华西证券(002926):华西证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
原标题:华西证券:华西证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告 华西证券股份有限公司 2026年面向专业投资者 公开发行公司债券（第二期）信用评级报告 主体评级结果 债项评级结果 评级时间 AAA/稳定 AAA/稳定 2026/01/20 本期债项发行规模不超过 20.00亿元（含），期限为 454天。本期债项面值为 100元，按面值平价发行。本债项概况 期债项为固定利率债券。本期债项采用单利计息，按年付息，到期一次还本。募集资金在扣除发行费用后拟全部用于偿还到期公司债券。本期债项无增信措施。 华西证券股份有限公司（以下简称“公司”）作为全国综合性上市证券公司之一，股东背景较强，具备完评级观点 整的证券业务牌照以及多元化经营的发展模式，经纪业务具有较强的市场竞争力，尤其在四川省当地市场具有明显的竞争优势，整体行业竞争实力很强；公司治理和风险管理水平较完善，风险管理水平较高；财务方面，公司盈利能力较强，融资渠道畅通；截至 2025年 6月末，资本实力很强，资本充足性很好，杠杆水平适中，流动性指标整体表现较好。相较于公司现有债务规模，本期债项发行规模较小，主要财务指标对发行后全部债务的覆盖程度较发行前变化很小，仍属良好水平。 个体调整：无。 外部支持调整：公司股东泸州老窖集团有限责任公司和四川剑南春（集团）有限责任公司等均为四川省内知名企业，综合实力和影响力很强，能够在客户以及渠道等方面给予公司较大支持。 评级展望 未来，随着资本市场的持续发展、各项业务的推进，公司业务规模有望进一步增长，整体竞争实力有望保持。 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：股东综合实力显著下降，对公司支持力度大幅降低；公司风险偏好显著上升，主要风险控制指标低于监管最低要求，且无及时补充资本的可行性方案；公司发生重大风险、合规事件或治理内控问题，预期对公司业务开展、融资能力等造成严重影响。 优势 ? 股东背景较强，区域竞争力较强。公司主要股东为四川省内知名企业，为公司立足于四川省内的发展提供了条件。在深耕四川 的基础上，逐步形成辐射全国的经营网络布局，业务区域范围不断拓宽，并具备较强的区域竞争优势。 ? 业务综合竞争力很强。公司是全国综合性上市证券公司，自身资本实力很强，业务资质齐全，已形成了多元化业务格局和全国 性业务布局，整体竞争实力很强。 ? 公司资产质量较高，流动性很好；融资渠道畅通，资本充足性很好。公司资产以自有资产为主，资产流动性很好，资产质量较 高；公司作为上市证券公司，融资渠道通畅且多元化；截至 2025年 6月末，公司净资本规模为 182.78亿元，整体资本充足性 很好。 关注 ? 公司经营易受环境影响。经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利影响。 ? 信用风险需关注。近年来，资本市场信用风险事件多发，公司信用业务规模和债券投资规模较大，需持续关注公司信用业务和 债券投资业务的信用风险状况。 ? 公司内控管理水平仍需不断提升。行业严监管态势持续，对公司内控和合规管理带来的压力增加。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
同业比较（截至 2024年末/2024年）
资料来源：联合资信根据公开信息整理 主体评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、主体概况 华西证券股份有限公司（以下简称“公司”或“华西证券”）前身为华西证券有限责任公司，成立于 2000年 6月，是在原四川 省证券股份有限公司与四川证券交易中心合并重组的基础上设立而成。历经数次增资扩股，2014年 7月，公司由“有限责任公司” 整体变更为“股份有限公司”，注册资本由 14.13亿元变更为 21.00亿元。2018年 2月，公司在深圳证券交易所主板实现上市，共 募集资金总额 49.67亿元，总股本增至 26.25亿元，公司股票简称“华西证券”，股票代码“002926.SZ”。截至 2025年 9月末，公 司注册资本和实收资本均为 26.25亿元，泸州老窖集团有限责任公司（以下简称“泸州老窖”）直接及间接合计持有公司 28.52%的 股权，为公司的控股股东，公司实际控制人为泸州市国有资产监督管理委员会（以下简称为“泸州市国资委”）（股权结构图详见附 件 1-1）。截至 2025年末，公司持股比例 5%以上的股东所持公司股权不存在被质押或冻结的情况。 公司主要业务包括财富管理业务、自营投资业务、投资银行业务、资产管理业务以及包含境外业务、期货、另类投资、私募基 金管理在内的其他业务等；公司组织架构图详见附件 1-2。截至 2025年 6月末，公司设有 4家 1级子公司，包括 3家全资子公司 和 1家控股子公司，详见图表 1；公司设有营业部 116家，分公司 24家。 图表 1 ? 截至 2025年 6月末公司主要子公司情况
