25武集02 : 南平武夷发展集团有限公司主体长期信用评级报告
联合〔2024〕9634号 联合资信评估股份有限公司通过对南平武夷发展集团有限公司 的信用状况进行综合分析和评估，确定南平武夷发展集团有限公司 + 主体长期信用等级为 AA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 二〇二四年十月十八日 南平武夷发展集团有限公司主体长期信用评级报告 主体评级结果 评级时间 + 2024/10/18 AA /稳定 南平武夷发展集团有限公司（以下简称“公司”）成立于 2017年，初始注册资本为 2.00亿元。截至 2024主体概况 年 6月底，公司注册资本及实收资本均为 30.00亿元，唯一股东和实际控制人为南平市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“南平市国资委”）。公司是南平市城市综合开发建设及交通基础设施投资运营主体，主要负责南平市基础设施建设、城市运营服务和工程施工等业务。 公司是南平市城市综合开发建设及交通基础设施投资运营主体。南平市经济和一般公共预算收入均保持增评级观点 长，公司外部发展环境良好，且持续获得有力的外部支持。公司法人治理结构较为有效，内部管理制度较为健全。公司主营业务包括工程建设、商品销售和城市运营等，其中，已完工基础设施代建项目投入规模较大，回款滞后且后续回款受政府支付进度影响较大，在建和拟建的基础设施代建项目尚需投资规模较大，存在较大的资金支出压力；工程施工项目在手合同充足，业务持续性较好；参股高速处于亏损状态；房地产开发业务整体销售进度较好，可售余房较少，无在建及拟建房地产开发项目；城市运营业务收入来源较为多样，整体经营稳定且毛利率水平较高。财务方面，公司货币资金规模波动增长，带动资产规模有所提升，部分经营性资产和其他权益工具投资可带来一定收益，基础设施建设项目投入、与区域内其他单位资金往来和应收参股高速项目公司往来款对公司资金形成明显占用；公司所有者权益中少数股东权益占比较高，权益稳定性一般；公司债务负担较重，债券融资占比较高；政府补贴对公司利润贡献大；公司偿债指标表现较强，间接融资渠道有待拓宽，对外担保规模较大，存在一定或有负债风险。 个体调整：无 外部支持调整：公司在资金和资产注入、股权划拨和政府补贴等方面持续获得有力的外部支持。 随着南平市经济实力的稳步提升以及公司基础设施建设项目的推进和高速路产效益持续释放，公司有望保评级展望 持平稳发展。 可能引致评级上调的敏感性因素：所在区域和经济财政实力出现明显提升，公司业务范围和区域范围扩大，职能定位提升。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司发生重大资产变化，核心资产被划出，政府支持程度减弱。 优势 ? 南平市经济实力持续增强，外部发展环境良好。南平市区域交通便捷，资源丰富。2021－2023年，南平市经济实力持续增强， 一般公共预算收入持续增长，公司经营发展的外部环境良好。 ? 区域地位突出。公司为南平市市属城市综合开发建设及交通基础设施投资运营主体，区域地位突出。 ? 获得外部的大力支持。公司在资金和资产注入、股权划拨和政府补贴等方面持续获得有力的外部支持。2021年，南平市国资委 无偿划转至公司的 7家子公司所有者权益合计 222.29亿元。2021－2023年，公司分别收到南平市人民政府及南平市国资委划 拨的项目资本金 0.68亿元、0.69亿元和 1.60亿元；2023年，子公司福建武夷旅游集团有限公司收到无偿划拨的资产，公司按 持股比例增加资本公积 0.96亿元。2021－2023年和 2024年 1－6月，公司获得的政府补助金额分别为 7.88亿元、8.49亿元、 8.96亿元和 4.74亿元。 关注 ? 存在较大的资金支出压力。公司在建和拟建的基础设施建设项目尚需投资规模大，公司存在较大的资金支出压力。 ? 资金占用明显。公司已完工基础设施建设业务回款滞后，基础设施建设项目投入、与区域内其他单位资金往来和应收参股高速 项目公司往来款对公司资金形成明显占用。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 2023年底公司资产构成
同业比较（截至 2023年底/2023年）
资料来源：联合资信根据公司提供及公开资料整理 主体评级历史
评级项目组 一、主体概况 南平武夷发展集团有限公司（以下简称“公司”）前身为南平市资产投资运营管理有限公司，于 2017年 1月由南平市财政局 出资成立，初始注册资本为 2.00亿元。2021年 12月，公司股东变更为南平市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“南平 市国资委”），南平市国资委将其持有的南平武夷集团有限公司（以下简称“武夷集团”）、南平建设集团有限公司（以下简称“建设 集团”）、福建武夷旅游集团有限公司（以下简称“旅游集团”）、南平市土地发展集团有限公司（以下简称“南平土发”）、南平市金 融控股有限公司（以下简称“金控集团”）、福建省南平南纸有限责任公司（以下简称“南纸公司”）和福建星光造纸集团有限公司 （以下简称“星光造纸”）的股权全部无偿划转至公司，同时，南平市国资委将其持有的南平绿发集团有限公司（以下简称“绿发 集团”）股权全部无偿划转至武夷集团。2021年 12月，公司完成上述工商登记变更，并将 28.00亿元资本公积转增实收资本。截至 2024年 6月底，公司注册资本及实收资本均为 30.00亿元，唯一股东和实际控制人为南平市国资委。 公司是南平市城市综合开发建设及交通基础设施投资运营主体，主要负责南平市基础设施建设、城市运营服务和工程施工等 业务。截至 2024年 6月底，公司本部内设财务管理部、融资规划部和投资运营部等职能部门，拥有纳入合并范围子公司共 144家。 截至 2023年底，公司合并资产总额 680.49亿元，所有者权益 266.44亿元（含少数股东权益 60.93亿元）；2023年，公司实现 营业总收入 37.80亿元，利润总额 4.09亿元。 