东北证券(000686):东北证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第四期）信用评级报告
原标题:东北证券:东北证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第四期）信用评级报告 东北证券股份有限公司 2026年面向专业投资者 公开发行短期公司债券（第四期）信用评级报告 主体评级结果 债项评级结果 评级时间 AAA/稳定 A-1/稳定 2026/08/03 本期债项的发行规模不超过 15.00亿元（含），发行期限为 365天。本期债项面值为 100元，按面值平价发债项概况 行；本期债项为固定利率债券，票面利率采取单利，按年计息，不计复利，到期一次性还本付息。本期债项的募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还短期公司债券。本期债项无担保。 东北证券股份有限公司（以下简称“公司”）作为全国性综合类上市证券公司，法人治理结构较完善，内部评级观点 控制水平及风险管理水平较高；公司已形成覆盖中国主要经济发达地区的营销网络体系，其中在吉林省内的营业网点覆盖率较高，区域竞争力较强。2023－2025年，公司业务运营多元化程度较好，主要业务排名均居行业中上游，业务综合竞争力较强；财务方面，得益于市场向好，公司利润总额持续大幅增长，盈利能力较强，资本实力很强，资本充足性很好，杠杆水平处于行业一般水平，流动性指标表现很好；公司债务期限偏短，需关注流动性管理。综合公司经营风险和财务风险表现，公司整体偿债能力极强。相较于公司现有债务规模，本期债项发行规模较小，主要财务指标对发行后短期债务的覆盖程度较发行前变动不大，仍属一般水平。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，随着公司巩固深化“三一五三”战略，经纪业务竞争力有望进一步加强，资管业务与证券投资业务评级展望 有望维持中上游排名，业务规模有望进一步增长，整体竞争实力有望保持。 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司出现重大亏损，对资本造成严重侵蚀；公司发生重大风险、合规事件或治理内控问题，预期对公司业务开展、融资能力等造成严重影响。 优势 ? 综合实力较强，业务多元化程度较高。公司作为全国性综合类上市证券公司，业务资质齐全，主要业务排名均处于行业中上 游水平，综合实力较强。 ? 全国布局且区域竞争优势明显。公司构建了覆盖中国主要经济发达地区的营销网络体系，为业务联动提供了较好平台基础； 其中，在吉林省内的营业网点覆盖率较高，具有明显区域竞争优势。 ? 资产流动性及资本充足性很好。截至 2026年 3月末，公司流动性覆盖率为 169.58%，资产流动性很好；净资本 169.84亿元， 资本实力很强，资本充足性很好。 关注 ? 公司经营易受外部环境影响。公司主要业务与证券市场高度关联，经济周期变化、国内证券市场波动及相关监管政策变化等 外部环境因素可能导致公司业务收入较大波动。 ? 公司内控管理水平有待提升。2024年以来，证券公司受处罚频次创新高，监管部门不断压实中介机构看门人责任，公司经纪 业务、投资银行业务均存在被处罚的情况，公司内控管理水平有待提升。 ? 债务期限偏短。2023年－2026年 3月末，公司债务规模波动增长，规模较大，债务结构以短期为主，需进行较好的流动性管 理。 本次评级使用的评级方法、模型及结果 公司营业总收入及净利润 本次评级使用的评级方法、模型及结果 公司营业总收入及净利润
同业比较（截至 2025年末/2025年）
资料来源：联合资信根据公开信息整理 主体评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、 主体概况 东北证券股份有限公司（以下简称“东北证券”或“公司”）的前身是 1988年成立的吉林省证券公司。1997年，吉林省证券 公司增资改制并更名为“吉林省证券有限责任公司”；2000年再次更名为“东北证券有限责任公司”。2007年，经中国证券监督 管理委员会（以下简称“中国证监会”）核准，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司定向回购股份，以新增股份换股吸收合 并东北证券有限责任公司，并实施股权分置改革，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司更名为公司现名，并在深圳证券交易 所复牌，股票代码“000686.SZ”，股票简称“东北证券”。后经数次增资扩股，截至 2026年 3月末，公司注册资本及实收资本均 1 为 23.40亿元，吉林亚泰（集团）股份有限公司（以下简称“亚泰集团”）为第一大股东，持股 30.81%，公司股权结构较为分散， 无控股股东及实际控制人；公司第一大股东亚泰集团已将公司 15.18%的股份进行质押，占其持有股份数的 49.25%。公司第二大股 东吉林省信托有限责任公司将公司 3.54%的股份进行质押，占其持有股份数的 29.99%。2026年 7月，亚泰集团被其债权人申请重 整及预重整。 图表 1 ? 截至 2026年 3月末公司前十大股东持股情况 持股比例（%） 30.81 11.80 2.58 1.76 1.71 1.25 1.19 1.07 1.00 0.58 53.75注：上表中，股权质押比例=质押状态股份数量/报告期末持有的普通股数量*100% 资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 公司主营证券业务，包括财富管理业务、证券投资业务、基金管理业务、资产管理业务、投资银行业务、期货业务等。 截至 2026年 3月末，公司建立了完整的前中后台部门架构（组织架构图详见附件 1-2）；截至 2025年末，公司主要子公司及 参股公司详见下表。 图表 2 ? 截至 2025年末公司主要子公司及重要参股子公司情况
