25东资06 : 东方资产管理(中国)有限公司2026年度跟踪评级报告
声 明 ? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关 性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准 确性不作任何保证。 ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托 方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任 何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用 本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2026年 07月 24日至 2027年 07月 24日。主体评级有效期 内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 ? 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本 报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2026年 07月 24日 受评主体及评级结果 东方资产管理（中国）有限公司 AAA/稳定 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪评级原因 跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体上次评级结论，主要基于东方资产管理（中国）有限公司（以下简称“东方中国”或“公司”）股东实力和支持力度较强、专业的业务团队和灵活的产品评级观点 服务等方面的优势。同时中诚信国际也关注到宏观经济环境复杂、公司投资项目行业集中度较高、资产质量有待进一步提升等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 中诚信国际认为，东方资产管理（中国）有限公司信用水平在未来 12~18个月内将保评级展望 持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 调级因素 可能触发评级下调因素：公司资产质量显著下降；风险控制出现重大漏洞和缺陷；财务状况的恶化；外部支持能力及意愿大幅弱化等。 正 面 ? 公司直接股东中国东方资产管理（国际）控股有限公司（以下简称“东方国际”）系中国东方资产管理股份有限 公司（以下简称“中国东方”）在海外唯一的投资平台，具有多项业务资质，系统内重要性较高。中国东方系四大金融资产管理公司之一，具备很强的品牌优势及资源优势。公司在业务拓展、投资决策、投后管理、风险处置、 资金融通及流动性方面能获得中国东方及东方国际的大力支持 ? 公司采取市场化运作方式开展债权投资、股权投资等业务，拥有专业的业务团队和投资运作经验，能够根据客户 需求提供差异化的融资产品和服务 关 注 ? 近年来我国宏观经济处于持续修复阶段，加之房地产行业形势严峻和金融强监管背景下投资业务资产质量面临较大下行压力，投资风险显著增加 ? 公司投资业务中房地产行业集中度较高，且单笔项目金额较大 ? 鉴于房地产市场不景气，外部环境不确定性风险较大，公司内生不良资产处置和减值计提压力较大 项目负责人：周 璇 xzhou@ccxi.com.cn 项目组成员：葛雪阳 xyge@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 ? 财务概况 东方中国（合并口径） 2023 2024 2025 总资产（亿元） 260.18 241.00 241.01 总债务（亿元） 173.50 152.58 144.27 所有者权益（亿元） 56.78 57.42 57.59 营业总收入（亿元） 7.07 8.12 4.84 投资收益（亿元） (0.21) 0.02 4.46 公允价值变动损益（亿元） 0.28 0.82 (2.83) 净利润（亿元） (1.42) 0.64 (0.43) 综合收益（亿元） (1.42) 0.64 0.25 EBITDA（亿元） 5.73 8.46 5.03 平均资本回报率（%） (2.48) 1.13 (0.75) 平均资产回报率（%） (0.54) 0.26 (0.18) 资产负债率（%） 78.18 76.18 76.10 总债务/EBITDA（X） 30.26 18.04 28.70 EBITDA利息保障倍数（X） 0.86 1.38 0.99 东方中国（母公司口径） 2023 2024 2025 总资产（亿元） 135.24 115.02 99.88 所有者权益（亿元） (8.97) (10.30) (11.20) 净利润（亿元） (2.06) (1.33) (0.89) 综合收益（亿元） (2.06) (1.33) (0.89) 总债务（亿元） 140.91 117.95 98.93 资产负债率（%） 106.63 108.96 111.21 总资本化比率(%) 106.80 109.57 112.76 经调整的净资产收益率（%） -- -- -- EBITDA（亿元） 3.10 3.36 2.77 EBITDA利息保障倍数（X） 0.61 0.73 0.77 现金流利息保障倍数（X) 0.51 1.72 5.85 总债务/EBITDA（X） 45.44 35.06 35.67 总债务/投资组合市值（%） 127.79 130.20 162.21 高流动性资产/短期债务 29.94 5.18 5.35 注：1、数据来源为公司提供的经普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2023年财务报告及经毕马威华振会 计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2024年和 2025年财务报告。