公司注册地址：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区天府二街 198号；法定代表人：杨炯洋。 二、本期债项概况 本期债项名称为“华西证券股份有限公司 2026年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）”。本期债项发行总额不超过 20.00亿元（含 20.00亿元），期限为 454天。本期债项面值为 100元，按面值平价发行。本期债项为固定利率债券，债券票面利率 将根据网下询价簿记结果，由公司与主承销商协商确定。本期债项采用单利计息，按年付息，到期一次性偿还本金。本期债项募集 资金在扣除发行费用后，拟全部用于偿还到期公司债券。 本期债项不设定增信措施。 三、宏观经济和政策环境分析 2025年前三季度，宏观政策呈现多维度协同发力特征，货币政策保持适度宽松精准发力，财政政策提质加力保障重点，纵深 推进统一大市场建设，强化险资长周期考核，依法治理“内卷式”竞争，推动金融资源支持新型工业化发展，贷款贴息助力服务业 发展，加快筑牢“人工智能+”竞争基石，服务消费提质惠民，共同构筑了经济回升向好的政策支撑体系。 2025年前三季度，经济在政策发力与新质生产力推动下总体平稳，但面临内需走弱、外部环境复杂严峻的挑战。当前经济运 行呈现结构分化特征：供给强于需求，价格仍然偏弱，但“反内卷”政策下通胀已出现改善。宏观杠杆率被动上升，信用总量增长 呈现出“政府加杠杆托底、企业居民需求偏弱”的格局。工业企业利润在低基数、费用压降与非经常性损益的支撑下转为正增长， 但改善基础尚不牢固。信用质量总体稳定，三季度以来高低等级利差走势出现分化。 下阶段，宏观政策将紧盯全年经济增长目标，持续推进扩内需、稳增长工作，采取多种举措稳外贸。在已出台政策的持续托举 下，完成全年增长目标压力较小。新型政策性金融工具等资金落地有望支撑基建，但消费与地产政策效果仍需观察，出口受前期透 支与高基数影响承压，CPI或保持低位震荡，PPI降幅有望继续收窄。 四、行业分析 四、行业分析 五、规模与竞争力 公司作为全国性综合类上市证券公司，经纪业务在四川地区具有较强的竞争优势，具备很强行业竞争力。 公司是全国性综合类上市证券公司之一，业务资质齐全，通过子公司经营期货、直投等业务，形成多元化运营模式，业务规模 很大。公司经纪业务在四川省具有较强的竞争优势，截至 2024年末，公司在四川省设有 57家营业部，具有明显的渠道网点优势。 截至 2025年 6月末，母公司口径净资本规模 182.78亿元，资本实力很强。 从同业对比情况来看，联合资信选取了经营实力比较具有可比性的样本企业。与可比企业相比，公司资本实力尚可，盈利指标 表现一般，杠杆水平相对较低。 图表 2 ? 2024年同行业公司竞争力对比情况
六、管理分析 1 法人治理 公司按照相关法律法规要求，设立了党委，并建立了由股东会、董事会和经营管理层组成的公司治理架构，建立健全包括基本 制度、管理办法、工作细则三个层级的制度体系，公司整体法人治理机制运行良好。 股东会是公司的最高权力机构。 董事会是公司的常设决策机构，对股东会负责。截至 2025年 11月末，公司董事会由 10名董事组成，其中泸州老窖委派 2名 董事，华能资本服务有限公司（以下简称“华能资本”）委派 1名董事，四川剑南春（集团）有限责任公司委派 1名董事，职工董 事 1名，独立董事 5名。董事会下设 4个专门委员会，分别是审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会和风险控制委员会。董 事会专门委员会严格按照公司《章程》及董事会各专门委员会工作细则的相关规定履行职责，为董事会决策提供了专业意见和依据。 董事会下设审计委员会，行使《公司法》规定的监事会的职权。截至 2025年 11月末，审计委员会由 3名人员组成，分别为蔡 春（主任）、张桥云和向朝阳，均为公司独立董事。 公司实行董事会领导下的总经理负责制。截至 2025年 11月末，董事会聘任高级管理人员 12名，其中总经理 1名、副总经理 8名（其中 1名副总经理兼任财务负责人，1名副总经理兼任合规总监）、首席风险官 1名、首席信息官 1名以及董事会秘书 1名。 公司经营层人员均拥有丰富的金融机构经营管理经验。 公司董事长周毅先生，1970年 5月出生，大学学历；曾任泸县人民政府副县长，合江县政府县长，泸州市政府副秘书长、市 政府办党组成员，泸州市经济和信息化委员会党组书记、主任，泸州市委组织部副部长，泸州市经济和信息化委员会党组书记、主 任，泸州市委组织部副部长，市人力资源和社会保障局党组书记、局长，泸州市委组织部副部长，市人力资源和社会保障局党组书 记、局长，泸州市委组织部副部长，市人力资源和社会保障局党组书记、局长、一级调研员，泸州市财政局党组书记、局长、一级 调研员；2023年 7月至今，任公司党委书记，2023年 12月起任公司董事长。 