公司注册地址：吉林省长春市生态大街 6666号；法定代表人：李福春。 二、 本期债项概况 公司拟发行“东北证券股份有限公司 2026年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第四期）”（以下简称“本期债项”），本 期债项发行规模不超过 15.00亿元（含），发行期限为 365天。本期债项面值为 100元，按面值平价发行；本期债项采取网下面向 专业机构投资者询价、根据簿记建档情况进行配售的发行方式；票面利率为固定利率，票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司 与簿记管理人按照有关规定，在利率询价区间内协商一致确定。本期债项票面利率采取单利，按年计息，不计复利，到期一次性还 本付息。 本期债项募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还短期公司债券。 本期债项无担保。 三、 宏观经济和政策环境分析 2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应， 加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续 “适度宽松”基调，1月 15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的 能源化工供给冲击。 2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策 坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良 好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负 转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。 宏观杠杆率继续温和上行，名义 GDP增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资 产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。 展望后续，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快 资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六 张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传 导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根 本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较 高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026年 3月）》。 四、 行业分析 2025年以来，A股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，主要指数全年涨幅均创近年新高，交投活跃度显著上升，全年沪深 两市成交额同比有所增长，债券市场收益率震荡上行；受市场行情向好影响，全行业实现收入和利润同比均有所增长，代理买卖证 券业务收入占比提升，但证券投资收益仍为主要收入来源。截至 2025年末，证券公司数量稳定，但随着证券公司并购重组持续推 进，行业集中度加速提升，中小证券公司生存空间受到挤压。 2026年一季度，股票市场指数冲高回落，沪深两市成交额同比大幅增长，预计财富管理业务收入持续增长；债券市场指数微 幅上行，自营投资固定收益业务收入将保持稳定；股票市场指数波动，自营权益类收益同比有所降低；投资银行业务股权融资业务 回暖，但整体压力仍在；资产管理产品存续规模小幅提升，但对证券公司营业收入贡献度仍较弱；整体行业业绩预计稳步上升，经 营风险可控。完整版证券行业分析详见《2026年一季度证券行业分析》。 五、 规模与竞争力 公司作为全国性综合类上市证券公司，资本实力很强，主要业务排名行业中上游水平，在吉林省内的区域竞争优势明显，具 备较强的综合金融服务能力。截至 2025年末，公司在全国 28个省、自治区、直辖市的 66个大中城市设立了 131家分支机构（其 中分公司 50家、证券营业部 81家），构建了覆盖中国主要经济发达地区的营销网络体系；其中吉林省内分公司 7家、证券营业部 25家，公司在吉林省内的营业网点覆盖率较高，具有明显区域竞争优势。2023－2025年，公司主要业务收入实现情况在行业内排 名处于中上游水平。截至 2026年 3月末，公司所有者权益 211.22亿元，净资本 169.84亿元，资本实力很强。 从公司各项收入排名来看，公司资产管理业务处于行业上游水平，自营业务、经纪业务、信用业务和投资银行业务均处于行业 中上游水平，除信用业务和投资银行业务排名有所下降外，其余业务收入排名均有所提升，整体经营实力较强。 图表 3 ? 公司各项业务排名（单位：位）
