统联精密(688210):深圳市泛海统联精密制造股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告
深圳市泛海统联精密制造股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告 主体评级结果 债项评级结果 评级时间 - - AA /稳定 AA /稳定 2025/12/3 债项概况 深圳市泛海统联精密制造股份有限公司（以下简称“公司”）本次拟发行 6年期、不超过 5.76亿元（含 5.76 亿元）的可转换公司债券。本次募集资金扣除发行费用后拟投入“新型智能终端零组件（轻质材料）智能制造中心项目”、补充流动资金及偿还银行贷款。本次债券设有转股条款、赎回条款和回售条款，本次债券无担保。 评级观点 公司为上海证券交易所上市企业，内部控制制度较为健全，公司治理较为完善，从事精密零部件的研发、 设计和生产，以金属粉末注射成型（MIM）技术为核心，拓展了 CNC等多种精密制造工艺。公司为业内知名企业的合格供应商，产品最终应用于国际国内知名消费电子品牌。公司具备一定技术壁垒与工艺创新能力，毛利率高于同行业水平，但产品结构仍较为单一，对大客户依赖度较高，对上下游议价能力较为有限，经营效率较低。2022－2024年，公司营业总收入快速增长，非 MIM业务收入占比持续上升，综合毛利率略有下降。公司经营活动现金流入情况很好，随着产能扩张、资本支出增加，资金实力有待提升，公司经营获现无法覆盖投资活动现金净流出，负债总额持续增长，但债务负担仍属较轻，整体偿债能力指标表现非常好。综合公司经营和财务风险表现，公司偿债能力很强。 本次债券的发行对公司债务结构影响大，公司 2024年经营现金流和 EBITDA对本次债券发行后的长期债务保障能力较强。考虑到本次债券条款设置和未来可能的转股因素，公司对本次债券的实际保障能力或将增强，本次债券违约概率很低。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，随着技术研发持续推进、在建产能陆续投产，公司综合竞争力有望进一步提升。 评级展望 可能引致评级上调的敏感性因素：公司切入原有大客户大单品产品线，使得收入大幅提升；公司开发了新的大客户，使得对单一客户依赖度大幅下降；公司非 MIM工艺收入大幅增长，产品丰富度大幅提高；公司投资收益大幅提升，带动公司利润持续大幅增长。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司不能适应大客户重要技术路径变更，产品竞争力下降，盈利能力显著弱化；公司债务规模大幅攀升，偿债能力明显恶化；湖南及越南工厂盈利不及预期，以致造成重大损失；公司实际控制人、管理层发生重大变更，以致对公司经营产生重大不利影响。 优势 ? 公司具备一定技术壁垒与工艺创新能力。公司对精密零部件工艺原理有较深认识，近年来保持较高的研发投入占比，能够通过 优化工艺、自制设备提高良率，进而削减成本、扩大在客户供应链体系的份额。 ? 客户资源优质，经营现金回款良好。公司为业内知名企业的合格供应商，产品最终应用于国际国内知名消费电子品牌。上述客 户资金实力较强，应收款安全性较高。2022－2024年，公司经营活动现金净流入持续增长，现金收入比保持在较高水平。 ? 收入持续增长，盈利能力较强。2022－2024年，公司营业总收入快速增长，年均复合增长 26.51%；毛利率高于同行业可比公 司，直接原因包括工艺创新和优化、人工成本节省等。 关注 ? 对大客户依赖较大，产品应用领域仍较单一。公司终端客户中大客户占比约 70%，经营业绩易受大客户产品销量、技术路线变 更及订单转移的影响，公司产品应用领域仍较为单一，以消费电子领域为主。 ? 对上下游议价能力有限。公司部分产品原材料由客户指定，对上游原材料和设备供应商的议价能力相对有限；大客户供应链中， 各环节利润水平由客户主导分配，公司在产业链中议价能力总体偏弱。 ? 资金实力较为有限，存在筹资需求。与行业巨头相比，公司的资金实力相对有限。精密制造行业设备投入大，持续的研发投入 和产能扩张需要大量资金支持，同时考虑到越南生产基地及湖南生产基地后续投入，公司仍存在一定筹资需求。 ? 在建生产基地未来收益存在不确定性。湖南长沙工厂总投资规模较大，越南工厂后续仍有较大规模设备采购支出。若公司客户 及产品线拓展不及预期，公司可能面临较大产能消化压力。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 2024年底公司资产构成 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 2024年底公司资产构成
