[担保]24赣担Y1 : 江西省信用融资担保集团股份有限公司相关债券2026年跟踪评级报告
信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。 本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。 中证鹏元资信评估股份有限公司 江西省信用融资担保集团股份有限公司相关债券 2026年跟踪评级报告 评级结果 评级观点 ? 本次等级的评定是考虑到：江西省信用融资担保集团股份有限公司 本次评级 上次评级 （以下简称“江西信担”或“公司”）为江西省国有大型融资担保 AAA AAA 主体信用等级 机构之一，是江西省金融控股集团有限公司（以下简称“江西金控 评级展望 稳定 稳定 集团”）重要的业务板块构成，在资本补充、业务拓展等方面获得 江西金控集团的大力支持；担保余额快速增长，担保代偿率较低， AAA AAA 24赣担 Y1 担保业务风险控制情况较好，拨备计提较为充足；资本实力强，I级 资产占比较高，资产流动性较好。同时中证鹏元也关注到，公司担 保和委托贷款业务的区域及行业集中度均较高，且委贷业务中个别 房地产客户已展期，需关注后续回收情况；公司探索债权投资和股 权投资等资金投资业务机会，需持续提升专业投资和风险管理水平 等风险因素。 评级日期 未来展望 2026年 6月 16日 ? 中证鹏元给予江西信担的评级展望为稳定。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目 2025 2024 2023 资产总额 116.50 104.34 84.48 货币资金 6.09 9.22 27.17 应收代偿款余额 4.97 5.17 4.66 联系方式 应收代偿款减值准备 0.00 0.00 0.00 所有者权益合计 68.22 66.12 54.68 项目负责人：陈锐炜 营业收入 10.89 8.63 7.68 chenrw@cspengyuan.com 净利润 3.95 2.94 2.10 项目组成员：陈俊池 净资产收益率 5.87% 4.87% 3.90% chenjc@cspengyuan.com 融资担保余额 524.00 333.63 271.60 直接融资担保余额 431.51 244.86 206.38 评级总监： 间接融资担保余额 92.49 88.77 65.22 非融资担保余额 138.83 158.20 124.68 联系电话：0755-82872897 融资担保责任余额放大倍数（X） 7.12 4.46 4.30 当期担保代偿率 0.03% 0.02% 0.02% 累计代偿回收率 56.20% 56.79% 56.67% 拨备覆盖率 327.75% 255.58% 244.69% 注：上述担保业务数据均为公司本部数据。 资料来源：公司 2023-2025年审计报告及公司提供的其他资料，中证鹏元整理 正面 ? 公司为江西省国有大型融资担保机构之一，是江西金控集团重要的业务板块构成，在资本补充、业务拓展等方面获 得江西金控集团的大力支持。公司作为江西金控集团重要的业务板块构成，在降低企业融资成本、完善地方信用体 系建设、助力当地经济高质量发展等方面发挥重要作用，在江西省融资担保体系中具有重要地位，在资本补充、业 务拓展等方面得到江西金控集团的大力支持。 ? 公司担保余额快速增长，担保代偿率较低，担保业务风险控制情况较好，拨备计提较为充足。公司本部融资担保业 务客户主要为江西省内城投企业，非融担保业务客户主要为江西省内国有企业，担保业务规模持续增长，债券担保 和非融担保业务尚未发生代偿，间接融资业务代偿率处于较低水平。子公司江西省普惠融资担保有限公司（以下简 称“普惠担保公司”）与银行合作开展普惠担保业务，代偿率较低。截至 2025年末，公司本部和普惠担保公司担保 余额分别为 662.83亿元和 44.19亿元，同比分别增长 34.77%和 8.82%。2025年公司本部和普惠担保公司当期担保代 偿率分别为 0.03%和 0.39%，均处于较低水平，风险控制情况较好。截至 2025年末，公司本部拨备覆盖率为 327.75%， 同比上升 72.17个百分点，担保风险准备金计提较为充足。 ? 公司资本实力强，I级资产占比较高，资产流动性较好。截至 2025年末，公司注册资本和实收资本均为 50.00亿元， 所有者权益合计 68.22亿元，同比增长 3.16%；Ⅰ级资产合计 58.25亿元，占扣除应收代偿款后资产总额的比例为 58.37%，资产流动性较好。 关注 ? 公司担保和委托贷款业务的区域及行业集中度均较高，且委贷业务中个别房地产客户已展期，需关注后续回收情况。 公司担保和委托贷款业务主要客户为城投类企业，且以江西省内企业为主，区域及行业集中度均较高，需关注区域 环境和城投行业信用风险衍化对公司业务的潜在影响。此外，公司委贷业务中个别房地产客户已展期，需关注后续 回收情况。 ? 公司探索债权投资和股权投资等资金投资业务机会，需持续提升专业投资和风险管理水平。在地方政府化债及城投 债增信市场需求缩减的背景下，公司计划大力拓展债权投资、债券交易和股权投资等资金投资业务，此类业务对公 司的投资能力和风险管控能力提出了更高要求，需持续提升相应的专业投资能力和风险管理能力。 本次评级适用评级方法和模型 评级方法/模型名称 版本号 担保公司信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2022V2.0 金融企业外部特殊支持评价方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果 评价要素 评分结果 评价要素 评分结果 经营与竞争 6/7 资本形成 13/17 管理和内控 5/7 资本充足性 16/17 调整因素 无 调整幅度 0 个体信用状况 aa 外部特殊支持 +2 主体信用等级 AAA 本次跟踪债券概况 债券简称 发行规模（亿元） 债券余额（亿元） 上次评级日期 债券到期日期 24赣担 Y1 10.00 10.00 2025-06-20 2027-08-19 一、 债券募集资金使用情况 公司于 2024年 8月发行基础期限为 3年且附有续期选择权的可续期公司债券，募集资金扣除发行费用后原计划用于偿还到期债务。