资料来源：公开查询 公司资产主要来自于融资融券业务和自营投资业务持有的股票和债券，截至 2025年末，融出资金和各类金融投资资产合计占 公司资产总额的 53.18%，上述资产中，融出资金主要为个人客户；自营投资业务以债券投资为主，未发生违约风险，整体资产质 量保持较高水平。 从融资方式来看，公司有股权融资和债务融资两种方式。从融资期限来看，公司短期融资渠道包括银行间市场的资金拆借、银 行间和交易所市场的债券回购、中国证券金融股份有限公司的转融资、发行证券公司短期融资券和证券公司短期公司债券等；中长 期融资渠道包括公开发行公司债券、非公开发行公司债券、证券公司次级债券及股权再融资等；公司的融资渠道还包括收益权转让 和发行收益凭证，融资渠道多样且畅通。2025年，公司综合融资成本处于行业较低水平。 公司建立了多层次的人才培养体系，实施市场化的选拔任用与薪酬激励机制，汇聚了一批素质高、经验丰富、稳定性强的专业 骨干与管理团队。2025年，公司研究咨询分公司获得第十三届 Choice“2025年度最佳研究机构”、2025上证鹰“进步最快研究机 构”、第七届新浪财经金麒麟“最具潜力研究机构”等多个奖项，公司还连续四年获得“新财富最佳投资顾问团队”奖。整体看， 公司团队素质较高，投研能力较强。 公司综合实力较强，故联合资信选取了综合实力位居行业中上游的可比企业。与样本企业相比，公司资本实力一般，盈利指标 表现较好，杠杆水平偏高。 图表 4 ? 2025年同行业公司竞争力对比情况
六、 管理水平分析 1 法人治理与内控水平 公司构建了较为完善、规范的公司治理架构，公司治理水平较好；管理人员管理经验丰富，能够满足业务开展需求。 公司根据相关法律法规和规范性文件的要求，已形成股东会、董事会和经理层相互分离、相互制衡、相互配合的公司治理结构 公司股东会由全体股东组成，是公司的权力机构。 公司设董事会，董事会对股东会负责。截至 2026年 5月 19日，公司董事会由 14名董事构成，其中独立董事 5名，职工董事 1名。董事会设董事长 1人、副董事长 1人，非独立董事暂空缺 1人，董事长和副董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生。 董事会下设战略与 ESG管理委员会、提名与薪酬委员会、审计委员会和风险控制委员会。 2025年 11月，公司不再设置监事会，由董事会审计委员会行使《公司法》及其他法律法规规定的监事会职权，《公司监事会 议事规则》等监事会相关制度同步废止。截至 2026年 5月 19日，公司审计委员会由 3人组成，其中 2人为独立董事。 截至 2026年 5月 19日，公司高级管理人员由 9名人员组成，分别为总裁 1人、副总裁 3人、副总裁兼财务总监 1人、合规 总监 1人、首席风险官 1人、首席信息官 1人、董事会秘书 1人。公司高级管理人员具有丰富的经营管理经验，有利于公司经营 管理的科学决策和稳健发展。 公司董事长李福春先生，1964年出生，中共党员，硕士研究生，高级工程师，中国证券业协会第八届理事会理事，深圳证券 交易所第六届理事会战略发展委员会委员，上海证券交易所第六届理事会政策咨询委员会委员，吉林省证券业协会会长、证券经营 机构分会会长，吉林省资本市场发展促进会会长。李福春先生曾任中国第一汽车集团有限公司发展部部长，吉林省经济贸易委员会 副主任，吉林省发展和改革委员会副主任，长春市副市长，吉林省发展和改革委员会主任，吉林省人民政府党组成员、秘书长；李 福春先生自 2016年 1月起任公司董事长，现任公司党委委员、董事长，东证融汇董事，银华基金董事。 公司副董事长、总裁何俊岩先生，1968年出生，中共党员，硕士研究生，高级会计师，中国注册会计师，中国注册资产评估 师，吉林省人民政府决策咨询委员会第五届委员，吉林省第十四届人大代表，长春市第十六届人大代表，吉林省五一劳动奖章获得 者，吉林省特等劳动模范；何俊岩先生曾任公司计划财务部总经理、客户资产管理总部总经理，福建凤竹纺织科技股份有限公司财 务总监，公司财务总监、副总裁、常务副总裁；何俊岩先生自 2015年 10月起任公司总裁，自 2017年 3月起任公司副董事长，现 任公司党委委员、副董事长、总裁，东证融达董事长，东方基金董事。 公司建立了较为完善的内控管理体系，但内控管理水平仍需进一步提升。 公司根据《企业内部控制基本规范》和《企业内部控制配套指引》的相关要求，在结合自身发展需求的基础上，不断完善公司 内部控制机制，保障公司持续健康发展。公司董事会按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制。审计委员 会负责审核公司财务信息及其披露、监督及评估内外部审计工作和内部控制。经理层负责组织领导公司内部控制的日常运行。 