尾数上存在差异，系四舍五入造成；4.除特别说明外，均指人民币 资料来源：联合资信根据公司财报整理 主体评级历史：无 评级项目组 项目负责人：王佳晨子 wangjcz@lhratings.com 主体评级历史：无 评级项目组 项目负责人：王佳晨子 wangjcz@lhratings.com 一、 主体概况 深圳市泛海统联精密制造股份有限公司（以下简称“公司”或“统联精密”）成立于 2016年 6月。2021年 12月，公司于上海 证券交易所上市，股票简称“统联精密”，股票代码为“688210.SH”。后历经股权激励、回购、转增等，截至 2025年 6月底，公司 总股本为 1.60亿股，第一大股东和实际控制人为自然人杨虎，直接持有公司 21.79%的股份，其所持有的公司股份无质押。公司第 二、第四大股东深圳浦特科技企业（有限合伙）、深圳市泛海统联科技企业（有限合伙）的实际控制人为杨虎，因此上述两家企业 与杨虎为一致行动人。 公司主要从事消费电子产品精密零部件的研发、设计、生产及销售，按照《联合资信行业分类标准》划分为电子设备与元器件 行业（适用一般工商企业信用评级方法）。 截至 2025年 6月底，公司根据生产经营需求设立了多个职能部门，组织架构图详见附件 1-2。 截至 2024年底，公司合并资产总额 21.81亿元，所有者权益 12.93亿元（含少数股东权益 0.15亿元）；2024年，公司实现营 业总收入 8.14亿元，利润总额 0.86亿元。 截至 2025年 6月底，公司合并资产总额 22.63亿元，所有者权益 12.63亿元（含少数股东权益 0.22亿元）；2025年 1－6月， 公司实现营业总收入 4.02亿元，利润总额 0.02亿元。 公司注册地址：广东省深圳市龙华区观湖街道松轩社区环观中路 282号厂房四 101，B栋一楼，D栋（整栋）。 二、 本次债券概况 公司拟发行“深圳市泛海统联精密制造股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券”（以下简称“本次债券”），发行规模 不超过 5.76亿元（含 5.76亿元），存续期为自发行之日起六年。本次债券每张面值为人民币 100.00元，采用每年付息一次的付息 方式，到期归还所有未转换成公司股票的可转换公司债券本金和最后一年利息。本次债券票面利率的确定方式及每一计息年度的 最终利率水平，提请公司股东会授权公司董事会在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确 定。本次债券转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。 本次债券设有转股条款、赎回条款和回售条款。其中： 转股价格向下修正条款：在本次债券存续期间，当公司股票在任意连续 30个交易日中至少有 15个交易日的收盘价低于当期 转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。 有条件赎回条款：在本次债券转股期内，如果公司股票连续 30个交易日中至少有 15个交易日的收盘价不低于当期转股价格 的 130%（含 130%），或本次债券未转股余额不足人民币 3000万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全 部或部分未转股的可转换公司债券。 有条件回售条款：本次债券最后两个计息年度内，如果公司股票在任何连续 30个交易日的收盘价低于当期转股价格的 70%时， 可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 本次债券无担保。 本次债券募集资金扣除发行费用后用途如下表所示： 图表 1 ? 本次债券募投项目（单位：万元）
新型智能终端零组件（轻质材料）智能制造中心项目实施主体为湖南谷矿新材料有限公司，系公司全资二级子公司。通过本项 目的实施，公司计划构建和强化以轻质材料应用为基础的先进制造工艺的研发及规模化制造能力，推进和完善公司多样化精密零 三、 宏观经济和政策环境分析 2025年前三季度，宏观政策呈现多维度协同发力特征，货币政策保持适度宽松精准发力，财政政策提质加力保障重点，纵深 推进统一大市场建设，强化险资长周期考核，依法治理“内卷式”竞争，推动金融资源支持新型工业化发展，贷款贴息助力服务业 发展，加快筑牢“人工智能+”竞争基石，服务消费提质惠民，共同构筑了经济回升向好的政策支撑体系。 2025年前三季度，经济在政策发力与新质生产力推动下总体平稳，但面临内需走弱、外部环境复杂严峻的挑战。当前经济运 行呈现结构分化特征：供给强于需求，价格仍然偏弱，但“反内卷”政策下通胀已出现改善。宏观杠杆率被动上升，信用总量增长 呈现出“政府加杠杆托底、企业居民需求偏弱”的格局。工业企业利润在低基数、费用压降与非经常性损益的支撑下转为正增长， 但改善基础尚不牢固。信用质量总体稳定，三季度以来高低等级利差走势出现分化。 下阶段，宏观政策将紧盯全年经济增长目标，持续推进扩内需、稳增长工作，采取多种举措稳外贸。在已出台政策的持续托举 下，完成全年增长目标压力较小。新型政策性金融工具等资金落地有望支撑基建，但消费与地产政策效果仍需观察，出口受前期透 支与高基数影响承压，CPI或保持低位震荡，PPI降幅有望继续收窄。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年前三季度）》。 三、 宏观经济和政策环境分析 2025年前三季度，宏观政策呈现多维度协同发力特征，货币政策保持适度宽松精准发力，财政政策提质加力保障重点，纵深 推进统一大市场建设，强化险资长周期考核，依法治理“内卷式”竞争，推动金融资源支持新型工业化发展，贷款贴息助力服务业 发展，加快筑牢“人工智能+”竞争基石，服务消费提质惠民，共同构筑了经济回升向好的政策支撑体系。 