截至 2024年 6月底，公司合并资产总额 675.15亿元，所有者权益 265.88亿元（含少数股东权益 58.57亿元）；2024年 1－6 月，公司实现营业总收入 16.89亿元，利润总额 1.39亿元。 公司注册地址：福建省南平市延平区八一路光荣岭 4号南平市财政局三楼；公司法定代表人：江训强。 二、宏观经济和政策环境分析 2024年上半年，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，国内结构调整持续深化等带来新挑战，经济增速有所回落， 随着逆周期调控政策加力，经济整体平稳。宏观政策认真落实中央经济工作会议和 4月政治局会议精神，积极财政和稳健货币靠 前发力，落实大规模设备更新和消费品以旧换新，落实增发国债，调整房地产政策。 2024年上半年，国民经济运行总体平稳。上半年国内生产总值 61.7万亿元，同比增长 5.0%。二季度国内生产总值同比增长 4.7%，增速比一季度有所回落；增速回落有雨涝灾害多发等短期因素的影响，也反映出当前困难挑战有所增多，国内有效需求不 足、大循环不畅等问题。信用环境方面，上半年稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，货币信贷和社会融资规模 合理增长，综合融资成本稳中有降，流动性合理充裕。下半年，货币政策将加快完善中央银行制度，推进货币政策框架转型；保持 融资和货币总量合理增长，充实货币政策工具箱；把握好利率、汇率内外均衡，深入推进利率市场化改革；完善债券市场法制，夯 实公司信用类债券的法制基础。 展望下半年，党的二十届三中全会对进一步全面深化改革、推进中国式现代化作出了战略部署，进一步凝聚社会共识、解放和 发展社会生产力。要完成全年经济增长目标，就要进一步加大逆周期调节力度，用好用足增发国债，继续降低实体经济融资成本， 扩大消费，优化房地产政策。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2024年半年报）》。 三、行业及区域环境分析 1 行业分析 城市基础设施建设是国民经济可持续发展的重要基础，行业发展受到各级政府高度重视。城投企业是城市基础设施建设的重 要主体，为地方经济发展和城镇化进程做出了重要贡献，但也带来了地方政府债务风险等问题。城投企业监管政策随宏观经济周期 变化存在阶段性的收紧与放松。2023年以来，化解地方政府债务风险的紧迫性有所上升，中央政治局会议提出“要有效防范化解 地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。一揽子化债方案有效缓释了地方政府短期债务风险，同时有助于建立防范化解地方政 府债务风险长效机制和同高质量发展相适应的政府债务管理机制。在此背景下，全口径地方债务监测监管体系将逐步完善，不同地 2024年，积极的财政政策适度加力，新型城镇化积极推进，城投企业作为新型城镇化建设的重要载体，有望持续获得地方政 府的支持。城投行业整体信用风险较低，评级展望为稳定。但考虑到地方政府财政收支在较长时间内处于紧平衡状态、短期内土地 市场复苏可能性较低、2024年城投债到期兑付压力持续加大、不同地区化债手段及化债进程分化、不同类型债务偿付安全性存在 差异等因素，仍需重点关注政府债务负担重、负面舆情频发等区域，以及行政层级低、债券非标融资占比高、短期偿债压力大等尾 部城投企业的信用风险。完整版城市基础设施建设行业分析详见《2024年城市基础设施建设行业分析》。 2024年，积极的财政政策适度加力，新型城镇化积极推进，城投企业作为新型城镇化建设的重要载体，有望持续获得地方政 府的支持。城投行业整体信用风险较低，评级展望为稳定。但考虑到地方政府财政收支在较长时间内处于紧平衡状态、短期内土地 市场复苏可能性较低、2024年城投债到期兑付压力持续加大、不同地区化债手段及化债进程分化、不同类型债务偿付安全性存在 差异等因素，仍需重点关注政府债务负担重、负面舆情频发等区域，以及行政层级低、债券非标融资占比高、短期偿债压力大等尾 部城投企业的信用风险。完整版城市基础设施建设行业分析详见《2024年城市基础设施建设行业分析》。
资料来源：联合资信根据公开资料整理 根据南平市国民经济和社会发展统计公报，2021－2023年，南平市地区生产总值持续增长，增速波动下降。2023年，南平市 GDP在福建省排名末位。2023年，南平市规模以上工业增加值同比增长 4.0%，其中高技术产业增加值下降 10.7%。固定资产投资 方面，2021－2023年，南平市固定资产投资增速波动增长。2023年，南平市基础设施投资同比增长 16.4%，房地产开发投资同比 下降 35.6%。 图表 2 ? 南平市主要财力指标 2021年 2022年 2023年 项目 一般公共预算收入（亿元） 102.30 104.06 113.37 一般公共预算收入增速（%） 4.20 1.73 8.90 税收收入（亿元） 66.20 53.85 59.23 税收收入占一般公共预算收入比重（%） 64.71 51.75 52.24 一般公共预算支出（亿元） 308.51 344.31 365.94 财政自给率（%） 33.16 30.22 30.98 政府性基金收入（亿元） 87.95 74.21 68.04 地方政府债务余额（亿元） 580.93 734.80 938.88 资料来源：联合资信根据公开资料整理 根据南平市预算执行情况报告，2021－2023年，南平市一般公共预算收入持续增长，增速波动上升；税收收入波动下降，占 一般公共预算收入比重偏低；南平市一般公共预算支出持续增长，财政自给率较低。2021－2023年，受土地市场行情影响，南平 市政府性基金收入持续下降。截至 2023年底，南平市政府债务余额 938.88亿元，其中专项债务余额 653.85亿元，一般债务余额 285.04亿元。 四、基础素质分析 1 竞争实力 公司作为南平市城市综合开发建设及交通基础设施投资运营主体，区域地位突出。 公司是南平市市属城市综合开发建设及交通基础设施投资运营主体，主要负责南平市基础设施建设、城市运营服务和工程施 工等业务，区域地位突出，与区域内其他基础设施建设主体不存在明显的竞争关系。 