权；4、公司本部直接持 有建工集团 93.52%股权，并分别通过四川省水电集团和川化集团有限责任公司（以下简称“川化集团”）间接持有 3.80%和 2.68%股权； 5、公司本部直接持有川投能源 50.24%股权，并通过四川川投峨眉铁合金（集团）有限责任公司间接持有 0.81%股权。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 业务风险 宏观经济和政策环境 中诚信国际认为，2026年一季度中国经济开局良好，生产、出口、投资等多项宏观指标增速回升，新动能持续较快增长，对经济贡献增强。但同时，内需延续疲弱、供强需弱矛盾依然突出，叠加中东地缘冲突引发的输入型通胀压力上升，全球能源供给与供应链扰动加剧，中国经济增长边际承压但稳中有进态势不改。 详见《一季度经济开局良好,地缘风险外溢的扰动或于二季度显现》，报告链接： https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12516?type=1 行业概况 中诚信国际认为，2026年全国电力供需预计总体平衡，电源建设清洁化趋势延续，高技术及新质生产力的发展将带动全社会用电量保持中速增长。行业内企业经营状况仍将凭借其畅通的融资渠道及较好的获现能力整体保持稳健。 2025年以来，我国全社会用电量同比保持中速增长，预计 2026年在高技术及新质生产力发展对用电需求提升、经济提质增效政策的持续发力以及极端天气等因素影响下，我国全社会用电需求或将继续保持中速增长。2025年以来我国新能源装机维持高速增长，电源结构清洁化发展趋势延续，但用电增速放缓、极端天气增多、来水不确定性加大及新能源电量消纳受限等因素对电力供需平衡造成一定影响，全国发电设备平均利用小时数继续走低。2026年在国内经济增速放缓、能源供给结构变化及新型电力系统建设等因素影响下，全国发电设备利用情况面临较多不确定性，不同电源类型机组利用效率仍将延续分化态势。电力生产行业各细分领域信用状况稳定，其中，火电企业盈利及获现水平在燃料价格持续下行、辅助服务收入增长及容量电价政策持续施行等影响下仍将保持较好水平，总体信用质量将保持稳定。风电及太阳能发电企业在限电率增加及电价下行背景下盈利普遍已显压力，但依托畅通的融资渠道可实现稳定的债务接续，且未来在技术降本、政策保障、需求扩容的多重支撑下盈利或将实现稳步修复，总体信用质量将保持稳定。水电和核电行业装机稳步增长，财务状况整体依旧稳健，总体信用质量将保持稳定。近年发电企业债券融资规模稳步增长、结构优化，形成了央国企主导、新能源提速的融资格局，整体融资成本下行，集中到期压力可控，2026年融资环境有望持续改善。总体来看，电力生产企业持续推进电源建设及提质改造，推动装机容量及总债务持续增长，电源结构不断优化，行业内企业依托于良好 用质量不会发生重大变化，展望将维持稳定。 详见《中国电力生产行业展望，2026年2月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12384?type=1 运营实力 中诚信国际认为，四川能源发展集团作为四川省能源投资建设和营运主体，参控股装机规模优势显著，同时作为四川省农网建设运营主体具备区域专营优势，电力业务竞争力很强。此外，天然气、金融、贸易、先进制造以及化工等业务打造了多元的收入结构，为公司信用实力提供了一定支撑；但需关注金融债权资产质量偏弱、贸易业务风险及化工板块盈利修复等情况对其信用质量的影响。 公司参控股装机规模优势显著，其中参股电力资产优质并可贡献稳定且可观的投资收益和现金分红；控股装机容量电源品种多元且规模快速提升；同时作为四川省农网建设运营主体，公司具备区域专营优势，电力业务竞争力很强。 发电业务方面，公司装机规模优势显著，电源品种多元；随着达州二期、泸州气电、中江气电等燃气发电项目、银江水电站以及新能源发电项目陆续建成投产，2025年末公司控股装机容量大幅提升至 1,548.34万千瓦，清洁能源占比为 46.41%。分电源品种来看，公司火电装机以大型燃气发电机组为主，2025年末公司燃气发电机组容量增至 662.81万千瓦，占总装机容量的 42.81%；公司煤电装机容量为 120万千瓦，近年来装机规模稳定。公司燃气发电机组作为调节性电源，机组利用小时数由相关部门根据电网需求核定，同时气电上网电价与气价建立了联动机制并可获取容量电费，机组收益较为稳定。水电方面，公司下属大型水电站中田湾河水电站及紫坪铺电站具有不完全年调节能力，金沙水电站具有日调节能力，银江水电站及其他中小水电为径流式电站，调节能力较弱。公司新能源装机分布在四川、新疆、广西等地，整体资源禀赋较好。此外，公司还参股雅砻江流域水电开发有限公司（以下简称“雅砻江水电”）和中国长江电力股份有限公司（以下简称“长江电力”）等众多优质的电力企业，可为公司贡献稳定且可观的投资收益和现金分红。 公司供电业务运营主体为四川省水电集团，其是四川省农网建设运营主体，是省内仅次于国家电网的第二大供电企业，具备区域专营优势。四川省水电集团全资及控股 23家县级供电公司，分布于宜宾、达州、凉山等 10个市州，为稳定区域经济发展及生产生活起到重要作用。目前四川省水4 电集团对全省地方电力企业进行产权改革的工作仍在稳步推进，并积极推进农网改造工程，2025年以来电网和变电站建设工作持续推进，综合线损率有所下降，供电能力持续提升。截至 2025年末，四川省水电集团拥有的高压输电线路达到 5.28万公里，低压输电线路为 16.50万公里，变电站容量为 1,378.59万千伏安，配电变压器容量为 1,598.41万千伏安。供电区域内用电户达 427.34万余户，覆盖人口 1,095.5万人，其中居民用户约 389.18万户，覆盖居民人口 1,003.25万人。 表 2：截至 2025年末公司主要参股电力企业情况（%、亿元） 持股 公司确认投资收益 对公司分红 公司名称 持股主体 比例 2023 2024 2025 2023 2024 2025 雅砻江流域水电开发有限公司 川投能源 48.00 41.54 39.66 44.25 24.00 28.80 32.16 4 截至 2025年末，四川省内 113家电力企业农网项目投入金额共计 359.02亿元，其中已确认债权资产为 161.61亿元，待确权债权资产为 59.84 亿元，确认股权价值 137.57亿元，累计计提资产减值准备 21.73亿元。同期末，公司累计完成产改 31个县，控股 23家企业。2025年，四川省 水电集团根据四川省政府《省水电集团运作与发展及农网资产处置实施方案》（川府发[2007]15号）文件精神，组织所属公司将收到的除已确认 国能大渡河流域水电开发有限公司 川投能源 20.00 3.05 3.86 2.82 1.15 2.48 3.34 中国长江电力股份有限公司 公司本部 3.75 12.46 14.51 13.44 7.51 9.11 9.08 资料来源：公司年报和公开资料，中诚信国际整理 表 3：近年来公司电力资产情况 指标 2023 2024 2025 权益装机容量（万千瓦） 1,942.87 2,104.59 2,251.15 可控装机容量（万千瓦） 688.91 1,147.84 1,548.34 其中：气电 662.81 煤电 220.04 510.16 120.00 生物质能（含垃圾发电） 26.95 水电 335.46 369.53 400.67 风电 236.60 133.41 268.15 光伏 81.32 清洁能源占比(%) 68.06 55.55 46.41 农网供电可靠率(%) 99.81 99.82 99.85 综合线损率(%) 7.31 6.68 6.22 电网新增完成投资额（亿元） 16.72 23.91 15.26 新建及改造电网长度（千米） 7,705 5,002 8,394 新建及改造变电站数量（座） 23 11 26 新建及改造变电站（容量）（兆伏安） 548 409 1,299 注：清洁能源包括水电、风电及光伏；2025年末可控装机容量含储能 200MW/400MWh；2023~2024年公司按火电、水电、新能源分类 列示装机结构，其中火电含气电、煤电及生物质能（含垃圾发电），新能源含风电及光伏。