[年报]南亚新材(688519):光大证券股份有限公司关于南亚新材料科技股份有限公司2025年年度报告的信息披露监管问询函的核查意见
原标题:南亚新材:光大证券股份有限公司关于南亚新材料科技股份有限公司2025年年度报告的信息披露监管问询函的核查意见 关于南亚新材料科技股份有限公司 2025年年度报告的信息披露监管问询函的核查意见 上海证券交易所： 南亚新材料科技股份有限公司（以下简称“公司”或“南亚新材”）于2026年4月22日收到贵所下发的《关于南亚新材料科技股份有限公司2025年年度报告的信息披露监管问询函》（上证科创公函【2026】0120号）（以下简称“问询函”）。 光大证券股份有限公司（以下简称“持续督导机构”或“光大证券”）作为南亚新材的持续督导机构，现对问询函提及的相关问题出具核查意见如下： 说明： 一、如无特别说明，本核查意见使用的简称或名词的释义与《南亚新材料科技股份有限公司2025年年度报告》中相同。 二、若出现合计数值与各分项数值之和尾数不符的情况，均为四舍五入原因造成。 问题1、关于经营业绩 年报显示，报告期内公司营业收入 52.28亿元，较去年同期上升 55.52%，归母净利润 2.40亿元，同比增长 377.60%，毛利率 11.99%，同比增长 3.19个百分点。公司高速覆铜板赛道全面覆盖 M2-M10层级产品，报告期内 M6、M7层级材料量产促进公司业绩增长。 请公司：（1）分别列示覆铜板、粘结片、其他业务领域前五大客户名称、营业收入、营业成本、毛利率及变动情况，从市场需求、竞争格局、客户开拓、信用政策等方面，说明细分领域营业收入增长较快的原因及可持续性；（2）结合公司主要原材料铜箔、玻纤布及树脂大宗商品价格波动情况、高速材料具体构成、毛利率情况等，分析公司产品毛利率提升的原因，与可比公司是否一致。 【回复】 （一）分别列示覆铜板、粘结片、其他业务领域前五大客户名称、营业收入、营业成本、毛利率及变动情况，从市场需求、竞争格局、客户开拓、信用政策等方面，说明细分领域营业收入增长较快的原因及可持续性 1、公司覆铜板、粘结片、其他业务领域前五大客户名称 公司覆铜板、粘结片、其他业务领域前五大客户（集团口径）名称及销售情况如下： 单位：万元
公司其他业务领域前五名客户分别为江西晟同、江西云鹰、宜兴亚恒、龙玲电子及烽亚电子，均系废料销售客户，2025年度随着公司产销规模扩大，生产过程中所产生的废料增加，从而其他业务领域收入增加。 2、公司覆铜板、粘结片和其他业务的营业收入、营业成本、毛利率及变动情况 报告期内，公司覆铜板、粘结片和其他业务的营业收入、营业成本、毛利率及变动情况如下： 单位：万元、%
2025年，全球 AI算力投资呈现高速增长趋势，高速覆铜板和高速粘结片等高端材料需求持续旺盛。与此同时，为了满足 AI算力对高端材料的旺盛需求，中国台湾、日本、韩国等地的部分头部覆铜板厂商把产能逐步切换至生产高端产品，部分外资头部厂商消费电子类订单溢出至内资厂商，中低端覆铜板和粘结片整体供需关系得到改善，叠加上游主要原材料进入涨价周期，公司覆铜板和粘结片平均销售价格上涨，且平均销售价格的涨幅超过平均单位成本的涨幅，使得毛利率亦呈上涨趋势。 3、从市场需求、竞争格局、客户开拓、信用政策等方面，说明细分领域营业收入增长较快的原因及可持续性 报告期内，公司按照产品划分的细分领域营业收入及其变动情况如下： 单位：万元、%
（1）市场需求 1）行业市场预测 根据 Prismark预测，未来五年 PCB及全球电子系统市场将维持稳健增长，全球 PCB市场规模预计将由 2024年的 735.65亿美元增长至 2030年的 1,233.48亿美元，年均复合增长率为 9.00%，其中服务器及数据存储细分领域预计将由2024年的 109.16亿美元增长至 346.79亿美元，年均复合增长率为 21.25%。 全球电子系统市场规模预计将由 2024年的 25,540亿美元增长至 2030年的36,480.00亿美元，年均复合增长率约为 6.13%，其中服务器及数据存储细分领域预计将从 2024年的 2,910亿美元增至 2030年的 6,940亿美元，年均复合增长率达 15.59%，显著高于行业整体年均复合增长率。 2）市场需求 ① 下游市场整体需求情况 服务器、数据存储等算力基础设施的迭代升级不仅驱动行业市场规模稳步扩容，亦加速硬件设备向高速、高频化方向演进，进而持续提振市场对高性能覆铜板的需求。 ② 下游客户扩产情况 在全球新一代信息技术迅猛发展的背景下，公司下游 PCB行业进入以人工智能为代表的科技创新时代。高速交换机、AI服务器、通用服务器、存储等领域对高端印制电路板的需求呈现爆发式增长，尤其是 400G、800G、1.6T高端交换机、新一代服务器、5G宏基站等设备对高数据容量、高密度、高速低损耗和高可靠性 PCB的需求愈发迫切。下游客户为了快速响应全球市场对高性能 PCB的强劲增长需求，近期陆续推出类似项目新建产能计划，目前已公告的信息有：