截至 2025年 12月 31日，“24赣担 Y1”的募集资金专项账户余额为：上饶银行 7,802.06元，北京银行 834.19元，中信银行 0.00元。 二、 运营环境 宏观经济环境 2026年一季度经济起步有力，但内需仍待强化；宏观政策用好用足，货币政策精准灵活，努力实现“十五五”良好开局 2026年一季度实际GDP同比增长5.0%，持平2025年全年增速。宏观政策持续发力、靠前发力，效果逐步显现。供给端表现强劲，需求端结构分化，社零温和修复，投资托底企稳，出口保持高景气。价格水平持续改善，输入性通胀压力增加。经济在结构优化中稳步前行，转型压力仍存、修复节奏分化，但也不乏亮点，新质生产力加快形成，先进制造业和新兴产业快速增长，重点领域风险有序缓释，外贸结构持续优化，资本市场活力增强。展望二季度，外部形势严峻复杂，中东冲突对全球经济和能源的影响逐步显现，国内供强需弱格局延续，经济回升基础仍需巩固。宏观政策将立足用好用足现有存量政策，提升宏观经济治理效能，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。财政政策持续用力，充分发挥专项债、特别国债和新型政策性金融工具的杠杆作用，继续优化支出结构，加大对提振消费、投资于人、保障民生等方面的支持，推进化债和扩大内需。货币政策适度宽松，增强前瞻性、灵活性、针对性，总量工具更加审慎，保持流动性充裕和社融成本低位运行。探索多渠道盘活存量商品房，进一步发挥“保交房”的白名单制度作用，努力稳定房地产市场。加快建设全国统一大市场，深化落地“反内卷”政策，优化产能与供给结构。我国经济转型将继续推进，推动新旧动能再平衡，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，加快建设现代化产业体系，推动科技自立自强、产业链自主可控，把握人工智能发展的历史机遇，努力实现“十五五”良好开局。 区域经济环境 江西省经济持续较快增长，融资担保机构发展势头较好，对当地中小微企业信贷支持力度较大 江西作为红色革命圣地、国家级内陆开放型经济试验区，国家在金融、政策等资源方面给予适度倾斜，“中部崛起”战略、支持革命老区发展等政策为江西带来良好发展机遇。2021年7月《中共中央、国务院关于新时代推动中部地区高质量发展的意见》及2019年4月《江西省“2+6+N”产业高质量跨越式发展行动计划》同时提到，江西省要重点发展有色金属、电子信息产业，并根据自身优势承接长三角、 计划（2023-2026年）》，提出江西要推进产业集群链式化发展，并推动产业链迈向中高端。江西省经济发展水平处于全国中游，近年经济总量持续增长，2025年，江西省实现地区生产总值36,020.0亿元，同比增长5.2%，人均GDP为8.03万元。 表1 江西省主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元） 2024年 2023年 2025年 项目 金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率 地区生产总值（GDP） 36,020.0 5.2% 34,202.5 5.1% 32,200.1 4.1% 固定资产投资 - 1.6% - 4.8% - (5.9%) 社会消费品零售总额 13,422.7 4.7% 12,821.7 4.9% 13,659.8 6.3% 进出口总额 4,823.0 2.7% 4,707.5 (17.2%) 5,697.7 (10.2%) 人均 GDP（元） 80,259 75,862 71,216 人均 GDP/全国人均 GDP 80.53% 79.23% 79.70% 注：“-”表示数据未公告。 资料来源：2023-2025年江西省国民经济和社会发展统计公报、江西省统计局网站，中证鹏元整理 江西省委金融办的数据显示，2025年，江西省融资担保新增业务规模 3,033.99亿元，同比增加25.81亿元；全省融资担保机构与国家融资担保基金合作业务规模 782.96亿元、支农支小业务规模781.86亿元，均居全国第 7，户均支持就业人数居全国第 4，科技创新担保计划业务规模位居全国第 8，有效提升了政府资金对小微企业、“三农”等普惠领域的支持效率和力度。 担保行业概况 近年来监管部门出台多项措施促进行业稳健发展，给部分融资担保机构带来合规整改压力；同时随着政府性融资担保体系的构建，融资担保机构设立子公司分平台专业化经营的格局逐步形成 2017年以来，国务院、中国人民银行、原银保监会（现为国家金融监督管理总局）、发改委、工信部等国家部委先后印发出台了《融资担保公司监督管理条例》、《融资担保公司监督管理条例》四项配套制度、《融资担保公司监督管理条例补充管理规定》等针对融资担保行业的监督管理政策和文件。上述文件在设立门槛、业务范围、风险控制、资产结构和退出机制等各方面对融资担保公司进行规范，对融资担保责任余额、融资担保放大倍数、资产比例管理等方面明确了比例要求和计算方式，有利于行业稳健发展。 2019年1月，国务院办公厅出台了《关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和三农发展的指导意见》（国办发[2019]6号），该文提出了“政府性融资担保、再担保机构要严格以小微企业和‘三农’融资担保业务为主业，不得为政府债券发行提供担保，不得为政府融资平台融资提供增信；国家融资担保基金（以下简称“国担基金”）和省级担保、再担保机构（基金）要合理设置合作机构准入条件，要求合作机构支小支农担保金额占全部担保金额的比例不得低于80%，其中单户担保金额500万元及以下的占比不得低于50%”等要求。