公司总经理杨炯洋先生，1967年 7月出生，研究生学历；曾先后任职深圳市特力（集团）股份有限公司会计、国信证券有限 责任公司投资银行业务部门副总经理、总经理、投资银行事业部副总裁、华西证券投资银行事业部总裁、华西证券副总经理、华西 金智董事长、华西银峰董事长；2008年 12月至今任公司董事、总经理。 2 管理水平 公司内部控制体系较为健全，但近年来仍受到一定监管处罚，内部控制水平仍需进一步提升。 公司按照相关法律法规规定，不断建立健全内部控制机制并完善内部管理制度，按照健全、合理、制衡、独立等原则，设立了 合规管理部、风险管理部、稽核审计部三个独立的内部控制部门，还建立了各部门协调互动的工作机制，以确保内部控制的有效 性。合规管理部和风险管理部负责风险的日常管理和控制，侧重对风险的事前与事中控制；稽核审计部侧重事后监督检查。 作为上市公司，公司建立了年度内部控制评价报告披露制度，内部控制评价的范围涵盖了公司总部及其分支机构等。根据公司 公告的内部控制审计报告，2022－2024年，审计机构均认为公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制，内部控制机制 运行良好。 监管处罚方面，2022－2025年 9月末，公司合并层面合计收到行政监管措施 13次，主要涉及子公司华西期货、公司营业部、 分公司、保荐业务和债券承销等业务，整改已完成。其中，因公司在金通灵科技集团股份有限公司（以下简称“金通灵”）2020年 向特定对象发行股票保荐项目的执业过程中，尽职调查工作未勤勉尽责，向特定对象发行股票上市保荐书存在不实记载；在履行持 续督导职责过程中，未能勤勉尽责，现场检查工作执行不到位，持续督导期间出具的持续督导跟踪报告和检查报告存在不实记载， 2024年 4月公司收到江苏证监局暂停保荐业务资格 6个月的监管措施；2024年 5月，公司收到深圳证券交易所 6个月不接受提交 的发行上市申请文件、信息披露文件的处分，截至 2025年 8月末，公司已完成相关整改并收到中国证监会江苏监管局《关于解除 华西证券股份有限公司保荐业务资格限制的通知》，同意解除对公司保荐业务资格的限制。整体来看，公司合规管理及风险控制水 平仍需进一步加强。 七、经营分析 1 经营概况 公司主营业务包括经纪及财富管理业务、投资业务、投资银行业务、资产管理业务、信用业务和其他业务。2022－2024年， 受证券市场波动影响，公司营业收入波动增长，年均复合增长 7.76%。2024年，公司营业收入同比增长 23.22%，主要系公司投资 业务收入大幅增长所致，公司营业收入增幅高于行业平均水平（11.15%）。 从收入构成看，2022－2024年，受证券市场波动影响，公司经纪及财富管理业务收入波动下降，占比持续下降，仍为公司第 一大收入来源，收入占比均保持在 50%以上；信用业务收入和占比持续下降，始终为公司的第二大收入来源；投资业务收入受市场 波动影响收入波动较大，2024年对营业收入贡献度大幅增长，成为公司第三大收入来源；资产管理业务收入先降后稳，占比持续 下降；受政策和监管处罚影响，投资银行业务收入和占比持续下降；其他业务收入主要由对联营企业和合营企业的投资收益和自有 资金存放同业利息净收入构成，占比很小。 2025年 1－6月，公司营业收入同比大幅增长 46.72%，主要系受市场行情影响，经纪及财富管理业务和投资业务收入增长所致。 图表 3 ?公司营业收入结构
2 业务经营分析 （1）经纪及财富管理业务 公司经纪及财富管理业务主要包括证券和期货经纪业务、推广和代理销售金融产品业务、提供专业化研究和咨询服务业务等。 2022－2024年，经纪及财富管理业务收入波动下降，年均复合下降 3.05%，2024年同比增长 7.93%，主要受四季度市场股票交投 活跃度显著提升所致。2025年上半年，公司经纪及财富管理业务收入同比大幅增长。 公司财富管理业务竞争力较强，且在四川省内具有显著区域竞争优势；2022－2024年，受证券市场交投活跃度变动的影响， 公司证券代理买卖证券收入波动增长。2025年上半年，公司经纪及财富管理业务收入同比大幅增长。 公司以客户为核心，以产品为载体，以专业投顾和数字化智能平台为手段的财富管理转型。在加快推进财富管理 3.0进程中， 公司坚持以“客户需求”为中心，不断完善产品服务体系，逐步推进智能策略类、ETF类策略、工具类产品等；另一方面，持续加 强业务数字化，通过“标准化产品服务+个性化投顾服务”的产品及服务转变，提升客户服务体验。在投研能力建设方面，公司重 视投研能力建设和内外部协同工作，整合机构客户全周期服务链条，实现一站式服务。