公司建立了由经营部门、业务管理部门、风险管理部门及后续稽核部门组成的前、中、后台相互制约的内部管理组织架构。稽 核审计部独立于公司各职能部门和分支机构，负责公司各部门、各分支机构经营活动的稽核审计及相关人员的离任审计工作；通过 对内部控制制度建设及执行情况、主要业务活动进行后续督导审计，针对审计中发现的风险隐患和内部控制存在的薄弱环节，提出 整改意见，并定期将审计结果及整改成效上报董事会及高管层。公司合规管理部以依法合规经营为管理目标，不断加强合规风险文 化建设，建立了内部控制评价考核约束机制、绩效与合规风险控制并重的激励机制，促进了公司合规文化的形成。 作为上市公司，公司建立了年度内部控制评价报告披露制度，内部控制评价的范围涵盖了公司总部及其分支机构、主要控股子 公司的主要业务。根据公司公告的内部控制审计报告，2023－2025年，审计机构认为公司在所有重大方面保持了有效的财务报告 内部控制，内部控制机制运行良好。 2023年以来，公司多次受到监管处罚或监管措施等，主要涉及投行业务、经纪业务、期货业务，涉及问题包括投行保荐项目 未勤勉尽责、出具文件存在虚假记载、投行业务内控不到位、营业部员工违规挪用客户资金及重大事件未及时报告、操纵期货合约 等。针对上述事项，公司均已按照监管要求完成相应整改。 2 风险管理水平 公司建立了较为完善的风险管理制度体系，能够较好地支持和保障各项业务的发展。 在风险管理组织架构方面，公司按照《证券公司全面风险管理规范》的要求，结合自身的运营需求，建立了四个层级、三道防 线的全面风险管理组织架构，并明确了审计委员会对全面风险管理的监督职责。四个层级是指：董事会层面，包括董事会及董事会 下设的风险控制委员会；经理层层面，包括总裁办公会及其下设的风险管理委员会、资产配置委员会、信息技术治理委员会以及各 业务条线决策小组（包括子公司董事会）；风险管理相关职能部门层面，包括负责全面风险管理的风险管理总部、负责合规风险管 理的合规管理部、负责流动性风险管理的资金运营部、负责声誉风险管理的董事会办公室和负责技术风险管理的信息技术部等；各 公司建立了《公司关键风险指标限额管理办法》，对风险指标和限额实行分级管理，按管理层级、设置权限和管理职责的不同 分为一至四级。一级风险指标是公司的风险偏好和容忍度；公司经理层通过《经理层核定的各业务线风险限额政策》对风险偏好进 行分解，形成公司的二级风险指标；各业务分管领导、各业务部门对指标进一步分解和落实，形成三级、四级风险指标。 公司建立了二级监控体系，由业务部门进行一线监控，由风险管理总部对公司整体和各业务风险进行全面监控，并监督检查一 线监控的执行情况。风险管理总部建立关键风险指标数据库，用于监控职责划分、记录和查阅。 公司信用风险主要来源于债券投资业务、融资类业务、场外衍生品业务和存在结算风险的经纪业务等。公司债券投资主要投向 利率债及高等级信用债，现有债券投资业务面临的信用风险较小。股票质押式回购业务方面，公司现有存续项目未发生信用风险； 公司融资融券业务保持较高的维保比例，截至 2025年末，公司针对融出资金计提减值准备 0.44亿元，计提比例 0.24%，公司债券 投资业务所持有的信用债券，未发生违约风险。整体看公司面临的信用风险管理压力较小。 公司的市场风险主要包括权益价格风险、利率风险、商品价格风险等。公司采取稳健、审慎的策略，在准确识别和计量的基础 上审慎评估公司承担的市场风险；同时加强市场预判，及时调整策略。公司规范投资决策流程，采用多元化的资产配置策略，分散 投资风险；完善自营业务限额管理，不断优化风险限额体系，以控制盈亏波动水平和市场风险暴露程度；采用 VaR计量、敞口分 析等方法对持有金融资产的市场风险进行量化，运用压力测试作为必要的补充量化工具；通过风险对冲工具和资本中介业务，降低 公司由于市场风险造成的经营波动。 七、 重大事项 公司第一大股东亚泰集团拟转让持有的公司股份，如转让顺利完成，长发集团将成为公司第一大股东；亚泰集团被其债权人 申请重整及预重整。本次转让及重整仍存在重大不确定性，需关注后续进展情况。 根据公司于 2024年 3月披露的《关于第一大股东签署股权转让意向协议的公告》，公司第一大股东亚泰集团拟出售其持有的 公司 29.81%的股份，其中拟将持有的公司 20.81%股份出售给长春市城市发展投资控股（集团）有限公司（以下简称“长发集团”）， 拟将持有的公司 9.00%股份出售给长春市金融控股集团有限公司（以下简称“长春市金控”）或其指定的下属子公司（以下简称“本 次股份转让”）。2024年 3月，亚泰集团分别与长发集团和长春市金控签署《意向协议》，由于转让方亚泰集团和受让方长发集团同 受长春市人民政府国有资产监督管理委员会控制，且长发集团直接持有亚泰集团 3.38%股份，本次亚泰集团与长发集团的交易构成 关联交易。截至报告出具日，受让方证券公司股东资格尚需确认，公司股权转让交易的推进尚存在不确定性。 若本次股份转让顺利完成，长发集团将直接持有公司 20.81%股份，成为公司第一大股东。由于本次股份转让事项尚存在重大 不确定性，需关注后续进展情况。 