2025年前三季度，经济在政策发力与新质生产力推动下总体平稳，但面临内需走弱、外部环境复杂严峻的挑战。当前经济运 行呈现结构分化特征：供给强于需求，价格仍然偏弱，但“反内卷”政策下通胀已出现改善。宏观杠杆率被动上升，信用总量增长 呈现出“政府加杠杆托底、企业居民需求偏弱”的格局。工业企业利润在低基数、费用压降与非经常性损益的支撑下转为正增长， 但改善基础尚不牢固。信用质量总体稳定，三季度以来高低等级利差走势出现分化。 下阶段，宏观政策将紧盯全年经济增长目标，持续推进扩内需、稳增长工作，采取多种举措稳外贸。在已出台政策的持续托举 下，完成全年增长目标压力较小。新型政策性金融工具等资金落地有望支撑基建，但消费与地产政策效果仍需观察，出口受前期透 支与高基数影响承压，CPI或保持低位震荡，PPI降幅有望继续收窄。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年前三季度）》。 1 行业概况 精密零部件制造位于消费电子产业链中游，景气度与消费电子行业关联度高。2024年以来，中国消费电子行业企稳回暖，2025 年及以后，政策刺激、新场景拓展和供应链优化有望为行业增长提供新动力。 精密零部件主要应用于消费电子、汽车电子等产品，处于消费电子产业链中游，产业链结构为：原材料/设备→精密零部件制 造→消费电子品牌/EMS厂。零部件主要包括精密金属结构件（如电源支撑件、摄像头支架）和外观件（如智能手表表壳、智能戒 指内壳）。不同工艺（MIM、CNC、线切割、激光加工等）的零部件适用场景不同，其中 MIM工艺在复杂结构件方面优势明显。 精密零部件制造商根据技术能力和业务范围可分为不同层级：一是模组厂商，提供组装层面解决方案；二是专业零部件厂商，专注 于特定工艺和产品。 图表 2 ? 不同精密加工工艺对比
精密零部件上游主要为原材料供应商（金属粉末、塑胶、陶瓷、电子化学品、半导体材料）和设备供应商（精密机床、注塑机、 烧结设备、检测设备等）；下游主要为消费电子品牌商（如苹果、三星、华为、小米等）及其 EMS代工厂（如富士康、立讯精密、 1 歌尔股份等），上述企业将精密零部件集成至最终产品，如智能手机、平板电脑、可穿戴设备等。 精密零部件景气度与消费电子行业关联度高。2024年以来，全球消费电子市场企稳回暖。AI技术的创新应用、折叠屏技术的 成熟以及高端化趋势推动了新产品迭代和平均售价的提升，特别是售价超过 1000美元的智能手机销量显著增长。2025年及以后， 政策刺激、新场景拓展和供应链优化有望为行业增长提供新动力。面对全球经济不确定性等挑战，企业需密切关注市场动态，推出 2 行业竞争 精密零部件行业具有较高进入门槛，行业竞争主要考验企业的技术实力、成本控制与客户资源绑定。行业内企业对上游具备 一定议价权，对下游的议价能力有限。 精密零部件行业的竞争主要考验企业技术实力、成本控制与客户资源绑定，存在较高进入门槛。以 MIM工艺为例，技术方面， MIM精密制造工艺复杂，涉及材料学、模具设计、工艺优化等多方面技术积累；成本方面，MIM工艺设备投入较大，精密设备昂 贵，规模效应明显，新进入者难以在成本上与传统企业竞争；客户认证方面，进入知名品牌供应链通常需经过 6~12个月的严格认 证程序，能够早期参与客户产品设计，增加合作粘性。此外，人才、专利也形成了较高行业进入壁垒。 对于上游，精密零部件企业具备一定议价能力。以 MIM加工企业为例，上游金属粉末和粘结剂市场供应相对充足，但部分高 端设备和特种金属粉末仍依赖特定供应商。 对于下游，精密零部件企业议价能力有限。下游市场集中度高，苹果、三星、华为等头部品牌商采购量大，议价能力强。定制 化产品溢价普遍高于标准化产品，但品牌商仍可通过招标、竞争性谈判、扶持次要供应商等方式施加价格压力、增加竞争强度。此 外，IOS与安卓系客户风格存在差别，通常 IOS客户对产品要求更严格，但其供应商可获得更稳定的技术附加值、订单量与现金 流。 图表 3 ? IOS与安卓供应链特征对比 IOS供应链 高，要求严格 稳定、通常较高 单一订单规模较大 稳定，但认证壁垒高 深度参与，共同研发资料来源：联合资信根据公开资料整理 3 风险与展望 受消费电子行业固有特征影响，精密零部件制造业面临技术迭代、毛利率波动、客户依赖与产能过剩等风险。未来，在技术 工艺、成本结构、客户资源以及产品多样性等方面具备优势的企业将有望实现可持续发展。 精密零部件制造业的风险受消费电子行业固有特征影响。消费电子行业具备产品迭代速度快、品牌集中度高、需求波动大、成 本敏感的特征，这些特征通过产业链传导，塑造了上游精密零部件制造企业的风险结构。技术迭代方面，消费电子终端品牌商为抢 占市场，持续进行高强度、短周期的产品创新，这要求零部件供应商同步甚至超前进行技术开发和工艺储备，上一代产品技术投入 可能因终端技术路线转向而迅速贬值或失效。毛利率方面，消费终端品牌在产业链较为强势，可能通过年降要求、扶持多供应商竞 标、自研零部件等方式挤压上游利润空间。客户依赖方面，终端品牌商为保障产品质量、技术保密和供应链效率，设置了严格供应 商准入体系。一旦供应商认证通过，可能形成长期大批量合作，但若大客户产品销量不及预期、发生战略调整或引入新供应商，原 供应商业绩可能受很大冲击。产能方面，精密零部件制造为重资产行业，受宏观经济和季节性新品影响，下游需求波动较大，若行 业景气度较高时企业进行大规模资本性支出，景气度下降时可能存在产能利用率不足、折旧费用侵蚀利润的风险。 