在零售新增客户营销方面，加强各种新增获 客渠道合作，利用科技金融进行赋能，实现价值客户引入和资产引入。截至 2024年末，公司在全国设有 116家营业部；其中 57家 营业部位于四川省，经过多年经营发展，在四川地区已形成了较为显著的经营网络优势和客户资源优势，具有显著的区域竞争优 势。 收入构成方面，代理买卖证券业务收入为经纪及财富管理业务收入的主要来源，2022－2024年，公司代理买卖证券业务收入 波动增长，年均复合增长 4.45%；2024年代理买卖证券业务实现收入同比增长 23.42%，主要系四季度股票市场交易交投活跃度显 著提升，代理买卖证券交易额增长所致。2022－2024年，公司代销金融产品业务收入和交易单元席位租赁收入持续下降，年均复 合下降率分别为 36.11%和 31.06%，其中 2024年代销金融产品收入和交易单元席位租赁收入分别同比下降 38.13%和 34.15%，主要 系费率下降所致。 2025年 1－6月，公司实现经纪及财富管理业务收入 11.39亿元，同比增长 35.25%，主要系市场活跃度提升、公司日均股基交 图表 4 ? 公司代理买卖证券及代销金融产品业务情况
公司信用业务以融资融券业务为主，2022－2024年，融资融券业务期末规模持续增长，但收入持续下降；股票质押式回购业 务期末规模先降后稳，整体业务风险可控。2025年上半年，公司信用业务收入同比小幅增长。 公司信用业务主要包括融资融券业务和股票质押式回购业务，约定购回式证券交易业务规模很小。2022－2024年末，公司信 用业务杠杆率持续增长，处于较高水平。 2022－2024年，公司期末融资融券业务规模持续增长，年均复合增长 12.34%；利息收入持续下降，年均复合下降 4.21%，主 要系市场竞争加大利率下降所致。公司将融资融券强平后仍未收回的债务自融出资金科目转入应收款项核算，按照应收款项预期 信用损失模型计提预期信用损失。截至 2024年末，公司融资融券强平转入应收款项的金额为 0.97亿元，计提减值 0.22亿元。 2022－2024年，公司股票质押回购业务规模先降后稳，年均复合下降 11.75%。2022－2024年，公司股票质押回购业务收入呈 持续下降趋势，年均复合下降 18.68%。2023年收入同比下降 21.41%，主要系规模下降所致；2024年收入同比下降 15.85%，主要 系利率下降所致。截至 2024年末，公司自有资金（含纾困计划）股票质押存续项目综合履约保障比例 280.00%。 2025年上半年，公司信用业务收入同比增长 6.81%。 图表 5 ? 公司信用业务情况
（2）证券投资业务 2022－2024年末，公司证券投资业务规模持续下降，投资品种以债券为主。2025年上半年，受市场行情影响，公司证券投资 业务收入大幅增长。受市场波动影响，证券投资业务收入波动很大，需关注市场与信用风险状况对业务的影响。 公司的证券投资业务主要包括公司自营的股票、债券、基金等投资。 2022－2024年，公司证券投资业务收入波动较大。2022年，公司投资业务收入-2.50亿元，主要受市场行情及个别债券估值调 整压力的多重影响。2023年，公司投资业务扭亏为盈，实现收入 0.38亿元；2024年，受市场行情影响，公司权益投资收益大幅增 长带动投资业务增长，实现收入 7.11亿元。 2022－2024年末，公司证券投资业务规模持续下降，年均复合下降 9.67%，主要系公司缩减债券业务规模所致；从投资结构 上来看，2022－2024年，公司证券投资业务以债券类投资为主但占比持续下降，截至 2024年末，公司债券持仓以利率债为主；公 司基金投资规模波动增长，年均复合增长 15.51%，占比持续增长，公募基金投资类型主要为货币基金，私募基金投资类型主要为 权益类私募基金，2024年末基金投资中公募基金投资占比 53.05%；2022－2024年末，股票投资业务规模先稳后增，占比持续增 长，占比整体仍较小；公司其他类投资主要包括银行理财产品、券商资管计划、信托计划和衍生金融工具等，2022－2024年末， 公司其他投资规模波动下降。 2022－2024年末，公司（母公司口径）自营权益类证券及其衍生品/净资本波动下降、自营非权益类证券及其衍生品/净资本指 标持续下降，但均远优于监管标准（≤100%和≤500%）。 2025年上半年，公司投资业务收入 3.93亿元，同比大幅增长 3.88亿元，主要受市场行情影响，公司权益类投资收益增加所致。 图表 6 ? 公司证券投资情况