其中 2023年财务数据为 2024年审计报告期初数，2024 年财务数据为 2025年审计报告期初数，2025年财务数据为 2025年审计报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统 计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。 ? 同行业比较（2025年数据） 平均资本回报率 公司名称 总资产（亿元） 所有者权益（亿元） 净利润（亿元） 资产负债率（%） （%） 东方中国 241.01 57.59 (0.43) (0.75) 76.10 鞍钢资本 124.92 77.58 2.39 3.11 37.90 中诚信国际认为，与同行业相比，东方中国具有清晰的职能定位，较强的股东背景，同时公司具有较强的外部融资能力；但受外部 环境影响，公司投资资产风险持续暴露，面临较大的不良化解压力，利润表现有所弱化。 注：“鞍钢资本”为“鞍钢集团资本控股有限公司”简称。 资料来源：各公司年度报告，中诚信国际整理 ? 评级模型 注： 个体信用状况（BCA）：中诚信国际认为，近年来由于公司专注于化解内生不良，业务端采取保守的投放策略，债务规模持续下降，且 2025年 公司经营活动净现金流大幅增长，公司个体信用状况由 a-调整至 a。 外部支持：东方中国作为中国东方旗下全资控股的重要投资平台，在业务资源、风险管理和流动性等方面能够获得来自中国东方和东方国际的大 力支持。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。 方法论：中诚信国际投资控股企业评级方法与模型 C210100_2024_02 宏观经济和政策环境 中诚信国际认为，2026年二季度中国经济延续弱修复、强分化，生产维持韧性，出口超预期增长，新动能持续较快增长、对经济增长贡献超四成。但同时，内需延续疲弱，投资下滑、消费延续放缓，叠加中东地缘冲突外溢效应集中释放，输入型通胀压力对供需形成短期扰动。整体来看，中国经济顶住压力运行在合理区间，发展韧性持续彰显。 详见《新动能贡献超四成，下半年经济增速有望回升但分化延续》，报告链接：https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12644?type=1 业务风险 2025年投资控股与股权投资市场回暖转型，资本向硬科技集聚、盈利与投资同步提升，融资结构持续优化但仍存业绩分化、收益承压及偿债能力波动等风险；2026年行业迈入耐心资本主导新周期，聚焦长期价值，资金与退出机制逐步完善，需关注相关企业专业投资能力、流动性和抗风险能力。 详见《中国投资控股企业特别评论（2026）》，报告链接： https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12509?type=1 中诚信国际认为，东方中国业务以债权投资为主，近年来在监管政策与股东战略的影响下，投资业务重心逐步向不良资产主业转型，同时积极化解内生风险、谨慎新增投资，投资规模保持稳定。公司债权投资业务单个项目投资金额较大，且房地产行业占比较高，行业及单户集中度均处于较高水平。近年来公司专注于化解内生不良风险，但受宏观经济不确定性增强、房地产行情持续低迷等因素影响，公司投资资产不良率仍处于较高水平，未来公司仍需不断提高风险管控能力，加大处置力度，中诚信国际将持续关注后续风险项目处置情况。 东方中国作为东方国际境内投资平台，积极化解内生风险、回归不良主业，职能定位清晰明确；投资管理与决策制度健全，但受宏观经济底部运行影响，公司部分项目出现逾期，风险控制水平和投资业绩有待提升。 公司作为东方国际在境内的主要业务管理平台，主要从事不良资产收购、实质性重组、破产重整、股权投资等业务。投资管理方面，公司设立了风险管理部、投资决策委员会，并制定了《投融资项目标准化流程》、《投资决策委员会议事规则》、《投后管理办法》，从投资项目的前端、实施、投资、投后管理进行风险把控，投资管理与决策制度健全。风险控制方面，公司设立了较完善的财务管理、风险控制和投资决策等制度，制定了严格的内部控制制度和业务流程，对公司重大事项进行决策和管理。但受宏观经济底部运行影响，公司资产质量面临较大下迁压力，部分项目出现逾期，风险控制水平有待进一步提升。展业方面，近年来为响应监管机构和中国东方关于回归主业的政策号召，公司专注化解内生不良，谨慎新增投放，并逐步将投资业务发展重心移向不良主业，新增投放的项目以不良资产投资为主。公司投资组合以债权类和股权类投资项目为主，投资标的主要位于国内发达省份，行业涉及房地产业、制造业和金融业等领域，其中房地产行业占比较高，且单笔业务集中度也处于较高水平。