2023年 9月，南平市对辖区内国有企业权属进行调整，南平武夷新区城市发展集团有限公司（以下简称“武夷城发”）股权上 划至南平市国资委；同时，南平市国资委将其持有的南平武夷高新技术产业控股集团有限公司（以下简称“武夷产控集团”）49.00% 股权无偿划转至武夷城发。 股权变更完成后，南平市主要的市属一级基础设施建设主体包括武夷城发、武夷产控集团和公司。其中武夷产控集团主要负责 武夷新区内的产业园区（武夷新区智慧物流园、高新技术产业园、生态食品产业园和汽车驾训产业园等）的开发建设。公司主要负 责南平市的市政和交通基础设施建设、城市运营服务和工程施工等业务。公司下属一级子公司武夷集团主要负责交通基础设施建 设投融资业务；下属一级子公司南平土发主要负责南平市延平区范围内的基础设施建设工作。武夷城发主要负责南平市武夷新区 范围内的基础设施建设、片区开发和保障房建设等业务，具体业务主要由下属一级子公司南平武夷新区投资开发集团有限公司（以 下简称“投发集团”）开展。 图表 3 ? 南平市属主要平台及其 2023年（底）财务指标情况（单位：亿元） 公司简称 控股股东 总资产 净资产 营业总收入 利润总额 资产负债率 公司 南平市国资委 680.49 266.44 37.80 4.09 60.85% 武夷集团 公司 401.85 178.39 22.42 4.89 55.61% 南平土发 公司 155.71 64.99 5.34 0.54 58.26% 武夷城发 南平市国资委 / / / / / 投发集团 武夷城发 503.36 231.98 30.20 2.15 53.91% 武夷产控集团 南平市国资委 / / / / / 注“/”代表数据未获取 资料来源：联合资信根据公开资料整理 2 人员素质 公司主要管理人员管理经验丰富，员工整体素质能够满足公司经营生产需要。 截至 2024年 6月底，公司共有董事 9名，监事 5名。 江训强先生，1966年出生，硕士学历，高级工程师；历任顺昌县元坑林业工作站森保员、副站长、站长，顺昌县大干镇科技 副镇长，顺昌县仁寿镇党委副书记兼镇长，顺昌县埔上镇党委书记，顺昌县委常委兼宣传部长，顺昌县委常委兼政府党组成员、副 县长，武夷集团董事长；自 2022年 3月起任公司董事长、法定代表人。 胡宗浩先生，1968年出生，本科学历，高级工程师；历任南平市建设工程质量安全站（曾用名：南平市建设工程质量安全监 督站）监督员、站长，建设集团副总经理（代总经理）；自 2022年 4月起任公司总经理。 截至 2024年 6月底，公司合并口径拥有员工 2135人。从学历结构来看，公司大专及以下学历员工 1188人、本科学历员工 918 人、研究生及以上学历员工 29人；从年龄结构看，30岁及以下员工 305人、31~50岁员工 1198人；51岁及以上员工 632人。 3 信用记录 公司本部过往债务履约情况良好，联合资信未发现公司本部曾被列入全国失信被执行人名单。 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（自主查询版）（统一社会信用代码：91350700MA2XXX166B），截至 2024年 9月 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（自主查询版）（统一社会信用代码：91350700315507797R），截至 2024年 9月 3 日，子公司武夷集团本部无已结清/未结清的关注类或不良类贷款记录。 根据公司及子公司武夷集团本部过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司本部及武夷集团本部无逾期或违约 记录。 截至 2024年 10月 18日，联合资信未发现公司本部存在严重失信行为、曾被列入全国失信被执行人名单、在证券期货市场有 严重违法失信行为、有重大税收违法失信行为以及被行政处罚等行为。 五、管理分析 1 法人治理 公司建立了比较有效的法人治理结构。 公司根据《公司法》及其他有关规定，制定了公司章程。 公司不设股东会，由控股股东南平市国资委决定公司经营方针和投融资计划，委派非职工董事、监事等。 公司设董事会，董事会由 9名董事组成，其中 8名由南平市国资委委派，1名由公司职工代表大会选举产生。董事每届任期 3 年，任期届满，可连派连任。董事会设董事长 1人，董事长由南平市国资委从董事会成员中指定。 公司设监事会，监事会由 5名监事组成，其中 3名由南平市国资委委派，2名由公司职工代表大会选举产生。监事每届任期 3 年，任期届满，可连派连任。监事会设主席 1人，由南平市国资委从监事会成员中指定。根据公司于 2024年 10月发布的《南平武 夷发展集团有限公司关于拟撤销监事会和设立审计委员会的公告》，公司拟撤销监事会和设立审计委员会，相关工商变更登记工作 将于 2024年 12月底前完成。公司监事会撤销后，原监事会相关职责将统筹整合至公司董事会下设的审计委员会等机构。 公司设总经理 1名，由董事会聘任或解聘，总经理可由董事兼任。 2 管理水平 公司内部管理制度较为健全。 公司根据自身特点在财务管理、风险控制、工程管理、对外担保和对子公司管理等方面建立了管理制度。 财务管理方面，公司制定了《财务管理制度》，监督资金正常运行，维护资金安全；建立健全财务管理制度，包括财务收支的 计划、控制、核算、分析和考核等；加强财务核算管理，提高会计信息的及时性和准确性；监督公司财产的购建、保管和使用。 为提高风险管理水平，确保公司内部控制制度有效执行，公司制定了《工程项目管理制度》等，对工程项目相关的工程建设管 理进行风险控制。公司通过上述制度明确了公司风险管理及内部控制的总体要求、组织及人员、职责和权限、工作要求和程序、考 核和激励等风险控制体系要素，建立完整的风险控制体系，为防范各类风险提供了保障。 工程管理方面，公司制定了《工程质量管理办法》，公司工程质量管理事项由公司工程管理部负责对项目招标（采购）文件审 核，并提出审核意见，对施工过程中的项目进度及施工安全等方面进行管理。 对外担保方面，公司制定了《担保管理办法（试行）》。