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 区域发展方面，公司主要参控股机组以及供电区域在四川省内，2025年四川省实现地区生产总值67,665.3亿元，按不变价格计算同比增长 5.5%；同期，四川省发电量为 5,088亿千瓦时，同比增5 长 0.4%，全省全社会用电量为 4,117.3亿千瓦时，同比增长 2.4%，电力需求保持较大规模。以水电和新能源为主的电源结构导致四川省内电网面临较大的调峰压力，作为四川省重大能源项目建设主体，公司在燃气发电等调峰机组的投资建设方面发挥较大作用，截至 2025年末，公司气电装机占全省 87.45%，已成为全省电力系统重要调节支撑力量。整体来看，四川省用电以及调峰需求持续增长为公司电力及电网业务发展奠定了良好基础，但受四川省内新能源装机容量增长较快，气电等调节电源集中投运等因素影响，近年来四川省内电力供给逐步宽松，需对除气电外的电源品种的电量消纳情况保持关注。 2025年以来，受益于装机规模提升以及区域用电需求增长等因素，公司发电量和售电量持续增长；由于售电价格下降，2025年以来供电业务购销价差有所缩窄，同时公司可获得稳定可观的农网还贷基金收益。 发电业务方面，公司电源结构多元，可一定程度平抑来水、风速和光照等自然条件变化导致的机组利用效率波动；2025年以来，随着控股装机规模的提升，公司发电量和上网电量保持增长态势。 供电业务方面，由于网内控股装机规模相对较小，公司电网供电量较为依赖外购电量，公司供电业务下游客户以工商业用户为主，由于宜宾片区的动力电池产业集群和晶硅光伏产业集群迅速发展，公司供区内用电需求快速增加，推动电网售电量持续提升。 发电企业上网电价受电价政策影响显著，其中气电作为重要的支撑性调节电源，其电价政策保障性强，其他电源品种上网电价受电力市场供需宽松和市场竞价程度加剧等因素影响呈下降态势； 得益于多元化的发电结构以及气电上网电价较高，2025年公司平均上网电价同比小幅上升。供电业务方面，四川省工商业用电执行单一制网间输配电价，该部分供电收益情况主要和售电量有关；6 向居民和农业用户供电仍为购销价差模式，受居民用电电价水平下降以及工商业代理购电价格下降等因素影响，2025年公司购销价差同比有所缩小。此外，四川省水电集团可按有关政策获取农7 网还贷基金，该收益较为稳定可观。 燃料采购方面，公司电煤及天然气均通过外部采购。近年来，得益于煤炭供需形势好转，公司煤炭采购价格持续下降，煤电机组经营压力有所缓解；天然气采购价格有所波动，其中 2025年较上年采购价格略有下降，在气电电价和气价联动机制传导下，公司气电机组成本压力较为可控。 表 4：近年来公司发电和供电业务主要指标情况 指标 2023 2024 2025 发电量（亿千瓦时） 268.44 317.94 392.64 上网电量（亿千瓦时） 258.56 305.77 379.66 机组平均利用小时数（小时） 3,897 3,702 3,135 发电业务 平均上网电价（含税，元/千瓦时） 0.3796 0.3811 0.3999 标煤单价（元/吨） 1,253.20 1,115.27 933.00 天然气采购价格（元/立方米） 2.26 2.31 2.29 电网售电量（亿千瓦时） 138.94 160.48 173.14 电网供电量（亿千瓦时） 149.97 171.86 184.39 其中：自发电量（亿千瓦时） 16.15 17.17 18.49 供电业务 外购电量（亿千瓦时） 133.82 154.69 165.90 平均销售电价（元/千瓦时） 0.6419 0.6362 0.6107 平均外购电价（元/千瓦时） 0.3716 0.3770 0.3797 平均购销价差（元/千瓦时） 0.2703 0.2592 0.2310 总售电量（亿千瓦时） 397.50 466.25 552.80 注：发电业务中的发电量和上网电量含电网内自发电量部分；总售电量为发电业务上网电量和供电业务售电量合计，受限于统计口径， 电网内自发电量部分存在重复计算；平均外购电价及销售电价均为电网外购及销售电价；尾数合计不一致系四舍五入所致。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 受工业用户开工不足、用气需求疲软等因素影响，2025年天然气业务延续小幅亏损态势。 公司天然气业务运营主体为天然气投资公司，开展城镇燃气终端销售和天然气管输等业务。截至2025年末，天然气投资公司管网资产已覆盖成都、德阳、绵阳、广元、凉山等 9个市（州）34个县（区）。随着管网工程建设的推进，公司天然气管网长度持续增长，输气能力进一步增强。 公司气源主要采购自中国石油化工集团有限公司，供应较为稳定；由于新建管网处于运营初期，管道负荷率相对较低。2025年，受工业用户开工不足、用气需求疲软等因素影响，天然气供气量和售价均同比下降，天然气业务延续小幅亏损态势。 天然气上游布局方面，截至 2026年 3月末，公司已获取乐山北、洪雅、广元、巴中共 4个油气区块，区块总面积约 1,659平方公里，资源总量约 3,575.5亿立方米，按规划未来年出气量约 60亿方；其中乐山区块 1号井已于 2026年 2月试气点火。公司计划打造“勘探开采-管输-发电-终端 6 四川省发展改革委员会于 2025年 7月 31日印发了《关于地方电网居民生活用电执行低谷电价政策有关事项的通知》（川发改价格〔2025〕369 号）（以下简称“《低谷电价通知》”）。根据《低谷电价通知》要求，公司供区内“一户一表”居民用户执行低谷电价政策，具体规定如下：低谷 时段为晚上 23时至早上 7时，丰水期低谷时段用电价格按照人民币 0.175元/千瓦时执行，枯、平水期低谷时段电价按照人民币 0.2535元/千瓦 时执行，该定价低于原执行电价水平。 7 农网还贷基金由社会用电量每度电 2分钱标准并入电价收取形成，专项用于农村电网改造贷款还本付息。公司将收到的农网还贷基金资金视 销售”的天然气全产业链闭环，需对该板块投资情况保持关注。 表 5：近年来天然气投资公司经营指标情况 指标 2023 2024 2025 管网长度（公里） 5,371.28 5,907.99 5,971.96 其中：长输管网长度（公里） 746.65 900.22 936.47 年输气能力（亿立方米） 150 170 180 采购量（亿立方米） 11.30 12.66 11.76 供气量（亿立方米） 11.11 12.41 11.61 采购价格（元/立方米） 2.18 2.21 2.21 销售价格（元/立方米） 2.51 2.56 2.41 购销价差（元/立方米） 0.33 0.35 0.20 净利润（亿元） 0.97 -0.39 -0.10 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 金融板块利润主要来自担保及租赁业务，但小贷和委托贷款等债权资产质量偏弱，需关注其风险管控情况。 