2020年以来，各地方政府陆续公布辖区内政府性融资担保机构名单，由其承担服务“小微企业”和“三农企业”职能，并积极出台各项政策推动政府性融资担 2024年，市场监管总局、中国人民银行、金融监管总局、财政部等国家部委先后发布了《关于开展质量融资增信工作更好服务实体经济高质量发展的通知》《关于实施支持科技创新专项担保计划的通知》，提出支持地方政府将质量融资增信业务纳入政府性融资担保范围，推动设立针对质量融资增信业务的专项担保基金，有效发挥国担基金体系引领作用，通过提高对科技创新类中小企业风险分担和补偿力度，增强地方政府性融资担保机构、再担保机构的担保意愿和担保能力，加大对科技创新企业的增信支持。2025年2月19日，财政部、中国人民银行、金融监管总局等国家部委联合印发《政府性融资担保发展管理办法》（财金[2025]11号），该文对政府性融资担保机构的业务结构提出了明确的量化指标和业务限制范围，同时明确地方各级财政部门可通过资本金补充、风险补偿、担保费补贴、业务奖补等方式对政府性融资担保机构给予支持；财政部搭建全国政府性融资担保业务管理服务平台，为政府性融资担保机构业务管理、风险监测、绩效评价等提供支撑；对政府性融资担保机构实行名单制管理，由各省相关部门定期更新、动态调整政府性融资担保机构名单，同时绩效评价重点考核小微和三农企业融资担保业务规模、服务质量、风险管控等情况，降低或取消盈利要求。为满足政策要求，被纳入政府性融资担保机构名单的担保机构更专注于“小微企业”、“三农企业”和“科创企业”的担保业务，通过分设子公司等方式剥离债券担保等商业化融资担保业务，初步形成了融资担保行业分平台专业化运营的格局。 在产业类主体首发增信需求推动下，2025年债券担保规模明显回升，行业集中度仍处于较高水平；近年来担保机构整体资本实力有所提升，收入和利润规模基本保持稳定，部分机构积极探索产业债及结构化产品等业务机会，对其风险控制和专业能力提出了更高要求；受益于机制逐步完善，政策性担保业务覆盖范围及规模持续扩大 自2023年7月中央政治局会议提出一揽子化债政策以来，城投债新增发行受到较大限制，且城投平台“去担保化”趋势明显，导致2024年债券担保规模有所下降。2025年以来，城投公司市场化转型和新型产业投资平台组建明显加速，产业类首发债券主体数量显著增长，在产业类主体首发增信需求推动下，2025年由专业担保机构担保的债券发行额合计3,690亿元，同比大幅增长65.52%。 图 1 2018年以来主要信用债担保机构集中度情况（单位：亿元） 前十大机构当年担保债券发行额 担保机构当年担保债券发行额 占比（右轴）3,690 4,000 100% 2,916 2,783 80% 3,000 2,292 2,230 1,951 60% 1,557 2,000 1,369 40% 1,000 20% - 0% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 资料来源：Wind，中证鹏元整理 从行业集中度来看，近年来信用债担保机构集中度呈下滑趋势，但仍处于较高水平。截至2026年4 券余额合计11,209.10亿元，其中前十大担保机构担保债券只数和担保债券余额占比分别为54.31%和58.80%，主要担保机构2023-2025年信用债担保业务发展情况如下表所示。 表2 2023-2025年主要担保机构信用债担保业务开展情况（单位：亿元） 当期担保发生额 序 担保债 担保债 企业名称 号 券余额* 券只数* 2025年 2024年 2023年 1 湖北省融资担保集团有限责任公司 918.52 225 209.72 132.10 224.56 2 天府信用增进股份有限公司 740.52 201 163.60 164.43 172.76 3 江苏省信用再担保集团有限公司 721.56 180 149.68 59.70 218.50 4 中证信用融资担保有限公司 682.55 180 424.18 127.75 108.08 5 重庆三峡融资担保集团股份有限公司* 680.78 181 163.07 73.82 108.40 6 中国投融资担保股份有限公司 667.36 209 191.73 53.17 151.70 7 中债信用增进投资股份有限公司 626.57 138 196.30 112.70 282.70 8 安徽省信用融资担保集团有限公司 567.11 117 74.60 168.97 208.53 9 河南中豫信用增进有限公司 523.65 120 248.83 72.91 117.65 10 安徽省兴泰融资担保集团股份有限公司 462.28 131 136.83 50.18 118.23 合计 6,590.89 1,682 1,958.54 1,015.73 1,711.11 注：（1）担保债券只数和担保债余额为截至 2026年 4月 21日数据。 （2）上表重庆三峡融资担保集团股份有限公司的相关数据，不包含拟吸收合并的重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆 进出口融资担保有限公司的相关数据。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 从 ABS担保业务来看，近年担保机构新增 ABS担保业务规模持续增长；2025年担保机构新增 ABS担保业务合计 976亿元，2023-2025年复合增长率为 42.70%，其中平安普惠融资担保有限公司在 ABS担保领域占据较高市场份额。 从担保客户主体性质来看，担保机构直接融资担保业务存量客户仍以央国企为主，但随着“一揽子化债”和“统借统还”等政策的持续推进，担保机构探索尝试多元化业务类型，积极探索产业债及结构化产品担保业务等，预计债券增信业务结构将持续调整，新增业务以非城投主体和私募公司债为主，城投类主体占比持续下降，对担保公司的专业能力和风控水平提出了更高要求。 政策性担保业务方面，国家及各省市持续推进政府性融资担保体系建设，担保业务覆盖范围及规模不断扩大，国担基金业务合作覆盖除港澳台地区外的所有省域机构。