未来，精密零部件行业挑战与机遇并存。行业将持续受益于轻质材料（镁铝合金、钛合金、碳纤维、复合材料等）、新工艺（如 3D打印）和新技术（如 AI、数字孪生）的发展，满足消费电子、新能源汽车、航空航天等领域对高性能、轻量化、小型化的需求。 随着应用场景从消费电子向新能源汽车、医疗设备、工业自动化、人形机器人等领域渗透，行业将有新兴中小企业持续加入，绑定 头部客户与拓展多元市场的战略并存，在技术工艺、成本结构、客户资源以及产品多样性等方面具备优势的企业将有望实现可持续 发展。 五、 基础素质分析 品结构仍较单一，资金实力有待提升。 公司从事精密零部件的研发、设计、生产和销售，以金属粉末注射成型（MIM）技术为核心，拓展了 CNC（计算机数控）、激 光加工、线切割等多种精密制造工艺。公司为富士康、立讯精密、歌尔股份等知名企业的合格供应商，产品最终应用于国际国内知 名消费电子品牌。公司不仅提供零部件加工服务，还参与客户的前期设计，有利于增强自身在客户供应链的稳定性。 图表 4 ? 公司主要产品类型 具体产品示例 电源支撑件、音量支撑件、摄像头支架、穿线套筒、插头 智能手表表壳、智能戒指内壳、电源接口件 无人机遥控器转轴支架、头戴式耳机配件 塑胶制品、金属工艺制品资料来源：联合资信根据公开资料整理 公司经营风格在工艺创新方面较为超前，在产能扩张方面较为谨慎。公司成立时间较晚于精研科技等其他大客户供应商，早期 通过实现其他供应商较难实现的工艺获得订单。同时，由于体量较小、资金有限，公司倾向于在获得确定订单后新增设备，新增设 备时间可为投产前两个月。 公司核心竞争力主要来源于技术壁垒与工艺创新能力。公司对精密零部件工艺原理有较深认识，能够通过工艺优化和自制设 备提高良率、进而削减人工成本，扩大在客户供应链体系的份额。2022－2024年，公司研发费用占营业总收入的比重分别为 11.91%、 14.71%和 11.98，研发投入占比较高。公司毛利率高于同行业可比公司（见图表 17），直接原因包括工艺创新及优化、人工成本节 省、材料节省等。公司先进的模具设计与制造技术为产品的生产效率和良率提供保障，优化工艺流程、改进加工工艺、提升自动化 水平等方法也可大幅提高产品良率，实现成本领先。公司对上游原材料和设备供应商议价能力相对有限，部分特定产品由客户指定 原材料。大客户供应链中，各环节利润水平由客户主导分配，公司在产业链中议价能力总体偏弱。 公司产品在终端的应用中，某海外大客户占比超过 70%，使公司经营业绩容易受到大客户产品销量、技术路线变更以及订单 转移的影响。公司产品应用领域仍相对单一，以消费电子行业为主。公司正在拓展医疗器械、汽车电子等新兴领域客户需求，但规 模仍较小。精密制造行业设备投入大，持续的研发投入和产能扩张需要大量资金支持，与行业巨头相比，公司当前资金实力相对有 限。未来，若公司能进一步拓宽融资渠道，有望支持业务更快发展。 2 人员素质 公司高级管理人员具备丰富的行业经验，员工结构符合当前经营需要。 公司董事长、总经理杨虎先生，1974年 3月出生，中国国籍，无境外永久居留权，博士学位，中级工程师职称；2004年 4月 至 2006年 4月，任英特尔亚太研发有限公司企业级服务器认证经理；2006年 4月至 2006年 10月，任戴尔（中国）有限公司测试 工程部经理；2006年 10月至 2010年 8月，任比亚迪股份有限公司海外事业部大客户经理；2011年 6月至 2015年 10月，任立德 光电（香港）有限公司总经理；2016年 6月至 2017年 6月，任深圳市泛海统联精密制造有限公司（以下简称“泛海统联有限”） 监事；2017年 6月至 2017年 12月任泛海统联有限总经理；2017年 12月至 2020年 4月任泛海统联有限董事长、总经理；2020年 4月至今任统联精密董事长、总经理、研发中心主任。 截至 2024年底，公司员工中生产人员占比高；研发人员（即下表“技术人员”）占公司总人数的比例为 20.05%。公司核心技 术人员共 5人，核心技术人员较稳定。公司员工岗位结构符合当前经营特点。 图表 5 ? 截至 2024年底公司人员结构（单位：人）
3 信用记录 公司过往债务履约情况良好。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告（统一社会信用代码：91440300MA5DECWG1P），截至 2025年 10月 20 日，公司无未结清或已结清的关注/不良/违约类贷款。 截至 2025年 12月 2日，联合资信未发现公司本部存在严重失信行为、曾被列入全国失信被执行人名单、在证券期货市场有 严重违法失信行为、有重大税收违法失信行为以及被行政处罚等行为。 六、 管理分析 3 信用记录 公司过往债务履约情况良好。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告（统一社会信用代码：91440300MA5DECWG1P），截至 2025年 10月 20 日，公司无未结清或已结清的关注/不良/违约类贷款。 截至 2025年 12月 2日，联合资信未发现公司本部存在严重失信行为、曾被列入全国失信被执行人名单、在证券期货市场有 严重违法失信行为、有重大税收违法失信行为以及被行政处罚等行为。 六、 管理分析