（3）资产管理业务 2022－2024年，受资管行业政策变动等因素影响，公司资产管理业务结构持续优化，但业务规模和收入持续下降。2025年上半 年，公司资产管理业务收入大幅下降。 公司资产管理业务主要包括为公司为集合、定向和专项资管产品以及私募基金管理人提供的资产管理服务。2022－2024年， 公司资产管理收入持续下降，年均复合下降 26.95%，主要系资产管理规模下降所致。 2022－2024年，受资管行业政策影响，母公司口径资产管理业务规模持续下降，年均复合下降 11.21%。具体来看，2022－2024 年末，集合资管业务规模持续下降，年均复合下降 48.07%，2024年末，集合资管业务规模较上年末下降 52.68%，占比下降 13.81 个百分点至 15.48%，主要系公司监管评价结果下调，合作银行下调公司业务额度所致；受资管新规“去通道”政策的影响，公司 持续压降定向资管业务规模，年均复合下降 20.14%，2024年定向资管业务规模较上年末下降 6.82%，占比基本较上年持平为 11.66%； 公司专项资产管理规模持续上升，年均复合增长 19.32%，2024年专项资产管理规模较上年末增长 9.63%，占比提升 13.35个百分 点至 72.86%，资产管理业务结构以专项资产管理业务为主。 2025年 1－6月，公司实现资产管理业务收入 0.34亿元，同比下降 44.46%，主要系资产管理规模下降所致。 图表 7? 公司母公司口径资产管理业务情况表（单位：亿元）
（4）投资银行业务 公司投资银行业务行业竞争力一般；2022年以来，公司投资银行业务规模和收入持续下降。 公司投资银行业务主要为向机构客户提供金融服务，具体包括股票承销保荐、债券承销、并购重组财务顾问和新三板推荐等业 务。2022年以来，公司投资银行业务收入持续下降。 2024年 4月，公司因在金通灵 2019年非公开发行股票保荐项目的执业过程中存在相关问题，收到暂停保荐业务资格 6个月的 股权业务方面，2022年公司完成立航科技 IPO、沃格光电非公开发行股票、旭光电子非公开发行股票、巨星农牧可转债等股 权融资项目。2023年公司完成瑞星股份北交所上市、吉峰科技非公开发行股票、晓鸣股份可转债等股权融资项目；2024年，受暂 停保荐业务资格影响，公司未完成 IPO、再融资、并购重组财务顾问、新三板推荐等项目。 债券承销方面，公司主要承销公司债、企业债、非政策性金融债和地方政府债等，2022－2024年，债券主承销规模持续下降， 其中 2024年同比下降 62.89%。 财务顾问业务方面，公司以发现价值、创造价值为目的，为客户提供法律、财务、政策咨询等方面的顾问服务，以及金融工具、 交易结构、交易流程等产品设计服务。2022－2023年，公司分别实现财务顾问收入 0.46亿元、0.48亿元和 0.30亿元，年均复合下 降 18.80%。 新三板业务方面，公司推动优质储备项目在新三板挂牌，完成新三板改革新政实施以来全国首家首次挂牌同时进入创新层项 目。2022年，公司持续督导的新三板挂牌企业 43家，承担做市业务的新三板挂牌企业 5家；2023年，公司完成了 4家企业新三 板挂牌，完成 1家企业股票定向发行；2024年，公司因暂停保荐业务资格未开展相关业务。 2025年上半年，公司投资银行业务收入为 0.42亿元，同比下降 12.67%，主要系受保荐业务资格暂停影响，保荐业务收入下降 所致。 图表 8 ? 公司投行业务证券承销情况
（5）子公司业务 子公司业务规模较小，对公司业务形成一定补充。 公司的其他业务分部主要包括期货业务、另类投资业务、私募基金管理业务和公募基金管理业务，对应的运营主体分别为华西 期货、华西银峰、华西金智和华西基金。公司子公司整体发展状况一般，对公司收入贡献度和利润贡献度较小。 华西期货主营业务为期货经纪。截至 2024年末，华西期货资产总额较上年末下降 2.11%；净资产较上年末增长 1.27%。2024 年华西期货实现营业总收入 1.37亿元，同比增长 3.23%；实现净利润 0.14亿元，同比增长 3.33%。2025年上半年，华西期货实现 营业总收入 0.47亿元，实现净利润 0.05亿元。 华西银峰主营业务为金融产品投资和股权投资。截至 2024年末，华西银峰资产总额较上年末下降 3.05%；净资产较上年末下 降 3.12%。2024年华西银峰营业总收入由盈转亏，为-0.67亿元（2023年为 0.84亿元）；净利润由盈转亏，为-0.56亿元（2023年为 0.62亿元），主要系二级市场投资波动所致。2025年上半年，华西银峰实现营业总收入 0.63亿元，实现净利润 0.44亿元。 华西金智为公司下属的私募投资基金子公司。截至 2024年末，华西金智资产总额较上年末增长 2.31%；净资产较上年末增长 2.35%；2024年华西金智营业总收入扭亏为盈，为 0.33亿元（2023年为-0.40亿元）；净利润扭亏为盈，为 0.15亿元（2023年为- 0.27亿元）。2025年上半年，华西金智营业总收入由盈转亏，为-0.34亿元；净利润由盈转亏，为-0.29亿元，主要系股权投资项目 估值波动所致。 华西基金主营业务为公募基金管理。截至 2024年末，华西基金资产总额较上年末增长 99.00%，主要系公司向其增资 1.00亿 元所致；净资产较上年末增长 110.02%；2024年华西基金实现营业总收入 0.07亿元，同比增长 64.23%；2024年，华西基金净利润 为-0.23亿元，同比亏损幅度有所收窄（2023年为-0.25亿元），净利润亏损原因为运营成本较高，产品管理费收入较低所致。