根据 Prismark统计数据，2024年，全球特殊覆铜板行业前十五名厂商中，中国大陆覆铜板企业合计的市场占有率仅有 8.30%左右，其中，南亚新材的市场份额从 2021年的 0.3%增加至 2024年的 1.3%。作为电子产业链中的关键基础材料，中国境内特殊覆铜板仍在较大程度上依赖于外资或外资在中国境内开设的工厂，从产业安全与长期战略布局的角度看，中国大陆覆铜板企业在特殊覆铜板领域有很大的成长空间。 （3）客户开拓情况 2025年，公司在国内主要客户均已经实现量产导入，其中 M6、M7层级的材料在 2025年实现稳定且高质量的量产交付，成为 2025年度业绩增长核心引擎之一。目前，公司除深耕国内高阶市场外，正重点开发北美、韩国、中国台湾地区等头部 ODM及终端客户，M8及以下等级高阶材料已通过部分海外终端客户认证。海外市场的进一步拓展将成为公司后续高速材料业务的重要增长点之一。 （4）信用政策 2025年度，公司对客户的信用政策系以票据（承兑汇票）结算为主，信用期以月结 90天为主，公司客户信用政策无重大变化。 综上，报告期内，公司营业收入、营业成本、毛利率的快速增长主要受市场需求变动和公司竞争优势提升所致，报告期内，公司主要客户变动不大，信用政策一贯执行；未来随着 AI算力需求持续扩张，公司将持续推动产品升级，深化头部客户合作，预计相关业务增长具备可持续性。 （二）结合公司主要原材料铜箔、玻纤布及树脂大宗商品价格波动情况、高速材料具体构成、毛利率情况等，分析公司产品毛利率提升的原因，与可比公司是否一致 2025年，公司产品毛利率同比变动情况如下：
单位：元/张、元/米、%
（1）2025年，全球 AI基础设施与算力需求持续旺盛，在此市场行情下，公司高速覆铜板及粘结片收入占比和毛利率仍保持增加趋势，高频高速等覆铜板和粘结片毛利率贡献率较上年毛利率贡献率分别增加 1.29个百分点和 3.82个百分点，拉动了公司覆铜板及粘结片整体毛利率水平； （2）为了满足 AI算力对高端材料的旺盛需求，中国台湾、日本、韩国等地的部分头部覆铜板厂商把产能逐步切换至生产高端产品，部分外资头部厂商消费电子类订单溢出至内资厂商，中低端覆铜板和粘结片整体供需关系得到改善，叠加上游主要原材料进入涨价周期，公司无卤无铅等覆铜板销售价格有所提升，毛利率贡献率较上年毛利率贡献率增加 2.60个百分点，带动公司无卤无铅等覆铜板毛利率较上期增长。 3、公司毛利率增长与同行业可比公司变动趋势一致 同行业可比公司毛利率变动情况如下：
（三）核查程序 针对上述事项，持续督导机构实施了以下程序： 1、取得公司覆铜板、粘结片、其他业务领域前五大客户名称、营业收入、营业成本、毛利率相关统计表，了解公司覆铜板、粘结片、其他业务领域前五大客户的同比变动情况，营业收入、营业成本及毛利率的同比变动情况； 2、访谈公司财务总监，了解公司产品相关的市场需求、竞争格局、客户开拓、信用政策等相关情况，分析公司在细分领域营业收入增长较快的原因及可持续性； 3、取得公司采购统计表，了解公司主要原材料铜箔、玻纤布及树脂平均采购价格波动情况，并分析其对毛利率的影响；取得公司主要产品毛利率贡献统计表，分析公司产品毛利率较上年提升的原因； 4、比较公司与同行业可比公司毛利率变动情况，并分析合理性。 （四）核查结论 经核查，持续督导机构认为： 1、2025年，公司覆铜板、粘结片、其他业务领域营业收入较上期均呈大幅增加趋势，主要受市场需求变动和公司竞争优势提升所致，报告期内，公司主要客户变动不大，信用政策一贯执行；未来随着 AI算力需求持续扩张，公司将持续推动产品升级，深化头部客户合作，预计相关业务增长具备可持续性。 2、2025年，公司毛利率的提升主要受两方面的影响，一是产品平均销售价格上升幅度大于平均单位成本的增长幅度，二是公司积极优化产品结构，高端高速等高毛利产品销售占比提升，对毛利率的贡献提升，带动整体毛利率的上升；公司毛利率的变动趋势与同行业可比公司基本一致。 