企业担保属于企业“三重一大”事项，应按“三重一大”事项相关规定 履行决策程序。融资规划部在股东、董事会的授权范围内，负责公司本部及权属企业的担保管理工作。 对子公司管理方面，公司制定了《所出资企业管理办法》，规范了公司本部及相关部门主要职责，对全资、控股子公司管理权 限和方式，明确子公司融资需将资金需求上报公司本部审批等。 六、经营分析 1 经营概况 受益于工程建设收入的增长，公司营业总收入持续增长，综合毛利率小幅提升。 受益于工程建设收入的增长，2021－2023年，公司营业总收入持续增长，收入主要来自工程建设、商品销售和城市运营等业 务。同期，公司综合毛利率小幅提升。 2024年 1－6月，公司实现营业总收入 16.89亿元，同比增长 24.71%，综合毛利率为 21.02%。 图表 4 ? 公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，联合资信整理 2 业务经营分析 （1）工程建设业务 公司已完工基础设施代建项目投入规模较大，回款滞后，后续回款受政府支付进度影响较大；在建和拟建的基础设施代建项 目尚需投资规模较大，存在较大的资金支出压力。公司工程施工项目在手合同充足，业务持续性较好。 公司工程建设业务主要由下属子公司开展运营，业务模式分为工程代建模式和工程施工模式。2023年，公司工程建设业务确 认收入 18.04亿元，同比增长 29.18%，主要系工程施工业务结算量增加所致。其中，工程代建业务实现收入 4.55亿元，工程施工 业务实现收入 11.44亿元，PPP项目建设与运营业务实现收入 2.05亿元。此外，2021－2022年，公司 PPP项目建设与运营业务实 现收入分别为 0亿元和 2.05亿元。 工程代建模式 公司主要承担南平市中心城区（含延平新城）的市政基础设施建设项目，建设项目包括高铁站广场、道路、桥梁和安置房等， 主要由子公司南平土发负责经营。公司子公司与南平市人民政府签订《基础设施委托投资建设协议》，子公司作为承建单位负责项 目融资和建设，项目建设资金主要来源于自有资金及外部融资。公司每年按照工程进度确认工程建设收入，项目完工后委托方根据 协议支付价款，协议价款一般为项目建设成本加成一定比例（5%~15%）的利润。受项目规模、施工难度和施工周期等因素影响， 不同项目的具体加成比例有所不同。 截至 2024年 6月底，公司主要已完工基础设施建设项目累计已投资 29.17亿元，拟回款金额 30.86亿元，累计回款 8.46亿元， 回款滞后，后续回款受项目完工决算进度和政府的支付进度影响较大。 截至 2024年 6月底，公司主要在建基础设施建设项目计划总投资 41.63亿元，未来尚需投资 22.35亿元(不考虑已投资超概的 项目)，资金来源主要为公司自有资金和外部融资。同期末，公司主要拟建基础设施建设项目计划总投资 67.43亿元，公司资金支 出压力较大。 图表 5 ? 截至 2024年 6月底公司主要在建代建项目情况（单位：万元）
南平西站站前广场及配套工程建设项目 61000.00 128761.30 141637.43 67000.00
平市荣华山产业组团食品孵化园标准化厂房工程项目相关基础设施不断提升改造，已超过计划总投资，回款金额按项目完工后实际工程支出及资本化利息估算 资料来源：公司提供 图表 6 ? 截至 2024年 6月底公司主要拟建代建项目情况（单位：亿元） 工程施工模式 公司工程施工业务主要由下属子公司建设集团、南平高速建设有限公司、南平市政园林工程有限公司等运营。公司拥有建筑工 程施工总承包一级、公路工程施工总承包一级和市政公用工程施工总承包一级等相关资质。 公司主要以公开招投标的方式获得工程项目，项目类型包括道路、桥梁、基础设施建设项目等。承包项目的业主单位一般为南 平市国有企事业单位等，建设资金主要来源于项目业主按照合同约定拨付的工程款，公司根据工程进度按照完工百分比法确认工 程施工收入。项目业主按照合同约定以工程进度为基础拨付工程款，在项目完工时资金拨付比例一般为 70%~90%，在项目竣工验 收合格后一般拨付至 95%左右，剩余部分为工程质保金等，待质保期到期后拨付剩余资金。 2021－2023年和 2024年 1－6月，公司新签工程施工合同金额分别为 1.75亿元、28.40亿元、36.55亿元和 4.21亿元。截至 2024年 6月底，公司在手合同金额（未完工部分）43.20亿元；公司主要在建工程施工项目 27个，合同金额共 86.63亿元，已完工 合同金额 43.43亿元，已收到回款 38.23亿元，前十大在建工程施工项目如下表所示。整体看，公司工程施工业务持续性较好。 图表 7 ? 2024年 6月底公司前十大在建工程施工项目情况（单位：万元）
资料来源：公司提供 PPP模式 公司另有采用 PPP模式建设的项目 2个，分别为南福路快速通道工程 PPP项目（一期）和政和县国省干线过境环城路（稻香 至林屯、林屯至官湖）PPP项目，公司作为社会资本方，采用政府付费的运营模式。项目建造期间，公司对所提供的建造服务按照 收入准则确认相关收入和成本。当结果能够可靠估计时，建造合同收入按应收取对价的公允价值计量，同时确认“合同资产”。 政和县国省干线过境环城路（稻香至林屯、林屯至官湖）PPP项目已于 2020年 12月完工，截至 2024年 6月底已投资 4.10亿 元，预计回款 4.94亿元，已回款 2.16亿元。南福路快速通道工程（一期）项目设计全长 6.095公里，主要包括路基工程、路面工 程、桥涵工程、人行天桥工程、照明工程、绿化工程、交通设施、市政管线综合，该项目按照城市主干路实施，项目总投资 13.33 亿元（其中建安费 4.64亿元、工程建设其他费 7.12亿元、预备费 0.59亿元、建设期利息 0.98亿元），预计 2024年 12月底竣工， 截至 2024年 6月底已投资 10.89亿元，预计回款 20.47亿元，已回款 2.12亿元。 （2）高速公路、铁路建设及运营 公司控股高速通行费收入波动增长，参股高速整体处于亏损状态，公司无在建、拟建高速公路项目。公司高速铁路项目已建 成通车，暂无在建或拟建的高速铁路项目。 