2025 年上半年，华西基金营业总收入为 0.05亿元；净利润仍亏损，为-0.10亿元。 3 未来发展 财富管理方面，公司通过聚集核心客群，丰富财富管理产品服务体系，推动金融科技应用落地，加快财富管理转型，提升财富 管理业务竞争优势；投资银行方面，以并购业务作为突破口，围绕专精行业战略客户生命周期投融资需求、联动财富、资管构建投 行内外部生态，同时，优化投行组织架构，强化业务专精于服务的能力与支持保障；投资管理方面，以自营固收作为优势突破口， 布局 FICC转型，发展衍生金融、打造量化特色，强化板块协同，中长期成为公司重要收入来源。 围绕公司投研支持、机构销售、PB外包以及资管产品创设等跨业务关键能力打造机构服务和券商资管两大平台，推动业务发 展。机构服务平台方面，以投研能力和机构战略客户统筹管理为抓手，打造具有区域特色的研究所，培育川内机构战略客户，推动 机构金融业务发展；券商资管平台方面，中短期通过深化与各业务单位协同、做大资管规模，长期培育资产配置和主动管理核心能 力，打造潜力收入增长点。 八、风险管理分析 财富管理方面，公司通过聚集核心客群，丰富财富管理产品服务体系，推动金融科技应用落地，加快财富管理转型，提升财富 管理业务竞争优势；投资银行方面，以并购业务作为突破口，围绕专精行业战略客户生命周期投融资需求、联动财富、资管构建投 行内外部生态，同时，优化投行组织架构，强化业务专精于服务的能力与支持保障；投资管理方面，以自营固收作为优势突破口， 布局 FICC转型，发展衍生金融、打造量化特色，强化板块协同，中长期成为公司重要收入来源。 围绕公司投研支持、机构销售、PB外包以及资管产品创设等跨业务关键能力打造机构服务和券商资管两大平台，推动业务发 展。机构服务平台方面，以投研能力和机构战略客户统筹管理为抓手，打造具有区域特色的研究所，培育川内机构战略客户，推动 机构金融业务发展；券商资管平台方面，中短期通过深化与各业务单位协同、做大资管规模，长期培育资产配置和主动管理核心能 力，打造潜力收入增长点。 八、风险管理分析 公司 2022－2023年财务报告经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，2024年财务报告经四川华信（集团）会计师事务所 （特殊普通合伙），均被出具了无保留的审计意见。2025年半年度财务报表未经审计。 2022－2024年末，公司无对财务数据产生重大影响的会计政策及会计估计变更事项；2022年以来公司合并范围无重大变化。 综上，公司财务数据可比性较强。 1 资金来源与流动性 2022－2024年末，公司负债规模波动下降，杠杆水平先降后稳，处于行业适中水平。截至 2025年 6月末，公司负债规模和债 务规模均较上年末小幅增长，债务结构较为均衡。 公司主要通过发行各类债务融资工具、卖出回购金融资产款、拆入资金等方式来满足日常业务发展对资金的需求，融资方式较 为多元化。 2022－2024年末，公司负债总额有所波动，年均复合增长 0.98%；负债以自有负债为主，占比均超过 55.00%。截至 2024年 末，公司负债总额较上年末增长 16.18%，系四季度股票市场交易交投活跃度显著提升导致代理买卖证券款大幅增长所致。负债主 要构成中，卖出回购金融资产款是回购业务形成，标的物以债券为主；代理买卖证券款是经纪业务的代理客户买卖证券形成；拆入 资金主要是公司的转融通融入资金和与银行机构的资金；应付债券是公司发行的债券、次级债和收益凭证等。 图表 9 ? 公司负债结构
2022－2024年末，公司全部债务波动下降，年均复合下降 5.51%。截至 2024年末，公司全部债务规模较上年末增长 3.66%。 从债务结构来看，公司短期债务占比持续下降，债务结构有所优化，2024年短期债务占比为 49.51%，债务结构较均衡。 从杠杆水平来看，2022－2024年末，公司自有资产负债率先降后稳，属行业适中水平；母公司口径净资本/负债和净资产/负债 指标能够满足相关监管要求。 图表 10 ? 公司债务及杠杆水平