资产流动性方面，公司房地产投资项目主要位于 经济发达地区，但受房地产市场景气度下降影响，公司资产变现能力仍有待进一步提升。受部分项目逾期、估值下行影响，公司投资业绩和盈利水平有待提升。 继续践行监管“回归主业”要求，加强项目准入门槛和风控审核力度，近年来谨慎新增投资，总投资规模保持稳定，结构上仍以债权投资为主；由于存量债权项目展期或降息，2025年公司营业收入同比减少；得益于权益市场回暖，2025年投资收益同比大幅上升；但未来仍需持续关注信用风险和资本市场波动加剧对盈利的不利影响。 公司本部主要为成本费用中心和融资职能，不承担投资职能，主要通过子公司深圳东方创业投资有限公司（以下简称“东方创投”）和孙公司深圳鹏曜投资发展有限公司（以下简称“鹏曜投资”）开展投资业务。根据收益方式不同划分为债权类投资、股权类投资和抵债资产，其中债权类投资是公司最主要的投资品种。业务模式上，公司债权类投资主要通过资管计划、信托计划及架设有限合伙企业等方式进行投资，股权类投资则主要以直投或通过有限合伙企业等方式开展。近年来，在宏观经济底部运行及房地产业行情低迷影响下，公司继续执行监管“回归主业”要求，专注化解存量业务风险，谨慎新增投资，投资组合余额保持稳定，结构上仍以债权投资为主。 表 1：近年来公司投资组合构成（单位：亿元、%） 2023 2024 2025 金额 占比 金额 占比 金额 占比 债权投资 127.70 65.80 116.80 61.00 108.57 56.58 股权投资 39.89 20.56 34.50 18.02 56.85 29.63 抵债资产 26.46 13.64 40.17 20.98 26.46 13.79 合计 194.05 100.00 191.47 100.00 191.88 100.00 注：由于四舍五入，可能存在分项数加和与总数有尾差。 资料来源：东方中国，中诚信国际整理 收益构成方面，由债权投资产生的利息收入为东方中国营业收入的主要来源。由于存量债权项目展期或降息，2025年公司以摊余成本计量的债务工具期间收入同比有所减少；由于部分非标债权项目逾期停止计息，以公允价值计量的非标债权持有期间收入同比下降。此外，2025年公司处置部分长期股权投资，带动长期股权投资形成的投资收益大幅增长。同时，得益于资本市场的整体回暖，交易性金融资产形成的投资收益同比大幅增长。 表 2：近年来公司收益构成（金额单位：百万元） 2023 2024 2025 营业收入 707.34 812.30 484.41 其中：以摊余成本计量的债务工具期间收入 368.65 569.48 323.37 以公允价值计量的非标债权持有期间收入 338.68 242.77 160.78 财务顾问费收入 0.01 0.05 0.26 投资收益 (21.14) 2.23 445.95 其中：长期股权投资 (135.38) (2.39) 308.44 交易性金融资产（含其他非流动金融资产） 108.16 4.62 137.52 其他 6.07 0.00 0.00 合计 686.20 814.53 930.37 注：由于四舍五入，可能存在分项数加和与总数有尾差。 公司债权投资项目的行业及单户集中度较高，以房地产业和制造业为主，民营企业投资项目余额占比较高；受宏观环境和房地产行业低迷等因素影响，不良资产处置变现难度较大，不良资产率、关注类资产占比、逾期规模和展期规模处于较高水平。 公司债权投资业务包含非金不良债权收购、参与破产重整、纾困类业务、特殊机会投资、问题机构问题资产实质性重组业务等，通过资管计划、信托计划、有限合伙企业、不良资产收购等形式进行投资。展业渠道上，公司依托中国东方遍布全国的业务体系，在全国范围内开拓了一批优质客户，中国东方旗下其他业务板块也会与公司进行客户资源共享；此外，公司在与各类金融机构的合作中也能获取新的项目资源，同时还会维系与现有优质客户的合作，通过锁定重点客户并持续挖掘其融资需求来拓展业务。投资对象筛选遵循以下标准：优先选择上市公司、项目地点优先选择一线城市、优先选择提供增信措施的项目；为减少项目发生风险时的损失，公司严格按照投融资标准化流程进行风险把控，通常会要求债务人提供增信措施，包括但不限于房屋及土地抵押、股票及股权质押、实际控制人和股东担保等。退出方式上，对于非不良资产投资项目，公司严格退出其中涉及房地产等限制性行业项目，加强精细化管理，积极跟进每笔退出项目，持续加强与合作对手沟通，捕捉市场机会窗口，在确保国有资产不贬损的前提下，寻求多元化退出路径；对于不良资产投资项目，公司根据参与形式不同，未来退出方式主要为项目清偿或转让。 从行业分布来看，公司存量债权投资（含不良资产投资）项目以房地产、制造业和文化、体育和娱乐业为主，前三大行业合计占比约为 90%，其中房地产板块敞口超过 60%，行业集中度处于较高水平。公司房地产项目投资区域大部分位于直辖市、省会城市或经济发达区域。受回归主业政策号召，近年来不良主业投资余额呈上升趋势，转型卓有成效，债权项目中不良主业投资余额占比超过 60%，业务机会主要集中在房地产、制造业和金融业领域。 表 3：截至2025年末在投债权项目行业和类型分布情况（单位：亿元、%） 行业和类型 投资金额 投资金额占比 房地产 66.15 60.93 其中：不良资产投资 36.65 33.76 非不良资产投资 29.5 27.17 制造 26.45 24.36 文化、体育和娱乐业 5.69 5.24 金融 9.78 9.01 其他 0.50 0.46 合计 108.57 100.00 不良资产投资合计 72.88 67.13 非不良资产投资合计 35.69 32.87 注：由于四舍五入，可能存在分项数加和与总数有尾差。 