问题2、关于盈利质量 年报显示，2025年公司归母净利润 2.40亿元，同比增长 377.60%，经营活动产生的现金流量净额为-0.83亿元，较去年同期 3.25亿元同比下降 125.57%，公司购买商品、接受劳务支付的现金为 17.55亿元，较去年同期 8.42亿元增长108%。 请公司：（1）说明全年经营活动产生的现金流量净额同比变动与营业收入及净利润不匹配的原因；（2）说明报告期内购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长的背景、原因；（3）以列表形式说明本年销售商品、提供劳务收到的现金流量以及购买商品、接受劳务支付的现金与对应的资产负债表项目、利润表项目的勾稽关系。 【回复】 （一）说明全年经营活动产生的现金流量净额同比变动与营业收入及净利润不匹配的原因 2025年经营活动产生的现金流量净额、营业收入、净利润同比变动情况如下： 单位：万元
2025年度公司经营活动产生的现金流量净额为-8,318.46万元，较上年同期减少 40,849.49万元，且由正转负，与公司营业收入变动呈现相反趋势，主要系：1) 2025年，覆铜板行业进入景气上行周期，下游客户需求旺盛并持续攀升，公司营业收入实现大幅增长，鉴于公司给予客户的信用期和以承兑票据为主的结算模式，公司实际收款(包括收到承兑汇票)周期在 4个月左右，导致当期产生的大量收入并未及时转化为现金流入。与此同时，为了满足生产的需要及客户交期要求，公司采购金额大幅增加，主要供应商给予公司的账期一般为月结 30-90天，以月结 60天为主，故整体采购付款周期短于销售收款周期，综合影响下致使本期销售商品、提供劳务收到的现金减去购买商品、接受劳务支付的现金净流入额较上期减少 20,758.37万元；2) 在经营业绩大幅增加的背景下，本期公司员工工资薪金和经营相关税费较上年度增长，致使本期支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费较上年增加 10,061.58万元。 2、2025年经营活动产生的现金流量净额变动趋势与净利润变动趋势不匹配的原因分析 报告期内，公司净利润变动趋势与经营活动现金流量净额变动趋势存在一定的差异，净利润调节至经营活动现金流量净额情况如下： 单位：万元
综上，公司经营活动净现金流量净额的变动趋势与净利润、营业收入变动趋势不匹配具有合理性。 （二）说明报告期内购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长的背景、原因 2025年，公司购买商品、接受劳务支付的现金为 175,547.38万元，较 2024年增加 91,388.43万元，增幅为 108.59%。2025年，覆铜板行业进入景气上行周期，下游客户需求旺盛并持续攀升，公司产销规模较上年大幅增加，相应原材料采购金额较上年同步增加，致使公司 2025年购买商品、接受劳务支付的现金较上年大幅增加。 （三）以列表形式说明本年销售商品、提供劳务收到的现金流量以及购买商品、接受劳务支付的现金与对应的资产负债表项目、利润表项目的勾稽关系 1、销售商品、提供劳务收到的现金与对应的资产负债表、利润表项目的勾稽关系如下： 单位：万元 （四）核查程序 针对上述事项，持续督导机构实施了以下程序： 1、取得公司资产负债表、利润表、现金流量表、现金流量表补充资料等财务资料，分析经营活动产生的现金流量净额同比变动与营业收入及净利润不匹配的原因； 2、对公司财务总监进行访谈，了解 2025年购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长的背景、原因； 3、结合公司 2025年现金流量表、资产负债表和利润表相关科目，对本年销售商品、提供劳务收到的现金流量以及购买商品、接受劳务支付的现金与对应的资产负债表项目、利润表项目的勾稽关系进行分析复核。 （五）核查结论 经核查，持续督导机构认为： 1. 2025年，公司经营活动产生的现金流量净额同比变动与营业收入及净利润变动呈相反趋势主要系产销规模持续攀升，销售采购结算周期差异及无现金流或非经营性的利润表项目等因素的影响，具有合理性； 2. 