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 2 资本充足性 2022－2024年末，公司所有者权益持续增长，利润留存对资本的补充作用较好，权益稳定性一般；主要风险控制指标优于监 管标准，资本充足性很好。截至 2025年 6月末，公司所有者权益较上年末小幅增长，权益构成较上年末变化不大。 2022－2024年末，公司所有者权益持续增长，年均复合增长 2.47%，主要系利润留存所致。截至 2024年末，公司所有者权益 较上年末增长 3.34%。公司所有者权益以实收资本、资本公积、未分配利润和一般风险准备为主，2024年末占比分别为 11.15%、 34.46%、35.28%、15.14%，所有者权益稳定性一般。 2022－2024年，公司发放现金股利分别为 2.63亿元、0.79亿元和 1.31亿元，占上一年归母公司净利润的比重分别为 16.08%、 18.65%和 30.89%，分红力度呈上升趋势。2025年 7月，公司股东大会审议通过分红 2.23亿元，占 2024年归母公司净利润的比重 为 30.65%；2025年 12月，公司中期分红 1.05亿元，占 2025年半年度归母公司净利润的比重为 20.50%。整体来看，利润留存对 公司股东权益的补充力度较好。 截至 2025年 6月末，公司所有者权益规模较上年末小幅增长 1.43%，主要系利润留存所致；权益构成较上年末变化不大。 图表 13? 公司所有者权益结构
从主要风控指标来看，2022－2025年 6月末，公司（母公司口径）净资本规模持续增长，主要风险控制指标保持良好，资本 充足性很好。 图表 14 ? 母公司口径风险控制指标
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 3 盈利能力 2022－2024年，受证券市场变动等因素影响，公司净利润规模持续增长，盈利指标有所提升，整体盈利能力一般，盈利稳定 性一般。2025年 1－6月，公司营业收入和净利润同比大幅增长。 2022－2024年，公司营业收入波动增长，年均复合增长 7.76%，2024年同比增长 23.22%，详见“经营概况”。 图表 15 ? 公司营业收入和净利润情况 资料来源：联合资信根据公司定期报告、行业公开数据整理 2022－2024年，公司营业支出有所波动，年均复合增长 1.79%。2024年，公司营业支出同比增长 12.56%，主要系公司业绩提 升薪酬激励增长带动职工薪酬所致。从构成来看，业务及管理费是公司营业支出最主要的组成部分，业务及管理费主要为职工薪 酬，2022－2024年，职工薪酬年均复合增长 7.42%。公司各类减值损失以其他债权投资减值准备为主，2022－2024年公司各类减 值损失呈波动下降趋势，2024年同比大幅增长，主要系其他债权投资存续风险项目计提减值损失所致。其他业务成本主要是投资 性房地产的折旧等。 在上述因素影响下，2022－2024年，公司净利润持续增长，年均复合增长 31.85%，2024年同比增长 72.93%。 图表 16 ? 公司营业支出构成
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 2022－2024年，公司营业费用率波动下降，薪酬收入波动下降，整体成本控制能力有所提升；营业利润率持续增长，自有资 产收益率持续增长，净资产收益率先稳后增，盈利水平有所提升，盈利稳定性一般。 2025年 1－6月，公司营业收入同比增长 46.72%，营业支出同比变化不大，营业费用率同比下降 3.73个百分点；在营业收入 和营业支出等因素综合影响下，利润总额和净利润分别同比增长 5811.20%和 1246.01%；未年化的自有资产收益率和净资产收益率 分别为 0.75%和 2.15%，同比均有所提升。 图表 17? 公司盈利指标表
4 其他事项 公司或有风险较小。 截至 2025年末，联合资信未发现公司存在重大对外担保情况。 截至 2025年末，联合资信未发现公司存在作为涉案金额超过 1000.00万元且占公司最近一期经审计净资产绝对值 10.00%以上 的重大诉讼、仲裁事项，尚未了结的重要诉讼事项进展如下：（1）金通灵于 2019年非公开发行股票，10名自然人投资者因购买金 通灵股票遭受损失，提起诉讼，请求判令金通灵赔偿投资者的投资差额损失、佣金和印花税损失，公司作为金通灵 2019年非公开 发行股票的保荐机构和承销商，与其余被告对金通灵的前述赔偿责任承担连带责任。2025年 12月 31日，南京中院就本案作出针 对金通灵的先行判决，将对原告要求对金通灵外的其他被告诉讼请求继续审理，本案适用特别代表人诉讼程序，最终涉诉金额存在 不确定性，仍需关注本案进展情况。（2）公司作为北京数知科技股份有限公司（以下简称“数知科技”）向不特定对象发行可转换 公司债券的保荐机构，上述项目后终止审核，并未实际发行。投资者袁某、肖某、韩某以数知科技实施虚假陈述行为侵害其合法权 益为由向法院起诉，要求数知科技赔偿其投资损失分别为 1080.51万元、133.03万元和 1.3万元，并要求公司作为未发行可转债的 保荐机构承担赔偿责任。截至 2025年末，韩某案待一审判决，另两案未开庭。（3）公司主承销及受托管理的宁夏远高实业集团有 限公司公开发行公司债券项目（“18远高 01”“19远高 01”“19远高 02”）涉及债券违约，先后数名投资者起诉公司（共 15案）， 要求公司承担其投资本金、利息、逾期利息等的赔偿责任，涉案金额 10524.00万元本金。截至 2025年末，已结 12案，未结 3案 均已出判决，公司均已提起上诉。 