公司金融板块运营主体为金鼎控股，业务包括融资担保、融资租赁、小额贷款等，利润主要来自担保及租赁业务。分业务板块来看，担保业务客户主要为四川省城投平台，2025年在保余额及担保收入均同比增加，当期未发生代偿。公司租赁业务主要为航空业、盾构机和页岩气开采等能源行业设备设施的融资租赁以及新型城镇化管网设施设备、医疗卫生设施设备、教育等民生产业的融资租赁，2025年末租赁投放余额有所增加。为加强风控管理，公司持续压降小贷业务规模，各期末贷款余额持续下降，但不良贷款余额和不良贷款率整体有所上升，资产质量有待提升。投资业务以委托贷款为主，债权投资主要面向地方政府平台公司和房地产类公司，2025年末关注类及不良类委托贷款余额合计仍维持一定规模。 中诚信国际认为，公司金融业务客户中的中小企业占比较高，受宏观经济增速放缓和需求减弱等因素影响，中小企业经营压力有所加大，加之银行等金融机构客户层级大幅下降等因素对金鼎控股的客户群形成压缩，小贷业务不良贷款率持续上升，债权资产中关注类和不良类委托贷款余额保持高位，需对金鼎控股债权资产质量保持关注。 表 6：公司近年来金融业务主要运营指标（亿元） 业务 指标 2023 2024 2025 当期发放贷款金额 7.83 8.58 12.30 期末贷款余额 46.81 43.51 42.56 小贷业务 不良贷款余额 3.42 3.34 3.85 不良贷款率 7.32% 7.67% 9.05% 拨备覆盖率 80.53% 80.24% 75.03% 委托贷款余额 23.20 19.82 19.38 投资业务 其中：不良类委托贷款余额 0.28 1.13 1.16 关注类委托贷款余额 4.39 2.84 2.56 在保余额 315.72 296.32 335.48 担保业务 当期代偿金额 0.34 0.06 0.00 代偿回收金额 0.33 0.23 0.33 融资租赁投放余额 77.49 83.53 89.81 租赁业务 其中：不良类租赁资产金额 0.28 0.28 0.28 关注类租赁资产金额 1.18 1.18 1.18 注：截至 2025年末公司委托贷款本息逾期 90天以上余额为 3.72亿元，占比 19.20%，委托贷款业务共计提减值准备 1.13亿元。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 2025年以来公司贸易业务收入规模有所下降，同时受宏观经济及市场需求波动等因素影响，毛利率水平亦有所承压，需对上下游风险管控和资金占用情况保持关注。 公司贸易业务主要由能投物产运营，贸易品种涵盖能源设备、能源材料、传统能源、新型能源、基础建材、农产品及民生产品等。贸易模式主要包括物资集中采供、终端贸易、国际贸易及电商运营等。其中，物资集中采供聚焦服务综合能源行业，主要供应燃气发电设备、风电设备、输变电设备及电力电气设备设施配件等；终端贸易主要通过公开投标或商务洽谈获取项目，客户以大型央企、国企的重点工程为主，主要供应钢材、水泥等大宗商品，采用以销定采模式，利用市场优势及供应链整合能力实现盈利；国际贸易以所属香港公司为端口，发展代理进口、转口贸易及离岸贸易等业务；电商运营通过“川能商城”政企综合采购平台，服务于政企办公、劳保福利、员工消费及扶贫公益等采购需求。 公司贸易业务的供应商和客户以大型中央企业、国有企业及信誉良好的地方国企为主，上下游合作关系稳定，整体信用风险可控。2025年以来，公司贸易业务收入规模有所下降，同时受宏观经济及市场需求波动等因素影响，毛利率水平亦有所承压；公司通过优化客户结构、加强信用管理和资金回笼监控，持续提升贸易业务质量。结算方面，公司大部分业务结算周期较短，资金周转效率较高；部分业务如为电厂采购煤炭、为建筑施工项目采购钢材等，因项目周期特点结算周期相对较长，公司已建立相应的信用管理和风险缓释机制。公司通过严格准入、动态监控、以销定采等内控措施控制业务风险，但仍需对贸易业务资金占用以及上下游风险控制情况保持关注。 表 7：2025年能投物产前五大供应商及客户情况（亿元、%） 供应商名称 采购金额 金额占比 是否为关联方 XIN WEN MINING GROUP HK INTERNATIONAL CO., LIMITED 43.52 8.48 否 SHANDONG HI-SPEED (SINGAPORE) PTE. LTD 29.29 5.71 否 中国石油天然气股份有限公司西南化工销售分公司 18.27 3.56 否 陕西建工材料设备物流集团有限公司 10.05 1.96 否 SHI E XIN RUN LIMITED. 8.41 1.64 否 合计 109.54 21.35 -- 客户名称 销售金额 金额占比 是否为关联方 Shanghai Spang International trading Co.,Ltd 25.76 4.98 否 XINGLONG SGP PTE. LTD. 21.63 4.18 否 四川能投化学新材料有限公司 18.30 3.54 是 广州市市政实业有限公司 17.26 3.34 否 乐山远地投资有限公司 9.33 1.80 否 合计 92.28 17.84 -- 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 公司先进制造业主要布局于半导体装备和电子元器件等领域，市场地位较为领先，该板块对公司收入及利润的贡献持续提升。 公司先进制造业产品主要包括半导体装备制造和电子元器件等。其中，半导体装备制造业务运营主体为天府清源下属子公司华海清科，其核心技术处于国内领先地位，近年来在国内CMP设备领域市占率稳步增加，竞争优势明显，同时华海清科持续拓展减薄装备、离子注入装备等领域业务，收入增速较快，盈利能力较强。华海清科2025年实现营业收入46.48亿元，同比增长36.46%；实现净利润10.83亿元，同比增长5.86%。 电子元器件运营主体为川投信产下属子公司宏明电子，其主要从事以阻容元器件为主的新型电子元器件的研发、生产和销售。同时，宏明电子还涉及精密零组件业务，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑等消费电子领域和新能源电池及汽车电子结构件等领域。2026年3月，宏明电子在深圳证券交易所创业板挂牌上市，资本实力进一步增强。得益于防务领域“十四五”末期订单释放，高可靠电子元器件行业的中下游需求有所恢复，2025年宏明电子实现营业收入26.17亿元，同比增长4.93%；实现净利润4.61亿元，同比增长19.34%。 公司工程建设业务资质较为齐全，可依托集团项目储备优势开展EPC总承包业务，但需对存量PPP项目和投融建项目回款情况保持关注。 公司建筑工程业务的运营主体为建工集团，其拥有石油化工、建筑工程、公路工程、市政工程施工总承包等一级资质，业务资质较为齐全。建工集团主要以EPC总承包模式承接项目，项目业主以四川能源发展集团内部单位和地方政府平台公司为主，项目类型主要包括电力工程、市政工程和公路工程等。对于外部业主，建工集团要求项目资金落实到位后才可开展施工，目前项目回款较为及时。此外，建工集团前期曾承接市政PPP项目以及投融建类项目，其中PPP项目已全部被纳入原财政部PPP项目管理库，并基本已进入收尾阶段，目前回款情况整体良好，大部分项目回款周期为一年以内，但部分项目存在回款延迟情况。投融建类项目主要为简阳成都空天产业功能区项目和绵阳科技城激光应用产业园项目，均由公司出资建设后通过收取租金和政府平台公司回购方式实现回款，其中简阳项目投资规模超60亿元，截至2025年末该项目建设工作基本已完成，同时已累计回款10.45亿元；绵阳项目总投资约7亿元，目前处于建设期，预计于2027年竣工。