益智:避免“颤抖手”误导 有效防止市场大起大落
证监会将全方位加强市场监测预警，强化交易监管和信息披露监管，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为。笔者认为，唯有恪守成熟的ST股票退市预警制度，避免“颤抖手”的误导，才能有效防止市场大起大落。 曾获得诺贝尔奖的重复博弈颤抖手理论由泽尔腾提出，其核心逻辑是在长期反复的博弈过程中，参与者可能因偶然失误出现“颤抖”式决策，合理的规则设计应具备容错空间与纠错机制，不能仅凭单次偶然行为否定参与者的长期行为价值。该理论强调，博弈的均衡不是追求短期的绝对“正确”，而是通过可预期、可纠错的规则设计，引导参与者形成长期稳定的理性行为。 非ST股票一元面值退市规则的争议核心，正是违背了颤抖手理论的容错逻辑，股价连续低于一元面值可能是市场情绪、资金炒作等“偶然颤抖”(非企业实质性价值丧失)，直接令其“闪电退市”等同于否定重复博弈的长期价值。而当前监管向“分类退市、实质违规追责”(如严惩财务造假、给予ST预警缓冲等)的转变，正是对该理论的回归。退市规则作为股市终极博弈的核心制度，若缺乏容错空间和纠错机制，仅凭单一股价指标“一退了之”，不仅违背了重复博弈的基本逻辑，更会导致“劣币驱逐良币”的逆向选择。 随着监管力度的加大，资本市场财务造假、虚假陈述的案例持续曝光，但一些性质更为严重的违规企业，却往往远离退市红线。2026年1月，京山轻机因2018年年度报告存在虚假记载被湖北证监局处罚，其控股子公司通过签订虚假合同、确认未履行合同收入等方式，虚增利润总额4670.46万元，占当期披露利润总额的25.49%，且非公开发行文件引用了虚假财务数据。如此严重的财务造假行为，最终仅被给予警告、罚款500万元，相关责任人合计罚款1280万元，股票被实施其他风险警示(ST京机)，并未触及退市标准。 类似案例并非个例。容百科技因涉嫌信息披露违法被证监会立案调查，天普股份、*ST正平等相继爆雷，导致其投资者遭受投资损失，但这些上市公司均未被启动退市程序，仅处于调查或风险警示状态。按照退市制度的设计逻辑，财务造假、虚假陈述属于严重损害投资者利益的行为，理应是退市监管的重点对象。但现实中，这些上市公司通过追溯调整财务数据、缴纳罚款等方式即可“过关”。 与造假巨亏上市公司如上海电气等形成鲜明对比的是中银绒业的“闪电退市”。作为非ST股，中银绒业因股价连续20个交易日低于一元而被强制退市。但这家企业背后的违规问题却长期未得到查处。其一，原股东违背利润补偿承诺，三年未履约补偿上市公司一亿多元利润，这一直接损害上市公司利益的行为，至今未被监管部门追责；其二，企业相关人员通过非法绕道减持原第一大股东8亿股股份，仅收到不公开的“依申请公开”警示函，既未被处以实质性罚款，也未被要求回购非法减持的股票。 从近期监管动态来看，随着大量反向案例的涌现，监管部门已意识到非ST股票一元面值退市规则的信息披露违法性，相关完善举措正在逐步推进。这种转变就是建立在对股票市场重复博弈属性的深刻认知和对执法实践的反思之上的。 2026年证监会系统工作会议明确提出，加快构建财务造假综合惩防体系，2025年查办证券期货违法案件701件，罚没款154.7亿元。最高检会同证监会深化资本市场法治建设，将从严惩治财务造假、操纵市场等证券犯罪作为重点任务，形成了行政执法叠加刑事追责的双重惩戒机制。这种监管导向的转变，意味着监管部门正从“重形式指标”向“重实质违规”转变，不再简单地以股价、成交量等表面指标作为退市依据，而是更加注重查处信息披露违规、财务造假等实质性违法行为。 2026年退市制度改革进一步明确了“分类退市、精准出清”的原则，区分上市公司退市的不同原因，避免单一指标“一刀切”。对于财务造假、虚假陈述等重大违法行为，坚决启动强制退市程序；对于因市场波动、行业周期导致的股价下跌，通过ST预警机制给予缓冲期，避免“闪电退市”。 《上市公司监督管理条例》将设立“投资者保护”专章，明确重大违法退市先行赔付机制，要求保荐机构、控股股东等相关责任方设立专项基金，先行赔付投资者损失。这一机制的建立，从制度层面解决了“退市容易维权难”的问题，也对退市执法提出了更高的要求，即监管部门在启动退市程序前，必须先查处相关违规行为，明确责任主体，否则将导致投资者维权无门。 股票市场作为重复博弈的场所，其健康发展依赖于稳定、公平、可预期的规则体系。非ST股票一元面值退市规则的设计初衷，旨在通过市场化方式实现“优胜劣汰”。监管部门已通过深化法治建设、优化退市制度、强化投资者保护等举措，逐步推动退市制度向更加公平、精准的方向完善。中证投服中心也首次开发中国投资者网服务系统，实现了投资者参与普通代表人诉讼案件关键节点全流程线上操作。今年，证监会将全方位加强市场监测预警，强化交易监管和信息披露监管，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为。笔者认为，唯有恪守成熟的ST股票退市预警制度，避免“颤抖手”的误导，才能有效防止市场大起大落。 .金.融.投.资.报
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