根据公司于 2026年 7月披露的《东北证券股份有限公司关于第一大股东被申请重整及预重整的提示性公告》，亚泰集团被其 债权人长春市融兴经济发展有限公司向吉林省长春市中级人民法院申请重整，并同时提出预重整申请，截至 2026年 7月 20日， 亚泰集团尚未收到法院关于预重整或受理重整申请的相关法律文件，申请人的申请能否被法院受理、亚泰集团后续是否会进入重 整及预重整程序尚存在不确定性，如亚泰集团被决定进行预重整或者申请人对亚泰集团的重整申请被裁定受理，将可能对公司股 权结构产生影响，同时上述股权转让事项可能中止或终止，需持续关注后续进展情况。 八、 经营分析 1 经营概况 2023－2025年，公司营业总收入受期货业务会计政策变更影响有所下降，2024年同比下降系追溯调整所致，得益于市场向好， 2025年营业总收入同比增长；2026年一季度，公司营业总收入继续保持增长态势。公司经营易受证券市场波动影响，收入实现存 在较大不确定性。 2023－2025年，公司营业总收入受期货业务会计政策变更的影响有所波动。根据《关于严格执行企业会计准则切实做好企业 2025年年报工作的通知》（财会〔2025〕33号）的要求，公司自 2025年起将短期频繁交易的标准仓单不再确认销售收入，而是将 收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益，并对 2024年度数据进行了追溯调整。受之影响，公司 2024年调 整后营业总收入同比下降 33.53%，主要系部分期货业务不再全额计入营业收入所致；2025年，公司营业收入同比增长 17.78%，主 从收入构成看，2023－2025年，财富管理业务、证券投资业务占比相对较高。2023－2025年，财富管理业务收入规模持续增 加，为公司最重要的收入贡献板块之一；证券投资业务收入规模持续增长，收入占比上升较快；投资银行业务收入持续下降，对公 司收入贡献程度较低，2025年其收入规模及占比均有所下降，主要系受财务顾问业务收入规模下降所致；资产管理业务收入与占 比均整体增长，2025年其收入规模同比增长 39.28%，主要系东证融汇私募集合资产管理业务规模大幅上升所致；基金管理业务收 入规模保持稳定，收入占比有所波动；期货业务主要由子公司渤海期货开展，收入规模有大幅下降，2024年收入规模同比下降 95.75%， 主要系公司对 2024年期货业务收入进行了追溯调整，将频繁买卖标准仓单的收入不再计入销售收入所致，调整后，期货业务收入 占比大幅下降，占比很小；其余业务收入占比均较小。 2026年 1－3月，公司实现营业总收入 13.26亿元，同比增长 34.80%，主要系财富管理业务和证券投资业务收入同比增加所致。 图表 5 ? 公司营业总收入结构
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 2 业务经营分析 （1）财富管理业务 公司财富管理业务包括基础经纪业务、资本中介业务、投资顾问业务、金融产品销售业务等。2023－2025年，公司财富管理 业务收入持续上升，主要系市场高景气度下，客户交易量显著提升所致。 随着证券市场波动，2023年以来，公司代理买卖证券业务交易额持续上升，佣金率水平受行业竞争加剧的影响持续下行。 公司基础经纪业务旨在支持财富管理业务的发展。建立以“资源共享、客户共建”为导向的组织体系；成立财富管理转型“研 投顾专班”“私募专班”“企业家专班”三个专班，集中资源加强重点领域的服务竞争力。2025年，基础经纪业务重点建设公司财 富管理全流程协同服务体系：一方面优化客户结构，创建并完善“获客-转化-留客-价值创造”的客户经营模式；另一方面利用三大 专班专业优势，强化“总部+分支机构”协同获客模式，形成“全方位、多样化”的产品服务体系；此外，数字化建设方面，公司 持续升级“融 e通”APP重点功能，提升数字化服务能力。受“924行情”以来股票市场交投活跃的影响，2024年公司代理买卖证 券交易额同比增长，同时得益于公司财富管理转型成效，市场份额亦有所上升。2025年，A股主要指数震荡上行，市场交投活跃 度持续攀升、成交金额创历史新高，市场规模稳步扩容，受益于市场高景气度，公司经纪业务亦实现较快发展，交易金额及市场份 额均同比增长；受行业竞争加剧影响，代理买卖证券业务平均佣金率持续下行。 公司证券经纪业务收入以代理买卖证券业务为主。2023－2025年，公司证券经纪业务收入复合增长 25.71%，交易单元席位租 赁业务收入波动下降，代销金融产品收入小幅提升，上述两项业务收入对公司经纪业务贡献较低。 2026年 1－3月，公司代理买卖证券业务交易额为 2.51万亿元，当期公司实现经纪业务手续费净收入 4.13亿元，同比大幅增 长 42.13%。 图表 6 ? 公司经纪业务情况表
交易单元席位租赁（亿元） 2.57 1.72 1.72 代销金融产品业务（亿元） 0.58 0.61 0.79 代销金融产品规模（亿元） 68.24 90.01 153.20 交易单元席位租赁（亿元） 2.57 1.72 1.72 代销金融产品业务（亿元） 0.58 0.61 0.79 代销金融产品规模（亿元） 68.24 90.01 153.20