中诚信国际认为，建工集团未来不再新接投资类项目，同时可依托集团内部的项目储备优势开展业务，业务风险整体可控，但需对存量PPP项目和投融建类项目回款情况保持关注。 受行业景气度较弱及副产品处置成本高等因素影响，公司化工业务持续亏损，但得益于永立精细化学品项目稳步运行以及天禾钾肥项目技改项目推进，2026年起化工业务盈利能力或将有所改善，未来盈利修复情况值得关注。 公司化工业务主要包括永立精细化学品项目、天禾钾肥项目以及南充 PTA项目等。其中永立精细化学品项目以四川化工全资子公司四川省天然气化工研究院自主开发并拥有自主知识产权的天然气制氢氰酸及其下游产品技术为基础，以天然气、氨为主要原料，采用安氏法技术建设年产30,000吨氢氰酸，通过氢氰酸中间产物进一步深加工合成亚氨基二乙腈、原甲酸酯、黄血盐钠、8 偶氮等产品，可广泛应用于农药、医药、染料、新能源等行业，预估经济效益较好。该项目于 2025年 10月实现装置一次性开车成功，并于 2026年 1月起逐步进入装置稳定运行状态。 天禾钾肥项目主要生产硫酸钾，年产能为 24万吨；受副产品盐酸处置费用较高等因素影响，装置负荷处于较低水平并持续亏损。为提升项目盈利能力，2026年该项目将推进产品结构优化及节能技改，可解决副产品盐酸处置问题，并新增氯化钙、碳酸氢铵等产品。 南充 PTA项目年产能为 100万吨，受行业景气度较弱以及南充工业园区蒸汽、污水等公辅项目价 8 永立精细化学品项目年产能包括：26,000吨亚氨基二乙腈、16,500吨黄血盐钠、20,000吨苯胺基乙腈、4,000吨原甲酸三甲酯、1,000吨原甲酸 三乙酯、3,000吨 4,6-二羟基嘧啶、3,100吨偶氮二异丁腈、100吨偶氮二异庚腈、100吨偶氮二异戊腈、2,000吨偶氮二异丁酸二甲酯、500吨扁 格持续高位等因素影响，该项目面临很大亏损压力，目前处于停车检修中。 中诚信国际认为，公司化工业务受行业景气度较弱以及副产品处置成本高等因素影响持续亏损，但随着永立精细化学品项目稳步运行以及天禾钾肥项目技改项目推进，2026年起化工业务盈利能力或将有所改善，需对未来盈利修复情况保持关注。 此外，公司大健康、房地产、租赁、材料销售、物业开发运营、锂电等其他业务较为多元，单体业务规模虽相对较小，但整体仍可对公司收入和利润形成一定补充。 公司投资聚焦能源主业，电力项目资源储备规模极大，业务竞争力有望持续提升，但较大的投资规模使得公司面临一定资本支出压力，后续资金平衡及项目建设进展情况需持续关注。 公司投资聚焦能源主业，在建、拟建项目以电力项目为主。截至 2025年末，公司主要在建电力项目装机容量合计 887万千瓦（不含银江水电站），主要拟建电力项目装机容量合计 558万千瓦，资源储备规模极大，未来电力业务竞争力有望持续提升，但较大的投资规模使得公司面临一定资本支出压力，后续资金平衡以及项目建设进展情况需持续关注。 表 8：截至 2025年末公司主要在建项目情况（亿元） 2026年计划 2027年计划 在建工程名称 总投资 已投资 项目建设期 投资 投资 金沙江银江水电站 60.27 49.45 1.15 / 2019-2025年 湖北远安抽水蓄能项目 81.98 6.45 6.20 6.20 2025-2032年 马楠马相迪水电站 22.61 6.86 5.78 9.97 2024-2028年 四川能投德阳（中江）燃气发电工程 38.79 33.81 1.28 / 2023-2026年 四川能投巴中（通江）燃气发电工程 25.86 24.11 1.75 / 2023-2026年 四川达州燃气电站二期工程 31.73 29.50 0.13 / 2023-2026年 淌塘三期风电场 10.96 4.82 2.20 / 2024-2026年 堵格二期风电场 6.17 3.22 1.59 / 2024-2026年 小街二期风电场 9.64 4.26 1.93 / 2024-2026年 沙马乃托二期风电场 16.01 3.90 3.28 / 2024-2026年 四季吉二期风电场 3.70 1.85 0.20 / 2024-2026年 巴中通江县兴隆风电场 15.80 7.42 7.41 / 2024-2026年 理塘县高城 80万千瓦光伏电站 39.06 2.51 1.65 15.00 2024-2027年 马尔康 7＃8＃9＃地块大藏光伏项目 16.98 14.37 2.49 / 2024-2026年 甘孜乡城贡札光伏发电项目 40.00 6.44 15.98 17.58 2025-2027年 盐源 11#地块梅雨光伏项目 4.24 3.08 1.12 / 2025-2026年 攀枝花西区格里坪光伏发电项目 7.63 1.23 6.20 0.20 2025-2027年 乐山北区块石油天然气勘探开发项目 72.00 1.55 4.14 5.00 2024-2042年 合计 503.43 204.83 64.48 53.95 -- 注：银江水电站已于 2025年末全面投产发电，仅余部分尾款待支付。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 表 9：截至 2025年末公司主要拟建项目情况（亿元） 拟建项目名称 总投资 2026年计划投资 2027年投资计划 项目建设期 绵竹抽水蓄能项目 84.25 9.20 15.00 2025-2030年 南充燃煤发电项目 78.55 10.39 25.00 2026-2028年 七星关燃煤发电项目 2*660MW 65.00 6.00 25.00 2026-2028年 川投国际有限公司格鲁吉亚伊梅雷蒂一期风电项目 9.48 1.10 5.00 2026-2028年 阿坝马尔康日部英郎光伏发电项目（含送出） 16.33 3.20 10.00 2026-2028年 盐源 10#地块长柏光伏项目 12.40 8.40 4.00 2026-2027年 昭觉 6#地块光伏项目 3.92 2.60 1.32 2026-2027年 新津邓双二期 100MW/200MWh新型储能电站项目 1.80 1.80 / 2026年 天府清控科技产业园 25.83 2.10 10.00 2026-2028年 合计 320.77 58.99 104.33 -- 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 财务风险 中诚信国际认为，2025年以来，随着项目投资建设推进，公司资产和债务规模持续上升，财务杠杆控制以及应收款项回收情况值得关注；公司经营性业务盈利偏弱，但优质的参股资产可贡献稳定且可观的投资收益及现金分红，整体盈利和获现能力较优，加之备用流动性充足以及股债融资渠道畅通，公司偿债能力很强。 盈利能力 2025年，物资贸易收入下滑使得营业总收入同比下降，受期间费用侵蚀影响，公司经营性业务盈利能力偏弱，但参股资产优质，可贡献稳定且可观的投资收益，综合盈利能力较强。 公司收入结构多元，营业总收入规模极大；受物资贸易收入规模下降影响，2025年营业总收入同比小幅下降，营业毛利率则略有提升；具体来看，受益于售电量增长以及火电燃料成本下降等因素，公司综合能源业务毛利率小幅提升，物资贸易业务毛利率受市场需求减弱影响继续下滑，先进制造业下游需求较好推动毛利率持续提升，工程建设板块毛利率相对稳定，化工及医疗健康业务则持续亏损。随着贸易收入继续下降，收入结构持续优化，2026年一季度公司营业总收入为220.56亿元，同比下降 17.98%，营业毛利率为 12.75%，同比增加 2.68个百分点。 