七、 经营分析 1 经营概况 2022－2024年，公司营业总收入快速增长，非 MIM业务收入占比持续上升；公司综合毛利率略有下降，系正常波动。 公司主要产品为消费电子精密零部件，按加工工艺可分为粉末注射成型（MIM）产品和其他金属工艺制品及塑胶制品，其中其 他金属工艺制品包括线切割、数控机械加工（CNC）、激光加工制品等。收入结构方面，2022－2024年，公司主营业务收入持续增 毛利率方面，2022－2024年，公司综合毛利率略有下降。其中，MIM产品毛利率波动下降，系正常波动；其他金属工艺制品 及塑胶制品毛利率波动下降，系正常波动。2024年，公司新增对外销售的自制设备，自制设备尚处于起步阶段，未发挥规模效益， 毛利率亏损，故模治具及设备业务的整体毛利率较上年大幅下降。 图表 7 ? 2022－2024年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元、百分点）
资料来源：联合资信根据公司年报整理 2025年上半年，由于客户需求季节性波动，公司产能利用率相对较低，导致单位成本上升，营业利润率下降；新增产能（如 湖南工厂、越南工厂）尚未完全投产，管理费用占比增加。2025年 1－6月，公司实现营业总收入 4.02亿元，同比增长 10.02%， 仍主要得益于其他金属工艺制品及塑胶制品收入的增长；营业利润率为 30.87%，同比下降 9.34个百分点；利润总额 0.02亿元，同 比下降 95.39%，主要系：1）部分新增产能和投入尚未达到规模效应，效益尚未完全释放；2）湖南、越南工厂为满足明年量产需 求，提前配置技术人员与管理人员，以至管理费用支出增加；3）因实施股权激励计划于员工持股计划导致管理费用较上年同期增 长；4）受汇率及利率波动影响导致财务费用较上年同期增长。 2 采购、生产与销售 公司原材料成本对生产影响较小，终端客户集中度很高。2022－2024年，公司 MIM产品产销量有所下降，其他金属工艺制 品及塑胶制品产品产销量快速增长，主要原材料采购均价有所波动。 公司采用“以销定产”的生产模式，产品为直销。公司产品定制化程度高，不同客户、应用终端和产品型号对产品的需求各不 相同，按件统计的产品产销量不能完全反映公司实际产出。2022－2024年，公司 MIM产品产销量有所下降，主要系公司铰链等产 品对应的终端设备型号销量下降所致；其他金属工艺制品及塑胶制品产销量大幅增长，主要系公司多款新产品通过大客户验证，对 大客户的产品线及工艺种类均有较大拓展所致。价格方面，大客户同一产品通常有 2~3家供应商，同一产品价格基本处于同一空 间，公司获得超额收益主要依靠工艺创新带来的效率和良率提升。不同产品的加工设备、工艺及工序不同，不适用合并统计产能及 利用情况，不适用统计产品销售均价。公司对客户货款结算周期为 60~120天，电汇结算，公司终端客户主要为业内头部大型企业， 资金实力较强，应收款安全性较高。2022－2024年，公司向前五大客户的销售额分别占销售总额的为 74.71%、73.31%和 71.86%， 销售集中度很高。公司前五大客户主要为消费电子组装厂，终端客户中单一大客户占比约 70%，集中度很高。 图表 8 ? 公司产品产销情况（单位：万 pcs）
公司当前产能较为分散，主要分布在深圳、惠州、长沙、越南。其中，深圳坪山厂区主要为 MIM精密结构件产能，惠州惠阳 厂区主要为非 MIM精密结构件产能，包括 CNC加工、激光切割等，产能利用率较为饱和，产能扩充受到场地限制；湖南长沙基 地定位为国内大型生产基地，产能仍在爬坡，后续产能利用水平可能对公司收益产生较大影响；越南生产基地目标为提升海外业务 快速响应能力，目前已完成产权变更手续，将根据客户需求分批购置设备、逐步投产。 工分别约占生产成本的 18%、38%和 25%。其中，委外加工系公司为提高生产效率，对部分非核心加工环节及有环保资质要求的工 序进行外协加工，如表面处理、电镀处理、阳极氧化处理等。2022－2024年，公司采购金额持续增加，喂料采购均价有所下降， 型材采购均价波动上升。公司前五大供应商主要为型材厂商、喂料厂商、委外加工厂商、设备和工程类供应商等。公司对供应商的 结算周期为 30~120天，一般采用电汇结算。2022－2024年，公司向前五名供应商的采购额占采购总额的比例分别为 51.57%、37.66% 和 23.03%，2024年采购集中度一般。 图表 9 ? 原材料及委外加工采购情况 图表 10 ? 代表性原材料年度采购均价 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 3 在建工程 公司在建项目主要为 IPO募投项目，整体建筑已完工，后续将根据业务需求新增设备。 公司对固定资产的投资较为谨慎。2022－2024年，公司在建工程主要为 IPO募投项目（下表 1号、2号项目），即湖南长沙生 产及研发基地。IPO募投项目拟使用募集资金 6.23亿元，截至 2024年底已投入 3.07亿元。募投项目的整体建筑工程已于 2023年 底竣工验收完成，房屋已达到可使用状态，预计 2025年底整体达到预定可使用状态。为保障募投项目实施质量及募投资金使用效 率，公司基于谨慎原则，结合市场情况及客户订单霱求，采取分批采购设备方式，致使募投项目中设备采购未达到全部完成状态， 公司审慎研究决定对上述募投项目达到全部完成状态的日期进行延期，日期调整至 2025年 12月 31日。2024年 6月，公司以资产 并购的方式在越南布局新产能。截至 2025年 8月底，公司 IPO募投项目的湖南长沙生产基地以及越南工厂均已完成环评、消防验 收等政府手续，并已通过部分核心客户的审核，正在分批购入设备，逐步开始投产，以满足客户新增的业务需求。未来，若公司客 户及产品线拓展不及预期，公司可能面临较大产能消化压力。 图表 11 ? 截至 2025年 6月底在建工程投资情况
