26粤桥01 : 2025年度广东省路桥建设发展有限公司信用评级报告
声 明 ? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关 性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准 确性不作任何保证。 ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托 方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任 何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用 本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2025年 10月 20日至 2026年 10月 20日。主体评级有效期 内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 ? 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充 分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。 跟踪评级安排 ? 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。 ? 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大 事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及 时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。 ? 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2025年 10月 20日 受评主体及评级结果 广东省路桥建设发展有限公司 AAA/稳定 中诚信国际认为，广东省政治经济地位重要，经济财政实力全国领先，潜在的 支持能力很强；广东省路桥建设发展有限公司（以下简称“公司”或“广东路 桥”）在推进广东省高速公路建设及运营过程中发挥着重要作用，业务开展与省 评级观点 政府具有高度的关联性，广东省政府对公司的支持意愿强；公司路产区域地位 重要，竞争力较强，运营效率高。同时，需关注公司财务杠杆水平较高、通行费 收入波动等事项对其经营和整体信用状况造成的影响。 中诚信国际认为，广东省路桥建设发展有限公司信用水平在未来 12~18个月内 评级展望 将保持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 调级因素 可能触发评级下调因素：公司地位下降，致使股东及相关各方支持意愿显著减 弱；公司财务指标出现明显恶化，再融资环境恶化，备用流动性减少等。 正 面 ? 外部环境良好。广东省是我国第一经济大省，稳步增长的区域经济及交通运输需求为公司展业创造了良好的外 部环境。 ? 路产质量高。公司路产分布较广，多属国高网组成部分，路产竞争力较强；2024年公司路产单公里通行费收入 约510.54万元，路产运营效率高。 关 注 ? 通行费收入有所波动。公司收入结构较为单一，通行费收入在公司营收中的占比超过 98%。2024年以来公司 无新增投运路产，受道路改扩建施工及分流影响，公司当期通行费收入同比下滑 6.94%，需关注通行费收入波 动对整体路产投资资金平衡的影响。 ? 公司财务杠杆水平较高。截至2025年6月末，公司总债务约827.87亿元，总资本化比率为72.81%，财务杠杆水平 仍处于高位。 项目负责人：张赛一 syzhang@ccxi.com.cn 项目组成员：程 成 chcheng@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(027)87339288 ? 财务概况 广东路桥（合并口径） 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 资产总计（亿元） 1,124.55 1,094.86 1,134.69 1,166.21 经调整的所有者权益合计（亿元） 326.47 302.57 308.59 309.19 负债合计（亿元） 798.08 792.29 826.10 857.01 总债务（亿元） 764.79 760.72 797.55 827.87 营业总收入（亿元） 71.41 75.56 70.64 33.65 经营性业务利润（亿元） 9.53 0.17 1.53 -0.19 净利润（亿元） 0.83 0.85 1.19 0.08 EBITDA（亿元） 47.32 56.91 54.66 -- 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 67.12 55.34 53.50 25.00 总资本化比率（%） 70.08 71.54 72.10 72.81 EBITDA利息保障倍数（X） 1.67 2.18 2.24 -- 注：1、中诚信国际根据广东路桥提供的其经广东诚安信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2023~2024年审计报告及 未经审计的 2025年半年度财务报表。其中，2022~2023年财务数据分别采用了 2023~2024年审计报告期初数，2024年财务数据采用了 2024年 审计报告期末数，2025年半年度财务数据采用了 2025年半年度财务报表期末数；2、为准确计算公司债务，将其他非流动负债中的对广东恒物 投资基金（有限合伙）（粤澳基金）的债务调入长期债务；3、因公司 2025年半年度财务报表未经审计，公司未提供合并口径 2025年半年度现金 流量表补充资料，故相关指标失效；4、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此 说明。 ? 同行业比较（2024年数据） 项目 广东路桥 河南交投 陕西交控 安徽交控 最新主体信用等级 AAA AAA AAA AAA 地区 广东省 河南省 陕西省 安徽省 GDP（亿元） 141,633.81 63,589.99 35,538.77 50,625.00 一般公共预算收入（亿元） 13,533.27 4,398.91 3,393.08 4,041.21 通车里程/收费里程（公里） 1,364.91 6,903.70 5,905.52 5,266.79 2024年通行费收入（亿元） 69.68 278.26 245.63 235.28 经调整的所有者权益（亿元） 308.59 2,640.79 1,875.10 1,829.41 总资本化比率（%） 72.10 65.70 69.10 53.81 EBITDA利息保障倍数（X） 2.24 1.18 1.26 3.86 注 1、河南交投为“河南交通投资集团有限公司”的简称，陕西交控为“陕西交通控股集团有限公司”简称，安徽交控为“安徽省交通控股集团 有限公司”简称；2、收费里程均截至 2024年末。 