2025年，覆铜板行业进入景气上行周期，下游客户需求旺盛并持续攀升，公司产销规模较上年大幅增加，相应原材料采购较上年同步增加，导致购买商品、接受劳务支付的现金较上期大幅增加； 3. 2025年，公司销售商品、提供劳务收到的现金流量以及购买商品、接受劳务支付的现金与对应的资产负债表项目、利润表项目存在勾稽关系，与公司实际业务以及经营状况相符。 问题3、关于应收账款 年报显示，截至 2025年 12月 31日，公司应收账款金额 24.66亿元，同比增长 68.59%，应收票据金额 7.32亿元，同比增长 67.52%，应收款项合计 31.98亿元，占营业收入比例为 61%。 请公司：（1）补充说明应收款项期末余额主要欠款方情况、应收款项占销售额比例，结合经营模式、销售政策变动、结算周期等说明公司应收款项余额大幅增加的原因及合理性，是否存在延长信用期推动销售的情况；（2）说明上述欠款方与公司主要客户的重合情况；（3）结合账龄、客户资质、期后回款情况，说明应收款项信用减值损失是否计提充分。 【回复】 （一）补充说明应收款项期末余额主要欠款方情况、应收款项占销售额比例，结合经营模式、销售政策变动、结算周期等说明公司应收款项余额大幅增加的原因及合理性，是否存在延长信用期推动销售的情况 1、应收款项期末余额主要欠款方情况、应收款项占销售额比例 2025年末，公司应收款项余额前五大欠款方及占销售额比例情况如下： 单位：万元、%
公司对主要客户的信用政策系以票据（承兑汇票）结算为主，信用期以月结90天为主，少量客户月结 120天，叠加对账、开票和对方付款流程审批时间影响，公司实际收款（包括收到承兑汇票）周期在 4个月左右。此外，考虑公司对应收票据是以到期兑付时点作为终止确认时点的影响，通常应收票据从收到之日起至到期兑付需 1-6个月不等，故从公司确认营业收入形成应收款项，到应收款项终止确认周期为 5-10个月不等。 根据上述信用政策，公司期末应收账款余额主要由期末最后 4个月左右确认的收入形成，应收款项前五大欠款方中的奥士康科技股份有限公司、广东喜珍电路科技有限公司和重庆方正高密电子有限公司的应收账款余额占其最后 4个月（9-12月）含税收入的比例为 100%左右。其中，江西旭昇电子股份有限公司和淮安特创科技有限公司应收账款余额占其最后 4个月含税收入比例分别为187.52%和 139.70%，因两家客户期末应收账款账面核算包含未到期供应链金融票据对应的应收款项，剔除该类款项后相关占比更具参考性。剔除未到期供应链金融票据回款后，江西旭昇电子股份有限公司和淮安特创科技有限公司应收账款余额占其最后 4个月含税收入比例分别为 145.20%和 106.07%，主要系其期末应收账款分别存在逾期款 3,998.32万元和 246.28万元，上述逾期应收款在期后已全部收回。 2、公司应收款项余额大幅增加的原因及合理性 2025年末，公司应收款项余额较 2024年末变动情况如下： 单位：万元、%
2024年下半年以来，受服务器及数据中心等 AI基础设施投资增长驱动，公司高速覆铜板等高端材料销量持续增长，与此同时，消费电子等领域的覆铜板供需关系逐步改善，行业景气度企稳，公司主要产品订单有所增长。在此背景下，自 2024年下半年以来公司季度营业收入呈现环比上升的趋势，报告期内，公司各季度的营业收入及其占比具体情况如下： 单位：万元、%
1）经营模式 2025年度，公司经营模式未发生重大变化。公司以直销为主，主要客户为业内知名的 PCB企业。基于长期合作过程中形成的稳定合作关系以及客户自身的良好信誉，公司通常给予主要客户一定的信用期。 2）结算周期 2025年度，公司结算周期未发生重大变化。公司对主要客户的信用政策系以票据（承兑汇票）结算为主，信用期以月结 90天为主，少量客户月结 120天，叠加对账、开票和对方付款流程审批时间影响，公司实际收款（包括收到承兑汇票）周期在 4个月左右。 3）销售政策变动 2025年度，公司销售政策不存在重大变动。 综上，公司应收款项余额大幅增加，主要原因为 2025年下半年尤其是第四季度营业收入较上年同期增幅较大，且公司给予主要客户信用期。应收款项增长情况与营业收入增长情况相匹配，不存在延长信用期推动销售的情况。 （二）说明上述欠款方与公司主要客户的重合情况 2025年度，上述应收款项余额前五大欠款方与公司前五大营业收入客户匹配情况如下： 单位：万元
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