资料来源：东方中国，中诚信国际整理 从底层资产所属企业性质来看，公司 2018年及以前投资的项目主要以非不良资产投资为主，底层项目交易对手均为民营企业，所涉及的行业主要为房地产和日常消费。2019年以来，公司积极回归不良主业，新增投放的项目以不良资产投资为主，参与方式主要以非金不良债权收购、参与破产重整和纾困类业务为主，投资对象也逐渐扩展到部分央企和地方国企。截至 2025年末，债权 项目中涉及民营企业的投资余额占债权投资总额的比例达 70%以上，其中不良资产投资和非不良资产投资占比相当；涉及央国企的投资余额占债权投资总额的比例为 24.36%，全部为不良资产投资项目。 从底层资产所属区域来看，公司投资区域主要分布在一线城市、省会城市及经济发达地区。截至2025年末，公司一线城市债权投资余额占比 75%左右，行业主要为房地产、制造业和金融；非一线城市债权投资余额占比 25%左右，行业主要为房地产和日常消费。 从单户集中度来看，截至 2025年末，公司债权项目 14个，单个项目平均投资规模约 7.75亿元，单笔投资金额较大。此外，公司单一最大项目和前五大项目投资金额均较高，对其风险管控能力提出较大挑战，需关注单一项目投资金额过大而可能发生的集中度风险。 表 4：截至2025年末公司前五大债权投资项目情况（金额单位：亿元） 是否为不良 项目名称 项目区域 行业 投资形式 投资金额 开始时间 完成时间 资产投资 项目一 深圳 制造 信托计划 26.45 2020年 7月 2023年 7月 是 金融不良债 项目二 深圳 房地产 19.67 2021年 7月 2026年 7月 是 权收购 项目三 北京 房地产 债权重组 17.50 2018年 4月 2026年 8月 否 项目四 三亚 房地产 破产重整 10.00 2016年 9月 2021年 9月 否 项目五 海口 房地产 债权重组 6.67 2021年 2月 2026年 2月 是 合计 - - - 80.29 - - - 注：由于四舍五入，可能存在分项数加和与总数有尾差。 资料来源：东方中国，中诚信国际整理 从期限分布来看，除无固定期限项目外，公司投资项目期限一般不超过 5年，但目前公司部分债权投资项目已出现本金及利息的逾期情况，并已对部分项目进行展期。2025年，公司债权投资项目退出实现的资金回收金额较少。截至 2025年末，在投债权项目中已逾期的项目金额合计 41.23亿元，展期项目合计 49.95亿元，两者在总债权投资项目中的占比达 83.98%，未来仍需关注风险项目后续处置回收情况。 资产质量方面，公司债权投资需要债务人以房屋及土地抵押、股票及股权质押、股权让予担保、实际控制人和股东担保等方式进行增信。近年来，受房地产行业持续低迷和资本市场震荡加剧影响，公司不良资产处置变现难度增加。截至 2025年末，公司债权投资中不良资产合计 17.92亿元，均分类为次级类，在总债权投资项目中的占比为 16.50%，资产不良率处于较高水平。同时，由于部分非金不良和破产重整项目被分类为关注类，截至 2025年末，公司债权投资中关注类资产合计 40.03亿元，在总债权投资项目中的占比为 36.87%。在宏观经济运行面临诸多挑战、资本市场违约风险加大、房地产行业承压的背景下，公司债权投资项目资产质量面临较大下迁压力，需持续关注存量项目的资产质量迁徙情况和风险项目后续处置进展。 公司审慎开展股权投资业务，近年来投资重心以民营、地方国企等上市或非上市公司纾困为主；存量项目绝大部分仍处于投资期，未来退出情况仍有待持续观察。 股权投资方面，公司主要通过子公司鹏曜投资、东方创投开展，设立基金的形式进行投资或直接 性标的企业，持续地满足企业成长需求，提供多项支持。公司股权投资主要包括上市前投资、参与上市公司定增以及少量的购买上市公司流通股。近年来，公司股权投资同样将重心移向不良主业，开展了纾困类业务等不良资产投资项目。截至 2025年末，公司存量股权投资项目共计 19个，投资余额为 56.85亿元，投资余额较上年末有所增长。存量股权投资项目主要分布于金融、制造、日常消费、房地产及信息科技等多个领域。 表 5：截至2025年末公司在投股权项目行业分布情况（单位：亿元、%） 行业和类型 投资金额 投资金额占比 金融 17.64 31.03 制造 16.36 28.78 日常消费 10.95 19.26 房地产及信息科技 4.47 7.86 其他 7.43 13.07 合计 56.85 100.00 注：1、其他项下主要为私募股权基金，底层投向行业和区域较为分散；2、由于四舍五入，可能存在分项数加和与总数有尾差。 资料来源：东方中国，中诚信国际整理 从股权标的性质来看，被投标的包括民营企业、地方国有企业和私募股权基金，其中民营企业占比约为 50%，地方国有企业占比约为 30%，私募股权基金占比约为 20%。目前公司绝大部分在投项目仍处于投资期，在项目退出方面，公司投资的股权项目主要通过挂牌转卖、企业回购等方式择机退出。2025年公司股权投资项目实现资金回收 12.08亿元。 财务风险 中诚信国际认为，受底层项目估值下行等因素影响，2025年公司呈亏损状态；因本部承担管理和成本费用中心职能，母公司口径净利润及净资产持续呈现亏损状态。