资料来源：公司提供及公开信息，中诚信国际整理 ? 评级模型 注： 外部支持：中诚信国际认为，广东省政府的支持能力很强，广东省政府对公司的支持意愿强，主要体现在广东省的区域地位以及极强 的经济财政实力；公司根据省政府意图承担省内部分高速公路的投资、建设及运营工作，股权结构和业务开展均与省政府具有高度的 关联性。综合考虑个体信用状况、外部支持能力和意愿，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。 方法论：中诚信国际收费公路投资行业评级方法与模型 C220101_2024_05 评级对象概况 广东路桥成立于 1994年 6月 16日，初始注册资本为 0.50亿元，后以货币增资、资本公积转增资本等方式扩充注册资本。截至 2025年 6月末，公司注册资本和实收资本均为 90.96亿元，广东省交通集团有限公司（以下简称“广东省交通集团”）和广东粤财投资控股有限公司分别持有公司80.81%和 19.19%的股份，公司的控股股东及实际控制人分别为广东省交通集团和广东省人民政府。公司主要负责广东省部分高速公路投资、建设和运营，是省内重要的高速公路建设运营主体。 表 1：截至 2025年 6月末公司主要的一级子公司情况（亿元、%） 2025年 6月末 2024年 全称 简称 持股比例 总资产 净资产 资产负债率 营业总收入 净利润 广东潮汕环线高速公路有限公司 潮汕环线公司 53.56 172.67 67.30 61.02 2.47 -5.05 云浮市广云高速公路有限公司 广云高速 70.00 25.22 10.92 56.72 2.82 1.57 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 业务风险 宏观经济与行业政策 中诚信国际认为，2025年二季度中国经济顶住压力实现平稳增长、凸显韧性，工业生产、出口与高技术制造业投资表现亮眼，但同时，外部环境压力的影响逐步显现，投资边际放缓、地产走弱、价格低迷等反映出中国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固。下半年在政策协同发力、新动能持续蓄势、“反内卷”力度增强等支持下，中国经济边际承压但不改稳中有进的发展态势。 2025年二季度，面对关税扰动与内需放缓的复杂环境，中国经济顶住压力实现平稳增长，实际GDP同比增长 5.2%，上半年实际 GDP累计同比增长 5.3%，超出市场预期。其中，工业生产、出口和高技术制造业投资展现出优于预期的韧性，尽管对美出口受关税冲击占比明显下滑，但对东盟、非洲等非美国家出口增速保持两位数增长，“两重两新”与出口韧性支撑下工业生产维持强势增长，高技术产业中信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长 37.4%、26.3%、21.5%，是投资的主要拉动项。但也要看到，价格水平持续低迷，地产基本面走弱、投资降幅走扩，传统基建投资增速放缓，国补政策阶段性优化下商品消费增速回落等对经济的拖累，表明经济修复基础仍待进一步稳固。 中诚信国际认为，上半年中国经济稳中有进的发展态势和成效，为完成全年目标打下了较好基础，下半年全球贸易和关税迎来密集博弈期，外部环境压力成为影响国内经济的中长期变量，叠加内生性消费和投资需求仍有待改善、房地产企稳回升动能减弱、价格水平整体低迷等问题尚存，经济增长边际承压，但也要看到中国经济的强大韧性与潜力，稳增长有多重支撑：一是宏观政策协同发力为经济稳定运行保驾护航。随着“国补”剩余限额资金的下达和专项债发行落地提速，稳地产的增量政策或陆续出台，内需仍有结构性支撑；二是新动能持续蓄势提升了经济可持续发展的能力。今年以来，中国在人工智能、量子计算、生物医药等科技前沿领域取得重要突破，同时低空经济、深海科技、人形机器人等新兴行业布局持续深化，创新驱动的新格局正在形成；三是伴随新一轮“反内卷”政策的落地，一定程度能够从供给端缓和重点领域的产能过剩问题，促进 供需再平衡，从而推动价格水平回升到合理区间。三季度仍可根据市场变化适时推出增量政策，财政政策方面，财政赤字、专项债、特别国债等均可视情况进一步扩张；财政支出结构进一步优化，更加注重惠民生、促消费、增后劲，为经济增长蓄力赋能。货币政策方面，降准降息仍有空间，还可创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。 综合以上因素，中诚信国际预计 2025年三季度中国 GDP增速将在 4.8%左右。从中长期来看，稳增长政策效应持续释放加之改革措施持续深化落地，中国经济持续回升向好的基本面未变。 详见《经济“压力考”过半，政策针对性发力至关重要》，报告链接https:/www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11981?type=1 2024年以来公路客货运规模保持增长但增速有所放缓，随着道路基础设施进一步完善，以及在扩内需、稳增长的战略下，公路运输需求整体仍有望保持增势。同时，随着国家高速公路网主线基本建成，行业投资增速明显放缓。在行业内路产到期压力及养护相关问题逐步凸显下，收费公路打破收费期限上限已成为趋势；2024年以来相关政策的陆续出台，进一步推动了行业收费制度和养护体制改革，预计新修订《收费公路管理条例》有望加速出台。 2024年以来公路客货运规模保持增长但增速有所放缓，在运输结构优化调整及分流影响下，公路在交通运输体系中的占比预计将呈现下降趋势。随着道路基础设施进一步完善，以及扩内需、稳增长的战略下，公路需求整体有望保持低速增长。 近年来新增收费公路主要以高速公路为主，且随着国家高速公路网主线基本建成，高速公路行业固定资产投资增速明显放缓。同时，未来建设任务仍主要集中在西部地区，或面临更大的投资压力。 投资主体方面，收费公路运营企业投资支出主要以改扩建及收并购为主，整体面临的资本支出压力相对可控，且随着优质标的逐步减少，行业内博弈竞争的模式已逐步向合作竞争转变。 随着行业内经营性路产到期压力及养护费用相关问题的逐步凸显，收费公路打破收费期限上限已成为趋势；2024年以来相关政策的陆续出台，进一步推动了行业收费制度和养护体制改革，作为行业发展亟需的政策，预计新修订《收费公路管理条例》或将加速颁布。 