表 10：近年来公司主要板块收入和毛利率情况（亿元、%） 2023 2024 2025 项目 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 物资贸易 628.16 0.97 694.42 0.58 619.37 0.42 综合能源 208.87 16.46 243.14 18.35 244.33 18.40 先进制造业 87.20 36.31 77.96 40.50 86.37 42.52 工程建设 49.38 16.97 44.69 17.61 43.68 17.94 化工 4.86 -13.27 31.41 -1.35 38.69 -1.79 金融 25.59 33.67 24.78 37.11 25.54 31.66 医疗健康 5.08 -16.71 5.24 -19.42 4.58 -11.96 其他 42.47 -- 52.62 -- 50.46 -- 营业总收入/营业毛利率 1,051.61 9.75 1,174.26 9.80 1,113.03 9.81 注：各项加总与合计数不一致系四舍五入所致；其他业务包括房地产、租赁、材料销售和服务业等。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 2025年，公司管理费用随业务规模扩大而有所增加，加之与先进制造业相关的研发费用增长，债务规模上升亦推升财务费用规模，综合影响下公司期间费用合计规模同比上升，对利润形成侵蚀。 公司经营性业务利润主要由农网补贴等其他收益构成，近年来呈持续增长态势，但房地产存货跌价以及坏账等减值损失规模较大，后续资产减值情况需持续关注。公司参股资产优质，每年可贡献稳定且可观的投资收益，对利润形成很大补充。整体来看，虽然公司经营性业务盈利能力偏弱，但凭借参股资产贡献的投资收益，综合盈利能力较强。 表 11：近年来公司盈利能力相关指标 指标 2023 2024 2025 2026.1~3 期间费用合计（亿元） 111.41 113.73 120.04 25.61 期间费用率(%) 10.60 9.69 10.79 11.62 其他收益（亿元） 32.93 33.79 35.79 7.85 经营性业务利润（亿元） 18.16 26.08 18.19 9.14 资产减值损失（亿元） -14.77 -12.79 -5.91 -0.05 信用减值损失（亿元） -29.02 -11.23 -11.30 -0.74 投资收益（亿元） 100.98 94.41 93.95 20.22 利润总额（亿元） 86.39 97.11 103.00 26.87 EBIT（亿元） 147.15 152.71 157.84 -- EBITDA（亿元） 199.10 205.92 218.30 -- 总资产收益率(%) 4.15 4.04 3.89 -- 注：损失以“-”填列。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 资产质量 随着项目建设持续推进，2025年以来公司资产和债务规模持续上升，财务杠杆处于行业较高水平，未来财务杠杆控制以及应收款项回收情况需保持关注。 公司资产以非流动资产为主，符合电力行业重资产特征。随着项目建设持续推进以及长江电力、雅砻江水电等优质参股资产利润积累，2025年末公司总资产规模持续上升。流动资产方面，2025年以来公司货币资金保持较大规模，主要系为满足项目建设资金需求增加外部融资所致；其他应收款主要为子公司天府清源应收启迪控股股份有限公司（以下简称“启迪控股”）和启迪环境科技9 发展股份有限公司（以下简称“启迪环境”）的借款，截至 2025年末，公司已对未被抵质押物覆10 盖的债权全部计提减值，账面净值债权均已设置足额抵质押，考虑到启迪系流动性仍较为紧张，需关注对其应收款项的回收情况。 公司负债以银行借款和应付债券等有息债务为主，2025年以来随着项目建设投入增加，总负债和总债务均持续上升。公司债务以长期债务为主，期限结构较为合理。权益方面，无偿划转全资子11 公司四川省能投文化旅游开发集团有限公司、子公司九寨沟宏义投资有限公司（以下简称“九12 寨宏义”）债务重组以及开展清产核资等因素使得 2025年末资本公积和未分配利润较年初降幅较大。此外，公司少数股东权益占比较高，权益稳定性一般。2025年以来，受债务规模提升影响，公司总资本化比率和资产负债率均整体呈上升态势，财务杠杆处于行业较高水平，未来公司仍有较大规模的资本支出计划，需对其财务杠杆控制情况保持关注。 表 12：近年来公司资产质量相关指标情况（亿元、%） 指标 2023 2024 2025 2026.3 货币资金 382.56 427.66 435.70 447.05 其他应收款 198.77 176.24 135.41 175.35 长期股权投资 932.23 991.76 1,045.83 1,027.71 固定资产 698.27 810.43 962.68 968.17 在建工程 174.80 155.58 153.78 156.27 总资产 3,640.67 3,927.29 4,181.91 4,280.17 负债合计 2,434.85 2,544.35 2,795.16 2,855.36 总债务 2,145.63 2,222.88 2,493.79 2,559.76 短期债务/总债务 32.16 23.24 29.42 29.21 9 截至 2025年末，公司应收启迪控股款项余额为 97.30亿元，已计提坏账准备 26.50亿元；同期末应收启迪环境 12.48亿元，已计提坏账准备 2.10亿元。 10 抵质押物包括上市公司股票、不动产、酒店、园区等核心资产，资产质地相对较好。 11 为聚焦主业，公司退出部分非主营业务以及低效无效资产。 12 九寨宏义原未纳入公司合并范围，经债务重组后，公司子公司四川能投新城投资有限公司（以下简称“能投新城”）和建工集团对九寨宏义持 股比例有所上升，该事项使得权益发生减值，冲减公司资本公积和未分配利润；九寨宏义于 2025年 8月起纳入公司合并范围，后续将开展资产 资本公积 125.13 146.82 127.06 130.99 其他权益工具 130.39 130.39 151.00 146.00 未分配利润 54.30 70.54 46.26 53.96 少数股东权益 527.70 632.65 645.33 676.76 所有者权益合计 1,205.82 1,382.94 1,386.75 1,424.81 资产负债率 66.88 64.79 66.84 66.71 总资本化比率 67.24 64.52 67.41 67.21 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 图 3：截至 2026年 3月末公司总债务构成 图 4：截至 2026年 3月末公司所有者权益构成 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 现金流及偿债情况 公司经营获现能力较优，加之备用流动性充足以及股债融资渠道畅通，整体偿债能力很强。 2025年公司经营活动净现金流保持较大规模，经营获现能力较优；投资支出主要聚焦能源项目建设以及对参股企业的增资，由于部分大型气电机组集中于 2025年发生建设支出，当期投资活动现金净流出规模同比明显扩大；公司通过加大外部融资力度满足资金需求，筹资活动现金净流入规模亦同比增加。