在宏观经济持续底部运行的背景下，仍需持续关注公司资产质量迁徙情况；公司总债务规模不断下降，虽然盈利对债务本息的覆盖程度有所减弱，但可凭借多重外部融资渠道实现到期债务续接。 盈利能力 近年来公司专注处置存量风险，新增项目较少；由于存量债权项目展期或降息，公司利息收入有所下降，且部分底层项目估值下行，2025年公司合并口径呈亏损状态。由于本部承担管理职能和成本费用中心，支出较多财务费用，母公司口径利润仍持续亏损。 投资业务是公司的核心业务，也是收入的主要来源，财务顾问及管理咨询业务是辅助投资业务而开展的业务。由于近年来新增项目较少，且存量债权项目展期或降息，2025年以摊余成本计量的债务工具持有期间收入同比减少 43.22%至 3.23亿元；同时部分底层项目估值下行，以公允价值计量的非标债权持有期间收入同比减少 33.77%至 1.61亿元；此外，财务顾问费等其他收入同比大幅增长，但规模较小。受宏观市场环境影响，公司投资收益和公允价值变动收益呈现一定的波动性，2025年公司处置部分长期股权投资，当期投资收益同比大幅增长；但持有的上市公司股票等金融资产公允价值同比有所下降，公允价值变动收益由正转负。 营业成本方面，2025年末总债务较上年末有所减少，受益于市场利率下行，融资成本持续压降，全年利息支出同比下降 16.89%至 5.09亿元。财务费用方面，由于当期汇兑损益影响较小，财务费用为负，对盈利形成正贡献。公司业务及管理费同比大幅下降，主要系当期公司严格管控成本，法律及专业费用大幅减少所致。信用减值损失方面，2025年公司计提其他应收款坏账损失 0.88亿元和债权投资减值损失 0.29亿元，最终年度计提规模较上年增加。综合上述因素，2025年合并口径净利润同比有所减少，由正转负。此外，2025年公司实现其他综合收益 0.68亿元，同比有所增长，主要系其他权益工具投资公允价值提升；综合影响下公司综合收益总额同比下降至 0.25亿元。 表 6：近年来公司盈利状况（金额单位：百万元） 2023 2024 2025 营业收入 707.34 812.30 484.41 营业成本 (668.48) (612.36) (508.92) 投资收益 (21.14) 2.23 445.95 公允价值变动收益 28.04 82.36 (283.24) 财务费用 21.05 15.39 7.36 净营业收入 66.81 299.92 145.57 业务及管理费 (94.41) (99.59) (32.21) 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 (74.38) 27.72 (116.99) 营业利润 (104.01) 225.57 (13.44) 利润总额 (104.01) 225.58 (12.44) 净利润 (142.41) 64.29 (42.93) 综合收益总额 (142.41) 64.29 25.10 平均资产回报率(%) (0.54) 0.26 (0.18) 平均资本回报率(%) (2.48) 1.13 (0.75) 营业费用率(%) 141.31 33.21 22.13 资料来源：东方中国，中诚信国际整理 资产质量及资本充足性 公司资产主要为投资业务形成的各类金融资产，受资本市场波动及房地产行业不景气等因素影响较大，仍需持续关注底层项目估值波动及资产质量下迁风险。 2025年公司重心继续聚焦不良主业及压降内生不良，年末资产总额相对稳定。因公司投资力度减弱，公司货币资金同比有所增长，截至 2025年末，货币资金占总资产的比重提升至 5.57%；其中以银行存款为主，无受限资金。 公司债权投资科目包括财务性投资及重组类债权资产，2025年末分别为 29.79亿元和 37.68亿元，其中财务性投资债权资产有所减少，导致债权投资占总资产的比重下降至 27.99%；减值准备余额1.06亿元，受转回影响较上年末有所下降。 交易性金融资产科目主要包括非标债权、上市公司股票等，2025年末非标债权规模为 52.33亿元，较上年末保持稳定；上市公司股票规模为 13.25亿元，较上年末有所减少；二者合计占交易性金融资产的比重为 86.94%。此外，2025年公司理财产品全部到齐赎回，非上市公司股权和基金持 仓规模基本保持稳定。 其他权益工具投资主要为公司出于战略目的而计划长期持有部分公司股票，2025年规模大幅增长至 17.64亿元，占总资产比例为 7.32%。 公司长期股权投资主要为参股的多家基金有限合伙企业和对联营企业露笑科技的直接投资，分别使用权益法和公允价值核算，2025年得益于资本市场的整体回暖，公司持有的露笑科技股权公允价值有所增长，公司进行减持且收到 3.76亿元现金收益，长期股权投资余额下降至 14.47亿元，减值准备余额为 0。 公司其他应收款主要为应收项目处置款及应收关联公司往来款，2025年末余额略微下降至 21.31亿元，减值准备余额为 2.35亿元。此外，2025年末公司抵债资产余额为 25.61亿元，其中房屋及建筑物、土地使用权分别为 16.91亿元和 9.14亿元，减值准备余额为 0.44亿元，较上年末保持不变。 主要通过内生利润留存持续补充资本；由于母公司承担管理和成本费用中心职能，单体口径所有者权益持续为负，面临较大的资本补充压力。 资本方面，2025年公司股东无增资，注册资本仍为 800万美元，当期亏损导致未分配利润减少至44.44亿元，但受其他权益工具投资公允价值变动影响，其他综合收益增长至 0.68亿元，年末所有者权益略微增长至 57.59亿元，资本资产比率同比有所提高。