2025年，国担基金新发生再担保合作业务规模 1.47万亿元，服务市场主体 107.43万户，当期再担保合作业务代偿率为 1.96%；截至 2025年末，在保业务规模 1.69万亿元，在保客户 136.29万户。未来随着服务“小微企业”、“三农企业”和“科创企业”的监管政策导向及政策激励更加明确，政策性担保业务规模或将进一步增长。 担保机构主要通过股东增资、利润留存等方式提升资本实力；此外，近年来部分担保公司也通过发1 行可续期债券的方式补充资本。截至 2025年末，39家样本担保机构资产总额和所有者权益合计的平均 规模分别为 135.77亿元和 93.17亿元，2022-2025年末复合增长率分别为 6.34%和 6.17%，整体资本实力有所提升。从盈利情况来看，担保业务规模增长是净利润增长的主要驱动因素，资金运用收益亦对盈利产生重要影响。2025年，39家样本担保机构营业收入和净利润的平均规模分别为 7.84亿元和 2.81亿元，2022-2025年基本保持稳定。 受前期已出险房企债券展期规模较大影响，2025年债券市场信用风险有所回升，房地产行业新增违约债券数量和规模仍占主导地位，需持续关注房地产企业的代偿风险；近年商业银行信贷资产质量承压，担保机构间接融资担保业务客群资质有所下沉，面临代偿上升压力 2 受前期已出险房企债券展期规模较大影响，2025年债券市场新增违约只数及规模均有所回升。 2023-2025年债市分别新增违约债券235只、96只、203只，2025年全年累计违约金额合计1,933亿元，同比增加133.14%，债券兑付压力有所上升。 图 2 2018年以来我国债券市场违约情况（单位：只、亿元） 新增违约债券 当年累计违约金额（右） 300 2,500 250 2,000 200 1,500 150 1,000 100 500 50 0 - 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 资料来源：Wind，中证鹏元整理 3 从发行人类型看，历年违约主体以民营企业为主，国企违约数量于 2020年达到高峰后回落，2025年新增违约债券中，国企仅有 11只新增违约债券合计 171.19亿元，分别占当期新增违约债券数量和规4 模的 5.42%和 8.86%。从行业分布来看，2025年新增违约债券中，房地产行业有 128只新增违约债券合计 1,560.61亿元，分别占当期新增违约债券数量和规模的 63.05%和 80.76%。2022年以来，国内房地产行业调控政策有所放松，但其对缓解房地产企业经营压力的效果需持续观察，未来弱资质国企及民企地产相关代偿风险仍需关注。 近年来，监管机构出台了一系列房地产支持政策，并将支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期政策的适用期限延长至 2026年末；此外，金融监管总局等部门先后发布《关于做好续贷工作提高小微企业金融服务水平的通知》《支持小微企业融资的若干措施》等指导意见，持续优化“无还本续贷”等相关政策。上述政策的执行使商业银行不良贷款新增规模控制在较为合理水平，同时得益于信贷投放—————————————— 2 本文定义的违约，主要从信用风险角度出发，包括实质性本息违约、技术性违约、交叉条款触发未有后续处置、本息展期或加速到期清偿。对 于此前已实施展期的债券，若其再次出现展期或违约，亦视为新增违约事件。 量持续增长、较大的不良资产核销力度，近年商业银行不良贷款率总体呈下降趋势，但在宏观经济结构转型优化的背景下，商业银行的信贷资产质量仍存在一定压力。受城投债增信业务收缩、监管引导担保机构聚焦小微普惠业务等因素影响，担保机构间接融资担保业务客群资质有所下沉，部分担保机构受前期项目风险持续暴露影响，代偿规模明显增加，预计担保机构间接融资担保业务将面临代偿进一步上升压力。此外，资金业务收入作为融资担保和信用增进公司除担保费收入外主要的盈利来源，需关注相关信用风险对资产质量、市场利率下行对资产收益的潜在负面影响。 图 3 2021年以来我国商业银行不良贷款及关注类贷款情况（单位：亿元） 三、 跟踪期内受评主体变化情况 2025年，公司进一步优化组织架构、完善各项管理制度，为各项业务的稳健开展奠定了基础，但随着公司业务规模的扩张以及业务种类的丰富，未来公司仍需持续提升治理和风险管控能力 公司控股股东及经营范围未发生变动，主要经营直接融资担保、间接融资担保、以投标保函和履约保函为主的非融资担保以及自有资金投资业务。截至2026年3月末，公司注册资本和实收资本均为50.00亿元，控股股东为江西省金控投资集团有限公司，持股比例为72.70%；实际控制人为江西金控集团，股权结构图见附录一。截至2025年末，公司纳入合并报表范围的子公司共2家，担保业务覆盖江西省全省。 其中子公司普惠担保公司是江西省政府性融资担保机构，主要从事普惠类融资担保业务；子公司江西赣江新区信担金服管理有限公司（以下简称“信担金服”）主要为江西省内城投公司和民营中小微企业提供短期转贷资金服务。 表3 截至 2025年末纳入合并范围的子公司（单位：万元） 子公司名称 注册资本 持股比例 主营业务 江西省普惠融资担保有限公司 35,000.00 100.00% 融资担保 江西赣江新区信担金服管理有限公司 80,000.00 100.00% 转贷款 资料来源：公司 2025年审计报告，中证鹏元整理 公司持续完善现代法人治理结构，建立了以股东会、董事会及经理层为主体的治理结构。公司于 事组成，其中3名董事由江西金控集团提名、1名董事由景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司提名、1名董事为公司职工代表，设董事长1名，由全体董事过半数选举产生。 2025年，公司根据内部管理和业务开展需要调整组织架构，将原来的3个事业部重组为事业一部、二部、三部和四部共4个事业部，设立了办公室、人力资源部等10个职能部门，以及5家直属分支机构、95家市县区分公司，组织架构图见附录二。 