4 经营效率 2022－2024年，公司总资产周转次数波动上升。与所选公司相比，公司各项经营效率指标表现较弱。 2022－2024年，公司销售债权周转次数波动下降，分别为 3.36次、2.51次和 3.06次，主要系 2023年应收账款增幅较大、2024 年收入增幅较大；存货周转次数波动上升，分别为 2.63次、2.29次和 2.77次；总资产周转次数波动上升，分别为 0.32次、0.30次 和 0.39次，主要系收入持续增长所致。与所选公司相比，公司各项经营效率指标表现较弱。由于各公司产品类型、客户群体、收 图表 12 ? 2024年所选公司经营效率对比情况
5 未来发展 未来，公司增长机遇主要来源于消费电子创新、进入大客户更多产品线、新应用领域和产能全球化。 未来，公司增长机遇主要来源于：1）折叠屏与智能穿戴设备市场增长：根据 IDC数据，中国折叠手机出货量从 2020年的 120 万台增加到 2024年的 917万台，折叠屏手机市场处于快速增长期，MIM工艺优势匹配铰链制造需求有望为公司带来收入增长； 2）进入大客户更多产品线：公司已与大客户建立良好合作关系，正积极争取进入更多产品线；3）新应用领域：汽车电子、医疗领 域存在较大拓展空间，公司已通过应用在吉利汽车上的一款换挡旋钮取得了 TS16949的生产资质认证，并同步做了相关的技术储 备；4）产能全球化：越南工厂未来投产将有助于公司更好地服务海外客户，应对可能的贸易壁垒。 八、 财务分析 公司提供了 2022－2023年财务报告，天职会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了审计，并出具了标准无保留 意见的审计报告。公司提供了 2024年财务报告，容诚会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，并出具了标准无 保留意见的审计报告。公司财务报表按照财政部已颁布的最新企业会计准则及其应用指南、解释以及其他相关规定的要求进行编 制。 截至 2023年底，公司合并范围内子公司共 10家，较 2022年底新设 1家；截至 2024年底，公司合并范围内子公司共 12家， 较 2023年底新设 2家；截至 2025年 6月底，公司合并范围内子公司共 16家，较上年底新设 4家；新设子公司对公司合并报表影 响不大，公司财务数据可比性尚可。 1 资产质量 公司资产规模持续增长，资产受限规模很小，应收账款与存货规模尚可，且减值风险较小，资产质量很好。受产能持续建设 投入影响，公司固定资产增长较快。 2022－2024年底，公司资产规模持续增长，非流动资产占比有所上升。其中，货币资金和交易性金融资产合计波动下降，主 要系公司经营积累现金的同时，在建项目持续投入并进行分红所致；应收账款与存货持续增长，主要系经营规模扩大所致；固定资 产快速增长，在建工程持续下降，主要系公司 IPO募投项目的厂房建设逐渐完工所致。 图表 13 ? 公司资产主要构成情况（单位：亿元）
截至 2024年底，公司货币资金较充裕，其中受限资金 82.35万元，为冻结银行存款及其他受限资金，受限规模很小；交易性 金融资产全部为理财产品；应收账款以 1年以内为主，计提坏账准备 0.14亿元，前五大欠款方合计欠款占应收账款期末余额的 62.96%，集中度较高，与销售集中度相符，公司客户主要为业内实力较强的组装厂及终端厂，应收账款减值风险较小；存货规模不 大，以在产品、库存商品和半成品为主，已计提 0.19亿元减值准备；固定资产以房屋及建筑物（占 27.87%）和机器设备（占 69.52%） 为主，成新率为 82.33%，成新度很高；使用权资产主要为公司融资租赁获得的厂房及设备。截至 2024年底，公司受限资产账面价 值为 410.14万元，受限规模很小，主要为融资租赁的固定资产受限。整体看，公司资产质量很好。 截至 2025年 6月底，公司合并资产总额为 22.63亿元，较上年底增长 3.78%，资产规模与结构较上年底变化不大。 2 资本结构 （1）所有者权益 得益于股权激励和经营积累，公司所有者权益波动增长，权益结构稳定性一般。 2022－2024年底，公司所有者权益波动增长，年均复合增长 3.01%。截至 2024年底，公司所有者权益 12.93亿元，较上年底 增长 7.18%，主要系股权激励导致资本公积增加、利润积累导致未分配利润增加。其中，归属于母公司所有者权益占比为 98.81%。 在所有者权益中，实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润分别占 12.39%、73.63%、2.18%和 13.81%，所有者权益结构稳定 性一般。 截至 2025年 6月底，公司所有者权益 12.63亿元，较上年底下降 2.34%，主要系支付股利所致。 （2）负债 随着公司扩张、资本支出增加，负债总额持续增长，债务负担较轻。 2022－2024年底，公司负债总额快速增长，主要系新增长期借款用于补充运营资金。其中，短期借款波动减少，应付账款持 续增长，主要系经营规模扩大所致；一年内到期的非流动负债和长期借款总额快速增长，主要用于越南生产基地的收购和设备采 购；租赁负债规模波动不大。截至 2025年 6月底，公司负债总额 10.00亿元，较上年底增长 12.70%，主要系新增长期借款所致。 图表 14 ? 公司负债主要构成情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 债务方面，2022－2024年，公司全部债务持续增长，年均复合增长 43.97%，主要系长期借款增长所致。截至 2024年底，公司 全部债务 5.60亿元，较上年底增长 21.39%，主要系银行借款增加所致，短期债务占 40.61%；公司资产负债率、全部债务资本化比 率和长期债务资本化比率均有所上升，但债务负担仍较轻。截至 2025年 6月底，公司全部债务 6.67亿元，较上年底增长 18.98%， 主要系长期借款增加所致，债务结构较上年底变化不大，新增长期借款主要用于置换部分短期借款，满足业务扩张需求。 图表 15 ? 公司债务情况 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 3 盈利能力 公司营业总收入持续增长，营业利润率有所下降，期间费用占比较高。与所选公司相比，公司整体盈利能力尚可。 2022－2024年，公司营业总收入快速增长，年均复合增长 26.51%；营业利润率小幅下降但仍处于较高水平；具体分析见本报 告“七、经营分析”章节。期间费用占比较高，以管理和研发费用为主；利润总额有所下降，投资收益对利润总额影响不大。 图表 16 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元）
与所选公司比较，2024年，公司主业盈利水平很高，但同时研发费用支出大，对主要客户依赖度较高，加之公司业务体量相 对较小，净资产收益率一般，综合来看，整体盈利能力尚可。由于各公司产品类型、客户群体、收入结构不尽相同，指标对比有局 限性。 图表 17 ? 2024年同行业公司财务指标对比
4 现金流 公司经营活动现金流入情况很好，但投资活动现金净流出规模较大，考虑到未来产能投入需求，公司仍存在一定筹资需求。 2022－2024年，公司经营活动现金净流入持续增长，现金收入比保持在很高水平；受产能建设投入及购买银行理财影响，公 司投资活动现金净流出总规模较大，无法被经营活动现金净流入覆盖；受融资活动及股利分配影响，公司筹资活动现金由净流出转 为净流入。2025年 1－6月，公司经营活动现金流保持净流入，投资活动现金流持续净流出，筹资活动现金为净流入。考虑到越南 生产基地及湖南生产基地后续投入，公司仍存在一定筹资需求。 图表 18 ? 公司现金流情况（单位：亿元）
5 偿债指标 2022－2024年，公司偿债指标表极强。公司具备直接融资渠道，公司间接融资空间尚可。 2022－2024年，公司偿债指标表现极强。经营现金流对流动负债的覆盖程度高，对短期债务的覆盖程度较高，现金类资产对 短期债务覆盖程度很高；EBITDA和经营现金对全部债务和利息支出的保障能力均很强。2024年，公司 EBITDA同比增长 34.55%， 主要由折旧（占 36.18%）、摊销（占 16.84%）、计入财务费用的利息支出（占 8.04%）和利润总额（占 38.93%）构成。 图表 19 ? 公司偿债指标
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 公司为 A股上市公司，具备直接融资条件。截至 2025年 6月底，公司获得银行授信额度为 12.00亿元，已使用 7.04亿元，间 接融资空间尚可。 6 公司本部财务分析 公司本部主要从事集团管理和研发工作，同时承担部分生产职能，债务负担较轻。 截至 2024年底，公司本部资产总额 17.36亿元，货币资金为 3.04亿元，负债总额 5.07亿元，资产负债率为 29.19%，全部债 务 4.40亿元；全部债务资本化比率 26.36%，债务负担较轻；所有者权益为 12.29亿元。 2024年，公司本部营业总收入为 8.03亿元，利润总额为 0.61亿元，投资收益为 0.11亿元；经营活动现金流净额为-1.38亿元， 投资活动现金流净额-0.60亿元，筹资活动现金流净额 0.56亿元。 九、 ESG分析 公司注重安全生产与环保投入，履行社会责任，内控制度持续完善。目前公司 ESG表现良好，对其持续经营无负面影响。 2024年，公司未单独披露可持续发展报告。 环境方面，公司重视环境保护，2024年环保投入资金达 298.52万元，安装太阳能光伏板，使用清洁能源，2024年减少二氧化 碳排放约 92.57吨。公司不属于环保部门认定的重点排污单位，也未发生因环境问题受到的重大行政处罚。其温室气体排放主要来 自电力消耗的间接排放，通过能效提升措施持续降低碳足迹。2024年 7月，公司子公司惠州市谷矿新材料有限公司收到环保方面 行政处罚，主要系公司员工误将废切削液倾倒至厂房洗手台导致流入雨水管网所致。