高速公路运营及建设 公司高速公路、铁路建设及运营业务主要由子公司福建省南平市高速公路有限责任公司（以下简称“南平高速”）运营，公司 高速公路项目建设资金主要来源于政府拨付的项目建设资本金和银行贷款等。 截至 2024年 6月底，公司控股和参股的已建成通车的高速公路共 8条，分别为武邵高速、宁武高速、松建高速、京台高速、 延顺高速、邵光高速、联络线高速及顺邵高速。 控股高速公路方面，公司对延顺高速（项目公司名称为：南平延顺高速公路有限责任公司）持股 60.00%，该路产系 2015年底 建成通车，2017年底自在建工程转入无形资产，2023年延顺高速实现通行费收入 0.95亿元，为公司通行费收入的来源。参股高速 公路方面，武邵高速、宁武高速、松建高速、京台高速、邵光高速、联络线高速和顺邵高速共 7条路产均为公司以投资额作价参股 的高速公路，公司通过分红获取投资收益，公司参股高速公路尚未达到设计车流量，加之南平市地理环境导致上述高速公路建造成 本较高，故整体处于亏损状态。未来随着区域经济持续发展以及周边高速公路路网逐步完善，公司参股路产的投资效益或将提高。 图表 8 ? 截至 2024年 6月底公司已建成高速公路情况
图表 9 ? 公司控股、参股高速通行费收入情况（单位：万元）
截至 2024年 6月底，公司暂无在建或拟建高速公路项目。 高速铁路建设 南平高速承担南平市内高速铁路融资任务。高铁沿线各市县根据出资任务提供贷款抵押用地（商住用地），委托南平高速申请 银行借款，并承诺偿还本息。 根据原铁道部与福建省人民政府签署的《关于推进海峡西岸经济区新一轮铁路建设的会议纪要》和新一轮海西铁路网规划，南 平境内高速铁路项目分别是合福铁路、衢宁、南三龙铁路、向莆铁路以及峰福铁路横南段电气化改造项目，上述项目在南平市的总 里程占福建省的 26.70%，南平市总投资占福建省的 22.70%。除峰福铁路横南段电气化改造项目（实际出资与公司无关）外，其余 项目市级资本金由公司代南平市政府出资。上述高速铁路共需南平市本级和各县（市、区）出资 20.38亿元，截至 2023年底，资 金已全部到位，其中国家开发银行贷款 15.40亿元，南平市本级和各县（市、区）实际拨付资金 4.98亿元。国家开发银行贷款的还 本付息每年由南平市本级和各县（市、区）提前拨付给公司，再由公司支付给国家开发银行。 截至 2023年底，合福铁路、向莆铁路南平连接线、南三龙铁路和衢宁铁路均已建成通车；截至 2024年 6月底，公司暂无在建 及拟建高速铁路项目。 （3）商品房销售 公司房地产开发业务收入持续下降，整体销售进度较好，可售余房较少，暂无在建及拟建房地产开发项目。 公司房地产开发业务主要由子公司南平高速负责，具有房地产开发三级资质，其开发项目主要为高速·金福花园和建发武夷·山 外山项目。截至 2024年 6月底，高速·金福花园和建发武夷·山外山项目均已完工，已完成全部投资 16.15亿元（含税金额）；高 速·金福花园已确认收入并实现回款 5.13亿元；建发武夷·山外山已确认收入并实现回款 9.66亿元。截至 2024年 6月底，公司 暂无在建及拟建房地产项目。 图表 10 ? 截至 2024年 6月底公司已完工房地产项目概况（单位：亿元、万平方米）
（4）商品销售业务 公司商品销售收入随贸易规模变化影响波动增长，主要服务于建筑施工企业，客户集中度较高。 公司商品销售业务主要由子公司南平高速物流有限公司（以下简称“高速物流”）、南平建设集团信达供应链有限公司、南平市 速物流终止成品油贸易所致。2023年，公司商品销售业务前五大客户集中度为 59.78%，集中度较高。业务模式方面，公司从上游 原材料供应商购买建筑材料等，以成本加成一定毛利的价格销售给下游客户，定价方式为随市场行情确定，结算方式为银行转账或 者银行承兑汇票。账期方面，上游按照市场或协商价格款到发货；下游部分项目实行按月结算，账期 1~6个月，另有部分下游项目 采取预付制度，合同签订后 7天内支付 20.00%预付款，货到验收合格后 5个工作日收取剩余 80.00%。 （5）城市运营业务 公司城市运营业务收入来源较为多样，整体经营稳定且毛利率水平较高。 公司城市运营业务主要由各子公司负责，业务类型包括租赁、道路养护和公交营运等，较为多样。2023年，公司实现城市运 营收入 4.46亿元，毛利率水平较高，为 43.08%。 公司租赁业务涉及的出租资产以政府划拨的房产和店面为主，主要位于延平区和武夷新区南林核心区。公司租赁业务采用公 允价值计量、不计提折旧，因此业务毛利率维持在较高水平。 公司道路养护业务主要为对公路、城市道路及交通设施的施工养护、绿化。公司拥有公路养护工程施工一类、二类（甲、乙 级）、三类（甲、乙级）从业资质，交通运输企业安全生产标准化达标三级资质等。截至 2024年 6月底，公司共承接南平海西网高 速公路养护里程 408.64公里，地方道路养护里程 26.74公里。 公司公交营运业务主要为子公司南平公共交通有限公司从事的南平市延平区的公交客运业务。截至 2024年 6月末，公司共拥 有公交线路 39条。由于该业务具有一定的公益性，公交运营业务处于亏损状态，因此南平市人民政府对该业务给予一定的政府补 助，主要包括 65周岁以上老年人免费乘车补贴款、残疾人乘车补贴款、营运补贴款和公交场站租赁费补贴款等。2023年，公司公 交营运板块补贴为 1631.98万元，考虑补贴后该业务仍处于亏损状态。 3 未来发展 公司未来将按照南平市人民政府的决策部署，完成南平市人民政府下发的城市片区开发等各项工作任务，参与环武夷山国家 公园保护发展带投资建设以及建阳区、延平区双城开发建设，提高公司整体实力。 七、财务分析 速物流终止成品油贸易所致。2023年，公司商品销售业务前五大客户集中度为 59.78%，集中度较高。业务模式方面，公司从上游 原材料供应商购买建筑材料等，以成本加成一定毛利的价格销售给下游客户，定价方式为随市场行情确定，结算方式为银行转账或 者银行承兑汇票。账期方面，上游按照市场或协商价格款到发货；下游部分项目实行按月结算，账期 1~6个月，另有部分下游项目 采取预付制度，合同签订后 7天内支付 20.00%预付款，货到验收合格后 5个工作日收取剩余 80.00%。 （5）城市运营业务 公司城市运营业务收入来源较为多样，整体经营稳定且毛利率水平较高。 公司城市运营业务主要由各子公司负责，业务类型包括租赁、道路养护和公交营运等，较为多样。2023年，公司实现城市运 营收入 4.46亿元，毛利率水平较高，为 43.08%。 公司租赁业务涉及的出租资产以政府划拨的房产和店面为主，主要位于延平区和武夷新区南林核心区。公司租赁业务采用公 允价值计量、不计提折旧，因此业务毛利率维持在较高水平。 公司道路养护业务主要为对公路、城市道路及交通设施的施工养护、绿化。公司拥有公路养护工程施工一类、二类（甲、乙 级）、三类（甲、乙级）从业资质，交通运输企业安全生产标准化达标三级资质等。截至 2024年 6月底，公司共承接南平海西网高 速公路养护里程 408.64公里，地方道路养护里程 26.74公里。 公司公交营运业务主要为子公司南平公共交通有限公司从事的南平市延平区的公交客运业务。截至 2024年 6月末，公司共拥 有公交线路 39条。由于该业务具有一定的公益性，公交运营业务处于亏损状态，因此南平市人民政府对该业务给予一定的政府补 助，主要包括 65周岁以上老年人免费乘车补贴款、残疾人乘车补贴款、营运补贴款和公交场站租赁费补贴款等。2023年，公司公 交营运板块补贴为 1631.98万元，考虑补贴后该业务仍处于亏损状态。 3 未来发展 公司未来将按照南平市人民政府的决策部署，完成南平市人民政府下发的城市片区开发等各项工作任务，参与环武夷山国家 公园保护发展带投资建设以及建阳区、延平区双城开发建设，提高公司整体实力。 七、财务分析
截至 2023年底，货币资金主要为银行存款，较 2022年底增长 124.63%，主要系外部融资取得的资金部分尚未使用所致，受限 金额 1.56亿元，主要为定期存款或通知存款、保函保证金等。公司其他应收款主要为借款及往来款等，前五大欠款方集中度一般， 账龄主要在 1年以内；公司累计计提坏账准备 4.88亿元，占其他应收款余额的 5.19%，其中按照按单项计提坏账准备 2.23亿元， 按组合计提坏账准备 2.65亿元。截至 2022年底，公司存货较 2021年底增长 21.10%，主要系新增土地资产所致。截至 2023年底， 公司存货主要由开发成本（113.53亿元，其中土地使用权 40.64亿元，剩余主要为基础设施建设项目投入）和待开发土地（47.94亿 元）构成。对于政府注入的土地资产、协议出让取得的土地资产或持有意图明确为对外转让的土地，公司划分至待开发土地列报； 对于通过招拍挂取得的土地资产，且持有意图暂计划为自主开发、合作开发或增值后择机进行转让，公司划分至开发成本列报。开 发成本中土地资产使用权类型为出让用地和国有建设用地，共计 30宗，土地面积约为 180.86万平方米，用途主要为商住用地等， 按照成本法入账，均已缴纳土地出让金；待开发土地资产性质均为出让用地，面积为 216.13万平方米，用途主要为商住用地等， 采用评估法和成本法入账，大部分尚未缴纳土地出让金（未缴纳土地出让金土地的账面价值 40.65亿元）。公司合同资产主要为执 行新收入准则后重分类的工程建设业务相关的资产。截至 2022年底，公司其他权益工具较 2021年底大幅增长，主要系公司将对 高速公路项目公司的投资从长期股权投资科目转入所致。截至 2023年底，公司其他权益工具投资主要为对高速公路项目公司的投 资；2023年，公司其他权益工具投资持有期间取得的股利收入 9935.98万元，主要来自福建南平南孚电池有限公司分红（7776.72 万元）等。公司长期股权投资主要为对联营企业的投资，主要被投资单位包括南平市武夷新区贸易投资有限公司（以下简称“武夷 新区贸易”，22.04亿元）、南平市闽城建设投资有限公司（6.76亿元）和南平市浦南高速公路南平城区连接线开发建设有限公司（8.40 1 亿元）等，计提 4038.41万元减值准备（主要为对福建南平水泥股份有限公司和南平市大横绿色产业区开发建设有限公司计提减 值准备，分别为 2838.56万元和 1094.90万元）。公司投资性房地产主要为以公允价值计量的租赁物业资产，可以给公司带来一定 的租赁收入（计入城市运营板块收入）。截至 2023年底，公司投资性房地产较 2022年底增长 12.85%，主要系部分在建项目转入所 致。公司无形资产主要为高速公路收费权（占 85.56%）和土地使用权（占 11.39%）。2023年底，公司其他非流动资产小幅下降 4.54%； 2 构成主要以铁路投资项目资本金（20.74亿元）和 PPP项目资产（16.29亿元）为主。截至 2024年 6月底，公司资产总额较 2023 年底下降 0.78%，主要系货币资金规模下降所致，资产仍以流动资产为主，其中其他应收款较 2023年底增长 10.00%，主要系应收 暂估财政补贴款和往来款增加所致。 图表 12 ? 2023年底公司其他应收款前五名情况（单位：亿元） 期末余额 14.00 13.73 10.43 9.14 6.62 53.92资料来源：联合资信根据公司审计报告整理 受限资产方面，截至 2023年底，公司受限资产 68.19亿元，占资产总额的 10.02%。 图表 13 ? 截至 2023年底公司资产受限情况（单位：亿元） 账面价值 1.56 13.51 0.69 38.83 11.62 1.98 68.19资料来源：联合资信根据公司审计报告整理 2 资本结构 （1）所有者权益 公司所有者权益波动增长，所有者权益中少数股东权益占比较高，稳定性一般。 2021－2023年底，公司所有者权益波动增长，年均复合增长 9.03%，主要系少数股东权益增长所致。2023年底，公司所有者 权益主要由实收资本（占 11.26%）、资本公积（占 54.36%）、未分配利润（占 7.10%）和少数股东权益（占 22.87%）构成。其中， 资本公积较 2022年底下降 5.22%至 144.83亿元，主要系子公司南平土发 8%股权无偿划转至南平水务集团有限公司导致资本公积 减少 5.15亿元以及五星桥水库无偿划转导致资本公积减少 3.94亿元等综合所致。2023年底，少数股东权益较 2022年底增长 11.48% 至 60.93亿元，主要系增加少数股东损益 9799.09万元及南平土发 8%股权划转等综合所致。 截至 2024年 6月底，公司所有者权益 265.88亿元，规模和构成较上年底变化不大。 （2）负债 公司债务规模持续增长，债务负担较重；债券融资占比较高，债务结构有待优化；2025－2026年债券兑付存在一定压力。 2021－2023年底，公司负债规模持续增长，年均复合增长 8.79%，构成以非流动负债为主。 图表 14 ? 公司主要负债情况（单位：亿元）