公司制定并逐步完善各项管理制度，涵盖业务管理、风险管理、财务管理、人力资源管理等各个方面，具体包括各类担保业务操作指引、合同签订与管理办法、风险控制管理办法、反担保管理办法、担保项目风险分类管理办法、保后监督管理办法等规章制度等，有助于公司各项业务的稳健开展。但随着公司业务规模的扩张以及业务种类的丰富，未来公司需持续提升治理和风险管控能力。 公司直接融资担保业务规模快速增长，客户主要为江西省内城投企业，集中度较高，担保存续期限较长；近年来异地业务和 ABS担保业务规模持续增长 公司自2017年起在江西省内开展直接融资担保业务，展业初期以分保模式为主；但近年随着自身资本实力、业务能力和市场认可度的提升，直接融资担保业务逐步转向以直保模式为主，重点拓展的债券品种为江西省内国有企业拟发行的城投债，项目主要来源于银行或同业推荐、江西金控集团内部协同以及自主拓展等，年化担保费率在0.70%-1.50%之间，平均年化担保费率1.04%。公司直接融资担保业务规模快速增长，截至2025年末，公司直接融资担保余额为431.51亿元，同比增长76.23%，主要是由于公司为江西省内城投类及产投类企业提供的债券担保及储架ABS担保业务规模持续提升。此外，公司大力拓展江苏、安徽、湖北等省份客户，异地业务规模占比有所提升。近年公司直接融资担保业务尚未发生代偿，但在监管政策约束平台债务的背景下，城投类企业偿债压力加大，需关注该类企业信用风险水平的变动情况。 公司直接融资担保业务客户主要为江西省内城投企业，区域和行业集中度较高。截至2025年末，直接融资担保业务中国有企业客户在保余额为431.21亿元，占比为99.93%，占绝对主导地位；江西省内客户在保余额为343.51亿元，占比为79.66%，省外客户在保余额为87.70亿元，占比为20.34%，近年来有所提升；直接融资担保业务存续期限以24-36个月（含）和36个月以上为主，两者担保余额占比分别为35.24%和49.18%，担保业务组合的期限相对较长，对公司的保后管理提出了更高要求；主体评级为AA及以上的担保余额占比为77.85%，担保客户质量相对较好。公司直接融资担保产品主要为公司债和ABS，为应对城投债发行政策边际收紧对公司直融担保业务增长带来的压力，公司大力拓展产业类国有企业ABS产品担保业务，截至2025年末，公司债担保余额为246.51亿元，同比增长69.04%；ABS担保余额为78.39亿元，较上年末的9.63亿元大幅增长。 从客户集中度来看，直接融资担保业务客户集中度较高。截至2025年末，公司直接融资担保业务前十大客户担保余额合计99.84亿元，客户集中度为96.03%，主体信用评级均为AA及以上；其中单一最大 中度为6.73%。第二大、第三大客户担保余额分别为11.41亿元和11.31亿元，业务分保金额分别为4.00亿元和1.00亿元，剔除分保因素后客户集中度分别为7.13%和9.92%。 公司间接融资担保业务规模稳健增长，本部主要针对江西省内城投公司和优质民营企业开展大额借款类融资担保业务，子公司普惠担保公司主要经营普惠类担保业务，业务代偿率较低，代偿风险管控效果较好 公司本部间接融资担保业务主要为一般贷款担保和项目贷款担保，年化担保费率在 0.60%-1.50%之间，其中一般贷款担保主要为流动资金贷款担保，主要客群为江西省内国有企业（单户规模一般在1,000万元以上）和优质民营企业（单户规模一般在 2,000万元以下），担保期限一般在 3年以内；项目贷款担保业务主要聚焦江西省内各地基础设施建设、土地开发整理、城市更新等项目，担保期限较长，一般在 3年以上。截至 2025年末，公司本部间接融资担保余额为 92.49亿元，同比增长 4.19%，平均单笔担保规模为 0.29亿元。 从行业分布来看，公司本部间接融资担保业务主要集中在租赁和商务服务业、建筑业以及批发和零售业，其中租赁和商务服务业的客户主要为城市基础设施建设主体。截至2025年末，上述三个行业担保余额合计68.65亿元，占公司本部间接融资担保余额的比重为74.22%；单一最大行业租赁和商务服务业担保余额37.40亿元，占公司本部间接融资担保余额的比重为40.43%，与合并权益总额的比例为54.82%，行业集中度尚可。从客户集中度来看，截至2025年末，公司本部间接融资担保业务前十大客户担保余额合计25.12亿元，与合并权益总额的比例为36.83%；其中单一最大客户担保余额为3.00亿元，与合并权益总额的比例为4.40%。公司本部间接融资担保业务客户相对分散。从期限分布来看，公司本部间接融资担保业务存续期限分布较均匀，截至2025年末，1年（含）内、1-2年（含）、2-3年（含）和3年以上的间接融资担保业务余额占比分别为35.29%、22.18%、17.37%和25.15%。 风险分担机制方面，依托较强的股东背景和资本实力，公司与银行建立了较好的业务合作关系和风险分担机制，有利于担保业务发展和风险缓释。截至2025年末，公司本部与29家银行建立了合作关系，包括政策性银行、国有大行、股份制银行、城商银行和农商银行，其中获得明确授信金额的担保授信额度合计288.16亿元，已使用担保授信额度92.28亿元，剩余担保授信额度195.88亿元，尚未使用的担保授信额度充裕，为后续担保业务规模增长提供保障。在间接融资担保业务开展模式方面，合作银行一般要求公司缴纳保证金比例为10%，公司和合作银行的风险分担比例一般为8：2。担保代偿方面，2025年公司本部间接融资担保业务共发生5笔代偿，当期担保代偿额合计1,976.42万元，当期担保代偿率0.19%，代偿率处于较低水平，代偿风险管控效果较好。 公司的全资子公司普惠担保公司为普惠担保业务的展业主体。普惠担保公司已被纳入江西省政府性融资担保体系，与地方政府积极开展“政银担”合作，通过政府引领、担保护航、银行跟进的三方合作模式面向全省小微、三农等企业提供批量化普惠担保业务。风险分担机制上，普惠担保公司与银行按照 资再担保有限责任公司分别按照原担保业务融资本金的20%承担再担保责任。 近年来普惠担保公司业务规模稳健增长，受政策性定位影响，收费费率较低，对收入的贡献有限。 