详见《中国收费公路行业展望（2025年1月）》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11668?type=1 区域环境 中诚信国际认为，广东省是我国第一经济大省，政治经济地位重要，经济及财政实力仍保持全国首位，再融资环境较好，潜在的支持能力很强；但需关注 2024年以来经济增速下滑且固定资产投资增速转负，财政收入也随之下滑。 广东省是我国第一经济大省，经济及财政实力仍保持全国首位，但 2024年以来，全省经济增速同比下滑，固定资产投资增速转负，一般公共预算收入和政府性基金收入也随之下滑。具体来看，1 2024年广东省地区生产总值（GDP）141,633.81亿元，按不变价格计算，比上年增长 3.5%，显 1 经济及财政数据来源分别为广东省统计局发布的《2024年广东经济运行简况》和广东省财政厅发布的《广东省 2024年预算执行情况和 2025年 著低于全国平均水平且增速较上年回落 1.3个百分点；2024年广东省固定资产投资额受房地产开发投资影响较大，比上年下降 4.5%，而扣除房地产开发投资全省固定资产投资增长 1.7%。2024年全省一般公共预算收入 13,533.27亿元，较上年执行数下降 2.3%，其中税收收入 9,817.1亿元，下降 4.2%。受房地产市场调整影响，近年来政府性基金收入呈持续下滑趋势，2024年进一步下降23.3%至 3,451.88亿元。再融资环境方面，广东省政府债务率处全国中下游水平，同时区域内企业融资主要依赖银行和直融等渠道，整体再融资环境较好。 表 2：近年来广东省经济财政情况（亿元、%） 项目 2022 2023 2024 GDP 129,118.58 135,673.16 141,633.81 GDP增速 1.90 4.80 3.50 固定资产投资增速 -2.60 2.50 -4.50 一般公共预算收入 13,279.73 13,851.30 13,533.27 税收收入 9,285.22 10,242.55 9,817.1 一般公共预算支出 18,509.93 18,510.90 17,956.4 政府性基金收入 5,196.19 4,501.52 3,451.88 税收收入占比 69.92 73.95 72.54 公共财政平衡率 71.74 74.83 75.37 注：税收收入占比=税收收入/一般公共预算收入*100%；公共财政平衡率=一般公共预算收入/一般公共预算支出*100%。 资料来源：广东省政府及广东省财政厅官网，中诚信国际整理 陆路交通发展方面，2024年广东省完成全年货物运输总量 38.48亿吨，比上年增长 0.5%，货物运输周转量 31,107.43亿吨公里，增长 4.8%；2024年广东省全年旅客运输总量 91,406万人，比上年增长 10.6%。旅客运输周转量 4,158.22亿人公里，增长 17.8%。通车里程方面，截至 2024年末，广东省公路通车里程 22.4万公里，其中高速公路里程 11,743公里，比上年末增长 2.3%；同期末铁路运营里程 5,965公里，其中 200km/h以上标准高快速铁路运营里程 2,960公里。高铁客运量占全部铁路客运量比重 84.8%。 运营实力 中诚信国际认为，公司负责广东省内部分高速公路的投资、建设及运营，公司路产多属国高网组成部分，区域地位重要，路产运营效率高；2024年以来公司无新增投运路产，受道路改扩建施工及分流影响，公司 2024年通行费收入同比下滑 6.94%，应上级要求公司加大了养护投资力度，其营业毛利率与上期大体持平，仍低于 2022年水平。 表 3：近年来公司各业务收入、收入占比、毛利率情况（亿元、%） 2022 2023 2024 2025.1~6 业务 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 通行费收入 70.92 99.32 44.14 74.88 99.09 36.83 69.68 98.65 37.11 33.14 98.51 33.42 其他 0.49 0.68 97.25 0.69 0.91 93.69 0.96 1.35 61.26 0.50 1.49 73.62 合计 71.41 100.00 44.50 75.56 100.00 37.35 70.64 100 37.44 33.65 100.00 34.02 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 高速公路建设运营业务 高速公路通行业务是公司核心主业，控股路产资源良好，2024年以来公司无新增通车路产，受道路改扩建施工及分流影响，公司通行费收入有所下滑；同期，公司应上级要求显著加大了养护支 出力度，加之在建高速公路项目及交通枢纽项目投资规模较大，公司面临较大的资本支出压力。 公司负责广东省内部分高速公路的投资、建设及运营工作。路产区域地位方面，2024年公司以来公司无新增通车路产，截至 2024年末，公司全资及控股路产通车里程为 1,364.91公里，约占广东2 省高速公路通车总里程的 11.78%。虽然公司拥有的路产规模区域占比偏低，但多数路产属国高网组成部分，且包含京珠高速粤境段等南部大动脉的组成部分，区域地位重要。 路产竞争力方面，公司路产分布较广，收费年限多为 25年，最近到期路产为广韶（2026年）、广云（2027年）和汕梅，目前公司已启动广韶南扩、广云扩建和汕梅扩建工作。2024年以来部分新通车高速对公司现有路产造成了一定分流，如京珠南受广连、从埔高速、佛清从高速分流影响；惠清高速受佛清从高速北段分流影响；揭博受梅龙高铁分流影响，并在春运及节假日期间受深汕西高速分流影响。此外，道路施工也对公司路产通行产生一定影响，如揭博受部分匝道封闭施工影响，汕梅、汕揭受汕梅改扩建施工影响，京珠南、惠清受广韶南段改扩建施工影响，云梧、广云受广云改扩建施工影响，京珠南、惠清受湖南耒宜段扩建南行封闭影响。总体来看，路产分流和施工对公司路产通行量产生一定影响，但公司路产分布较广，路产到期压力不大，临到期路产已进入改扩建阶段或改扩建方案申报中，公司路产保持着较强的竞争力。 