2026年一季度，受季节性因素影响，公司经营活动净现金流规模相对较小，为补充资本支出缺口，当期筹资活动净现金流呈大幅流入态势。 偿债指标方面，由于债务规模提升，2025年公司 EBITDA和 FFO对债务的覆盖能力均有所下降并处于相对偏弱水平，但随着融资成本持续下降，EBITDA对利息的覆盖能力则有所提升。考虑到公司债务集中到期压力可控、非受限货币资金对短期债务的覆盖程度较好、备用流动性充足以及股债融资渠道畅通等因素，公司整体偿债能力很强。 截至 2025年末，公司合并口径共获得金融机构授信额度 6,335.09亿元，其中尚可使用额度为4,155.43亿元。资金管理方面，2025年以来公司持续推进司库建设并全面开展资金归集工作，计划于 2026年实现资金归集率达到 90%以上（不含上市公司资金以及监管资金等受限资金）。 表 13：近年来公司现金流及偿债指标情况 指标 2023 2024 2025 2026.1~3 经营活动净现金流（亿元） 90.28 89.02 100.31 11.74 投资活动净现金流（亿元） -48.71 -109.16 -211.78 -57.37 其中：取得投资收益收到的现金 76.09 67.04 62.59 2.82 筹资活动净现金流（亿元） -15.42 74.49 111.78 57.51 总债务/EBITDA(X) 10.78 10.79 11.42 -- EBITDA利息保障倍数(X) 2.66 3.16 3.37 -- FFO/总债务(%) 2.34 2.67 2.17 -- 非受限货币资金/短期债务(X) 0.51 0.79 0.56 -- 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 母公司情况 2025年，母公司资产和债务规模持续增加，财务杠杆同比提升，债务期限结构较为合理，短期偿债压力较小，其持有的优质上市公司股权可为债务偿付提供一定保障。 母公司经营性业务盈利能力较弱，利润主要来自参控股企业贡献的投资收益，由于母公司财务费用和管理费用有所增加，2025年利润同比有所下降。母公司资产主要由货币资金、其他应收款以及长期股权投资构成，2025年母公司对下属子公司集中开展增资工作，长期股权投资规模增加推13 动总资产保持上升态势。其他应收款主要为对下属子公司的拆借款，由于天府清源等陆续偿还借款，2025年以来其他应收款降幅较大。母公司负债以有息债务为主，2025年以来债务规模快速增加。股权划转及清产核资等因素导致 2025年末权益规模同比下降。中诚信国际认为，母公司财务杠杆水平较高，且经营获现能力较弱，对外投资较为依赖外部融资以及被投资企业的现金分红，但母公司债务期限结构合理，货币资金可对短期债务形成一定覆盖，短期偿债压力尚可。另外，14 母公司直接持有大规模优质上市公司股票，资产流动性较高，亦可为债务的偿付提供一定保障。 表 14：近年来母公司主要财务情况（亿元、X、%） 指标 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 投资收益 66.39 52.82 53.74 4.63 利润总额 50.08 33.15 29.03 0.04 货币资金 97.90 121.88 106.65 136.58 其他应收款 214.82 146.55 90.13 84.81 长期股权投资 989.83 1,145.89 1,262.08 1,268.19 资产总计 1,378.57 1,482.43 1,545.88 1,579.08 负债合计 780.69 848.79 914.54 953.60 总债务 808.47 843.59 941.46 955.69 短期债务/总债务 26.54 14.33 22.96 25.68 所有者权益合计 597.88 633.64 631.34 625.49 总资本化比率 63.36 62.63 66.22 66.59 经营活动净现金流 -18.69 93.18 15.09 18.02 投资活动净现金流 45.78 -68.08 -89.21 3.61 其中：取得投资收益收到的现金 52.91 45.95 27.32 3.57 筹资活动净现金流 -2.54 -1.20 59.01 8.31 货币等价物/短期债务 0.59 1.18 0.59 0.64 注：2024年，母公司经营活动净现金流呈大幅流入态势系下属子公司归还借款所致。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 其他事项 截至 2025年末，公司受限资产合计 287.72亿元，约占同期末总资产比重的 6.88%，主要为用于取得借款而抵质押的固定资产、无形资产和长期应收款等。 13 截至 2025年末，母公司应收天府清源、能投新城、四川能投化学新材料有限公司、川化集团以及四川新力光源股份有限公司款项分别为 25.00 亿元、22.23亿元、11.70亿元、8.25亿元和 7.70亿元。 表 15：截至 2025年末公司受限资产情况（亿元） 项目 账面价值 受限原因 银行承兑汇票保证金 1,409,191,285.88元，用于担保的定期存款或通知存款 180,922,403.26元，保函保证金 231,198,663.39元，剩余金额货币资金 28.55 为信用证、履约、土地复垦、农民工工资等保证金，监管户资金、诉讼冻结资金等其他资金，以及放在境外且资金汇回受到限制的款项 应收票据 0.01 背书/贴现未到期票据不终止确认转回 项目建设运营贷款，以项目运营收费权质押；银行借款质押、融资租应收账款 30.76 赁质押；收费权质押借款 存货 4.57 抵押借款 投资性房地产 16.22 抵押借款 项目建设运营贷款，以固定资产抵押；银行借款抵押、融资租赁抵押；固定资产 84.00 银行贷款的抵押反担保 无形资产 19.90 项目建设运营贷款，以特许使用权抵押；银行贷款抵押；借款质押 在建工程 9.27 贷款抵押 合同资产 0.74 贷款质押 其他流动资产 9.39 贷款质押 长期应收款 66.72 质押借款、应收款转让 长期股权投资 17.06 借款质押 一年内到期的非流动资产 0.55 贷款质押 合计 287.72 -- 注：尾数合计不一致系四舍五入所致。 资料来源：公司审计报告附注，中诚信国际整理 截至 2025年末，原告联通(四川)产业互联网有限公司因服务合同纠纷向法院提起诉讼，被告为四川数据集团有限公司，一审判决原告与被告签订的服务合同于 2025年 9月 12日解除，被告向原告支付合同款及违约金共计 300万元，目前该案件二审法院尚未判决；其余未决诉讼案件公司主要作为原告，预计形成负债的可能性较小。 截至 2025年末，公司对外担保余额为 239.53亿元，其中四川省金玉融资担保有限公司为客户提供的担保余额为 237.74亿元，此外公司对宁夏和宁化学有限公司、四川景区发展集团泸州文旅产业有限公司（曾用名：四川能投文旅福宝旅游产业有限公司）和张明提供了连带责任担保，担保额度分别为 1.09亿元、0.41亿元和 0.28亿元，金额较小。 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，公司成立之日起至 2026年 2月末，所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。 15 假设与预测 假设 ——2026年，四川省区域电力需求保持增长，在建电力项目按计划推进投产，售电量保持增长。 ——2026年，先进制造等其他板块业务稳步发展，贸易业务规模有所压降。 ——2026年，在建及拟建项目持续推进，投融资保持较大规模，债务延续上升态势。 