根据《江西省财政厅关于贯彻落实帮助中小企业纾困解难28条政策财政支持措施的通知》，公司对1,000万元以下普惠融资担保业务（特定产品价格另行制定相关管理办法）的收费控制在0.4%到1%之间。 截至2025年末，普惠担保公司资产总额5.46亿元，其中应收代偿款1.42亿元；所有者权益合计3.62亿元，其中实收资本3.50亿元；担保余额为44.19亿元，同比增长8.82%，其中普惠类担保余额43.95亿元，非融担保余额0.24亿元；融资担保责任余额放大倍数为9.40，处于较高水平，未来或面临一定的资本补充压力。2025年普惠担保公司实现营业收入0.46亿元，同比下降16.36%，主要是由于普惠性担保业务费率有所降低；净利润为17.22万元，净资产收益率为0.05%，盈利能力较弱。 担保代偿方面，2025年普惠担保公司当期担保代偿率和年末累计担保代偿率分别为0.39%和0.15%，同比分别上升0.27个百分点和0.03个百分点；累计代偿回收率为7.23%，代偿回收水平较低，需关注后续代偿回收情况。 公司非融资担保业务主要为履约保函和工程款支付保函，尚未发生代偿情况，后续需关注房地产预售资金监管保函潜在的代偿风险 公司非融资担保业务主要包括履约保函业务、工程款支付保函和投标保函业务等，项目来源主要为合作的中介机构推荐。2025年公司本部非融资担保业务发生额为708.62亿元，同比下降65.71%，降幅较大，主要是由于2025年江西省招投标政策收紧，监管力度加强，省内招投标量有所下降。截至2025年末，公司本部非融资担保余额为138.83亿元，同比下降12.24%；其中履约保函余额为93.49亿元，同比下降13.23%。近年来公司非融资担保业务未发生担保代偿，风险表现较好。截至2025年末，公司商品房预售资金监管保函余额为3.07亿元，同比下降28.60%，在房地产行业景气度较低的背景下，后续需关注其潜在的代偿风险。 从客户集中度来看，截至 2025年末公司非融资担保业务前十大客户均为国有企业，产品类型主要为履约保函，担保余额合计 18.49亿元，与合并权益总额的比例为 27.10%；其中单一最大客户担保余额2.66亿元，与合并权益总额的比例为 3.91%，非融资担保业务客户相对分散。 公司资金业务主要为债权投资、委托贷款以及转贷业务，近年来债权投资、转贷业务规模持续增长，委托贷款业务规模有所下降；公司委托贷款业务存在部分展期，后续需关注相关贷款回收情况 随着资本实力的持续提升，公司可用于投资的资金规模上升，近年来债权投资规模快速增长。截至2025年末，公司债权投资账面价值为53.09亿元，同比增长159.39%，债权投资标的主要包括国债、地方政府债、城投债以及公司担保的债券，发行主体评级为AA及以上。其中单笔金额最大的债券投资为上海市地方政府债1.90亿元，票面利率为2.30%，到期时间为2034年7月25日。 模有所下降。截至2025年末，公司委托贷款账面余额为7.46亿元，同比下降40.43%；年化贷款利率区间为6.90%-10.00%，利率水平相对较高；委托贷款业务目前不存在逾期情况，已计提委托贷款减值准备0.66亿元，其中对江西恒茂房地产开发有限公司（以下简称“江西恒茂”）投放的委托贷款计提减值准备0.58亿元，截至2025年末，公司向江西恒茂投放的委托贷款余额为1.94亿元，该笔贷款为到期后的展期续贷业务，后续可能面临一定的损失风险。 公司的全资子公司信担金服为转贷业务的展业主体，近年来业务规模快速增长。公司自 2023年开始开展转贷业务，主要为向江西省内的国有企业（单户规模不超过 2亿元）及民营小微企业（单户不超过 1,000万元）提供短期转贷资金，期限一般在 15天以内，该项业务在银行出具放款批复后进行放款。 截至 2025年末，公司转贷款余额合计 20.79亿元，同比增长 9.28%，暂未发生违约情况，信用风险相对可控。 近年公司资产规模保持快速增长趋势，债权投资规模及占比大幅上升，有利于提升资产收益水平；受担保业务规模持续增长影响，公司预收保费和担保准备金规模持续上升，应付关联方往来款大幅增5 长，带动负债总额持续增长 截至2025年末，公司资产总额为116.50亿元，同比增长11.66%；其中货币资金为6.09亿元，同比下降33.98%，主要是由于公司将部分货币资金投向收益更高的债权资产；存出保证金11.37亿元，同比下降4.43%；交易性金融资产为10.90亿元，主要为公司购买的货币基金；应收代偿款余额4.97亿元，未计提坏账准备，同比下降3.82%，其中前三大应收代偿款项为江西康盛装饰集团有限公司0.57亿元、江西省众邦经贸有限公司0.32亿元和恒丰建设集团有限公司0.27亿元，前三大应收代偿款占全部应收代偿款的23.40%；其他流动资产为20.80亿元，其中转贷款为20.79亿元，同比增长9.28%；委托贷款余额为7.46亿元，已计提减值准备0.66亿元，净值为6.80亿元，同比下降43.71%，主要是由于公司出于风险控制、资产优化配置等考虑，主动压降委托贷款规模，同时将自有资金聚焦配置风险更可控、收益更稳定的固收类资产。受资产配置策略变化影响，公司债权投资规模快速增长，截至2025年末，债权投资账面价值为53.09亿元，同比增长159.39%，占资产总额的比重为45.57%，占比较上年末显著上升。截至2026年3月末，公司资产总额为133.91亿元，较上年末增长14.94%，其中债权投资账面价值为65.91亿元，较上年末增长24.14%。 截至2025年末，公司负债总额为48.29亿元，同比增长26.35%；其中预收保费9.94亿元，同比增长42.38%；未到期责任准备金和担保赔偿准备金合计15.11亿元，同比增长16.07%；其他应付款为12.38亿元，较2023年末大幅增长，增量主要来源于公司应付江西金控集团的往来款，其中应付江西金控集团往来款5.01亿元、应付各地财政局往来款1.16亿元，剩余主要为应付保证金款项；其他非流动负债9.11亿元，主要为国债正回购及协议式回购。截至2026年3月末，公司负债总额为64.52亿元，较上年末增长—————————————— 5 33.62%，主要是由于其他非流动负债有所增加。 