本部层面，由于公司本部承担管理和总的成本费用中心职能，母公司口径净利润和净资产持续为负，面临较大的资本补充压力。 表 7：近年来公司资本结构指标（单位：%） 2023 2024 2025 资本资产比率 21.82 23.82 23.90 资料来源：东方中国，中诚信国际整理 现金流及偿债情况 由于盈利转弱，2025年公司EBITDA相关偿债指标表现一般，需持续关注母公司偿债能力变化情况。 由于盈利转弱，2025年公司合并口径及母公司口径 EBITDA不足以覆盖利息，相关偿债指标表现一般。整体来看，公司 EBITDA对于债务本息的覆盖程度较弱，存在一定债务压力，需持续关注公司融资能力及偿付能力变化情况。 表 8：近年来公司流动性及偿债能力情况 合并口径 2023 2024 2025 EBITDA（亿元） 5.73 8.46 5.03 EBITDA利息保障倍数(X) 0.86 1.38 0.99 总债务/EBITDA(X) 30.26 18.04 28.70 经营活动净现金流（亿元） 7.10 2.25 14.55 投资活动净现金流（亿元） 11.52 0.68 0.86 经营活动净现金流/利息支出(X) 1.06 0.37 2.86 母公司口径 2023 2024 2025 EBITDA（亿元） 3.10 3.36 2.77 EBITDA利息保障倍数(X) 0.61 0.73 0.77 总债务/EBITDA(X) 45.44 35.06 35.67 经营活动净现金流（亿元） 2.57 7.96 21.14 投资活动净现金流（亿元） (0.00) (0.01) (0.01) 现金流利息保障倍数(X) 0.51 1.72 5.85 总债务/投资组合市值(%) 127.79 130.20 162.21 资料来源：东方中国，中诚信国际整理 其他事项 受限资产方面，截至 2025年末，公司无受限资产。 对外担保方面，截至 2025年末，公司无对外担保；同期末，公司无作为被告的重大未决诉讼或仲裁事项。 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至 2026年 4月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。 1 假设与预测 假设 ——2026年，东方中国将继续专注于化解内生不良，谨慎新增业务投放，资产规模和营业收入预计将有所下滑。 ——2026年，由于业务端采取保守的投放策略，预计东方中国债务规模和利息支出将有所下降。 ——2026年，预计随着宏观经济缓慢修复，不断加大存量项目处置回收力度，预计东方中国净利润同比将有所好转，但仍处于较低水平。 预测 表 9：预测情况表 重要指标 2024年实际 2025年实际 2026年预测 经调整的净资产收益率(%) 1.13 -0.75 1.36~1.66 总债务/投资组合市值(%) 80.52 96.24 54.65~66.79 注：各指标均为合并口径数据。 资料来源：实际值根据企业提供资料，中诚信国际整理；预测值根据企业提供资料及假设情景预测 1 <p>中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中 诚信国际考虑了与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影 调整项 流动性评估 近年来公司有息债务规模不断下降，高流动性资产对短期债务的覆盖程度有待进一步提升。 公司的融资渠道包括发行债券、银行借款及股东借款，其中债券占比约85%，银行借款占比约15%。 公司发行债券主要为私募公司债及非定向债务融资工具，且银行借款及发行债券等外部融资多由直接股东东方国际提供担保。在集团鼓励子公司自主融资的背景下，同时考虑到境内外融资成本差异，目前公司无股东借款。由于近年来公司谨慎新增投放，资金需求下降，有息债务规模不断下降。从本部层面来看，高流动性资产对短期债务的覆盖程度有待进一步提升，未来需持续关注公司流动性管理及债务续接情况。 表 10：近年来公司资产及债务结构情况（单位：亿元、%） 合并口径 2023 2024 2025 资产负债率 78.18 76.18 76.10 短期债务 99.61 90.34 51.89 长期债务 73.88 62.24 92.38 总债务 173.50 152.58 144.27 短期债务/总债务 57.42 59.21 35.97 母公司口径 2023 2024 2025 资产负债率 106.63 108.96 111.21 短期债务 79.58 74.71 44.04 长期债务 61.34 43.24 54.89 总债务 140.91 117.95 98.93 高流动性资产 23.82 3.87 2.36 高流动性资产/短期债务 29.94 5.18 5.35 总资本化比率 106.80 109.57 112.76 资料来源：东方中国，中诚信国际整理 财务弹性方面，公司债务融资工具发行较为通畅，且公司与金融机构保持良好的合作关系，截至2025年末，东方中国及其并表子公司获得主要贷款银行的授信额度为 118.65亿元，其中未使用授信额度为 59.42亿元，流动性备用额度仍有待提升。 2 ESG分析 中诚信国际认为，公司 ESG 表现较好，对其持续经营和信用风险无影响。 环境方面，公司为金融行业，基本无环境风险，目前尚未受到环境方面的监管处罚。 