15 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考 虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因 预测 表 16：预测情况表 重要指标 2024年实际 2025年实际 2026年预测 总资本化比率(%) 64.52 67.41 67.41~68.95 总债务/EBITDA(X) 10.79 11.42 11.20~12.00 资料来源：实际值根据公司财务报告，中诚信国际整理；预测值根据企业提供资料及假设情景预测 调整项 流动性评估 中诚信国际认为，公司流动性强，未来一年流动性来源可对流动性需求形成覆盖。 公司经营获现能力较优，参股企业可贡献稳定且可观的现金分红。同时，货币资金保有规模较大，备用流动性充足，股债融资渠道畅通，持有的上市公司股权亦可提供一定的流动性支持。公司资金流出主要用于债务的还本付息、项目建设以及股权投资等，考虑到公司到期债务主要以银行借款为主，可滚动续接，同时公开债务集中到期压力较小，未来一年流动性来源可对流动性需求形成覆盖。 16 ESG分析 中诚信国际认为，公司环保压力较小，注重安全生产，并积极履行能源保供等社会责任，治理结构和内控制度较为完善，目前公司 ESG表现较好，其对持续经营和信用风险负面影响较小，但需对子公司业务整合情况保持关注。 环境方面，公司清洁能源及燃气发电占比较高，面临环保以及绿色转型压力较小，未受到环保相关的重大行政处罚。 社会方面，公司员工激励机制、培养体系较为健全，并不断强化安全生产管理，制定安全生产管理制度，公司成立以来未发生一般事故以上的安全生产事故。此外，公司作为四川省能源项目投资建设和营运主体以及省级农网建设运营主体，坚守能源保供安全底线，为促进区域经济社会稳定运行提供了支撑，切实履行国企保民生、保供应的社会责任。 治理方面，公司依照《公司法》及现代公司制度要求下设股东会、董事会和经理层，不设监事会、监事，由董事会审计委员会、内部审计等机构行使相关职权。公司章程规定董事会成员为 7人至9人，内部董事中的非职工董事由中国共产党四川省委员会决定，外部董事人数应当超过董事会全体成员的半数，由四川省国资委委派，四川省财政厅及四川发展没有董事提名权和委派权。截至本报告出具日，公司董事为 11名，其中四川省人民政府委派五名董事、四川省国资委委派五名董事、中国共产党四川省委员会委派一名职工董事，前述部门作为公司的实际控制人，有权调整及变更公司的董事会组成，因此公司目前董事会成员超过公司章程约定并非是内部治理不规范导致，上述设置符合《公司法》等相关法律法规及公司章程要求。截至 2025年末，公司已完成了总部管理架构设置和管理人员竞聘上岗等工作，建立了较为完善的治理机制和内控制度，2026年公 司将重点推进子公司的专业化整合工作，中诚信国际对子公司未来业务整合情况保持关注。 战略方面，公司作为服务国家战略腹地建设的重要载体和推动全省能源高质量发展的主力军，围绕“立足四川、面向全国、辐射全球”，对能源产业链关键环节全面布局，加快发展以综合能源为核心主业，大力培育先进制造、高端化工、医药健康、产融结合的“1+4”现代产业体系，打造集源网荷储一体化、水风光氢天然气等多能互补的国内领先、世界一流现代综合能源企业。 外部支持 公司作为四川省能源投资建设和营运主体以及省级农网建设运营主体，具有很强的区域地位和公用事业属性，可获得很强的外部支持。 公司是四川省水电、火电、风电、光伏、生物质发电等能源投资建设和营运主体，参控股总装机规模优势显著，在四川省发电企业中具有领先优势。同时，公司作为四川省地方电力系统农网、城网、缺电县、无电地区和农村电气化建设项目的总业主，四川省政府授权公司对 113家地方电力企业实施清产核资、产权界定工作。公司供电区域面积主要分布在中小城市和广大农村，是省内仅次于国家电网的第二大供电企业，供电区域覆盖面较广，公司基本控制了全省地方电力的输电和配电，在供电区域上具有一定的专营优势，具有很强的区域地位和公用事业属性。四川省国资委为公司的直接国资监管部门，可为公司在资产注入及资源获取等方面提供很强的外部支持。 评级结论 综上所述，中诚信国际评定四川能源发展集团有限责任公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 附一：四川能源发展集团有限责任公司股权结构图及组织结构图（截至 2026 年 3月末） 资料来源：公司提供 附二：四川能源发展集团有限责任公司财务数据及主要指标（合并口径） 财务数据（单位：亿元） 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 货币资金 382.56 427.66 435.70 447.05 应收账款 154.38 166.05 172.38 158.10 其他应收款 198.77 176.24 135.41 175.35 存货 119.05 119.43 122.54 133.18 长期投资 1,113.28 1,193.07 1,270.24 1,250.38 固定资产 698.27 810.43 962.68 968.17 在建工程 174.80 155.58 153.78 156.27 无形资产 128.45 139.04 144.27 142.73 资产总计 3,640.67 3,927.29 4,181.91 4,280.17 其他应付款 105.10 79.74 63.56 61.97 短期债务 689.98 516.69 733.55 747.82 长期债务 1,455.65 1,706.19 1,760.24 1,811.95 总债务 2,145.63 2,222.88 2,493.79 2,559.76 净债务 1,793.15 1,816.02 2,086.64 2,112.72 负债合计 2,434.85 2,544.35 2,795.16 2,855.36 所有者权益合计 1,205.82 1,382.94 1,386.75 1,424.81 利息支出 74.91 65.16 64.73 -- 营业总收入 1,051.61 1,174.26 1,113.03 220.56 经营性业务利润 18.16 26.08 18.19 9.14 投资收益 100.98 94.41 93.95 20.22 净利润 74.48 81.35 89.14 23.16 EBIT 147.15 152.71 157.84 -- EBITDA 199.10 205.92 218.30 -- 经营活动产生的现金流量净额 90.28 89.02 100.31 11.74 投资活动产生的现金流量净额 -48.71 -109.16 -211.78 -57.37 筹资活动产生的现金流量净额 -15.42 74.49 111.78 57.51 财务指标 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 营业毛利率 (%) 9.75 9.80 9.81 12.75 期间费用率(%) 10.60 9.69 10.79 11.62 EBIT利润率(%) 14.00 13.01 14.19 -- 总资产收益率(%) 4.15 4.04 3.89 -- 流动比率(X) 1.04 1.26 1.02 1.10 速动比率(X) 0.93 1.13 0.91 0.98 存货周转率(X) 7.22 8.88 8.29 6.02* 应收账款周转率(X) 7.37 7.32 6.57 