受益于担保业务和投资资产规模的增长，近年公司营业收入和净利润较快增长，盈利水平持续提升 公司营业收入主要包括担保业务收入和转贷业务收入，另有部分利息收入和投资收益，其中利息收入主要来源于存款和委托贷款。受益于公司担保业务、转贷业务和债权投资规模的持续增长，公司营业收入稳健增长，2025年实现营业收入10.89亿元，同比增长26.19%；其中担保业务收入为5.74亿元，同比增长15.90%；转贷业务收入为2.39亿元，同比增长156.88%；利息收入为1.08亿元，同比下降44.07%，主要是受公司资产配置策略变化影响，银行存款和委托贷款规模有所下降；投资收益为1.32亿元，同比增长89.85%，主要是由于公司投资资产规模上升，债权投资和交易性金融资产持有期间获得的收益增加。 2026年1-3月，公司实现营业收入3.26亿元，较上年同期增长29.87%，主要是由于融资性担保业务收入有所提升。 公司营业支出主要为手续费支出、业务及管理费和提取担保准备金，近年来有所上升。2025年公司营业支出为5.65亿元，同比增长20.04%；其中手续费支出和业务及管理费分别为0.41亿元和1.32亿元，主要为非融保函手续费支出和职工工资支出以及经营日常费用；当年转回未到期责任准备金0.29亿元。 近年来公司加大担保赔偿准备金的计提力度，2025年提取赔偿准备金3.25亿元，同比增长100.35%。 2026年1-3月，公司营业支出为1.71亿元，较上年同期增长38.11%，主要是由于提取担保赔偿准备金有所增长。 受益于营业收入稳健增长，公司盈利能力持续提升。2025年公司实现净利润3.95亿元，同比增长34.07%；总资产收益率和净资产收益率分别为3.57%和5.87%，同比分别增长0.45个百分点和1.00个百分点，盈利水平持续提升。 近年来公司担保代偿率维持在较低水平，担保风险准备金和拨备覆盖率持续提升，现阶段拨备计提较为充足 近年公司提高保前准入风控要求，实现风险管理关口前移、源头控制；加强保中审查，以提高审批条线的专业性与独立性；注重保后管理，加强风险预警，以不断强化全面风险管理，同时公司本部担保业务客户以地方国有企业为主，风险相对可控；受以上因素影响，近年担保代偿率保持在较低水平。 2025年公司本部担保代偿额合计3,376.42万元，均为间接融资担保项目；当期担保代偿率和累计担保代偿率分别为0.03%和0.12%，均处于较低水平；累计代偿回收率为56.20%，需关注后续代偿回收情况。 近年公司担保风险准备金规模和拨备覆盖率持续上升，现阶段拨备覆盖率较高，准备金计提较为充足，风险抵补能力较强。截至2025年末，公司担保风险准备金合计16.30亿元，拨备覆盖率为327.75%，同比增长72.17个百分点。 数有所上升，存在一定的资本补充压力；公司三级资产占比满足监管要求，I级资产占比较高，受限资产占比低，资产流动性较好 截至 2025年末，公司所有者权益合计 68.22亿元，同比增长 3.16%；其中实收资本为 50.00亿元，发行可续期永续债 10.00亿元；公司本部融资担保责任余额放大倍数为 7.12，同比上升 2.66，未来随着担保业务的发展，或有一定的资本补充压力。截至 2026年 3月末，公司所有者权益合计 69.38亿元，较上年末增长 1.71%。 从三级资产占比情况来看，截至2025年末，公司I级资产占资产总额扣除应收代偿款后的比例为58.37%，高于监管要求的20%下限；I级资产和II级资产之和占资产总额扣除应收代偿款后的比例为74.02%，高于监管要求的70%下限；III级资产占资产总额扣除应收代偿款后的25.75%，低于监管要求的30%上限，三级资产占比均符合监管部门要求。截至2025年末，公司受限资产合计0.24亿元，均为受限货币资金，仅占资产总额的0.20%。整体来看，公司I级资产占比较高，受限资产占比低，资产流动性较好。 公司是江西省国有大型融资担保机构之一，作为江西金控集团重要的业务板块构成，在江西省融资担保体系中具有重要地位，在资本补充、业务拓展等方面获得江西金控集团的大力支持 公司实际控制人是江西金控集团，中证鹏元认为在公司面临困难时，其实际控制人向公司提供支持的意愿非常强，主要体现为：公司为江西省国有大型融资担保机构之一，作为江西金控集团重要的业务板块构成，在降低企业融资成本、完善地方信用体系建设、助力当地经济高质量发展等方面发挥重要作用，在江西省融资担保体系中具有重要地位，在资本补充、业务拓展等方面得到实际控制人的大力支持。 同时，中证鹏元认为其实际控制人提供支持的能力非常强，主要体现为：江西金控集团作为江西省属核心金融资产管理平台，在区域内具有重要的战略地位，竞争优势突出。公司业务涵盖财产保险、期货、资产管理、担保、融资租赁和商业保理等领域，并参股银行、信托等金融类企业，金融牌照丰富，综合实力很强。截至2025年末，江西金控集团合并口径资产总额为856.40亿元，所有者权益为269.61亿元；2025年实现营业总收入123.52亿元，净利润9.89亿元。 过往债务履约情况 根据公司提供的企业信用报告，从2023年1月1日至报告查询日（2026年5月6日），公司不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户。公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。 