收到处罚后，公司缴纳了 5.5万元罚款，并采 取了废水堵截处理、制定规章制度、张贴公告、加强员工培训等整改措施，该处罚现已结案。 社会责任方面，公司严格遵守《劳动法》《劳动合同法》等法律法规，不存在强制使用劳工与童工问题。2024年，公司对外捐 赠 81.36万元，用于助学及医疗科研；另投入 2.5万元支持乡村振兴活动。 公司治理方面，公司严格遵守《公司法》《证券法》及科创板监管要求，建立了以股东会、董事会、监事会为核心的治理体系， 决策、执行与监督机制有效运作。2024年，公司召开 3次股东会、9次董事会会议、7次监事会会议、3次业绩说明会，及时回应 市场关切。内部控制方面，公司持续完善内控体系，提升治理效能与风险防范能力。 十、 债券偿还风险分析 1 本次债券对公司现有债务的影响 本次债券的发行对公司债务结构影响大，发行后公司债务负担尚可。 公司本期债券发行规模为 5.76亿元，分别占公司 2024年底长期债务和全部债务的 173.05%和 102.78%，对公司现有债务结构 影响大。以 2024年底财务数据为基础，本期债券发行后，在其他因素不变的情况下，公司的资产负债率、全部债务资本化比率和 长期债务资本化比率将分别上升至 53.10%、46.78%和 41.28%，发行后公司债务负担尚可。 2 本次债券偿还能力 公司 2024年经营现金流和 EBITDA对本次债券发行后的长期债务保障能力较好。考虑到条款设置和未来可能的转股因素， 公司对本次债券的实际保障能力或将增强。 按本次债券最高发行金额（5.76亿元）测算，2024年，公司经营现金流入量对发行后的长期债务覆盖程度很高，经营活动现 金净流量和 EBITDA对发行后的长期债务覆盖程度较高。本次债券设置了转股价格向下修正条款、有条件赎回条款等，有利于促 进投资人在一定条件下将所持债券转股。其中： 转股价格向下修正条款：在本次债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当 期转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东会表决。 有条件赎回条款：在本次债券转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价 格的 130%（含 130%），或本次债券未转股余额不足人民币 3000万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回 全部或部分未转股的可转换公司债券。 考虑到条款设置和未来可能的转股因素，公司对本次债券的实际保障能力或将增强。 图表 20 ? 本次债券发行后长期债务偿还能力测算 基于对公司经营风险、财务风险及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AA，本次债 - 券信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 6月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 6月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年 6月底） 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 6月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 6月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年 6月底） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC级（含） 以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用 等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 跟踪评级安排 根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在深圳市泛海统联精密制造股份有限公司（以下简称“公司”）信用评级有效期内持续进行跟踪评级。 贵公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在贵公司信用评级有效期内完成跟踪评级工作。 贵公司如发生重大变化，或发生可能对信用评级产生较大影响的重大事项，应及时通知联合资信并提供有关资料。 联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况及外部经营环境等相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。 如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管政策规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。 中财网
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