表 4：截至 2025年 6月末，公司全资及控股路产情况（公里、亿元） 序号 高速公路名称 通车里程 高速公路性质 持股比例 收费权期限 通车时间 总投资 资本金比例 京珠高速粤境甘塘至太 1 198.58 国高网 100% 2001-2026 2001.01.20 107.58 35% 和段（广韶/京珠南） 天汕国家重点公路粤境 国高网（西环三 2 蕉岭广福至梅县城东段 81.58 100% 2003-2034 2003.12.20 33.97 35% 期为省高网） 及梅州西环 国高网 40%（清潭至 3 汕梅高速（路达） 58.35 （程江至畲江段 100% 2002-2029 2002.12.28 18.73 畲江段 35%） 为省高网） 4 汕梅高速（粤嘉） 27.87 国高网 100% 2001-2030 2001.01.16 11.86 35% 5 汕揭高速云路至新亨段 国高网 100% 2006-2031 2006.12.30 35% 6 汕揭高速庵埠至云路段 国高网 100% 2010-2035 2010.12.31 35% 54.93 45.01 7 汕揭高速月浦至庵埠段 国高网 100% 2012-2037 2012.01.12 35% 汕揭高速泰山至月浦、 8 国高网 100% 2014-2039 2014.12.31 35% 外砂段 广梧高速公路马安至河 9 37.33 国高网 70% 2004-2027 2004.12.24 14.43 35% 口段（广云） 广梧高速公路河口至平 10 98.41 国高网 100% 2010-2035 2010.06.30 86.50 35% 台段（云梧） 云罗高速公路双凤至双 11 27.30 国高网 100% 2012-2037 2012.12.29 25% 东段（云梧） 60.32 云罗高速公路双东-榃滨 12 38.25 国高网 100% 2013-2038 2012.12.29 25% 段 二广高速怀集至三水段 13 116.87 国高网 100% 2010-2035 2010.12.10 89.40 35% （广贺） 14 二广高速连州至怀集段 185.58 国高网 100% 2014-2039 2014.12.31 138.73 35% 15 二广高速连州联络线 4.85 国高网 100% 2014-2039 2021.12.28 4.60 35% 16 二广高速公路连山至贺 6.49 省高网 100% 2024-2049 2024.12.30 11.14 40% 2 广东省人民政府官网披露，2024年全省高速公路通车总里程达 11,743公里，连续 10年居全国第一。截至 2025年 6月末，公司全资及控股路 州支线（粤境段） 汕湛高速揭西大溪至博 17 166.11 国高网 100% 2015-2040 2015.12.30 152.14 25% 罗石坝段 汕（头）湛（江）高速 197.05 18 公路惠州至清远段（惠 125.28 省高网 100% 2020-2045 2020.10.18 40% 清） 兴（宁）汕（尾）高速 52.41 19 公路五华至陆河段（华 45.64 省高网 100% 2020-2045 2020.11.28 40% 陆） 潮汕环线高速公路（含 152.21 20 潮汕联络线）项目（潮 77.49 省高网 53.56% 2020-2045 2020.12.28 40% 汕环线） 梅大高速公路梅州东环 20.37 21 14.00 省高网 100% 2020-2045 2020.11.18 40% 支线项目（梅大） 合计 1,364.91 -- -- -- -- 1,196.45 -- 注：各列加总不一致，系四舍五入所致。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 路产运营方面，2024年受道路改扩建施工及分流影响，叠加自 2023年 6月起兴汕高速兴宁至五3 华段随着宁华公司出表等因素，公司当年通行费收入实现 69.68亿元，同比下滑 6.94%。从收入来源看，2024年对公司收入贡献较大的仍为二广高速怀集至三水段（广贺）、二广高速连州至怀集段、广韶/京珠南和汕湛高速揭西大溪至博罗石坝段，上述路产通行费收入占当期通行费总收入的 63.52%。2024年，公司路产单公里通行费收入为 510.54万元，仍保持了较高的路产运营效率。 2025年上半年，公司实现通行费收入 33.14亿元，受道路改扩建施工及分流影响，日均通行量较2024年全年平均水平有所下降。 表 5：近年来公司全资及控股路产运营情况（标准车辆万次/日、亿元） 2022 2023 2024 2025.1~6 序号 高速公路名称 日均通 通行费 日均通 通行费 日均通 通行费 日均通 通行费行量 收入 行量 收入 行量 收入 行量 收入 京珠高速公路粤境南段清远佛冈 至广州太和段（京珠南南段） 1 4.50 17.12 3.63 15.14 3.06 12.76 2.70 5.59 京珠高速公路粤境南段韶关武江 至清远佛冈（京珠南北段） 天汕国家重点公路粤境蕉岭广福 2 1.47 1.88 1.53 1.99 1.49 1.96 1.04 0.9 至梅县城东段及梅州西环 3 汕梅高速 3.08 4.26 3.47 4.82 2.95 4.08 2.34 1.61 4 汕揭高速 2.97 3.06 3.75 3.60 3.55 3.57 4.77 1.74 广梧高速公路马安至河口段（广 5 3.89 2.34 4.77 2.87 4.68 2.79 3.50 1.26 云） 广梧高速公路河口至平台段（云 6 2.18 2.13 梧） 2.26 6.34 2.64 7.40 7.22 3.57 云罗高速公路双凤至双东段（云 7 2.98 3.10 梧） 3 宁华公司全名为广东宁华高速公路有限公司，持有兴汕高速兴宁至五华段路产，该路产通车里程 83.98公里，2022年该路产实现通行费收入 2.19亿元。2023年 6月 8月，根据股东交通集团安排，公司将其所持宁华公司 90%股权无偿划转至广东交通实业投资有限公司（以下简称“交 通实业”）。上述股权划转事项已于 2023年 6月完成了工商变更，兴汕高速兴宁至五华段于 2023年 1~5月取得的通行费收入仍纳入公司 2023年 8 云罗高速公路双东-榃滨段 3.12 3.13 9 二广高速怀集至三水段（广贺） 4.69 11.64 5.22 12.93 5.07 12.62 5.04 6.21 10 二广高速连州至怀集段 1.81 5.81 2.00 6.43 1.90 6.13 2.02 3.33 二广高速公路连山至贺州支线 11 0.38 0.02 （粤境段） 11 汕湛高速揭西大溪至博罗石坝段 3.29 11.23 3.81 12.99 3.73 12.75 3.60 6.09 12 兴汕高速兴宁至五华段 2.29 2.19 2.56 1.02 -- -- - - 汕（头）湛（江）高速公路惠州 13 0.98 2.49 1.11 2.80 1.12 2.84 1.03 1.29 至清远段（惠清） 兴（宁）汕（尾）高速公路五华 14 0.68 0.49 0.65 0.47 0.59 0.43 0.63 0.23 至陆河段（华陆） 潮汕环线高速公路（含潮汕联络 15 1.64 2.01 1.93 2.35 2.01 2.46 2.07 1.25 线）项目（潮汕环线） 梅大高速公路梅州东环支线项目 16 0.24 0.06 0.28 0.07 0.28 0.07 0.34 0.05 （梅大） 合计 33.79 70.92 37.35 74.88 38.71 69.68 37.82 33.14 注：1、2022年 9月 21日，国务院常务会议确定强化交通物流保通保畅和支持相关市场主体纾困的政策，以支撑经济平稳运行，会议决 定 2022年第四季度将收费公路货车通行费减免 10%；2、2023年公司通行费收入中包含宁华公司的兴汕高速兴宁至五华段路产 2023年 1~5月份的通行费收入。