3 公司经营性负债主要体现在以区域内国有企业往来款为主的其他应付款、应付账款、合同负债和专项应付款。 图表 15 ? 公司财务杠杆情况 图表 16 ? 公司有息债务情况 资料来源：联合资信根据公司审计报告、2024年半年报及公司提供资料整理 资料来源：联合资信根据公司审计报告、2024年半年报及公司提供资料整理 有息债务方面，2021－2023年底，公司债务规模持续增长，以长期债务为主。从融资渠道看，截至 2024年 6月底，公司全部 债务中债券融资占比为 40.43%，占比较高；从债务指标看，2021－2023年底，公司资产负债率波动下降，全部债务资本化比率波 动上升，整体债务负担较重。 截至 2024年 6月底，公司负债总额 409.27亿元，较上年底下降 1.15%，公司负债结构及有息债务均变化不大。截至 2024年 7月 23日，公司存续债券规模为 165.58亿元，考虑回售的情况下，公司将于 2025—2026年分别偿付债券金额约为 57.80亿元和 68.20亿元，2025年和 2026年为债券偿付高峰。 图表 17 ? 截至 2024年 7月 23日公司存续债券情况（单位：亿元）
3 盈利能力 公司营业总收入持续增长，政府补贴对公司利润总额贡献程度高，期间费用对公司利润侵蚀较大，公司整体盈利能力尚可。 2021－2023年，公司营业总收入持续增长，营业总成本同趋势变动，营业利润率较为稳定；公司期间费用持续增长，以财务 费用和管理费用为主，期间费用率（期间费用/营业总收入）波动增长，2021－2023年，公司期间费用率分别为 37.47%、37.13% 和 40.28%。非经常损益方面，公司其他收益为政府补贴，2021－2023年，公司其他收益分别为同期利润总额的 1.82倍、2.17倍和 2.19倍，政府补助对公司利润贡献大。2023年，公司投资收益主要为权益法核算的长期股权投资收益（0.75亿元）、处置不良资产 包收益（0.63亿元）和其他权益工具投资持有期间取得的股利收入（0.99亿元）。2021－2023年，公司总资本收益率和净资产收益 率均波动下降。公司整体盈利能力尚可。2024年 1－6月，公司营业总收入 16.89亿元，利润总额为 1.39亿元。 图表 18 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元） 图表 19 ? 2023年公司营业总收入构成
4 现金流 受 2023年业务回款规模加大影响，公司经营活动现金净流入规模进一步扩大，整体收入实现质量有所改善；公司投资活动现 金流持续净流出。公司在手项目尚需投资规模较大，存在较大的融资需求。 图表 20 ? 公司现金流情况（单位：亿元）
从经营活动看，公司经营活动现金流主要为经营业务收支款和往来款等，其中 2023年由于业务回款规模加大，公司经营活动 现金净流入规模进一步扩大。从收入实现质量看，2021－2023年，公司现金收入比逐年上升，收入实现质量有所改善。 从投资活动看，2021－2023年，公司投资活动现金流入规模波动增长，主要为公司其他权益工具投资持有期间取得的股利收 活动现金流持续净流出。 从筹资活动来看，公司主要依靠向金融机构借款、发行债券和政府补贴及注资等方式来弥补资金缺口。2021－2023年，公司 筹资活动现金持续净流入。 2024年 1－6月，公司经营活动现金为净流入、投资活动现金和筹资活动现金均为净流出。 5 偿债指标 公司偿债指标表现较强，间接融资渠道有待拓宽，存在一定或有负债风险。 图表 21 ? 公司偿债指标
2024年 6月底，公司短期偿债指标较上年底变动较小，整体看，公司短期偿债指标表现较强。 从长期偿债指标看，2021－2023年，公司 EBITDA逐年增长，EBITDA对利息保障能力较强，公司全部债务/EBITDA波动增 长。整体看，公司长期偿债指标表现较强。 对外担保方面，截至 2024年 6月底，公司对外担保余额 107.30亿元，担保比例为 40.36%，公司对外担保对象主要为南平联 络线高速公路有限责任公司、福建新武夷房地产开发有限公司等当地国有企业。公司对外担保规模较大，存在一定的或有负债风 险。 未决诉讼方面，截至 2024年 9月底，联合资信未发现公司存在重大未决诉讼或仲裁事项。 银行授信方面，截至 2024年 6月底，公司获得银行授信额度共计 137.57亿元，已使用 125.81亿元，尚有 11.76亿元授信额度 未使用，公司间接融资渠道有待拓宽。 6 公司本部财务分析 公司资产、负债和营业总收入主要来自子公司。公司本部可直接参与子公司的经营管理，把控子公司的重要经营决策，通过派 驻董事、管理层、制度规范等方式实现对子公司的控制，对子公司管控力度较强。截至 2023年底，公司本部全部债务资本化比率 为 29.41%，现金短期债务比为 2.03倍，公司本部债务负担较轻，短期偿债指标表现强。 八、ESG分析 公司环境方面无监管处罚情况，积极履行社会责任，ESG信息披露质量有待改善。整体来看，目前公司 ESG表现尚可，对其 持续经营影响较小。 环境方面，公司工程建设、商品房销售和城市运营等业务需要消耗能源，可能会面临碳排放、粉尘和灰渣、噪音等环境风险， 截至 2024年 6月底，联合资信未发现公司存在污染与废物排放等相关监管处罚。 社会责任方面，公司每月按时发放工资，联合资信未发现存在拖欠情况。截至 2024年 6月底，联合资信未发现公司发生一般 事故以上的安全生产事故。2023年公司对外捐赠支出约 304万元，体现国企责任和社会担当。公司纳税人等级为 B级。 