上市公司扩张转型须量力而行
J公司2022年4月份在深市创业板挂牌。除了上市当年实现盈利外，从2023年至2025年，其扣非净利润均为负值，2026年一季度扣非净利润同样亏损，也表明其主营业务盈利能力不足。从这个意义上讲，上市公司欲进行转型，其实也无可厚非。 除了扣非净利润连续亏损外，J公司其他方面的财务数据也不亮眼。2026年一季报显示，截至今年3月末，J公司总资产为57.47亿元，净资产为15.08亿元，货币资金为12.80亿元，负债率为73.77%。这表明，J公司如果上述交易完成，其交易金额既超过其净资产值，也超过其总资产值。虽然此次交易既不构成重大资产重组，也不构成关联交易，但相对于其自身的体量，仍然可称为一次“蛇吞象”式的交易。 J公司如果强行推进此次交易，个人以为需要关注多个方面的问题。其一，资金面压力。今年6月30日J公司发布公告拟募资20亿元，但此次交易对价高达百亿元，公司货币资金不到13亿元，资金上的缺口是非常大的，J公司所面临的资金压力也是可想而知的。 其二，今年一季度，J公司财务费用就高达1452万元，同比增长27倍。即使股权募资成功，加上自有资金，J公司要想完成交易，另须对外融资数十亿元，这无形中会大大增加J公司的财务费用，反过来会影响到其利润。而且，由于目前J公司负债率高企，对外借款会进一步提升其负债水平。如果交易完成后，新增资产盈利不及预期，其业务转型或存在失败的可能。 其三，由于自身资金不足，此次交易能否完成，融资能否成功，从金融等机构能否借(贷)到资金将是决定性的因素。如果此后出现资金无法筹措到位的情形，将有可能影响到合同的履行，并存在失约风险。因此，对于J公司而言，此次的百亿元交易需要慎之又慎。 在资本市场中，上市公司实施扩张、转型战略的案例并不少见。比如通过并购重组特别是“蛇吞象”式的重组实现做大做强，通过置入优质行业资产置出劣质资产的方式实现转型等。目前的头部券商中信证券即是最好的例证。曾经，中信证券与某中部券商处于同一起跑线，中信证券上市后，通过不断并购，规模持续扩张，最终步入头部券商行列，其业绩、规模、市场影响力也是有目共睹的。 但对于任何一家上市公司而言，盲目地进行扩张或转型，个中也是非常危险的。以*ST利源为例。该上市公司曾因品牌知名度高、产品领域广泛被视为明星企业，但由于盲目扩张，导致资金链断裂，最终陷入流动性危机，成为披“星”戴“帽”一簇。从2021年至2025年，该公司每年无论是实现的归属净利润还是扣非净利润，都是负值，其盲目扩张的代价也是巨大的。 转型失败的案例也不少见。像天翔环境、数知科技、爱康科技等上市公司，欲通过激进并购实现转型，巨资投入后难逃失败的命运，最终这几家上市公司因转型失败，纷纷遭遇退市的尴尬。个中不仅代价巨大，教训也是非常深刻的。 上市公司扩张或转型，需要综合考虑自身的财务状况、市场融资环境、行业发展前景与周期、人才与技术储备、可行性研究与论证等方方面面，更需要量力而行，切不可好高骛远，盲目冒进。否则，就有可能撞得“鼻青脸肿”，甚至丧失上市地位。 .曹.中.铭.博.客
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