资料来源：联合资信根据公司定期报告、公司提供资料整理 （2）投资银行业务 公司投资银行业务行业竞争力一般，2023－2025年，公司投资银行业务规模受政策环境及项目周期影响有所波动。截至 2026 年 3月末，公司投资银行业务储备情况尚可。 公司投资银行业务主要包括股权融资、债务融资、并购与财务顾问、新三板业务等。 股权承销业务方面，2023－2025年，公司累计北交所首发项目 4个，再融资项目 5个，承销金额合计 32.91亿元，整体股权承 销业务规模呈逐年下降趋势，主要系股权市场低迷影响。根据公司年报披露，截至 2025年末，公司已累计完成北交所首发项目 10 个，行业排名并列第 7位（排名情况来源于公司年报，下同）。 债券承销业务方面，2023－2025年，公司累计完成债券主承销项目 48个，承销金额合计 134.12亿元，承销规模先降后稳。 2025年，公司完成债券主承销项目 19个，同比增加 9个；受市场竞争激烈影响，公司主承销金额仅小幅上升 0.33%。 2023－2025年，公司共完成 10家企业的新三板挂牌，并完成了并购及财务顾问项目 53个。2025年，公司推荐 3家企业完成 新三板挂牌，同比增加 1个；新增完成并购及财务顾问项目 27个，同比大幅上升。截至 2025年末，公司累计完成推荐挂牌项目 369个，行业排名第 11位，督导新三板挂牌企业 153家，行业排名第 9位。 2026年 1－3月，公司无股权项目落地，完成债券主承销项目 6个、新三板挂牌项目 1个、并购及财务顾问项目 6个；当期公 司实现投资银行业务收入 0.16亿元。 项目储备方面，截至 2026年 3月末，公司投资银行业务储备项目包括 IPO及再融资项目共 7个，其中已受理项目 1个，其余 为已立项未申报项目；再融资项目 5个；债券承销项目 31个，其中已核准待发行项目 4个，已申报项目 6个，其余为已立项未申 报项目；新三板项目 17个；财务顾问项目 41个。 图表 8 ? 公司投资银行业务情况表
（3）证券投资业务 2023－2025年末，公司证券投资业务规模波动增长；投资品种以债券为主，投资业务收入持续较快增长。截至 2026年 3月 末，公司投资业务规模有所增长。 2023－2025年末，公司证券投资业务收入持续较快增长，年均复合增长 13.89%。其中 2024年，证券投资业务收入 14.73亿 元，同比增长 25.92%，主要系固收投资保持较好业绩的同时，权益投资业务把握市场机遇投资收益增长共同所致；2025年小幅增 长 3.00%。 2023－2025年末，公司投资资产规模先降后增、波动增长。其中，截至 2024年末，投资资产规模较上年末下降 13.24%，主要 系公司审慎调整持仓结构所致；截至 2025年末，投资资产规模较上年末增长 25.80%，主要系公司抓住市场好转机会，加大权益自 营配置力度所致，整体仍以债券投资为主；根据公司年度报告披露，公司债券投资中按长期信用评级列示的债券投资余额为 97.44 亿元，其中 AAA级别债券占比为 75.16%；未评级债券余额 170.90亿元，未评级的债券投资主要包括国债、同业存单、政策性金 融债等。从投资结构来看，2023－2025年末，公司投资品种始终以债券为主，其占比波动下降；股票/股权投资波动上升，其中 2025 年规模上升主要系公司研判市场行情显著改善，主动提升投资仓位所致。 2026年 1－3月，公司实现证券投资业务收入 4.30亿元，同比有所增长。截至 2026年 3月末，公司证券投资资产规模较上年 末增长 8.87%。其中，债券投资规模增长 23.99%，占比大幅上升；股票/股权类投资和公募基金投资规模和占比较上年末有所下降； 公司自营权益类证券及其衍生品/净资本（母公司口径）、自营非权益类证券及其衍生品/净资本（母公司口径）较上年末均有所上 升，均能够满足相关监管要求（≤100%和≤500%）。 截至 2026年 3月末，公司投资的固收类产品不涉及违约情况。 图表 9 ? 公司证券投资情况
（4）资产管理业务 2023－2025年末，公司资产管理业务的管理规模持续下降，产品类型以集合资管产品为主，管理方式主要为主动管理。截至 2026年 3月末，资产管理业务规模变动不大。 公司资产管理业务由全资子公司东证融汇负责运营管理。2023－2025年，公司资产管理业务收入持续增长，其中 2025年实现 收入 7.95亿元，同比增长 39.28%，主要系东证融汇积极应对市场挑战、持续优化业务布局，私募集合资产管理业务规模大幅上升 所致。 从产品布局来看，公司以固定收益类产品为主导，形成了固定收益和固定收益+为支柱，辅以权益类、衍生品及机构定制类特 色产品线；渠道建设方面，公司持续加强银行及互联网渠道布局；同时通过数字化转型提高业务运营效率。2023－2025年末，公 司资产管理业务规模持续下降，2025年末降幅为 16.84%，主要系大集合业务完全终止所致；从产品类型构成来看，集合资产管理 业务占比持续下降，定向资产管理业务占比持续上升，专项资产管理业务 2024年终止后又恢复，占比很低。 2023－2025年末，公司持续提升主动管理能力，主动管理类业务占比保持 97%左右，基本保持稳定。 2026年 1－3月，公司实现资产管理业务收入 1.50亿元，同比变动不大。截至 2026年 3月末，公司资产管理业务规模较上年 末增长 6.80%，产品类型分布基本保持稳定。 截至 2026年 3月末，公司发行的主动管理产品不存在向投资者违约无法兑付的情形；个别主动管理产品投资的债券曾在过往 年度发生违约，涉及 1只标的债券，涉及本金及利息合计 5300万元，公司积极采取诉讼、资产处置、签署债务清偿协议等处置措 施，并已按照法律法规规定和产品合同约定对违约债券的估值进行了调整计提减值；上述违约债券占产品总净值比例较小。 图表 10 ? 公司资产管理业务情况