社会方面，公司积极履行社会责任，持续发挥金融机构特色和优势，服务实体经济；员工方面，公司员工激励机制、培养体系健全，人员专业素质较好；近三年未发生一般事故以上的安全生产事故。 治理方面，作为东方国际在中国境内的全资子公司，公司根据国内有关法律和《公司章程》建立了较规范的公司治理结构。目前公司不设股东会，董事会由 3名董事组成，其中设董事长 1名，董事会成员均由股东选派及撤换。公司不设监事会，设监事 1名，由股东选派及撤换。公司设总经理 1名，由董事会聘任或解聘。组织结构方面，公司根据业务职能设立了较为完整的前中后台业务部门体系。 外部支持 中诚信国际认为，东方中国作为中国东方旗下全资控股的重要投资平台，在业务资源、风险管理和流动性等方面能够获得来自中国东方和东方国际的大力支持。 公司实际控股股东中国东方系四大金融资产管理公司之一，是拥有金融全牌照的综合金融集团，实力雄厚。其服务网络覆盖全国，境内拥有中华联合保险集团股份有限公司、东兴证券股份有限公司、上海东兴投资控股发展有限公司、东方金诚国际信用评估有限公司等控股子公司，境外投资平台为东方国际，在相应行业内均具有一定的品牌知名度和社会影响力。中国东方的品牌及资源优势为公司的长期发展奠定良好基础。截至 2025年末，东方中国合并层面获得中国东方提供的 215亿元流动性支持，为其业务开展提供较为有力的保障。 东方国际为中国东方在海外的唯一投资平台，是中国东方构建金融控股集团架构战略目标的重要一环。东方国际在香港拥有香港证监会一号、四号、九号业务牌照以及 RQFII、QFLP资格，具备资产管理等业务资格，能够为境内外客户提供固定收益投资、机构融资顾问等多元化、全方位的金融服务。公司作为东方国际境内业务的唯一控股平台，能够获得来自中国东方的境内资金支持和东方国际的境外融资支持，可充分发挥境内外两个市场、两种货币的互通优势；且在外部融资方面能得到东方国际的有力担保。 中诚信国际认为，东方中国作为中国东方旗下全资控股的重要投资平台，在业务资源、风险管理和流动性等方面能够获得来自中国东方和东方国际的大力支持。 评级结论 综上所述，中诚信国际维持东方资产管理（中国）有限公司的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。 附一：东方资产管理（中国）有限公司股权结构图及组织结构图（截至2025 年末） 资料来源：公司提供 附二：东方资产管理（中国）有限公司财务数据及主要指标（合并口径） 财务数据（单位：百万元） 2023 2024 2025 货币资金 3,555.77 1,134.42 1,343.63 交易性金融资产 7,587.36 8,510.77 7,544.11 债权投资 7,878.86 7,209.36 6,746.36 其他权益工具投资 0.00 0.00 1,764.43 其他应收款 1,902.51 2,211.65 2,130.56 衍生金融资产 437.08 349.33 487.25 长期股权投资 1,996.26 2,094.83 1,446.86 资产总计 26,017.85 24,100.22 24,100.99 短期借款 4,424.17 4,474.27 1,090.82 长期借款 2,333.46 2,153.03 4,247.29 应付债券 10,582.27 8,622.51 4,990.64 衍生金融负债 0.00 0.00 0.00 其他应付款 2,765.35 2,820.01 3,415.72 负债合计 20,340.27 18,358.35 18,341.57 短期债务 9,961.42 9,034.27 5,188.55 长期债务 7,388.23 6,224.11 9,238.08 总债务 17,349.65 15,258.39 14,426.64 所有者权益合计 5,677.58 5,741.87 5,759.42 营业总收入 707.34 812.30 484.41 投资收益 (21.14) 2.23 445.95 公允价值变动损益 28.04 82.36 (283.24) 营业支出 (668.48) (612.36) (508.92) 财务费用 21.05 15.39 7.36 业务及管理费 (94.41) (99.59) (32.21) 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 (74.38) 27.72 (116.99) 营业利润 (104.01) 225.57 (13.44) 利润总额 (104.01) 225.58 (12.44) 净利润 (142.41) 64.29 (42.93) 综合收益总额 (142.41) 64.29 25.10 财务指标 2023 2024 2025 盈利能力及营运效率(%) 税前利润/平均总资产 (0.39) 0.90 (0.05) 所得税费用/税前利润 (36.92) 71.50 (245.08) 平均资本回报率 (2.48) 1.13 (0.75) 平均资产回报率 (0.54) 0.26 (0.18) 营业费用率 141.32 33.21 22.13 经调整的净资产收益率（母公司口径） -- -- -- 资本充足性(%) 资本资产比率 21.82 23.82 23.90 融资及流动性(%) 短期债务/总债务 57.42 59.21 35.97 高流动性资产/总资产 21.37 14.58 36.88 高流动性资产/短期债务 55.81 