治理方面，公司本部未设置专门的 ESG管治部门或组织，未披露 ESG相关报告，ESG信息披露质量有待改善。2021年以来， 九、外部支持 公司实际控制人具有很强的综合实力，公司作为南平市市属城市综合开发建设及交通基础设施投资运营主体，在资金及资产 注入、股权划转和政府补贴等方面持续获得有力的外部支持。 公司实际控制人系南平市国资委。2021－2023年，南平市经济实力持续增强，一般公共预算收入持续增长。截至 2023年底， 南平市地方政府债务余额为 938.88亿元。整体看，公司实际控制人具有很强的综合实力。 公司作为南平市市属城市综合开发建设及交通基础设施投资运营主体，在资金注入、资产划拨和政府补贴等方面持续获得有 力的外部支持，且连续性较好，提升了公司资本实力和整体竞争力。 资金及资产注入 2021－2023年，公司分别收到南平市人民政府及南平市国资委划拨的项目资本金 0.68亿元、0.69亿元和 1.60亿元，计入 “资本公积”。 资产划拨方面，2023年，子公司旅游集团收到无偿划拨的资产（原建阳行署大院和碧水山庄等），增加资本公积 1.07亿元， 公司按持股比例增加资本公积 0.96亿元。 股权划转 股权划转方面，2021年，南平市国资委将其持有的武夷集团、建设集团、旅游集团、南平土发、金控集团、南纸公司和星光 造纸股权无偿划转至公司；截至 2021年底，划入的 7家子公司所有者权益合计 222.29亿元。划转完成后，公司业务范围和类型得 到扩大，成为南平市城市综合开发建设及交通基础设施投资运营主体。2022年，南平市国资委将武夷新区贸易 44.34%股权无偿划 转至公司，公司增加资本公积 19.83亿元；将南平市闽城建设投资有限公司 49.00%股权无偿划转至公司，公司资本公积增加 6.75 亿元；将南平市荣华山工业园区开发建设有限公司 11.97%股权无偿划转至公司，公司资本公积增加 0.15亿元。 政府补助 2021－2023年和 2024年 1－6月，公司获得的政府补助金额分别为 7.88亿元、8.49亿元、8.96亿元和 4.74亿元，计入“其他 收益”。 整体看，公司的国资背景、区域地位及业务的专营性特征有利于其获得政府支持。 十、评级结论 + 基于对公司经营风险、财务风险及外部支持等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AA，评级展望为 稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年 6月底） 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年 6月底） 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 1-3 公司重要子公司情况（截至 2023年底） 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年 6月底） 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年 6月底） 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 1-3 公司重要子公司情况（截至 2023年底） 90.00资料来源：公司提供 附件 2 截至 2024年 6月底公司对外担保情况 附件 2 截至 2024年 6月底公司对外担保情况 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 3-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 3-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
将长期应付款中的有息部分计入长期债务核算；4.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；5.“--”代表不适用 资料来源：联合资信根据公司审计报告、2024年半年报及公司提供资料整理 附件 3-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 3-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
公司本部 2024年半年报未经审计；公司本部债务未经调整；2024年 1-6月，公司本部其他收益为 732.68元 资料来源：联合资信根据公司审计报告、2024年半年报及公司提供资料整理 附件 4 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 5-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 跟踪评级安排 根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，南平武夷发展集团有限公司（以下简称“公司”）信用评级有效期内持续进行跟踪评级。 贵公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在贵公司信用评级有效期内完成跟踪评级工作。 贵公司如发生重大变化，或发生可能对信用评级产生较大影响的重大事项，应及时通知联合资信并提供有关资料。 联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况及外部经营环境等相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。 如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管政策规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。 中财网
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