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 路产收费方面，公司执行《收费公路车辆通行费车型分类》行业标准（JT/T489-2019），客车按座位数分为 4类收费，40座以上大型客车按照 3类客车收费，货车按车（轴）型收费，二者执行相同的收费费率。收费结算方面，高速公路的通行费收费方式有 3种：现金、ETC、移动支付，现金直接存入路段账户，采用差额缴款模式；移动支付和 ETC这两种方式由省中心统一归集进行拆分结算。路产养护方面，2024年公司应上级要求加大养护投资力度，因此 2024年养护支出同比大幅增长 135.25%至 17.35亿元；2025年上半年公司养护支出较 2024年同期有所回落，但仍为近年来较高水平。 表 6：近年来公司路产养护及维修支出情况（万元） 序号 高速公路名称 2022 2023 2024 2025.1~6 11,879.66 14,070.21 12,253.60 3,933.59 1 京珠高速粤境甘塘至太和段（广韶/京珠南） 2,048.92 3,190.55 15,437.66 7,613.67 2 天汕国家重点公路粤境蕉岭广福至梅县城东段及梅州西环 2,597.12 2,773.77 3 汕梅高速 2,871.73 518.82 1,890.83 3,121.36 6,341.88 1,004.71 4 汕揭高速 1,026.13 1,240.43 1,611.38 394.84 5 广梧高速公路马安至河口段（广云） 6 广梧高速公路河口至平台段（云梧） 6,445.81 7,633.78 25,999.11 6,615.29 7 云罗高速公路双凤至双东段（云梧） 9,767.81 8 二广高速怀集至三水段（广贺） 6,686.28 14,982.51 1,697.65 15,446.82 40,647.68 5,802.11 9 二广高速连州至怀集段 4,823.19 10 汕湛高速揭西大溪至博罗石坝段 5,007.21 11,144.51 30,992.91 18,457.21 1,282.10 58.14 -- -- 11 兴汕高速兴宁至五华段 1,209.18 2,736.12 8,857.23 1,630.28 12 汕（头）湛（江）高速公路惠州至清远段（惠清） 354.87 782.97 13 兴（宁）汕（尾）高速公路五华至陆河段（华陆） 4,887.66 2,401.01 1,572.86 1,402.11 4,681.55 258.12 14 潮汕环线高速公路（含潮汕联络线）项目（潮汕环线） 266.03 368.74 3,902.66 184.24 15 梅大高速公路梅州东环支线项目（梅大） 47,090.19 73,737.32 173,467.56 50,511.54 合计 -- 注：2023年公司路产养护及维修支出包含宁华公司的兴汕高速兴宁至五华段路产 2023年 1~5月份的路产养护及维修支出。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 路产建设方面，截至 2025年 6月末，潮汕环线高速公路（含潮汕联络线）京灶大桥、云浮西互通已完成工程施工仍待竣工结算，公司主要在建项目为广韶南扩、广云扩、汕梅扩 3个在建路产项目，截至 2025年 6月末，公司在建路产尚需投资 165.56亿元。同期末，公司拟对广韶北开展改扩建工作，目前仍处较早期阶段。综合来看，公司主要依靠外部融资筹措建设资金，面临较大的资本支出压力，中诚信国际将持续关注上述项目的投资进展。 表 7：截至 2025年 6月末公司主要在建路产情况（公里、亿元） 截至 2025.6 2025.7~12 路产名称 建设模式 建设时间 预计通行里程 预计总投资 已投资 预计投资额 87.56 142.53 96.05 11.32 汕梅扩 25%资本金、75%银行贷款 2022-2026 72.60 154.54 68.02 11.70 广韶南扩 25%资本金、75%银行贷款 2023-2027 广云扩 35%资本金、65%银行贷款 2023-2027 37.31 49.78 17.23 4.34 197.47 346.85 181.29 27.35 合计 -- -- 注：各列加总不一致，系四舍五入所致。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 财务风险 中诚信国际认为，2024年公司通行费业务毛利润随着当期通行费减收有所下滑，但期间费用的优化带动了公司盈利水平的同比改善。由于高速公路建设行业具有高负债的特性，公司债务规模及财务杠杆水平仍保持高位，但公司短期债务占比很低，通行费收现情况良好，融资渠道保持通畅，整体财务风险可控。 盈利能力 2024年以来，受路产分流、改扩建施工等因素影响，公司通行费收入同比减收，导致公司主营业务毛利润相应下滑；此外，2023年以来新投运路产的折旧和利息费用化压力较大，近年来公司经营获利情况呈现波动，2024年经营性业务利润仍不及2022年水平。 通行费收入是公司重要的营收来源，2024年公司受路产分流、改扩建施工及不再将兴汕高速兴宁至五华段路费收入纳入核算影响，公司通行费收入同比减少 5.20亿元。公司业务成本主要是路产折旧及养护支出等，2024年公司无新增投运转固路产，公司营业毛利率与上期基本持平，保持在37%左右。公司期间费用主要是财务费用及管理费用，2024年末公司总债务随着项目建设提用银行贷款而有所增加，但受益于整体融资成本的下行，财务费用同比有所下降，带动 2024年期间费用同比减少 2.88亿元。综合看，公司通行费业务毛利润随着当期通行费减收有所下滑，但期间费用的优化带动了公司盈利水平的同比改善，但 2023年以来惠清、华陆、潮汕环线、梅大四条路产投运带来的路产折旧和利息费用化压力仍较大，公司经营获利情况仍不及 2022年水平。2025年上半年，公司实现通行费收入 33.14亿元，较上年同期有所下滑。 