38.89 171.30 偿债能力 资产负债率(%) 78.18 76.18 76.10 EBITDA利息保障倍数（X） 0.86 1.38 0.99 总债务/EBITDA(X) 30.26 18.04 28.70 总资本化比率(%)（母公司口径） 106.80 109.57 112.76 总债务/投资组合市值（X)（母公司口径） 127.79 130.20 162.21 现金流利息保障倍数（X)（母公司口径） 0.51 1.72 5.85 附三：基本财务指标的计算公式 指标 计算公式 =短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融短期债务 负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 长期债务 =长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 总债务 =长期债务＋短期债务 经调整的所有者权益 =所有者权益合计-混合型证券调整 =(总负债-代理买卖证券款-代理承销证券款) /（总资产-代理买卖证券款-代理资产负债率 承销证券款） 资本结 =货币资金+拆出资金+买入返售金融资产+以公允价值变动且其变动计入当构 高流动性资产 期损益的金融资产+交易性金融资产+结算备付金+其他资产调整项-各项中受限或低流动性部分 双重杠杆率（母公司口径） =母公司口径长期股权投资/母公司口径经调整的所有者权益 资本资产比率 =股东权益/（资产总额-代理买卖证券款） 总资本化比率 =总债务/（总债务+经调整的所有者权益） 利息支出 =资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 =货币资金+长期股权投资+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资投资组合账面价值 产/交易性金融资产+其他非流动金融资产+其他权益工具投资+债权投资+其投资组 他债权投资+其他投资组合账面价值调整项 合 =投资组合账面价值+需要调整为市值的资产期末市值-需要调整为市值的资投资组合市值 产原账面价值 EBIT（息税前盈余） =利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） = EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 业务及管理费 =销售费用+研发费用+管理费用 =利息支出+手续费及佣金支出+其他业务成本+提取保险责任合同准备金净营业支出 额+分保费用 盈利能 =营业收入-营业支出-财务费用+公允价值变动收益+投资收益+汇兑收益+资净营业收入 力 产处置收益+其他收益 营业费用率 =业务及管理费/净营业收入 税前利润/平均总资产 =利润总额/[(当期末资产总额+上期末资产总额)/2] 平均资本回报率 =净利润/[(当期末净资产+上期末净资产)/2] 平均资产回报率 =净利润/[(当期末资产总额+上期末资产总额)/2] 经调整的净资产收益率 =母公司口径净利润/母公司口径经调整的所有者权益平均值 （母公司口径） EBITDA利息保障倍数 =EBITDA/利息支出 偿债能 力 现金流利息保障倍数 =（经营活动产生的现金流量净额+取得投资收益收到的现金）/利息支出 附四：信用等级的符号及定义 个体信用评估 含义 （BCA）等级符号 aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 注：除 aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 主体等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 C 受评对象不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 中长期债项等级符号 含义 AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 CC 基本不能保证偿还债券。 C 不能偿还债券。 注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 短期债项等级符号 含义 A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 A-2 还本付息能力较强，安全性较高。 A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 B 还本付息能力较低，有很高违约风险。 C 还本付息能力极低，违约风险极高。 D 不能按期还本付息。 注：每一个信用等级均不进行微调。 独立·客观·专业 地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2号银河 SOHO5号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code: 100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn 中财网
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