（5）其他子公司业务 公司基金管理业务发展情况良好；私募基金业务 2025年出现经营亏损，需对相关子公司经营波动情况保持关注。 公司通过控股或参股子公司涉及私募基金、另类投资、期货、公募基金业务。 东证融通成立于 2010年 11月，系公司开展私募股权基金管理业务的全资子公司。东证融通以“精品投资+并购投资”为理念， 坚持股权投资主业。2025年以来，东证融通积极推动基金开发工作，以投带募寻求与核心客户达成长期合作，实现“募投管退” 一体化业务闭环，精选优质拟 IPO及并购标的进行投资，并稳步推进存量项目投后退出管理，保障资金有效回流。2025年，东证 融通营业收入为-0.30亿元，净利润-0.28亿元，主要系其所持基金东证鼎锐投资的项目成交价格低于年初估值价格较多，导致东证 鼎锐基金单位净值下降较多，进而影响到东证融通的收入与净利润。 东证融达成立于 2013年 9月，主要负责开展另类投资业务，重点围绕符合国家战略的半导体、高端制造、新材料以及新能源 等新质生产力行业，开展股权投资及并购重组业务。2025年，东证融达加强对重点行业的深度研究和动态跟踪，积极研判一级市 场变化趋势，科学统筹短—中—长期项目的均衡配置，持续强化投后项目的全流程风险管控，有序推进存量项目退出管理。2025 年，东证融达共有 3个项目成功上市、2个项目顺利退出，实现较好投资收益。 公司通过控股子公司渤海期货开展期货业务。渤海期货成立于 1996年，是国内成立较早、经中国证监会批准注册的期货公司。 截至 2025年末，渤海期货在全国共有 9家营业部、3家分公司，并通过风险管理子公司开展风险管理业务。2025年，渤海期货充 分借助交易所支持政策，积极开展营销活动，推动客户权益规模同比增长 38.81%，代理交易额同比增长 11.92%；资产管理业务方 面，渤海期货持续加强产品策略研究和运作管理，着力提升主动管理能力，管理规模与收入实现同比显著增长。截至 2025年末， 渤海期货资产总额 94.59亿元，净资产 8.08亿元；2025年实现营业收入 1.78亿元，净利润 0.32亿元。 公司通过控股子公司东方基金及参股公司银华基金开展基金管理业务。 东方基金成立于 2004年，是覆盖公募业务、专户特定资产管理业务等多个领域的综合型资产管理公司，公司持股比例为 57.60%。 2025年，东方基金夯实“平台式、一体化、多策略”投研体系，有效提升投研效能及成果转化，旗下大部分产品取得正收益，当 年新增发行公募基金 4只；截至 2025年末，东方基金存续管理公募基金产品 68只，管理资产总规模 1268.19亿元，较上年末增长 12.40%。截至 2025年末，东方基金资产总额 13.31亿元，净资产 9.82亿元；2025年实现营业收入 6.53亿元，净利润 0.81亿元。 银华基金成立于 2001年，是一家全牌照、综合型资产管理公司，公司持股比例为 18.90%。2025年，银华基金“固收+”业务 快速发展，养老金业务规模提升，成功打造市场第二大科创债 ETF和第二只百亿券商 ETF。截至 2025年末，银华基金存续管理公 募基金产品 242只，管理资产规模 6533.64亿元，较上年末增长 22.40%。截至 2025年末，银华基金资产总额 71.95亿元，净资产 46.77亿元；2025年实现营业收入 30.44亿元，净利润 6.05亿元。2025年，银华基金对公司在权益法下产生的投资收益 1.14亿元， 对公司发放现金股利 0.46亿元。 3 未来发展 公司定位清晰、发展路径明确，整体前景向好。但主营业务与证券市场关联紧密，易受市场波动及监管政策变动影响。 公司将继续按照“有规模、有特色、有核心竞争力的一流现代金融服务商”的发展愿景，巩固深化“三一五三”战略，全面实 施“一二三一”工程，即一个主攻方向：财富管理转型，全面升级财富管理服务理念、服务方式、服务体系，打造特色化的财富管 理生态；二大战略支柱：一是数字化及 AI应用和推广，以科技变革重塑商业模式与生产力；二是深入践行“一个公司”理念的业 务协同机制，为客户交付“一个东北证券”的全部价值；三项战略任务：一是做优做强三大主航道业务，即巩固并增强大财富、大 投行、大投资三大业务板块的核心竞争力与市场地位；二是加快三大重点区域业务发展，即深耕细作根据地业务，稳步提高长三 角、大湾区、京津冀三大核心经济圈的业务贡献度，并以香港子公司为依托推动国际化业务顺利起步；三是提升三大能力，包括综 合实力、专业服务能力和品牌影响力；一个目标：在“十五五”期间，力争实现再造一个东北证券的目标。 具体来看，公司将紧扣金融“五篇大文章”部署，锚定大财富、根据地两大核心战略，升级财富管理、投资银行、自营投资三 大主线业务，依托研究与科技赋能，统筹资源协同投入，蓄力开启“十五五”发展新征程。 业务层面，深耕大财富战略，扩充核心客户群体，搭建适配需求的产品服务体系，完善机构客户服务模式，搭建共享能力中台， 打通各类客户服务壁垒。投行业务紧跟政策监管方向，聚焦重点产业与区域市场，强化内部协同，提升综合获客与服务实力。自营 公司全面落地深度本土化根据地战略，发挥智库职能，围绕地方重点产业、新兴产业项目打造定制化金融服务，依托投资、投 行、研究协同模式，助力本土科创企业成长，引流外部资本赋能区域实体经济。 