表 8：近年来公司盈利能力情况（亿元、%） 项目 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 营业总收入 71.41 75.56 70.64 33.65 财务费用 18.24 24.53 21.63 9.72 期间费用合计 22.14 28.52 25.64 11.62 期间费用率 31.01 37.74 36.29 34.54 信用减值损失 -3.78 0.08 0.00 0.00 经营性业务利润 9.53 0.17 1.53 -0.19 利润总额 3.52 1.54 3.14 0.31 净利润 0.83 0.85 1.19 0.08 财务费用 18.24 24.53 21.63 9.72 期间费用合计 22.14 28.52 25.64 11.62 期间费用率 31.01 37.74 36.29 34.54 信用减值损失 -3.78 0.08 0.00 0.00 经营性业务利润 9.53 0.17 1.53 -0.19 利润总额 3.52 1.54 3.14 0.31 净利润 0.83 0.85 1.19 0.08 资料来源：公司报表，中诚信国际整理 公司负债主要由长期借款、应付债券等有息债务构成，2024年以来，公司持续提用高速公路项目贷款，2024年末总债务同比增加 36.83亿元，2025年 6月末较 2024年末进一步增加 30.32亿元4 至 827.87亿元。公司经调整的所有者权益主要由实收资本和资本公积构成，前者保持不变，各期末均为 90.96亿元，后者主要是政府拨付的路产建设资本金、股权和实物资产，2024年以来公司收到路产沿线地方政府拨入项目资本金和实物资产，带动 2025年 6月末资本公积较 2024年初增加 5.29亿元。高速公路建设行业财务杠杆水平与其路产建设资本金比例相适应，因此公司财务杠杆水平保持高位，总资本化比率在 70%以上，但公司以长期债务为主，短期债务规模较小，短期债务占比很低，债务期限结构较为合理。预计随着前述改扩建项目的逐步推进，未来公司仍将 主要依赖外部融资来满足资金缺口，财务杠杆率仍将处于较高水平。 表 9：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%） 项目 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 货币资金 50.74 64.92 49.47 57.60 固定资产 1,009.79 919.15 902.10 891.42 在建工程 24.57 69.22 124.98 155.31 资产总计 1,124.55 1,094.86 1,134.69 1,166.21 非流动资产占比 94.62 93.18 94.59 93.75 经调整的所有者权益合计 326.47 302.57 308.59 309.19 总债务 764.79 760.72 797.55 827.87 短期债务/总债务 1.25 2.14 2.79 4.66 资产负债率 70.97 72.36 72.80 73.49 总资本化比率 70.08 71.54 72.10 72.81 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 现金流分析 近年来，公司经营活动净现金流呈持续净流入状态，整体经营获现能力较好，但公司保持较大的路产投资建设力度，投资活动资金缺口较大，公司对外部融资存在较强依赖性，后续项目投融资压力需持续关注。 公司的收费高速公路业务具有稳定的现金流，获现能力较强，收现比始终大于 1，2024年公司经营活动现金保持大额流入状态，经营活动现金流入主要包括通行费收入和少量往来款流入，经营活动现金流出主要系路产运营养护等支出和少量往来款流出，2024年受通行费收入下降影响经营活动净现金流小幅下降。2024年以来，公司对汕梅扩、广韶南扩和广云扩等路产项目的持续投入使得公司投资活动现金流出规模进一步加大，根据公司发展规划，预计未来两年内投资活动现金流仍将保持这一态势。公司主要依赖银团借款、发行债券等渠道弥补路产建设的资金缺口，2024年公司筹资活动净现金流为 16.81亿元，同比有小幅增加。2025年上半年，公司仍保持较为可观的通行费现金流入和较大规模的路产项目投资，而筹资活动净现金流较上年同期有所增加。 表 10：近年来公司现金流情况（亿元、X） 项目 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 经营活动产生的现金流量净额 67.12 55.34 53.50 25.00 投资活动产生的现金流量净额 -31.26 -54.68 -85.75 -34.60 筹资活动产生的现金流量净额 -35.89 13.52 16.81 17.73 收现比 1.03 1.03 1.04 1.02 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 偿债能力 公司债务总额持续增长，但短期债务占比保持很低的水平，经营性现金流和EBITDA对债务利息的保障能力保持良好，公司备用流动性充足。 近年来，随着在建路产项目持续投入，公司债务规模持续增长，截至 2025年 6月末，公司有息债务增加至 827.87亿元，其中短期债务仅为 38.56亿元，全部为一年内到期非流动负债，短期债务 从偿债指标看，2024年公司利润总额有小幅上升，但计提折旧摊销基本稳定，费用化利息支出有所下降，EBITDA相应小幅回落，EBITDA对债务利息的覆盖能力与上期差异不大，经营活动净现金流仍保持对债务利息较好的保障能力。同时，截至 2025年 6月末，公司可动用账面资金 57.60亿元，2025年 6月末银行授信总额 1,467.06亿元，尚未使用授信额度 706.75亿元，公司备用流动性充足。 表 11：近年来公司偿债能力指标（亿元、%、X） 项目 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 总债务 764.79 760.72 797.55 827.87 短期债务占比 1.25 2.14 2.79 4.66 EBITDA 47.32 56.91 54.66 -- EBITDA利息保障倍数 1.67 2.18 2.24 -- 经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 2.37 2.12 2.20 -- 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 其他事项 受限情况方面，公司受限资产规模较大，主要系收费权质押的固定资产、无形资产和在建工程，截至 2025年 6月末受限资产账面价值为 981.87亿元，占同期末总资产的 84.19%。 