附录一 股权结构图（截至 2026年 5月末） 资料来源：公司章程及公开资料，中证鹏元整理 附录二 公司组织结构图（截至 2025年末） 资料来源：公司提供 附录三 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） 财务数据（单位：亿元） 2026年 3月 2025年 2024年 2023年 货币资金 9.77 6.09 9.22 27.17 存出保证金 10.29 11.37 11.90 18.18 25.78 10.90 18.62 1.70 交易性金融资产 应收代偿款 5.09 4.97 5.17 4.66 其他应收款 0.76 0.71 6.59 0.55 7.43 6.80 31.10 16.36 委托贷款 债权投资 65.91 53.09 20.47 13.75 133.91 116.50 104.34 84.48 资产总额 9.26 9.94 6.98 5.49 预收保费 其他应付款 10.71 12.38 10.34 1.30 2.12 2.11 2.40 2.40 未到期责任准备金 14.18 13.00 10.62 8.99 担保赔偿准备金 其他非流动负债 26.89 9.11 6.33 10.31 64.52 48.29 38.22 29.80 负债总额 50.00 50.00 50.00 50.00 实收资本 其他权益工具 10.00 10.00 10.00 0.00 5.19 4.02 3.17 2.13 未分配利润 69.38 68.22 66.12 54.68 所有者权益合计 营业收入 3.26 10.89 8.63 7.68 1.89 5.74 4.95 4.91 其中：担保业务收入 0.16 1.08 1.93 2.28 利息收入 转贷业务收入 0.83 2.39 0.93 0.05 0.41 1.32 0.70 0.42 投资收益 (1.71) (5.65) (4.70) (5.06) 营业支出 其中：手续费支出 (0.01) (0.41) (1.22) (1.33) (0.01) 0.29 0.00 (1.31) 提取未到期责任准备金 (1.18) (3.25) (1.63) (1.29) 提取赔偿准备金 (0.32) (1.32) (1.13) (1.02) 业务及管理费 1.55 5.25 3.93 2.62 营业利润 1.17 3.95 2.94 2.10 净利润 经营和财务指标（单位：亿元） 2025年 2024年 2023年 662.83 491.83 396.28 期末担保余额 524.00 333.63 271.60 其中：融资担保余额 431.51 244.86 206.38 直接融资担保余额 92.49 88.77 65.22 间接融资担保余额 138.83 158.20 124.68 非融资担保余额 融资担保责任余额放大倍数（X） 7.12 4.46 4.30 总资产收益率 3.57% 3.12% 2.75% 净资产收益率 5.87% 4.87% 3.90% 当期担保代偿率 0.03% 0.02% 0.02% 累计担保代偿率 0.12% 0.12% 0.16% 累计代偿回收率 56.20% 56.79% 56.67% 拨备覆盖率 327.75% 255.58% 244.69% Ⅰ级资产占比 58.37% 68.32% 68.98% 注：上述担保业务数据为公司本部数据。 资料来源：公司 2023-2025年审计报告、未经审计的 2026年一季度财务报表及公司提供的其他资料，中证鹏元整理 附录四 主要财务指标计算公式 指标名称 计算公式 总资产收益率 净利润/（（期初资产总额＋期末资产总额）/2）×100% 净资产收益率 净利润/（（期初所有者权益＋期末所有者权益）/2）×100% 当期担保代偿率 当期担保代偿额/当期解除担保额×100% 累计担保代偿率 累计担保代偿额/累计解除担保额×100% 累计代偿回收率 累计代偿回收额/累计担保代偿额×100% 担保准备金 未到期责任准备金+担保赔偿准备金+应收代偿款减值准备+一般风险准备 拨备覆盖率 担保准备金/应收代偿款余额 融资担保责任余额/（母公司期末净资产-扣除对其他融资担保公司和再担保公司的融资担保责任余额放大倍数(X) 股权投资） 附录五 信用等级符号及定义 中长期债务信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 债务安全性极高，违约风险极低。 AA 债务安全性很高，违约风险很低。 A 债务安全性较高，违约风险较低。 BBB 债务安全性一般，违约风险一般。 BB 债务安全性较低，违约风险较高。 B 债务安全性低，违约风险高。 CCC 债务安全性很低，违约风险很高。 CC 债务安全性极低，违约风险极高。 C 债务无法得到偿还。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 债务人主体信用等级符号及定义 符号 定义 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AAA AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 债务人个体信用状况符号及定义 符号 定义 aaa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 a 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 b 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 ccc 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 在不考虑外部特殊支持的情况下，在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 cc c 在不考虑外部特殊支持的情况下，不能偿还债务。 注：除 aaa级，ccc级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 展望符号及定义 类型 定义 正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。 负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。 中财网
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