发展支撑上，持续推进数字化建设，加码信息技术资源投入，落地 AI大模型业务场景应用，加快数据智能化转型，以科技深 度赋能主业。同时强化研究业务内外双向发力，对外稳固市场竞争力，对内贴合战略与业务需求做好智库支撑。 管理运营端，推动业务协同转向客户协同，依托流程优化、机制革新提升整体组织效能。从严筑牢合规风控防线，建强内控队 伍，健全全面风险管理体系，守住经营发展底线。同步加强企业文化与品牌声誉建设，聚力冲刺行业 A类 A级评价，拓展业务资 质，稳步布局国际化业务，完善人才、市值及 ESG管理体系。 此外，公司健全长效落地机制，紧扣国家发展导向，聚焦核心业务赛道，补强绿色、普惠、养老金融业务短板，借助数字化升 级夯实金融服务能力，全面提升服务实体经济质效与行业综合竞争力。 九、 财务分析 公司全面落地深度本土化根据地战略，发挥智库职能，围绕地方重点产业、新兴产业项目打造定制化金融服务，依托投资、投 行、研究协同模式，助力本土科创企业成长，引流外部资本赋能区域实体经济。 发展支撑上，持续推进数字化建设，加码信息技术资源投入，落地 AI大模型业务场景应用，加快数据智能化转型，以科技深 度赋能主业。同时强化研究业务内外双向发力，对外稳固市场竞争力，对内贴合战略与业务需求做好智库支撑。 管理运营端，推动业务协同转向客户协同，依托流程优化、机制革新提升整体组织效能。从严筑牢合规风控防线，建强内控队 伍，健全全面风险管理体系，守住经营发展底线。同步加强企业文化与品牌声誉建设，聚力冲刺行业 A类 A级评价，拓展业务资 质，稳步布局国际化业务，完善人才、市值及 ESG管理体系。 此外，公司健全长效落地机制，紧扣国家发展导向，聚焦核心业务赛道，补强绿色、普惠、养老金融业务短板，借助数字化升 级夯实金融服务能力，全面提升服务实体经济质效与行业综合竞争力。 九、 财务分析
2023－2025年末，公司全部债务规模先下降，后大幅增长；从债务结构来看，2025年末短期债务占比较上年末下降 0.98个百 分点，债务结构仍以短期为主，需进行较好的流动性管理。 从杠杆水平来看，2023－2025年末，公司自有资产负债率波动上升，处于行业一般水平；母公司口径净资本/负债和净资产/负 债指标均能够满足相关监管要求，处于行业较好水平。（≥9.60%和≥12.00%）。 图表 12 ? 公司债务及杠杆水平
截至 2026年 3月末，公司负债总额较上年末增长 14.67%，主要系融资规模扩大、卖出回购金融资产款增长以及代理客户买卖 证券业务规模上升带动代理买卖证券款增加综合所致；从负债构成来看，各科目占比变动不大；全部债务规模较上年末增长 14.38%， 仍以短期债务为主。 从有息债务期限结构来看，截至 2026年 3月末，公司 1年内（含 1年）偿还债务规模（以卖出回购金融资产款为主）占比超 过 70%，占比较高、规模较大。 图表 13 ? 截至 2026年 3月末公司有息债务偿还期限结构
2 资本充足性 2023年以来，公司所有者权益规模持续增长；利润留存对资本的补充作用较好；资本充足性很好。 2023－2025年末，公司所有者权益持续增长，年均复合增长 4.37%，截至 2025年末，公司所有者权益以股本、资本公积、一 般风险准备和未分配利润为主，所有者权益结构稳定性一般。 利润分配方面，2023－2025年，公司三年分配现金股利分别为 2.34亿元、2.34亿元和 2.81亿元，分别占上年归属于母公司所 有者净利润的 101.34%、35.01%和 32.15%。针对 2025年利润，公司合计派发 5.85亿元（含中期利润分配），占 2025年归属于母公 司所有者净利润的 40.13%。公司利润留存对资本的补充作用较好。 截至 2026年 3月末，公司所有者权益规模较上年末小幅增长 2.59%，主要系利润留存所致；构成较上年末变化不大。 图表 16 ? 公司所有者权益结构
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 从主要风控指标来看，2023－2025年末，附属净资本受次级债年末存量规模及到期期限变动影响而波动增长；公司净资本及净资 产规模均持续增长；主要风险控制指标保持良好，处于行业较高水平，资本充足性很好。 截至 2026年 3月末，公司净资本规模较上年末下降 4.26%，主要系次级债券临近到期导致附属净资本减少所致；风险覆盖率和 资本杠杆率均有所下滑。 图表 17 ? 母公司口径风险控制指标
3 盈利能力 2023－2025年，公司营业总收入受会计政策变更有所波动，净利润持续增长，盈利指标亦随之上升，盈利稳定性一般，盈利 能力属较好水平。2026年一季度，营业总收入及净利润同比均大幅增长。 图表 18 ? 公司营业总收入和净利润情况 资料来源：联合资信根据公司财务报表及公开数据整理 2023－2025年，公司营业总支出先减后增，其中 2024年同比下降 45.96%，主要系受会计政策变更，短期频繁交易的标准仓 单不再计入营业收入与营业成本所致。从构成来看，业务及管理费是公司营业总支出最主要的组成部分，业务及管理费主要为人力 成本，近三年金额波动上升。公司各类减值损失对利润侵蚀程度较小，其中 2026年一季度各类减值损失整体为净转回状态，主要 系计提坏账准备的资产减少所致。 图表 19 ? 公司营业总支出构成
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