表 12：截至 2025年 6月末，公司受限资产情况（亿元） 受限资产 资产受限部分的账面价值 受限原因 固定资产 836.22 公路收费权质押 无形资产 公路收费权质押 5.23 在建工程 140.42 公路建成后收费权质押 合计 981.87 -- 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 或有负债方面，截至 2025年 6月末，公司对外担保余额 91.56亿元，占同期末净资产的 29.61%，被担保单位为广东广佛肇高速公路有限公司和广东宁华高速公路有限公司。 表 13：截至 2025年 6月末，公司对外担保情况（亿元） 被担保单位 企业性质 担保性质 担保余额 广东广佛肇高速公路有限公司 国企 连带责任担保 50.10 广东宁华高速公路有限公司 国企 连带责任担保 41.46 合计 -- -- 91.56 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业历史违约记录情况表》及企业本部征信报告，截至 2025年 9月，公司本部近三年一期未发生违约事件，也不存在三年以前发生且当前未结清的违约事件。 外部支持 中诚信国际认为，广东省政府的支持能力很强，同时保持对公司强的支持意愿，可为公司带来很强的外部支持。 广东省政府的支持能力很强，主要体现在以下方面： 广东省是我国第一经济大省，经济及财政实力保持全国首位，广东省地方政府债务率处全国中下 力强，交通需求量大，路网密集且不断优化，有利于高速路产形成协同效应，为公司的业务发展提供了良好的环境。 同时，广东省政府保持对公司强的支持意愿，主要体现在以下方面： 1）区域重要性较强：公司高速公路建设运营业务具有非常强的民生属性，全资及控股路产分布较广，且多属国高网组成部分，公司保持区域重要性。 2）与政府的关联度很高：公司的实际控制人为广东省政府，根据省政府意图承担省内部分高速公路的投资、建设及运营工作，股权结构和业务开展均与省政府具有高度的关联性，近年来公司在资本注入方面得到了政府的大力支持，2024年及 2025年上半年公司收到路产沿线地方政府拨入项目资本金和实物等资产，合计带动资本公积增加 5.29亿元。 评级结论 综上所述，中诚信国际评定广东省路桥建设发展有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 附一：广东省路桥建设发展有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2025年6月末） 附一：广东省路桥建设发展有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2025年6月末） 90.00% 10.00% 序号 主要一级子公司 持股比例（%） 1 云浮市广云高速公路有限公司 70.00 2 英德市粤英公路经营有限公司 70.00 3 汕头市金鸿公路有限公司 55.00 4 广东潮汕环线高速公路有限公司 53.56 5 广东嘉应环城高速公路有限公司 100.00 资料来源：公司提供 附二：广东省路桥建设发展有限公司财务数据及主要指标（合并口径） 财务数据（单位：万元） 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 货币资金 507,389.16 649,169.04 494,734.32 575,961.30 非受限货币资金 507,389.16 649,169.04 494,734.32 575,961.30 应收账款 11,889.05 14,708.89 12,103.50 16,381.17 其他应收款 57,921.88 57,455.31 100,257.98 127,946.48 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 186,548.24 101,201.15 117,507.21 103,934.44 在建工程 245,661.82 692,211.98 1,249,777.41 1,553,122.41 无形资产 72,364.02 64,353.83 63,405.64 62,279.25 资产总计 11,245,507.42 10,948,644.75 11,346,885.59 11,662,054.17 其他应付款 67,353.15 54,889.52 60,801.60 66,467.33 短期债务 95,825.51 162,574.58 222,546.72 385,576.78 长期债务 7,552,038.64 7,444,597.09 7,752,967.53 7,893,097.32 总债务 7,647,864.15 7,607,171.67 7,975,514.25 8,278,674.10 负债合计 7,980,845.22 7,922,933.78 8,261,014.03 8,570,105.45 利息支出 283,365.43 261,550.10 243,546.36 112,715.09 经调整的所有者权益合计 3,264,662.20 3,025,710.97 3,085,871.56 3,091,948.71 营业总收入 714,115.96 755,641.49 706,394.65 336,458.66 经营性业务利润 95,323.59 1,700.24 15,340.41 -1,908.64 其他收益 3,084.71 9,322.46 12,036.47 1,130.23 投资收益 -27,547.01 4,507.79 6,702.07 1,448.88 营业外收入 6,770.86 10,402.03 10,280.80 3,533.80 净利润 8,347.80 8,485.09 11,888.87 774.34 EBIT 220,716.50 258,785.19 243,829.08 98,412.67 EBITDA 473,167.32 569,135.59 546,588.85 -- 销售商品、提供劳务收到的现金 737,883.35 775,313.05 731,132.90 342,923.32 收到其他与经营活动有关的现金 43,144.31 30,409.52 26,245.73 9,964.97 购买商品、接受劳务支付的现金 69,787.30 84,635.42 78,368.67 23,917.08 支付其他与经营活动有关的现金 33,494.40 29,135.28 18,974.73 9,937.50 吸收投资收到的现金 152,500.00 22,800.00 26,825.31 6,965.00 资本支出 310,017.97 539,170.63 838,763.54 368,179.43 经营活动产生的现金流量净额 671,183.37 553,376.17 534,955.93 249,963.12 投资活动产生的现金流量净额 -312,623.70 -546,808.54 -857,489.67 -346,027.47 筹资活动产生的现金流量净额 -358,922.18 135,212.25 168,099.03 177,291.33 现金及现金等价物净增加额 -362.52 141,779.88 -154,434.71 81,226.97 财务指标 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 营业毛利率（%） 44.50 37.35 37.44 34.02 期间费用率（%） 31.01 37.74 36.29 34.54 应收类款项占比（%） 0.68 0.75 1.07 1.32 收现比（X） 1.03 1.03 1.04 1.02 资产负债率（%） 70.97 72.36 72.80 73.49 总资本化比率（%） 70.08 71.54 72.10 72.81 短期债务/总债务（%） 1.25 2.14 2.79 4.66 经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X） 2.37 2.12 2.20 2.22 总债务/EBITDA（X） 16.16 13.37 14.59 -- EBITDA/短期债务（X） 4.94 3.50 2.46 -- EBITDA利息保障倍数（X） 1.67 2.18 2.24 -- 注：1、中诚信国际根据广东路桥提供的其经广东诚安信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2023~2024年审计报告及 未经审计的 2025年半年度财务报表。其中，2022~2023年财务数据分别采用了 2023~2024年审计报告期初数，2024年财务数据采用了 2024年 审计报告期末数，2025年半年度财务数据采用了 2025年半年度财务报表期末数；2、为准确计算公司债务，将其他非流动负债中的对广东恒物 投资基金（有限合伙）（粤澳基金）的债务调入长期债务；3、因公司 2025年半年度财务报表未经审计，公司未提供合并口径 2025年半年度现金 流量表补充资料，故相关指标失效；4、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特 此说明。 附三：基本财务指标的计算公式 指标 计算公式 短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付短期债务 票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 总债务 长期债务+短期债务 经调整的所有者权益 所有者权益合计-混合型证券调整 资 资产负债率 负债总额/资产总额 本 结 总资本化比率 总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 构 非受限货币资金 货币资金-受限货币资金 利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投长期投资 资 应收类款项占比 （应收账款＋其他应收款＋长期应收款+应收款项融资调整项）/资产总额 营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入 期间费用合计 销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 期间费用率 期间费用合计/营业收入 盈 营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险利 能 经营性业务利润 合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性力 损益调整项 EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 现 金 流 资本支出 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 偿 EBITDA利息保障倍数 EBITDA/利息支出 债 能 经营活动产生的现金流量净额利息保 经营活动产生的现金流量净额/利息支出 力 障倍数 注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业 务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长 期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1 号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性 质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。 附四：信用等级的符号及定义 个体信用评估 含义 （BCA）等级符号 aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 注：除 aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 主体等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 C 受评对象不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 中长期债项等级符号 含义 AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 CC 基本不能保证偿还债券。 C 不能偿还债券。 注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 短期债项等级符号 含义 A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 A-2 还本付息能力较强，安全性较高。 A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。 C 还本付息能力极低，违约风险极高。 D 不能按期还本付息。 注：每一个信用等级均不进行微调。 独立·客观·专业 地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2号银河 SOHO5号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn 中财网
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