5.34* 资产负债率(%) 66.88 64.79 66.84 66.71 总资本化比率(%) 67.24 64.52 67.41 67.21 短期债务/总债务(%) 32.16 23.24 29.42 29.21 经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 0.01 0.01 0.01 -- 经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 0.03 0.06 0.05 -- 经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 1.21 1.37 1.55 -- 总债务/EBITDA(X) 10.78 10.79 11.42 -- EBITDA/短期债务(X) 0.29 0.40 0.30 -- EBITDA利息保障倍数(X) 2.66 3.16 3.37 -- EBIT利息保障倍数(X) 1.96 2.34 2.44 -- FFO/总债务(%) 2.34 2.67 2.17 -- 注：中诚信国际债务统计口径包含公司“其他应付款”、“其他流动负债”、“长期应付款”、“其他非流动负债”中的带息债务以及“其他权益工具” 和“少数股东权益”中的永续债。 附三：四川能源发展集团有限责任公司财务数据及主要指标（母公司口径） 财务数据（单位：亿元） 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 货币资金 97.90 121.88 106.65 136.58 应收账款 0.03 0.14 3.89 3.90 其他应收款 214.82 146.55 90.13 84.81 长期投资 1,008.83 1,165.06 1,277.19 1,283.47 固定资产 5.88 5.46 5.02 4.92 无形资产 0.39 0.36 0.33 0.32 资产总计 1,378.57 1,482.43 1,545.88 1,579.08 其他应付款 87.18 117.82 120.79 141.12 短期债务 214.54 120.91 216.12 245.42 长期债务 593.93 722.68 725.34 710.27 总债务 808.47 843.59 941.46 955.69 净债务 710.56 721.71 834.82 819.11 负债合计 780.69 848.79 914.54 953.60 所有者权益合计 597.88 633.64 631.34 625.49 利息支出 31.78 29.29 30.06 -- 营业总收入 1.95 1.83 1.36 0.13 经营性业务利润 -16.95 -18.36 -23.36 -4.61 投资收益 66.39 52.82 53.74 4.63 净利润 49.44 29.95 26.60 0.03 EBIT 76.09 57.84 54.96 -- EBITDA 76.82 58.53 55.64 -- 经营活动产生的现金流量净额 -18.69 93.18 15.09 18.02 投资活动产生的现金流量净额 45.78 -68.08 -89.21 3.61 筹资活动产生的现金流量净额 -2.54 -1.20 59.01 8.31 财务指标 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 营业毛利率(%) 82.86 81.36 65.47 24.29 期间费用率(%) 937.07 1,069.99 1,756.58 3,529.39 EBIT利润率(%) 3,907.21 3,160.44 4,038.03 -- 总资产收益率(%) 5.68 4.04 3.63 -- 流动比率(X) 1.13 1.22 0.65 0.64 速动比率(X) 1.13 1.22 0.65 0.64 资产负债率(%) 56.63 57.26 59.16 60.39 总资本化比率(%) 63.36 62.63 66.22 66.59 短期债务/总债务(%) 26.54 14.33 22.96 25.68 经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) -0.05 0.08 -0.02 -- 经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) -0.20 0.57 -0.07 -- 经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) -0.59 3.18 0.50 -- 总债务/EBITDA(X) 10.52 14.41 16.92 -- EBITDA/短期债务(X) 0.36 0.48 0.26 -- EBITDA利息保障倍数(X) 2.42 2.00 1.85 -- EBIT利息保障倍数(X) 2.39 1.97 1.83 -- FFO/总债务(%) -2.75 -3.12 -3.20 -- 注：中诚信国际债务统计口径包含母公司“其他流动负债”中的带息债务以及“其他权益工具”中的永续债。 附五：信用等级的符号及定义 个体信用评估（BCA）等 含义 级符号 aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 注：[1]除 aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。[2]个体信用评估：通 过分析受评主体的经营风险和财务风险，在不考虑外部特殊支持情况下，对其自身信用实力的评估。特殊支持指政府或股东为了避免受评主 体违约，对受评主体所提供的日常业务之外的任何援助。[3]全球序列、全球人民币序列下的个体信用评估等级符号分别加角标“g"与“gr”，以 示区分。 主体等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 C 受评对象不能偿还债务。 注：[1]除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。[2]对于符合条件的 科创类主体，中诚信国际在其主体信用等级加下标“sti”以示区分。 中长期债项等级符号 含义 AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 CC 基本不能保证偿还债券。 C 不能偿还债券。 注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 短期债项等级符号 含义 A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 A-2 还本付息能力较强，安全性较高。 A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。 C 还本付息能力极低，违约风险极高。 D 不能按期还本付息。 注：每一个信用等级均不进行微调。 独立·客观·专业 地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2号银河 SOHO5号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn 中财网
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