公司过往债务履约情况良好。 根据公司提供的《企业信用报告》，截至 2025年 12月 23日查询日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类信贷信息记录。 截至 2026年 1月 20日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约 记录；联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。 十、ESG分析 公司环境风险很小，较好地履行了作为上市公司的社会责任，治理结构和内控制度较完善，公司 ESG表现较好，对其持续经 营无负面影响。 环境方面，公司所属行业为金融行业，面临的环境风险很小。公司建立环境管理体系，进一步完善环境管理制度建设，加强办 公区域的智能水相关应用，对于生产经营中产生的生活垃圾、餐余垃圾与具有专业化处置资质的单位签订清运协议。在绿色债券和 资产证券化业务方面，公司 2024年完成设立华西－攀枝花公交经营收费收益权绿色资产支持专项计划，发行总规模约 7.60亿元。 社会责任方面，公司纳税情况良好，2022－2024年均为纳税信用 A级纳税人；截至 2024年末，公司在职员工数量 4095人， 在解决就业岗位方面，其较好地承担了社会责任。乡村振兴方面，自 2015年以来，累计捐赠资金超 6000万元。2024年，公司定 点帮扶凉山彝族自治州布拖县伟子坡村，定向捐赠 5.00万元用于采购鸡苗；此外，华西证券投教基地走进简阳市三星镇秀阳村开 展反诈普法宣传活动等。公司持续推进对口帮扶地古蔺县菜田村肉牛养殖项，2025年上半年，公司聚焦肉牛出栏核心任务，积极 拓展销售渠道，稳步扩大养殖规模，系统推动项目产销全流程高效、稳健运行，项目共销售肉牛 82头，实现收入 100多万元，其 中公司工会积极参与项目销售，以购代捐采购牛肉超过 28万元。 公司董事会全面负责公司的 ESG治理，董事会办公室/ESG工作组负责牵头制定 ESG及相关管理规划与目标，且公司作为上 市公司会定期披露社会责任报告，ESG信息披露质量较好。公司推行董事会的多元化建设，截至 2025年 6月末，公司独立董事占 比 1/2，女性董事占比 1/10。 十一、外部支持 公司股东背景较强，股东能够在客户以及渠道等方面给予公司较大支持。 公司实际控制人为泸州市国资委，且股东泸州老窖和四川剑南春（集团）有限责任公司等均为四川省内知名企业，综合实力和 影响力很强，为公司立足于四川省内的发展提供了条件。泸州老窖发展情况良好，综合竞争力很强。截至 2024年末，泸州老窖资 产规模 2421.56亿元，净资产规模 812.15亿元；2024年，泸州老窖实现营业收入 927.17亿元，实现利润总额 198.53亿元。 公司始终坚持落实“以四川为根据地”的战略，借助股东资源支持，积极打造各项业务在四川区域的优势地位，其中公司营业 网点在四川省覆盖率近 50%，具有明显的渠道网点优势。公司积极开展区域综合开发工作，完善中小企业融资客户开发与服务链 条，推进分公司的设立，省内重点拓展中小企业融资客户和地市州政府融资平台。公司经纪业务具有较强的市场竞争力，尤其在四 川省当地市场具有明显的竞争优势，近年来公司经纪业务收入在四川省内均排名第一。 十二、债券偿还风险分析 公司始终坚持落实“以四川为根据地”的战略，借助股东资源支持，积极打造各项业务在四川区域的优势地位，其中公司营业 网点在四川省覆盖率近 50%，具有明显的渠道网点优势。公司积极开展区域综合开发工作，完善中小企业融资客户开发与服务链 条，推进分公司的设立，省内重点拓展中小企业融资客户和地市州政府融资平台。公司经纪业务具有较强的市场竞争力，尤其在四 川省当地市场具有明显的竞争优势，近年来公司经纪业务收入在四川省内均排名第一。 十二、债券偿还风险分析
十三、评级结论 基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期债项信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 9月末） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年末） 资料来源：公司提供 附件 2 主要财务指标的计算公式 附件 3-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 3-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 跟踪评级安排 根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。 华西证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。（未完）  |